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圖文：北大國家發展研究院院長周其仁做報告(2)
我們今天在云南開會，云南就有很多投資超熱的東西，比如說普洱茶，價格不得了，從水泥到房地產，到股票，到所有的投資品，其實就是一個原因，就是需求太旺。經濟學給需求有一個定義，用貨幣表達的一種需要。人的需要如果不要用貨幣表達都是無窮的，用貨幣表達那就是一個真實的有購買力的表達。所以這幾年這種需求旺，特別是投資需求旺，國內投資需求旺，背后的問題就是貨幣問題，哪來這么多錢？我剛才已經講了，這個錢不來自國內主動的超發貨幣，來自于對外關系，就是巨大的順差帶來美元進中國，8塊多人民幣基礎貨幣就要付出去，我剛才講得這個旋，這個旋不是一天兩天，而是連續好多年在那兒轉，07—08年最高峰的時候，一天進中國銀行要換人民幣的美元達到25—26億美金，史無前例。這是好事，但是各位注意，所有經濟活動當中，太好的事都醞釀著某一種危險，因為會好得讓你受不了。所以，這個問題我們要總結這個教訓，這里的關鍵問題，我們的調查和研究，這一撥人民幣市場的流動性過旺，從04—08年，不來自于傳統的財政有了窟窿，人民銀行印錢補上，這是傳統的通貨膨脹機制。比如說94年，CPI沖到24%，投資可以熱到比上一年固定資產增長60%，很大程度是財政性的擴張帶來貨幣超發。朱镕基當時壽命治理經濟，壓住了高速通脹，還做了制度性的安排，全國人大通過了法案，再也不許人民銀行為財政的欠缺超發貨幣。財政就是靠稅收和發債，不準說財政花多了錢，人民銀行印錢補，這是多少年制度性的口給封上了，這是中國經濟長期發展非常重要的基礎。94年以后，為什么市場的流動性又積累得這么高呢？現在來看是被動的，大量的外匯進來，你得給它結匯，匯在中國不能花，被動地釋放了過度的貨幣，而被動率就是匯率，現在看來教訓要總結，早一點讓匯率具有更大的靈活性，可能這個壓力就不會那么大，但是這樣一個重大問題，到今天，包括學術界、政策界、輿論、媒體、產業界看法也不完全一致。人民幣兌美元名義一升值，出口成本就增了，所以我們舍不得讓出口行業承受這個壓力，我訪問過張瑞敏，他說人民幣兌美元升一分錢，海爾的出口成本要增加四百萬，這確實是一個壓力，但是也是一點點給你壓力，主動升，你發現出口部那么賺錢，你就開始轉移了，舍不得升，生產力就往出口部門布局，高度依賴出口，這個教訓經過幾年應該有機會再來討論一下，當然我不敢說我這個看法一定就能說服各位，你們都一定同意我，我們還可以再討論。因為人民幣這么放出去，一定有市場后果的。名以上兌美元匯率不升，拖到05年5月份才升，之前維持基本步變，八塊兩毛幾兌一個美元，差不多維持十年沒有動，中國工業生產進步率比美國制造業進步率要快，名義匯率守得住實際匯率也守不住，這頭1：8不變，大量的美元進來人民幣發到市場，勞動力價格、能源價格、土地價格、資源價格就會沖起來，把出口公司成本會拉高的，一樣的，唯一的差別就是時間上誤了好多年，產能已經往出口布局了，出口真的出問題，調整的壓力就會非常大。
人民幣兌美元固定匯率或者盯住匯率，美元也有問題，這幾年看來美元的問題更大，因為從九十年代末不斷地進行寬松的利率政策，美國是通過調控利率控制貨幣供應量的，聯儲的基礎利率下降就是供應市場的貨幣量增加，我們可以看九十年代末聯儲基礎利率還有8—9個百分點，現在已經降到0—0.25，那個量是驚人地放出來了，所以全世界這場問題，美元責任是非常重大的。因為是全球的結算貨幣和儲備貨幣，它的超發不但影響美國，也影響全世界，而且非常有意思，超發貨幣美國的CPI并不高，因為大量的錢離開了美國，變成其他國家結算貿易，變成其他國家儲備，持有美元資產的對象，結果它不壓迫國內的CPI，石油到每桶140美元的時候，美國市場上零售價賣到那么貴，CPI并不高，沒有超過5%，其他國家向中國到了8.7%，俄羅斯到了19%，越南到了24%，亞洲經濟體通貨膨脹07年那一波都比美國高，這是美元利用全球貨幣優勢，這個教訓要提上日程。