Felicia Morrow：謝謝！我要比他講得稍微簡單一些，說到石油，我們認為現在這個石油價格是有些投機的，供求當然也是一個問題，但是價格上升這就說明不僅僅只是供求的問題了，在美國的情況你會發現，包括在其他國家，我們看到現在對能源的使用越來越強調他的一個節約能源的這樣一個話題了。

　　我覺得現在還只是一個開始，你會看到現在能源價格很高，然后那些工資低的人就是沒有辦法再去開車，也沒有辦法出去工作，決定待在家里，這是一個很嚴重的問題。很多人他們盡可能要節約能源的成本，這是美國的情況。

　　再來看一下新興市場的能源價格，會發現未來的話新興市場的能源的使用或者是大家也會更加有節約能源的這樣一個意識。

　　當然目前我們也是覺得這個石油價格是有一些投機的，說到貨幣問題這是一個非常有意思但是也是一個很難的問題，70年代的時候我們其實遇到的情況也是非常類似的，大家都在說人太多了，食品不夠，可能會出現大面積饑荒的問題。現在我們可能在看這個石油通脹的觀點上是比較短期的，其實長遠來講是有一些解決方法的。

　　我的兄弟他也是美國食品協會的副主席，他曾經說過我們要通過玉米來制造新能源，然后來節省一油箱的汽車所需要的能源，可能就能夠使得一個人在一年當中都不會捱餓。我覺得從未來來講，你會看到農產品的價格也會發生一些變化，可能也會有下降的這樣一個趨勢。

　　最后我們也看到，現在在全球很多地方都非常強調節能，我相信食品的問題短期可能是一個問題，但是從長遠來講我們是有一些非常重要的解決方案。包括在農產品方面一些新的理念。

　　說到美元的走勢，我是美國人，我覺得現在美元這個問題很難解決，看來美元是很便宜的，剛才Simon談到這一點，現在的這種情況之下有可能美元會繼續疲軟，但是我們有很強的競爭力，我們投資很多的企業，包括巴西的鋼鐵公司說美國的制造業現在是世界上成本最低的，這個讓人覺得難以置信。

　　我們曾經進入過這樣的一個階段，很多人包括制造行業的一些人都因此丟失了工作，但是大家說美國這個行業又回來了。我想你會慢慢看到美元他以后也還會慢慢走強的。

　　Gerard Lee：關于油價，我們知道這是一個供應的問題，也是一個需求的問題，這我覺得還有一個就是金融投資的問題。5年之前是沒有人對石油把他作為一個戰略性配置資產的，但是現在因為目前全球的一個變化，我們認為這個石油需求會繼續上升，所以幾乎每一個人，指那些機構投資者都開始在他們的能源組合當中和資產配置當中放入石油。

　　我們看到石油價格從100美元一桶上升到147美元，這個其實是跟需求沒什么關系，很多人在指責印度和中國，在過去過年的時間當中，印度和中國都在增長，你不能指望因為他們的需求就突然使得這個油價上升這么快一下子又漲了47美元。

　　我覺得這里面還是有一些投機的問題，所以我們覺得說到底，是不是應該允許金融機構來進行商品的投資？我覺得除非政府或者是當局意識到這些金融的投資或者是這個資產的配置導致了油價每桶上升50美元，我們也可以去關注一下這些國家是不是應該繼續對油價進行補貼。

　　這個補貼不見得一定會帶來需求大幅度地上升，在過去很多年有很多的國家進行了補貼，你不可能指望他們一下子把所有這些補貼都抽走，這會帶來其他的問題。

　　當然，還有一些國家他以前盡管很窮，但是也沒有給什么補貼，現在當然也要解決大家用這個石油和用能源的問題，所以很多的問題需要一步步一點點地來做，對于這么高的油價，我想暫時有可能會通過阻止金融投機投資讓它暫時下降。

