2008年1月19日中國國際私募股權(quán)投資論壇在北京召開。新浪財(cái)經(jīng)圖文直播此次大會(huì)。以下為中國風(fēng)險(xiǎn)投資十年回顧暨2008中國最具投資價(jià)值企業(yè)30強(qiáng)評選活動(dòng)主題演講實(shí)錄。

　　主持人梅德文：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓，女士們、先生們，大家下午好！

　　歡迎大家出席2008中國國際私募股權(quán)投資論壇，本次論壇由北京產(chǎn)權(quán)交易所、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道、中經(jīng)國研咨詢中心、國際金融家協(xié)會(huì)、北京大學(xué)管理案例中心風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)研究所聯(lián)合主辦。

　　下面由我介紹一下出席本次論壇的嘉賓，他們是：全國社保基金理事會(huì)副理事長王忠民先生，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌先生，北京市發(fā)改委黨組成員、副主任霍學(xué)文先生，北京產(chǎn)權(quán)交易所總裁熊焰先生，國際銀行業(yè)聯(lián)合會(huì)創(chuàng)辦主席Ian Mullen先生，橡樹資本(中國香港)有限公司主席白瑞甫先生，國際貨幣基金組織中國高級常駐代表Vivek Arora先生，Partners Group創(chuàng)始人兼執(zhí)行副主席Marcel Erni先生，皓寧集團(tuán)董事長周友福先生。另外還有幾位演講嘉賓正在路上。

　　同時(shí)，我們這次論壇還邀請了國內(nèi)外數(shù)百家機(jī)構(gòu)和企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)發(fā)言和致詞，下面，我們有請國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌先生致詞，大家歡迎！

　　夏斌：各位，下午好！

　　我不是致詞，我主要是因?yàn)橄挛邕�有一個(gè)事，所以想提前走，主要談一下對于中國PE市場的看法。也許請我來，可能是因?yàn)?001年發(fā)表過中國私募基金報(bào)告，實(shí)際上我對于PE的研究不多。結(jié)合我對中國PE市場的了解以及對于宏觀狀況的了解，談一談對于當(dāng)前中國PE市場的一些看法。

　　對當(dāng)前中國PE市場的看法，我想用不著去討論，事實(shí)已經(jīng)證明中國的PE市場發(fā)展的勢頭很好。現(xiàn)在也不是說中國的PE市場應(yīng)該不應(yīng)該的問題，而是說怎么干的問題。也許，很多的專家還會(huì)有興趣討論，中國要不要PE市場，PE市場存在一些什么問題等等。這可能對在坐的，我知道實(shí)際干PE的人，是不感興趣的。

　　另外，中國當(dāng)前的PE市場，也不存在什么違規(guī)不違規(guī)的問題，違法不違法的問題。我們的《公司法》，我們《中華人民共和國合作企業(yè)法》等都意味著我們在PE市場大的法律框架上不存在障礙。無非是為了配合法律，我們相關(guān)部門的規(guī)章可能有跟不上的現(xiàn)象。

　　那么，在這個(gè)背景之下，我不是今天，我是在去年，在天津的中國國際股權(quán)私募大會(huì)上我也講過，我們的政府、我們的有關(guān)部門，不應(yīng)該鼓勵(lì)去發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金。我也說，我們各有關(guān)機(jī)關(guān)政府，也不應(yīng)該跑發(fā)改委申請產(chǎn)業(yè)基金。因?yàn)槲覀冎腥A人民共和國的相關(guān)法規(guī)都已經(jīng)允許，我們就實(shí)質(zhì)而言是PE市場的發(fā)展法規(guī)不存在障礙。就是國務(wù)院批的產(chǎn)業(yè)基金，在做的一些專家們，可能比我們有一些官員們更了解。我們天津產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的實(shí)質(zhì)是私募股權(quán)基金，實(shí)質(zhì)是區(qū)域性的股權(quán)基金。是用信托的方式來實(shí)現(xiàn)基金的籌集和投資。所以，我認(rèn)為我們不應(yīng)該鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)投資基金。更多的道理，我就不展開說了。

　　如果說你要搞公募，你要搞公募，要像機(jī)構(gòu)上市一樣，經(jīng)過嚴(yán)格的披露。如果是企業(yè)融資，就按照債券來搞，沒有必要專門搞出一個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金。

