簡(jiǎn)單的解釋一下，為什么大量的投放貨幣，這幾年沒(méi)有明確的通脹呢？主要是我們被減持過(guò)剩，這樣導(dǎo)致了大規(guī)模的通脹并沒(méi)有沖擊到市場(chǎng)。現(xiàn)在不沖擊不代表以后不沖擊，這種風(fēng)險(xiǎn)是存在的。大量的資金在睡覺(jué)，但是一旦流通起來(lái)是如決堤之勢(shì)。哪個(gè)市場(chǎng)有機(jī)會(huì)，就會(huì)迅速的沖進(jìn)去。為什么這幾年中國(guó)的股市是大幅度的暴漲，越漲越心慌，為什么大幅度的暴漲呢？因?yàn)槲覀優(yōu)榱斯筛模��?dāng)時(shí)我們幾位專家也提出了意見(jiàn)，要保證股改成功必須要推出兩手政策，一手政策是不行的，因?yàn)槟闶菫榱斯筛亩�股改，這時(shí)候股票是大規(guī)模的擴(kuò)容，還沒(méi)有影響就暴跌了，影響是大量高成本的股票在大量的低成本的股市拋售。所以必須要采取兩手政策，一方面是推出股改政策，一方面是推出股市融資政策，這樣才能保證股市的供求平衡，不保證這種供求平衡，股改肯定失敗。所以最后就采取了兩手都抓，一方面是推出股改，另一方面是吸引資金的入市。股市的融資政策打開(kāi)了，大量的資金沖進(jìn)來(lái)了，引起了股市的不斷暴漲，但是去年十月份一看沒(méi)有機(jī)會(huì)了，資金撤出去了，股市暴跌了。每次的暴漲都有大量的銀行資金進(jìn)入股市的背景，每次的暴跌也都有大量的銀行資金撤出股市的背景。

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)也是如此。由于我們調(diào)控房地產(chǎn)，實(shí)際上是調(diào)錯(cuò)了方向，越調(diào)越暴漲，為什么呢？我們收緊銀根和地根都是造成了需求的供求失衡，能不暴漲嗎？大量的資金看準(zhǔn)了機(jī)會(huì)進(jìn)入了房地產(chǎn)市場(chǎng)，萬(wàn)一房地產(chǎn)市場(chǎng)沒(méi)有機(jī)會(huì)了，大量的資金撤離了房地產(chǎn)市場(chǎng)，會(huì)是什么樣的結(jié)果呢？越南的房地產(chǎn)市場(chǎng)目前是暴跌了一半。昨天剛公布的七大城市上個(gè)月還增長(zhǎng)了7.2%，但是廣東和深圳價(jià)格是明顯下降了，而且房?jī)r(jià)的環(huán)比是有行無(wú)市了。有一位聽(tīng)我課的老板說(shuō)，北京的私下融資達(dá)到了40%利率，這個(gè)是極不正常的。這種流動(dòng)性的過(guò)剩，跟我理解的資金過(guò)剩，還潛伏著更大的風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)更大的風(fēng)險(xiǎn)是什么呢？一旦消費(fèi)品市場(chǎng)有風(fēng)吹草動(dòng)，誰(shuí)能保證不會(huì)出現(xiàn)1988年那樣的搶購(gòu)風(fēng)潮呢？睡覺(jué)的流動(dòng)資金拿出5%沖擊到消費(fèi)者市場(chǎng)，會(huì)是什么樣的結(jié)果？5%就是6400億，一下子沖進(jìn)去是什么結(jié)果？

　　這幾年過(guò)剩的產(chǎn)能和商品，通過(guò)了經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)，陸續(xù)被消化了，有些商品已經(jīng)被消化得差不多了，但一旦出現(xiàn)什么風(fēng)吹草動(dòng)，可能會(huì)出現(xiàn)什么結(jié)果，這些都是需要防范的。剛才陳院長(zhǎng)比較樂(lè)觀，認(rèn)為六月份以后會(huì)見(jiàn)底，我也是希望如此。我們?cè)��?jīng)預(yù)測(cè)過(guò)五、六月份價(jià)格會(huì)適度的回落，五月份夏糧出來(lái)的時(shí)候，糧食的供給增加了，三、四月份是青黃不接的時(shí)候，這時(shí)候會(huì)適度的回落，會(huì)不會(huì)代表下半年也會(huì)回落呢？明年也會(huì)回落呢？這個(gè)還是值得好好研究的問(wèn)題。

　　有一位官員說(shuō)去年是經(jīng)濟(jì)的峰值，是GDP的峰值，物價(jià)是明年才是峰值，按照他的判斷，明年才是物價(jià)的峰值，那么連續(xù)的高點(diǎn)才剛剛開(kāi)始，在明年之前和之后，需要我們的政策越來(lái)越收緊，現(xiàn)在從緊的貨幣政策很多企業(yè)是難以為繼了，貸款非常的困難，政策從緊一年半到兩年，我們的股市有沒(méi)有希望呢？這是很值得研究的。