　　說到美元的問題，如果不是因為過去一個星期房力美和房貸美的走勢，我想我們都能夠得到這樣的一個結論，美元很便宜。剛才我們聽到的情況，就是美國政府他希望能夠把房力美和房貸美進一步地發展起來，所以有可能美聯儲有可能還會增加美元的供應。

　　說到底這也是一個供求的關系、供求的問題，我想現在美元短期有可能會反彈，因為現在已經是可能已經到最低點了，但是美聯儲他也有非常多的美元。

　　說到底這也是一個供求的關系、供求的問題，我想現在美元短期有可能會反彈，因為現在已經是可能已經到最低點了，但是美聯儲他也有非常多的美元。

　　講到通貨膨脹，恐怕在接下來幾年當中還會上升，自從80年代中期到現在以來，中央銀行的政策一直是比較寬松的，從格林斯潘上臺之后，世界各地的中央銀行就只會做一件事情就是減息，我們現在就要看到了其中財政的后果。其中次貸危機他其實又是看到了世界一方面是通脹的，另一方面又是通縮的。

　　杜純琛：剛才主持人提的這些問題我也認同，也是息息相關的。在油價的部分我們覺得也會看跌，但是不知道又有什么瘋子出來，我想基本上大家是看跌的。

　　另外，像美元的問題我們不認為是短期能夠解決，剛才大家提到美國次貸的問題，如果二房的問題能夠解決的話還是好一些，美國畢竟元氣大傷還是需要時間的。

　　油價的問題，以臺灣為例，過去從臺北到高雄都是坐飛機，去年還是前年臺灣的高鐵好了以后，臺北飛高雄的飛機都一直減班，現在沒有什么人坐飛機了，都是坐高鐵。

　　有關食物的問題，現在我到一些臺北的餐廳吃飯，我覺得很有趣，餐廳的老板不敢漲價，他用減量的方式，過去一盤出來的菜量蠻多的，現在大概減半。有時候我把老板叫來問了一下，他就私底下跟我們抱怨說，這個實在沒有辦法，如果漲價的話可能客人來得更少。所以我想食物方面的問題還是蠻多的。

　　還有一點比較好我們臺灣自己生產稻米，還有一些水果也蠻多的，所以在這部分相對也是好一些，但是我想他影響的層面的確是蠻深遠的。

　　大家處在現在這種環境，我要特別呼吁一點，人類真的要團結一點，因為我們現在處在這樣的環境是一個非常辛苦的環境。如說前一陣子拿出來的柬泰的問題和伊朗的問題，我想這個時期是非常時期，我也期望人類能夠多團結一點，對大家相對來說影響的層面也會減少很多。謝謝！

　　主持人：謝謝各位的回答，現在我們就把提問權轉交給大家。由于時間的關系，請大家在提問的時候限制只有一個問題，答問題我也不會再讓所有的人都答一遍，我會指明某一個嘉賓來答，如果有其他嘉賓特別想提出不同的意見也歡迎。

　　Paul Schulte：我想補充兩句，我覺得現在在參議院和眾議院說通脹都是由價格造成的，都是投機造成的，但是布萊克有一個重要的觀點，他說這個并不是由于價格造成的，像鐵礦石并不是可交易的，但是他的價格也漲了95%，其實實實在在的工序還是存在的，我想這是一個重要的問題。

　　現場提問：中國的QDII常常兩個禮拜之內就完成了建倉，可以說他們的購買是弄得特別集中、特別緊張。如果你是一個中國的QDII的基金經理的話，我想問一下你需要多長的時間來建倉？

　　Felicia Morrow：但是你不會告訴這個市場？你們會買是不是？對，這是決定的。我們絕對不會告訴這個市場，這個投資者把錢給我們的話他們就想投，我們拿到錢之后就會很快投，比如一下子我們拿到一大筆錢就兩天就會投，這要看基金經理戰略不同，早就這個基金組織就在了，只要市場有機會就會投的。中國的基金經理常常會公開宣布或者怎么樣的，我們不會這么做，有可能會讓你的對手方利用你的歷程。