　　從中國目前的市場狀況來說，中國實(shí)質(zhì)上PE市場在2007年的發(fā)展勢頭相當(dāng)好。海外的機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2007年P(guān)E在亞洲收購的規(guī)模、投資的規(guī)模，是440多億美金，比2006年增長了67%。這是整個(gè)的海外的PE對亞洲的投資而言。

　　那么，外資的PE，在中國的市場，據(jù)海外機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)。2006年是50億美金，而2007達(dá)到了28億左右，2007年下降了46%。與此同時(shí)，在海外PE對中國市場投資有所增幅下降的過程中間，中國的PE市場發(fā)展的勢頭很好。在坐的都知道，我們的有關(guān)制度在寬松、放松，證監(jiān)會(huì)也已經(jīng)開始試點(diǎn)允許證券公司搞直。從渤海之后，國務(wù)院又批了市值，名字叫做產(chǎn)業(yè)投資基金，達(dá)到規(guī)模460億。民間的信托的方式的PE，更是沒有辦法統(tǒng)計(jì)。所以，總的來說，中國的PE市場發(fā)展的勢頭很好。當(dāng)然，規(guī)模還不夠。

　　我更多地是搞政策研究的，所以在坐的各位，都是行家里手，商業(yè)模式、操作模式、制度政策都非常明確。所以，我們中國的PE下一步應(yīng)該怎么干？我個(gè)人認(rèn)為，第一，我們應(yīng)該全面地向海外的PE學(xué)習(xí)，學(xué)習(xí)他們的運(yùn)作模式，學(xué)習(xí)他們的操作規(guī)程。具體來說，中國的PE機(jī)構(gòu)，應(yīng)該用全球的視野，向他們學(xué)習(xí)如何選擇中國的行業(yè)，如何選擇中國的企業(yè)，如何做好投資的同時(shí)，又做好財(cái)務(wù)顧問，幫助被投資對象做好融資前的各種準(zhǔn)備工作。也就是說，既要進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部的機(jī)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組，又要幫助他們進(jìn)行一系列的融資的準(zhǔn)備。

　　與此同時(shí)，我認(rèn)為，我們中國PE市場的發(fā)展，相對來說還是比較落后。其基本原因，仍然是隊(duì)伍和人才。但是，從總體來說，應(yīng)該說我們的隊(duì)伍人才并不少，當(dāng)然，很多我們優(yōu)秀的一些精英，在海外的PE機(jī)構(gòu)上班，在內(nèi)地的土地上，具體地工作、尋找項(xiàng)目、談判。也就是說，我們很多海歸的一些優(yōu)秀的精英，是在外國的PE公司，而我們國內(nèi)的PE公司相對來說，人才隊(duì)伍、經(jīng)驗(yàn)還不足。所以，我個(gè)人認(rèn)為，我們應(yīng)該以國內(nèi)的市場和股權(quán)為條件，這是我對中國的PE機(jī)構(gòu)來說的。以國內(nèi)的市場和股權(quán)為條件，盡可能地跟海外的PE搞合資，來培養(yǎng)我們的人才，來積累我們的經(jīng)驗(yàn)。

　　第二，我們應(yīng)該 敢用高薪和一定的激勵(lì)機(jī)制，和外資的PE挖墻角。我覺得我們的機(jī)構(gòu)應(yīng)該用高薪，向海外的PE機(jī)構(gòu)挖墻腳。第二，要支持鼓勵(lì)國內(nèi)的PE走出去，我們當(dāng)前走出去的特點(diǎn)是國有企業(yè)為主，國有銀行、中石油、中石化。他們的資金，都是自己的資金，因?yàn)榇蟆＿�有政府默許下的銀行貸款為主，沒有民間的、市場化的特色。我們當(dāng)前PE的機(jī)遇是，美國的次貸危機(jī)到底還要發(fā)生多大的窟窿，現(xiàn)在誰也說不清。因此，中國1萬5千億的外匯儲(chǔ)備，我們的宏觀調(diào)控的壓力很大，如何運(yùn)用是我們需要思考的問題。

