“中國發(fā)展高層論壇2012”年會于2012年3月17-19日在北京釣魚臺國賓館舉行。上圖為“發(fā)展多層次的金融市場”論壇全景。(圖片來源：新浪財經(jīng) 梁斌 攝)

　　新浪財經(jīng)訊 由國務(wù)院發(fā)展研究中心主辦的“中國發(fā)展高層論壇2012”年會于2012年3月17日-19日在北京釣魚臺舉行。以下為“發(fā)展多層次的金融市場”論壇實錄：

　　主題：中國和世界：宏觀經(jīng)濟(jì)與結(jié)構(gòu)調(diào)整經(jīng)濟(jì)峰會

　　時間：2012.3月17日(下午)

　　地點(diǎn)：釣魚臺國賓館17號樓

　　主持人：大家好，這一節(jié)由我來主持，下面首先請招商局的董事長傅育寧先生講話。

　　傅育寧：女士們、先生們，大家下午好！現(xiàn)今這樣一個多層次的金融市場體系，在中國確實是一個有意思的話題，但今天下午我想和大家分享一下我個人的一個看法，各位演講人可能之后，也會談?wù)摴墒校�還有債市，或者是商業(yè)銀行的問題。我更多的會談另類投資的問題。我想首先來談?wù)勚袊�金融體系的概況。

　　當(dāng)然了，我會和大家分享一下，在這個過程當(dāng)中，招商局集團(tuán)的一些經(jīng)驗，當(dāng)然這不是做市場推銷了，如何去做通過做另類投資，來支持中國多層次金融體系的建設(shè)。在2007年，全國第三次金融工作會議特別提到中國要建立一個多層次的金融市場體系，擴(kuò)大直接融資的規(guī)模和比例。

　　在過去幾年，直接融資的比例出現(xiàn)了巨大的增長，中國的金融市場取得了比較健康的成長，不僅僅為中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展提供了支持。更為重要的是，也支持了中國經(jīng)濟(jì)度過了最近的金融危機(jī)，但是現(xiàn)在這個體系仍然是以間接融資為主。為什么我們需要在中國做另類投資呢？原因是很明顯的，中國有很大的社會融資的這樣一個總量，大家都知道，給中小企業(yè)的貸款不夠，資金不足，最近老是遇到一些高利貸的問題。

　　中小企業(yè)在中國提供了75%以上的就業(yè)占到了GDP65%，但只占到了貸款授信的40%。所以說我們?nèi)绾稳�滿足中小企業(yè)的融資需求呢？在今天中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時代，很明顯的一點(diǎn)，就需要另類的投資來作為一個有效的這樣一個解決途徑。在三十年前改革開放以來，中國已經(jīng)成為全球最大的新興經(jīng)濟(jì)體和全球的工廠，中國的人口紅利到今天已經(jīng)不可避免的在不斷的減少，中國的勞動力成本也在不斷的上升。

　　而另外一方面，中國專利的申請量，在過去取得了38%的年化增長率，過去五年的增長情況。中國也成為世界上在專利的應(yīng)用方面，成為第五大應(yīng)用國，同時也是全球發(fā)明專利，2010年申請和應(yīng)用數(shù)量最多的國家。這些成就主要得歸功于中國對于人力資源的開發(fā)，在過去十年，中國繼續(xù)了它的教育改革和發(fā)展，并且具有世界經(jīng)驗的人才，這樣中國的競爭力在未來會更多的轉(zhuǎn)向以研發(fā)為中心的活動。中國現(xiàn)在的發(fā)展更多的要和本土創(chuàng)新結(jié)合起來，在這個過程當(dāng)中，就需要進(jìn)行創(chuàng)新性的體制的設(shè)計，在未來二三十年進(jìn)行這樣的工作。

　　中國的特點(diǎn)，很多事情存在著一些不確定性，那些中小企業(yè)，他們的融資不足，而且發(fā)展還不夠，在創(chuàng)新發(fā)展的初期，還不能夠?qū)崿F(xiàn)資本市場的上市。在這過程當(dāng)中，建立一個多層次的資本市場，對他們來說，可以獲得取得另類投資的途徑，來滿足他們的資本需求。

　　在工業(yè)生產(chǎn)和轉(zhuǎn)型升級的過程當(dāng)中，另類投資和商業(yè)銀行和投資銀行可以起到相輔相成的作用，而且它更加具有靈活性，而且范圍更廣的特點(diǎn)。從風(fēng)投到收購基金，以及對沖基金這樣的一些形態(tài)等等。然后他們在創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的每個階段，另類投資都可以提供資金，提供相應(yīng)的支持。另類投資它也為未來不斷增長的財富管理的需求提供了一個解決方案。在改革開放以來，尤其是最近十年，中國的儲蓄量不斷的增加。今天早上我聽到了羅奇先生也引用了這個數(shù)據(jù)，當(dāng)然了，有些時候甚至?xí)�出現(xiàn)儲蓄負(fù)利率的情況。中國居民至少需要保持他的資產(chǎn)的保值，如果不增值的話。

　　而中國的股市波動性很大，而在過去連續(xù)兩年的表現(xiàn)，也不盡如人意，中國的富裕人群，他們買了房地產(chǎn)來進(jìn)行投資，這可以被看作現(xiàn)在房價成為一個熱點(diǎn)話題的主要原因之一。那么如何管理財富，來支持經(jīng)濟(jì)的內(nèi)深增長呢？同時也能夠?qū)崿F(xiàn)富裕人群資產(chǎn)的保值增值呢？這也是金融服務(wù)提供者面臨的一個問題。