因為當年美國有了承諾的，它和黃金掛鉤，再把美元供應全世界做儲備貨幣，承諾的價格每35美元換一盎司黃金，各國央行持有美元，任何時來換，美國財政部給你換，35美元換一盎司黃金，這是1944年定下來，黃金和美元是什么價？九百到上千美元等于一盎司黃金，美元已經多發了多少，這就是美元的地位。它開始承諾，承諾以后加大美元的供應量，特別是越南戰爭，財政一塌糊涂，超發，然后堵窟窿，發票子，最后一查發現美國庫存黃金根本不能兌換券世界持有的美元，1971年尼克松總統出來宣布，關閉美國的黃金窗口。等于往地上一躺，原來35美元換一盎司黃金，對不起，不換了，你看著辦，這個有一點霸權，承諾大家才持有美元的，結果把這個窗口一關，但是美國是世界上最強大的國家，用慣了美元做結算，就跟語言差不多的，講慣了這個語言，不是說換就能換的，所以黃金窗口關閉以后，美元還是維持了相對全球的結算貨幣，當然也就刺激其他貨幣起來替代它，比如說歐元，這個局面就是這么發生的。
長話短說，我們和美元掛住，如果美元是非常保值的貨幣，人民幣一直掛著它，人民幣也非常硬，發生在九十年代末和新世紀，美元不斷地降，長期資本公司出問題，格林斯潘主政怕影響美國經濟多發貨幣，千年蟲多發貨幣，IT泡沫破滅，影響美國經濟，寬松的把利率降下來，貨幣量增加，美國經濟看來不簫條過去了，9.11沖擊發貨幣，美國已經是多少年連續地相當寬松的貨幣，因為是全球持有，他發的貨幣，人家拿著，自己國家沒有很大的壓力，現在指責格林斯潘也沒有太大的道理，格林斯潘辯解詞說，CPI沒有上來，央行行長對物價負責任，對通貨膨脹負責任，通貨膨脹不高，經濟也沒有出現衰退，那是多少年來人民想要的。但是誰也沒有想到，水多加面，面多加水，會把問題移到一個個新的領域，其實美元當年做全世界儲備貨幣的時候，就有經濟學家預言要出問題的，因為你是儲備貨幣，全世界做貿易要拿美元，全世界會對美國形成貿易順差，美國一定是逆差，否則這樣美元就出不來。等到量大了，經濟學家叫特瑞夫，人民倒過來對美元的信心喪失，引起美元危機，這個預言驗證幾十年，開始都被推翻，有辦法，固定匯率去掉，和黃金脫鉤，資本市場一發展，很多發展中國家不一定要維持貿易順差，借錢也可以還，不一定持有美元儲備，但是現在看來，特瑞夫的預言沒有預準這個螺旋最后美元先出問題，現在看來要增加一個新的環節，當大量的外部世界的美元沖進美國以后，美國的資本市場先出了問題，大量的錢淹進去，利潤超低，金融活動首先次貸活動放棄了資本主義那種嚴格約束的機制，這個問題出了以后，美元的地位就是在動搖，所以這個教訓我們中國因為多少年，因為過去有一個理論，很多大經濟學長都是這么主張的，美元很好，發展中國家的貨幣容易變爛，因為發展中國家的印鈔機太誘惑人，動不動就想多印，發展中國家把自己的貨幣和美元掛上帳，它是好貨幣你也壞不了，支持固定匯率。
這幾年的經驗，特別是中國和美國的關系不是這樣子的，中國和美國的關系，中國自律對貨幣超發找到了根治的辦法，人大通過的法案，不準超發貨幣，貨幣的發行要跟經濟增長一致，但是我們有一個加入全球經濟以后外來的力量逼迫中國被動地釋放了過多的基礎貨幣，然后就帶來一系列的國內的變化。這張圖請大家看一下，上面那條紅線就是中國廣義貨幣增長率，藍線就是中國的GDP的增長，基本趨勢大家看好了，都是我們貨幣的發行高于GDP增長若干個百分點，最高的時候會超過二十幾個百分點，GDP漲到要加二十幾個百分點貨幣發行這是94年最高的峰值，這幾年總的來說在收斂，貨幣增發速度在下降，越來越靠近GDP的增長，這被看作是比較健康的貨幣控制，但是很不幸到了今年，貨幣的口子又上去了，今年一季度我們的銀行，當然出了這么大簫條，大家沒信心，擔心經濟，你不花錢，他不花錢，一起放下去，說是適度寬松的貨幣政策，實質上我個人的看法是相當寬松的貨幣政策，這條線上去，在未來幾年會帶來什么樣的結果呢？我們還要觀察。
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