　　我們PE的方向走出去，我們現(xiàn)在更多地是在制造業(yè)的市場營銷。我們應(yīng)該向金融服務(wù)業(yè)、向資源業(yè)、向礦業(yè)轉(zhuǎn)化。我們應(yīng)該利用電信、銀行業(yè)目前的高市值，參股、換股世界一流的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)。我們應(yīng)該學(xué)會(huì)下游市場買方的訂單權(quán)和上游企業(yè)合資，納入上游企業(yè)相關(guān)的隊(duì)伍、品牌、管理團(tuán)隊(duì)等核心資源。我們不一定控股，但是我們可以成立合資公司，共同上市。

　　舉例來說，我們到2010年，中國鐵道部門的投資，有2000多億人民幣，3200億美金。我們要大量地買綠色車輛，買機(jī)車。但是，我們上游的單位，企業(yè)是誰？是全球的機(jī)車行業(yè)三巨頭，加拿大、法國、德國的公司等等。既然他們要做這個(gè)市場，我們能不能用他們的業(yè)務(wù)品牌、管理團(tuán)隊(duì)、人才成立合資公司，共同來干？

　　第三，我們的政府要看到大局，要為國內(nèi)的PE走出去，盡快完善相關(guān)的辦法。光靠民營企業(yè)的力量是不夠的，政府應(yīng)該在國內(nèi)市場鼓勵(lì)外匯PE基金，外匯的私募股權(quán)基金，鼓勵(lì)在國內(nèi)注冊的中外合資的PE機(jī)構(gòu)，在國內(nèi)的市場發(fā)人民幣債券，向有關(guān)部門購買外匯，簡化他們的各種程序，鼓勵(lì)他們走出去。鼓勵(lì)國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)，不僅僅允許像國內(nèi)國有大企業(yè)，更應(yīng)該特別鼓勵(lì)像民營企業(yè)，將國內(nèi)的PE提高到一定的國際金融市場之上，幫助他們創(chuàng)新。

　　上次碰到了美國的國會(huì)議員，我就問到了我們的中海油收購優(yōu)尼科的問題，他說中國銀行收購花旗銀行是因?yàn)檎�府支持，但是中海油是由于政府不支持。所以，我們�?yīng)該學(xué)得更乖一點(diǎn)，我們應(yīng)該和外資合作，同時(shí)和中國的銀行和外資的銀行取得杠桿融資，想辦法走出去。走礦業(yè)、走資源、走金融服務(wù)業(yè)，民營企業(yè)不是不可以走。

　　最后一點(diǎn)，對于運(yùn)用PE手段，實(shí)行國內(nèi)外控股的企業(yè)，對于外資的進(jìn)入，我們有些搞換股。A股流通怎么辦？賺的錢匯出去怎么辦？在這個(gè)問題上，我認(rèn)為中國的證券監(jiān)管部門和商務(wù)部門應(yīng)該協(xié)調(diào)研究，區(qū)別于一般的外資金融。如果，最終目的能夠達(dá)到中國的PE走出去，和外國的機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作的機(jī)構(gòu)，對其的收購，對其的外資金融，我們應(yīng)該分別對待、區(qū)別研究相關(guān)的辦法，修改現(xiàn)行的有關(guān)制度，謝謝大家！

　　主持人梅德文：接下來，我們有請本次論壇的主辦單位，北京產(chǎn)權(quán)交易所總裁熊焰先生發(fā)言，大家歡迎！

　　熊焰：尊敬的主持人，各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓，大家下午好！

　　非常高興能夠在這里跟大家共同探討中國的PE投資這樣一個(gè)話題。PE投資在中國，擁有巨大的發(fā)展空間，首先是由于中國有巨大的需求。中國歷來是一個(gè)直接投資偏短缺的國家，而在直接投資的所有投資人中，PE是最具有體制優(yōu)勢和機(jī)制優(yōu)勢以及操作上的優(yōu)勢。

　　我們大家都知道，我們現(xiàn)在各種各樣的投資群體中，惟有PE是最充分地把資金和人力資源充分地結(jié)合起來了，它的激勵(lì)機(jī)制到位，它相比其他資金的監(jiān)管相對來說更為寬松。因此，PE將是中國資本市場中的投資人中最為活躍，最有沖擊力的一支隊(duì)伍。

