首先看第一個(gè)問(wèn)題，這個(gè)貨幣籃的構(gòu)成，我們會(huì)考慮十一種貨幣，澳元、加拿大元等等，這十一種貨幣，并不是隨便列舉的，這實(shí)際上也是政府國(guó)家外匯管理局官員，答記者問(wèn)公開(kāi)提出的，他提出對(duì)于中國(guó)的貿(mào)易、對(duì)外投資有重要意義的貨幣，比如說(shuō)列出了這十一種貨幣，事實(shí)上大家公認(rèn)的比較重要的貨幣也在其中，我們不妨相信這個(gè)中央銀行制訂匯率政策的時(shí)候參考的就是這十一種貨幣。問(wèn)題是，這些貨幣在中國(guó)貨幣籃中的重要性，如果從貿(mào)易角度看，是比較容易估計(jì)，因?yàn)殡p邊貿(mào)易數(shù)據(jù)是比較容易公開(kāi)的，容易得到的數(shù)據(jù)，這些貨幣對(duì)我們國(guó)家外在償付中的構(gòu)成，這點(diǎn)信息我們并沒(méi)有得到，從這個(gè)重要的指標(biāo)看，這些貨幣的重要程度很難得到估計(jì)，事實(shí)上就使得有關(guān)的估計(jì)有所偏差。我們?cè)谶@里使用的是一個(gè)簡(jiǎn)單的模型，我們假定這個(gè)貨幣構(gòu)成有這11種，并且按照這樣的幾何極數(shù)的形式構(gòu)成，這主要是為了數(shù)據(jù)處理的方便，經(jīng)過(guò)一定的數(shù)學(xué)處理以后，我們可以得到比較簡(jiǎn)單的一個(gè)結(jié)果。

　　其中關(guān)鍵一點(diǎn)，人民幣針對(duì)貨幣籃的變化有兩部分構(gòu)成，一部分是貨幣籃本身各自貨幣價(jià)值的變化引起人民幣對(duì)貨幣籃的匯率的變化，而另外一個(gè)，是人民幣對(duì)于整個(gè)貨幣籃整體而言，出現(xiàn)的一種升值或者貶值的趨勢(shì)，我們認(rèn)為是一個(gè)升值趨勢(shì)。經(jīng)過(guò)這樣的處理以后，我們可以得到一個(gè)比較容易進(jìn)行估計(jì)的式子，從國(guó)際貨幣基金組織的網(wǎng)站上獲得，人民幣這十一種以特別提款權(quán)每日的一個(gè)數(shù)據(jù)，進(jìn)行估計(jì)后，主要的結(jié)果在這張表上。我們可以看到從11種貨幣的重要性角度來(lái)講，從統(tǒng)計(jì)學(xué)的重要性來(lái)看，大部分是重要的，很奇怪的是歐元，它的一個(gè)系數(shù)并不顯著，至少?gòu)慕y(tǒng)計(jì)學(xué)的意義來(lái)講，歐元在貨幣籃當(dāng)中的作用是微不足道。同樣是馬來(lái)西亞的貨幣數(shù)據(jù)估計(jì)出來(lái)也是不顯著，其他的貨幣，雖然數(shù)據(jù)有正負(fù)，但是從顯著性角度來(lái)說(shuō)，都是非常重要的。第三欄是根據(jù)估計(jì)出來(lái)的數(shù)據(jù)，換算出這幾種數(shù)據(jù)在中國(guó)貨幣籃中的比重，我們可以看到，這里面美元是最大的貨幣，但是權(quán)重只有38，其次是俄羅斯28%，日元20%，韓元16.6%，這樣估計(jì)出來(lái)的結(jié)果，應(yīng)該和現(xiàn)有的成果數(shù)據(jù)，蠻大的差別，因?yàn)橛幸恍�學(xué)者估計(jì)出來(lái)的，比如美元的權(quán)重，基本上達(dá)到80、90%，剛才的小川教授的研究中發(fā)現(xiàn)，美元的權(quán)重基本上都是85%以上，從我們的方法來(lái)看，美元權(quán)重大大降低。

　　第四，是基于雙邊貿(mào)易得出的權(quán)重，這個(gè)是根據(jù)03、04、05這三年，中國(guó)和這些國(guó)家的雙邊貿(mào)易總額，占中國(guó)對(duì)外貿(mào)易總額中的比重，因此大致反應(yīng)這十一種貨幣在中國(guó)對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)中的權(quán)重，我們可以看到，我們估計(jì)出來(lái)得出的權(quán)重有一些貨幣是比較相近，日元、韓元，有一些貨幣差距比較大。其中有一個(gè)有趣的現(xiàn)象，我們估計(jì)出來(lái)的系數(shù)，以及換算出來(lái)的權(quán)重中，個(gè)別貨幣出現(xiàn)了負(fù)號(hào)，這一點(diǎn)，從常規(guī)的對(duì)貨幣籃的理解來(lái)說(shuō)是比較難以理解，因?yàn)橐话愣�言，加入到一個(gè)貨幣籃中的貨幣，既然拉盡力了，它的權(quán)重至少非負(fù)，但是我們現(xiàn)在估計(jì)出來(lái)的數(shù)據(jù)，有負(fù)的情況，一種可能性呢，是因?yàn)槲覀兪褂妹咳盏臄?shù)據(jù)，每日的數(shù)據(jù)可能存在太多的噪音在里面，有干擾，也不排除中國(guó)人民銀行在制訂匯率政策的時(shí)候有意識(shí)在排除某些貨幣的作用，也不排除這種可能性，如果存在這種可能的解釋的話，他們?yōu)槭裁催@樣做，就是進(jìn)一步值得研究的問(wèn)題。