　　現場提問：現在美國的次貸危機爆發了以后，華西、美林、摩根士丹利用減少了這個資產減低為標準，美國的房地產這個標的物沒有消失，如果當經濟轉強的時候這個標的物可能又會回到原來的價值，這個造成的虧損是否會瞬間轉成利潤？這種情況出現了以后是否是美國經濟失衡風險專家的一個過程？

　　Paul Schulte：我覺得這個都是關于杠桿的問題，如果我用100美元買100美元的資產的話，這個資產就算價格下降也沒有問題。但是這些銀行，包括歐洲的銀行他都是大量地運用杠桿，如果我是進行了100的杠桿比例的話，只要實際資產低一點就會差很多，就要沖銷很多，他來沖銷實際上是一種去杠桿化的做法，博蘭克和博里森在禮拜二、三講的就是這個問題，我們怎么樣讓市場做一個調整，而不是讓金融機構全部倒臺。

　　因此財政部必須予以援手，如果讓他們這么來沖銷等等，當然也可以，可是有一個問題，如沖銷一小部分的資產，其實他對你整個的本一塊是有很大的危害、很大的影響的。

　　可以說這個主要是由于這種前所未有的、很高的杠桿比率必須要從這個系統當中消除出去，因此這個世界各地的金融機構確實經歷了一個比較痛苦的時期。

　　現場提問：我想問一個簡單的問題，在目前的這種情況下，各位嘉賓認為個人投資者他應該采取什么樣的策略是最適合的？A股和全球投資而言的。

　　主持人：我把這個問題稍微再改變一點，在滯脹的大環境下面，一個個人投資者應該怎么投資？

　　Simon Webber：顯然，這是一個對于債券和股票來講確實都非常艱難的，因為通脹是這么嚴重的一個問題，我想要重新強調我發言當中的一點。再一個，通脹的環境當中，不同的行業其實差別很大的，有的行業他是有這個定價能力，這個時候他就能夠受到保護，他該可以應對這種價格的上漲，當我們想到年化的通脹率的話，我們通常想如果油價跌到110美元，大約再過6個月就不會再有通脹的問題了，事實上很多的公司都在等油價的回落。

　　有的公司就沒有做1—2年的避險，他們在這個系統當中沒有準備好應對這種通脹，消費品公司，或者是一些化工品公司，他是有一些應對的措施，比如說到化學公司剛剛宣布要把他們的化學品提價20%，我覺得你在做股票投資的時候一定要看這個行業的定價能力。

　　龔方雄：如果滯脹的角度下，A股的角度來講，我們國家現在整體來講在產業鏈的下游，剛剛SimonWebber講的尋找一些公司或者是產業有定價能力，在A股市場確實不容易。整體來講，滯脹環境下最好的一個投資選擇當然就是一個現金，再就是實體資產而不是金融資產，如果你真是要在滯脹這種環境下理財，應該偏向于這種保守。

　　但是我想講的就是一個現在講在滯脹的環境，我覺得跟70年代的滯脹真是相差太遠了。現在你看看美國講通貨膨脹的壓力或者是西方很多發達國家的通貨膨脹的壓力，他們也不過是3—4%的通貨膨脹，或者是4—5%的通貨膨脹。歷史上的通貨膨脹高點都是雙位數，15%、20%，我們中國也一樣，我們中國現在通脹是7、8%，我們高位的通脹在80年代、90年代還出現過20%以上的通貨膨脹，或者是15%以上的通貨膨脹。

　　Paul Schulte：可以說這個主要是由于這種前所未有的、很高的杠桿比率必須要從這個系統當中消除出去，因此這個世界各地的金融機構確實經歷了一個比較痛苦的時期。