　　歷史的經(jīng)驗(yàn)很值得借鑒。上一輪通脹的時(shí)候，對(duì)于經(jīng)濟(jì)、股市、政策有什么影響和關(guān)系？一般來(lái)講，在良性通脹的時(shí)候，對(duì)于經(jīng)濟(jì)是助長(zhǎng)而不是助跌的，這個(gè)需求在擴(kuò)大，增長(zhǎng)肯定是擴(kuò)大的。上市公司和企業(yè)生產(chǎn)的成長(zhǎng)積聚的提高，管理層卻是全面的打壓，經(jīng)濟(jì)全面的滑坡，今年是更緊的貨幣政策，是不是很有關(guān)系呢？都是值得思考的。這是我們測(cè)算的政策周期的運(yùn)行曲線，有一點(diǎn)是肯定的，一到惡性通脹的階段，政策是堅(jiān)決的打壓，全面的趨緊，管理層最怕通脹，政策會(huì)全面的趨緊。在這個(gè)層面，政策是不會(huì)放松的，這個(gè)是歷史值得借鑒的地方。經(jīng)濟(jì)持續(xù)的滑坡之后，為了刺激經(jīng)濟(jì)，政策開(kāi)始放松。

　　現(xiàn)在離好的時(shí)期還有一點(diǎn)遠(yuǎn)，現(xiàn)在是政策不斷的收緊，壓通脹的時(shí)期，這個(gè)時(shí)期股市是怎么表現(xiàn)的呢？歷史上看看，這對(duì)于股市是肯定助長(zhǎng)的，當(dāng)時(shí)是出現(xiàn)了上升，為什么助長(zhǎng)呢？通貨膨脹就是流通的貨幣太多了，通脹過(guò)多的貨幣會(huì)流入股票市場(chǎng)，股市的貨幣多了，股票就會(huì)上漲，股市的發(fā)達(dá)有利于捍衛(wèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的安全，因?yàn)橥斗胚^(guò)多的貨幣會(huì)被股市消化，就不會(huì)沖擊消費(fèi)者市場(chǎng)，股市的發(fā)達(dá)和上漲，有利于抑制通貨膨脹。我們現(xiàn)在沒(méi)有看到這個(gè)問(wèn)題，沒(méi)有看到其中的關(guān)系。

　　通貨膨脹就是全方面的物價(jià)上漲，資產(chǎn)會(huì)增值，股價(jià)為什么不會(huì)漲呢？這種良性的通脹會(huì)造成股市的全面上漲。到了第二個(gè)階段，惡性通脹出現(xiàn)了，物價(jià)上漲對(duì)于股市肯定是助跌的，因?yàn)槠茐牧私?jīng)濟(jì)秩序，開(kāi)始下跌了，成本是急劇的提高，在惡性通脹的時(shí)期，毫不猶豫的就是政策的全面收緊，開(kāi)始打壓市場(chǎng)。大家看到這樣一直到了第四階段股市才有機(jī)會(huì)，政策開(kāi)始放松。我們正處于第二個(gè)階段，雖然沒(méi)有當(dāng)時(shí)那么嚴(yán)重，但是是處于這樣的第二階段，總體來(lái)講，我們經(jīng)濟(jì)的觸頂回落，這種大背景實(shí)際上對(duì)于股市是不利的。

    今年暴跌是非理性的

　　就股市來(lái)說(shuō)，去年530老百姓都稱之為“半夜雞叫”，這對(duì)于股票的認(rèn)識(shí)是泡沫太大了。當(dāng)時(shí)我們是直接給上面提供了很多意見(jiàn)，我們認(rèn)為市盈率上看還是基本正常，沒(méi)有到需要調(diào)整股市，沒(méi)有想到上面用看得見(jiàn)的手來(lái)調(diào)整了股市，效果不好，很多的公司股票連續(xù)五個(gè)跌停板，這是事與愿違。客觀的說(shuō)，我們認(rèn)為五月份那時(shí)候的行情是4000多點(diǎn)，我認(rèn)為是基本正常的。炒到了10月份的時(shí)候，我們認(rèn)為是股市增長(zhǎng)過(guò)快，透支了很多。你看兩家交易所公布的市盈率，上海的A股在10年中，高達(dá)了69.7倍，深圳的A股高達(dá)77.66倍，都不跟美國(guó)比了，跟咱們自己比都太高了，管理層也看到了這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，所以在10月份，我們用看不見(jiàn)的手使股市實(shí)現(xiàn)了軟著陸，很多人認(rèn)為里面沒(méi)有調(diào)節(jié)，實(shí)際上不是的。在股市的連續(xù)暴漲過(guò)程中，新股一個(gè)盤(pán)子比一個(gè)盤(pán)子大，股票的擴(kuò)容加速，影響了資金的需求和供給。大盤(pán)在6000多點(diǎn)高位，供求關(guān)系也悄悄的發(fā)生了變化，你想一想其中有什么含義？在那么高的位置，供求關(guān)系發(fā)生了變化，能站得住嗎？必然要掉下來(lái)。這個(gè)時(shí)期是溫水煮青蛙。很多人還是捂著股呢，認(rèn)為這樣就會(huì)漲，結(jié)果就是青蛙全部被煮死了。