　　第二部分內(nèi)容，我們想檢驗(yàn)一下，這樣的一個(gè)貨幣籃它的穩(wěn)定性怎么樣，要檢驗(yàn)它的穩(wěn)定性，顧名思義，要看隨著時(shí)間的變化，這個(gè)貨幣籃中的各種貨幣的構(gòu)成有沒(méi)有發(fā)生變化，它的權(quán)重有沒(méi)有出現(xiàn)變化，但是呢，我們對(duì)于第一個(gè)問(wèn)題不做考慮，我們并不考慮貨幣籃出現(xiàn)貨幣種類調(diào)整的情況，我們?nèi)匀患俣ㄟ@11種貨幣，以及各自的權(quán)重有沒(méi)有變化，以及人民幣對(duì)貨幣欄整體的貶值有沒(méi)有隨著時(shí)間發(fā)生變化的現(xiàn)象。我們采用移動(dòng)窗口的國(guó)際方法，每次選擇一百個(gè)觀察點(diǎn)，然后呢進(jìn)行估計(jì)11種貨幣的系數(shù)，每一次在移動(dòng)一個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)，就得到了一系列的關(guān)于貨幣的估計(jì)值，通過(guò)一系列的圖式方法，看也許的貨幣籃的構(gòu)成有沒(méi)有變化，這張圖上顯示了，人民幣對(duì)貨幣籃整體的升值率變化的情況，這個(gè)數(shù)據(jù)是經(jīng)過(guò)調(diào)整得到的年率，換句話說(shuō)，從這個(gè)地方，大概2006年10月中旬開(kāi)始，這段時(shí)間，實(shí)際上人民幣對(duì)整體貨幣籃的，以年利形式表現(xiàn)的升值趨勢(shì)已經(jīng)達(dá)到1.3%，在這之前，06年下半年這個(gè)數(shù)據(jù)只有百分之零點(diǎn)幾，這段時(shí)間內(nèi)，大致的升值率加快了，進(jìn)入08年以后這個(gè)生殖率進(jìn)一步攀升了，以后有新的數(shù)據(jù)可以檢驗(yàn)，但是毫無(wú)疑問(wèn)，升值率進(jìn)入08年以后，整體升值率有所增長(zhǎng)，這是一個(gè)明顯的趨勢(shì)，也反應(yīng)了人民幣匯率政策，盡管同樣是一個(gè)以針對(duì)貨幣籃為依據(jù)的管理，但是靈活性確實(shí)不斷增長(zhǎng)。另外，這幾張圖，我們分別顯示了，我們經(jīng)過(guò)估計(jì)得出的各種貨幣的權(quán)重，我們對(duì)美元比較重視，我們看看美元，一開(kāi)始接近95%，后來(lái)有所下降，但是這中間有很大的起伏。雖然它估計(jì)出來(lái)的具體的數(shù)字隨著模型的差異，有所變化，但是總體的趨勢(shì)我們可以看到，從一開(kāi)始比較平穩(wěn)的序列到最后波動(dòng)比較大的序列，單就貨幣籃而言，這些貨幣在里面的相對(duì)權(quán)重也在不斷調(diào)整。這張圖上顯示了歐元、日元、英鎊的估計(jì)出來(lái)的權(quán)重，同樣我們可以看到，在開(kāi)始的階段比較平穩(wěn)，雖然數(shù)字很小，但是比較平穩(wěn)，隨著時(shí)間的推移，它的波動(dòng)性在增長(zhǎng)，這是歐元的增長(zhǎng)波動(dòng)非常大，這是英鎊的。，這張圖顯示了澳元、加拿大元、盧布權(quán)重的變化，同樣，這里面澳元、加拿大元的比重比較平穩(wěn)，雖然一直0左右，但是比較平穩(wěn)，盧布的波動(dòng)率非常大，可能和這幾年俄羅斯經(jīng)濟(jì)的波瀾壯闊的變化有點(diǎn)關(guān)系。這是亞洲貨幣的情況，比如說(shuō)這條是馬來(lái)西亞的，比較零亂，但是有一個(gè)趨勢(shì)，和前面幾個(gè)圖顯示的趨勢(shì)是基本一致的，隨著時(shí)間的推移，它的權(quán)重的波動(dòng)性有所擴(kuò)大，并不像一開(kāi)始比較集中在一個(gè)固定的數(shù)字上，而是不斷出現(xiàn)調(diào)整，這就是給我們一個(gè)很重要的結(jié)論，就是說(shuō)，隨著時(shí)間的推移，即使是以不變的11種貨幣構(gòu)成的中國(guó)參考的貨幣籃，但是貨幣籃的穩(wěn)定性值得懷疑，無(wú)論從人民幣對(duì)于整個(gè)貨幣籃的總體的升值趨勢(shì)還是貶值趨勢(shì)而言，還是這個(gè)貨幣籃內(nèi)部，各種貨幣相對(duì)的權(quán)重來(lái)看，都隨著時(shí)間推移，發(fā)生了很大的變化，而且總體來(lái)說(shuō)是波動(dòng)性越來(lái)越大的趨勢(shì)，這就是說(shuō)，如果中國(guó)的匯率政策確實(shí)存在一個(gè)參考性的貨幣籃的話，這個(gè)貨幣籃本身是很不穩(wěn)定的。