　　現場提問：我想問一個簡單的問題，在目前的這種情況下，各位嘉賓認為個人投資者他應該采取什么樣的策略是最適合的？A股和全球投資而言的。

　　主持人：我把這個問題稍微再改變一點，在滯脹的大環境下面，一個個人投資者應該怎么投資？

　　Simon Webber：顯然，這是一個對于債券和股票來講確實都非常艱難的，因為通脹是這么嚴重的一個問題，我想要重新強調我發言當中的一點。再一個，通脹的環境當中，不同的行業其實差別很大的，有的行業他是有這個定價能力，這個時候他就能夠受到保護，他該可以應對這種價格的上漲，當我們想到年化的通脹率的話，我們通常想如果油價跌到110美元，大約再過6個月就不會再有通脹的問題了，事實上很多的公司都在等油價的回落。

　　有的公司就沒有做1—2年的避險，他們在這個系統當中沒有準備好應對這種通脹，消費品公司，或者是一些化工品公司，他是有一些應對的措施，比如說到化學公司剛剛宣布要把他們的化學品提價20%，我覺得你在做股票投資的時候一定要看這個行業的定價能力。

　　龔方雄：如果滯脹的角度下，A股的角度來講，我們國家現在整體來講在產業鏈的下游，剛剛SimonWebber講的尋找一些公司或者是產業有定價能力，在A股市場確實不容易。

　　整體來講，滯脹環境下最好的一個投資選擇當然就是一個現金，再就是實體資產而不是金融資產，如果你真是要在滯脹這種環境下理財，應該偏向于這種保守。但是我想講的就是一個現在講在滯脹的環境，我覺得跟70年代的滯脹真是相差太遠了。

　　現在你看看美國講通貨膨脹的壓力或者是西方很多發達國家的通貨膨脹的壓力，他們也不過是3—4%的通貨膨脹，或者是4—5%的通貨膨脹。歷史上的通貨膨脹高點都是雙位數，15%、20%，我們中國也一樣，我們中國現在通脹是7、8%，我們高位的通脹在80年代、90年代還出現過20%以上的通貨膨脹，或者是15%以上的通貨膨脹。

　　從中國的角度來講，通貨膨脹在7、8%在我看來是非常正常的，這種環境實際上比1—2%的通脹，你有10%以上的實際增長，有15%的民意增長，7—8%的通脹把那種通縮的環境或者是無通脹的環境對很多的企業來講反而是有定價權的。

　　關鍵要看這個通脹的結構是從哪里來的。比如說我們的食品價格，按年增長的通脹可以下來的話，他下游的價格要放開，比如說柴油、汽油價格放開，而且食品價格按年增長下來的話，一些非食品的價格可能會上去。可能我們國家整體通脹能夠維持5—8%一段很長的時間，過去那種高增長、低通脹的時代，就是1—2%的通脹可能一去不復返了。

　　但是在我看來，將來價格的理順，將來通貨膨脹的變化，通貨膨脹結構的變化實際上就是對整個經濟運行的質量來講可能并不壞，可能很多的企業反而會獲得更好的定價權。比如目前的這個價位，我覺得如果你相信政府，而且我確實相信政府會做這個事情，要把能源價格理順、柴油汽油價格理順的話，中石化就是一個很好的理財投資產品。謝謝大家！

　　現場提問：您好！非常感謝臺上嘉賓的分享。我想請問一下剛才所說的幾個問題，油價還有通脹，還有美元的問題，好像跟美聯儲的這一段時間以來的或者是前面幾年時間以來的低利率政策所造就的弱美元政策有很大的關聯。請問，什么時候能夠改變這個弱美元的策略？什么時候加息？

　　Paul Schulte：這是一個很好的問題，美國政府他并沒有一個弱勢美元政策，其實美國政府是一個強勢美元政策。其實說到美國的貨幣政策，美國是不擔心不關注美元走勢怎么樣，但是市場會決定的。這個問題問得很好，雷曼兄弟的觀點就是說目前不會升息，因為銀行體系有這方面的需要。

　　我們現在要做的就是讓這個收益率盡可能地陡，要解決銀行體系經典的方法就是要貶值，要有比較陡的收益率，然后要來重整這個銀行體系，從而確保你能夠使整個體系更加理順，這也是現在美國在做的事情，沒有什么秘密可言。所以我們認為美國的這個利率可能不見得會一定在未來有上升，另外我們看到就上個星期有90%的人都認為美國的利息可能不會繼續保持上升的階段。