　　另類投資者在這個過程當(dāng)中，也是一個非常有效的解決方案。在最近幾年，另類投資在中國取得了長足的進(jìn)展。數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)在的中國已經(jīng)有四千多家這種另類投資的機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在總管理資產(chǎn)達(dá)到了7500億美元，中國的GP在過去六年內(nèi)也增長了三倍，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了四千家GP。到2011年末，中國累計的資本增長在另類投資這個領(lǐng)域達(dá)到了670億美元，就去年籌資的總的情況，這比歷史的最高峰值只不過低了10億美元。

　　2007年，中國大概有六百多個項目是由另類投資發(fā)起的，吸引了幾百億美元的投資，之后在2008年，總投資量已經(jīng)達(dá)到了400億美元。在投資回報方面，另類投資收益非常顯著，2010年，它的投資率達(dá)到了歷史新高，年化收益率達(dá)到了10.7%，這是通過在A股市場上市之后的平均收益率，是大概十倍左右。

　　除了這方面，還有一些負(fù)面的因素，比如說快速退出，然后在創(chuàng)業(yè)板快速的套現(xiàn)，然后高估值有時候是不可持續(xù)的，然后高利潤率的情況也是波動性很大。2011年，從A股市場上的退出，大概平均的收益率是8.2倍，但是比上一年要降了31%的水平。但是這樣的一個高退出回報率仍然是高于市場平均水平。第二，有這樣一個高回報率，對于項目的競爭日趨白熱化，相關(guān)的PE和VC最后是雨后春筍般冒出來，有時候他們沒有做充足的凈值調(diào)查。隨著市場力量的推動，有時候有一些的機(jī)構(gòu)可能曇花一現(xiàn)。因此，誠信，或者是質(zhì)量的問題是關(guān)鍵。在這個過程當(dāng)中不能簡單依靠監(jiān)管來提高相關(guān)PE和VC的職業(yè)操守和質(zhì)量。在這個過程當(dāng)中，需要培育出一個文化和有效的監(jiān)管相結(jié)合的這樣一個體系。

　　中國招商局集團(tuán)，也就是我工作的這個地方，也一直參與了建立多層次資本市場的努力，有140年的歷史，我們現(xiàn)在核心的業(yè)務(wù)包括三個領(lǐng)域：第一是交通和基礎(chǔ)設(shè)施，第二是土地開發(fā)，第三是金融服務(wù)。我們現(xiàn)在管理總資產(chǎn)達(dá)到了三萬億人民幣，在金融服務(wù)之下，我們有證券、財富管理、共同基金、保險和其他的金融服務(wù)業(yè)務(wù)。我們一方面為我們的客戶提供金融服務(wù)。另外一方面，我們也為我們的客戶獲得更多的投資方面的回報。未來我們會進(jìn)一步加大對于另類投資市場和另類投資的參與力度，2011年，我們建立了一個一百億人民幣的基金，和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)建立的這樣一個基金。到去年年底，我們整個另類投資的管理資產(chǎn)已經(jīng)超過了180億人民幣。現(xiàn)在我們正在把整個招商局內(nèi)部另類投資的業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，然后希望把它整合成叫做中國招商資本這樣的一個平臺上，然后基本上扮演一個GP的角色。我們希望能夠提供一個服務(wù)于多層次金融市場的這樣一個一體化的金融服務(wù)的平臺，當(dāng)然也主要服務(wù)于我們的客戶和國內(nèi)人民的需求。實際上我們希望采用行業(yè)的最佳實踐，在現(xiàn)有的監(jiān)管框架之下，和商業(yè)利益進(jìn)行結(jié)合，這樣我們能夠扮演這樣一個角色，來推動中國的增長。同時促進(jìn)創(chuàng)新，然后為我們的投資者獲得足夠的回報，謝謝！

　　主持人：下面請中國投資有限責(zé)任公司副董事長兼總經(jīng)理高西慶先生發(fā)言。

　　高西慶：今天我們談?wù)摰氖嵌鄬哟蔚馁Y本市場的問題，不管是中國、美國，還是全球，我們中投來說，我們在全球進(jìn)行投資，而不對中國進(jìn)行投資。所以說我們有時候談話難免會談到外界的一些東西。實際上我過去也曾經(jīng)在金融監(jiān)管部門待過，所以說我也有一定的了解，尤其在金融市場發(fā)展的這個領(lǐng)域。當(dāng)然了，有很多人對于我們中國現(xiàn)有的體系有很多批評，但是對于最近的發(fā)展，實際上西方社會知道中國的體系也沒有那么糟糕。因為在某種程度上，它還是有效的。但是它還能維系多久我們并不知道，但是有一點(diǎn)我們很確認(rèn)，那就是我們不能夠像批發(fā)一樣，把西方設(shè)計出來的，或者西方進(jìn)行的這樣一些實踐，給照搬過來就夠了。

　　但是現(xiàn)在很幸運(yùn)的是，我們有一些新的證券市場的領(lǐng)導(dǎo)人，包括郭主席，尚主席，還有其他的一些新的領(lǐng)導(dǎo)人，他們正在設(shè)計一個新的多層次的資本市場這樣一個體系。

　　在我看來，對于整個體系的這樣一個設(shè)計，自上而下這樣的一個進(jìn)程，實際上一直在進(jìn)行中，在過去三十年，不管是自上而下，還是自下而上，都在一直進(jìn)行這樣體系的建設(shè)工作。而今天我們認(rèn)識到，不管我們討論設(shè)計什么樣的情況，并不是我們能夠確定一個有效的東西，我們并不是說有一個范例可以去遵循。在這個過程當(dāng)中，有的時候我們可能需要在實踐中尋找真正的答案，不管是毛主席還是鄧小平都說過，實事求是嘛。還有包括江主席、胡主席，還有新的國家領(lǐng)導(dǎo)人，當(dāng)然他們認(rèn)識到在實踐中才能知道這個體系如何有效的運(yùn)作。

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