　　用看不見(jiàn)的手來(lái)調(diào)整也是有合理的。今年卻是非理性的，這種非理性的暴跌，有國(guó)內(nèi)的因素，也有國(guó)際的因素。美國(guó)的次貸危機(jī)通過(guò)股票不斷的把這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)傳遞給了中國(guó)的股市，去年在次貸危機(jī)的時(shí)候沒(méi)有影響，是大牛市，就像年輕的小伙子是非典都不怕的，而今年就像一個(gè)虛弱的病人，就像美國(guó)人是打了噴嚏，香港就會(huì)感冒，大陸就會(huì)發(fā)高燒了。現(xiàn)在都有國(guó)際化的視野，投資者每天都看著美股和港股操作。兩會(huì)期間我是提了一個(gè)印花稅的提案，我還提了另外一個(gè)提案，就是注意研究美國(guó)次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來(lái)防范中國(guó)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。

　　管理層應(yīng)綜合干預(yù)市場(chǎng)反向操作

　　同時(shí)，股改成功僅僅是形式上成功了！是采取了這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)滯后的辦法來(lái)保證了股改成功，公開(kāi)的告訴大家，在2005年5月份的時(shí)候，我跟韓志國(guó)是明確的反對(duì)這種送股的方式，并提出并股流通的股改方式。這種適當(dāng)增加成本的方式是合理的，而且是適當(dāng)?shù)脑黾映杀荆瑢?shí)際上是獲利的，而且是實(shí)現(xiàn)了股本兩股并一股的話，平均每一股的資產(chǎn)是增加了一倍，誰(shuí)說(shuō)中國(guó)的股市沒(méi)有投資價(jià)格？更重要的是大小非的減持立刻會(huì)縮減。目前這種形式的大小非的減持，實(shí)際問(wèn)題已經(jīng)逐步的出現(xiàn)了，造成了很大的壓力。8月份開(kāi)始，大小非成倍增加，這對(duì)市場(chǎng)的沖擊力極大。

　　最近股票連續(xù)的暴跌，也和新股不斷的上市有關(guān)。今年的4月5日我們?cè)谧C監(jiān)會(huì)開(kāi)了一個(gè)會(huì)，前證監(jiān)會(huì)主席來(lái)主持的，當(dāng)時(shí)就是探討股市的問(wèn)題，對(duì)于大小非有一個(gè)說(shuō)法，現(xiàn)在不好公開(kāi)說(shuō)。目前指導(dǎo)性的意見(jiàn)是沒(méi)有多大效率的，對(duì)于二次的轉(zhuǎn)讓沒(méi)有任何的限制，所以說(shuō)沒(méi)有用的。我對(duì)于股票的供給提出一個(gè)觀點(diǎn)，我認(rèn)為股票的擴(kuò)容，證監(jiān)會(huì)應(yīng)該有權(quán)統(tǒng)一管起來(lái)，來(lái)統(tǒng)一它的結(jié)構(gòu)和速度，在市場(chǎng)不好的時(shí)候可以階段性的暫停。沒(méi)有不讓你減持，而公司的減持是小局，市場(chǎng)是大局，誰(shuí)想賣了就賣，這個(gè)市場(chǎng)不好。等市場(chǎng)漲到30元的時(shí)候再賣不是更好嗎？不是不讓你減持。還有，提出了增發(fā)取消或者暫停，也可以考慮。最起碼是階段性的減持是可以的，有幾年幾次都是由于市場(chǎng)的低迷，甚至是跌破了發(fā)行價(jià)，發(fā)行計(jì)劃都完成不了，歷史上就有類似案例。

　　對(duì)于印花稅的調(diào)整政策，這是我們積極主動(dòng)提交的方案，實(shí)際上管理層調(diào)整的幅度比我們主張的還要大。不過(guò)，調(diào)整印花稅對(duì)于股市也是階段性的利好，并不是一試就靈的，因?yàn)楣墒械南碌�，投資者的信心這么不足，市場(chǎng)上存在這么多復(fù)雜的原因，這么大的壓力，光靠一個(gè)救市政策是沒(méi)有用的。現(xiàn)在不應(yīng)該提這個(gè)救市政策，一提上面就有壓力。而且這樣一提就很短暫，很狹窄，沒(méi)有必要爭(zhēng)論的，我認(rèn)為，管理層應(yīng)該推出綜合型的干預(yù)措施，光靠一項(xiàng)措施是沒(méi)有用的，推出綜合型的措施。實(shí)行和去年11月份的相反的措施，進(jìn)行反向的操作，這樣股市才能真正企穩(wěn)并走好。

　　由于時(shí)間的關(guān)系，就講到這里。謝謝！