　　現場提問：金融的問題是由各國的政策造成的，尤其是美國的采取的政策包括一些美元政策、經濟政策和一些商品價格的政策。我想請問各位嘉賓，如果在年底之后的美國總統大選過后，對于這些政策的轉變有哪一些可能對我們的金融市場造成一些沖擊？謝謝！

　　Paul Schulte：我認為在新的政府當中我們可能會有非常大的變革性的變化，雷曼兄弟的觀點就是說我們需要在新政府的初期可能也需要跟90年的時候一樣，當時政府把很多的壞帳進行處理，然后組建一些新的公司，然后把這些壞帳在市場上出售。

　　這個量有可能在新政府當中會高達1萬億，上個星期我們也談到了很多這方面的話題，我覺得新政府也會看到一些新的控股公司的成立，有可能200—300萬的家庭，因此來受到影響，我想可能在新政府包括美國連邦政府也會提供一定的措施。

　　Felicia Morrow：我也同意，現在美聯儲他是獨立的，不管哪一方獲得大選的勝利，問題是看誰能夠當選財政部的部長。我們其實對到底未來的走向會怎么樣也很難判斷，現在的意義來講是很難預測的，美國政府和國會也非常關注未來的趨勢。

　　主持人：我再次運用主持人的特權想問今天在座各位的嘉賓一句話，在今后6個月，全球的股市你們看升還是看跌？

　　龔方雄：這6個月當中應該會漲3—5%，但是香港的H股我們覺得大約會漲10—20%，謝謝大家！

　　Felicia Morrow：我們是不會來提這個期望的收益率，我的觀點跟PaulSchulte比較類似，我覺得市場會先下降。另外我們看到美國有些銀行出現問題，其他有些銀行業會出現問題，市場會進一步進行調整，市場有可能在未來顯示出他的吸引力，有很多的公司很有價值。可能先下降10%，可能接著上升15%。

　　Gerard Lee：6個月之后市場會跟現在的情況類似，我覺得中間會有上上下下10—15%，有可能是上去10—15%，也可能下來10—15%。亞洲的銀行、亞洲的保險公司，其實這個估值很便宜，他們不是房力美也不是房貸美，不是其他的那些美國的金融機構。可能今后市場可能是持平，如果你購買亞洲的金融機構的股票的話，那6個月之后會給你帶來很好的回報。

　　杜純琛：因為我們6個人都被問到這個問題在作某種程度的延伸，MSCI的漲跌我固然很擔心，但是我很關心商選的問題，如果中國大陸在6個月以內能夠開放對臺灣的投資的話，我作為臺灣基金協會的會長我會第一個擔任中間人，我們這些公司會盡量地配合，我們對中國大陸的市場非常感興趣。

　　過去我們只準投入0.4%，現在可以到10%，或許將來會更多。至少怎么樣香港的H跟R已經全部開放了，我想延伸主持人的問題，只要商選成立的話應該有很多的臺灣人會很愿意到中國大陸市場來。謝謝！

　　主持人：謝謝各位嘉賓，我扔出去的球最后又回到我這里來了。我個人認為：第一，全球的通貨膨脹又回來了，不要說通貨膨脹漲，通貨膨脹少，沒有通貨膨脹只是過去4、5年的事情，如果我們看過去40、50年有增長必須有通脹，因此我認為通貨膨脹是今后1、2年一個重大的故事。

　　第二，我認為美元會出現在這一輪的兩房問題解決以后同意多數的嘉賓會出現一個反彈，我認為全球的股市在金融炸彈爆炸的時候往下走，但是6個月下來會比現在略微有所上升。

　　我們今天這一場圓桌會議到此為止，中國資金出海是一個大時代的召喚，這是一個大背景，需要大智慧，許多各位QDII一路走好！謝謝！