　　當(dāng)然，任何的資金想要進(jìn)入就要考慮退出，PE可以退出，但是更要考慮非流動(dòng)市場。今天上午大家都到了北京產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)行了參觀，我想大家都對于北京產(chǎn)權(quán)交易所這樣的股權(quán)流通平臺(tái)留下深刻的印象。產(chǎn)權(quán)流動(dòng)是為了國有企業(yè)陽光下的流動(dòng)，進(jìn)而發(fā)展成了包括為國有企業(yè)流動(dòng)服務(wù)，為金融類的國有資產(chǎn)服務(wù)，為外資的股權(quán)流動(dòng)服務(wù)，以及為民營企業(yè)的股權(quán)流動(dòng)服務(wù)。

　　北京產(chǎn)權(quán)交易所過去的1年的交易額已經(jīng)到了630億的人民幣，我預(yù)計(jì)到08年還會(huì)上一個(gè)新的臺(tái)階。這里面應(yīng)該說，給PE投資人留有巨大的投資機(jī)會(huì)，目前，我們北交所已經(jīng)與相關(guān)的PE投資機(jī)構(gòu)，有了非常密切的合作關(guān)系。我也希望通過這樣一個(gè)會(huì)議的機(jī)會(huì)，向大家發(fā)出乎預(yù)，希望我們PE界的朋友，關(guān)注北京產(chǎn)權(quán)交易所、關(guān)注北京產(chǎn)權(quán)交易市場。因?yàn)椋�這里面有大的投資機(jī)會(huì)，包括金融類的投資機(jī)會(huì)，也包括很多的產(chǎn)權(quán)投資機(jī)會(huì)，也包括民營企業(yè)。目前，北交所有相當(dāng)多的項(xiàng)目，所以可以給大家提供非常多的機(jī)會(huì)，非常高興在這里和大家討論，也非常希望大家關(guān)注中國產(chǎn)權(quán)市場。謝謝大家！

　　主持人梅德文：下面，我們有請主辦單位之一的，國際銀行業(yè)聯(lián)合會(huì)創(chuàng)辦主席Ian Mullen先生致詞，大家歡迎！

　　Ian Mullen：我的名字叫做Ian Mullen，我同時(shí)也是今天這場中國國際私募股權(quán)投資論壇的主辦方之一。我這里會(huì)很簡短地跟大家談一下，尤其我們今天下午的日程是相對來講比較緊張的。

　　我們的國際金融家協(xié)會(huì)，主要也是看到了中國的經(jīng)濟(jì)，也有很大的變化。那么看到了私募股權(quán)已經(jīng)是改變了中國經(jīng)濟(jì)的面貌，在這種情況之下，我們非常榮幸地感到，中國的私募股權(quán)的投資，現(xiàn)在已經(jīng)是為中國的整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，是一個(gè)非常重要的引擎。

　　我們有很多這種投資的渠道，尤其是從私募股權(quán)基金投資的渠道，現(xiàn)在已經(jīng)開始成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)非常重要的日程。中國的政府，也對此做出了巨大的努力，我們也非常榮幸能夠注意到這一點(diǎn)。

　　私募股權(quán)的投資，實(shí)際上是另外一個(gè)渠道，能夠使我們?yōu)檫@種私營的企業(yè)獲得更多融資的方式。當(dāng)然，整個(gè)的私募股權(quán)投資方面，是需要非常深厚的管理經(jīng)驗(yàn)，因此我非常榮幸地向大家來介紹今天這場重要的投資論壇，它將跟我們一起討論到，在投資的機(jī)構(gòu)、投資人、各公司之間重要的日程和需要討論的問題。我們相信，很多的風(fēng)險(xiǎn)投資的公司，在這樣一個(gè)有益的環(huán)境之下，能夠獲得更多的進(jìn)步。特別是我們今后不斷進(jìn)行的討論，可以使大家進(jìn)行一些拋磚引玉和經(jīng)驗(yàn)的交流、分享，謝謝大家！

　　主持人梅德文：下面的演講環(huán)節(jié)，有請大會(huì)的主辦單位，北京產(chǎn)權(quán)交易所副總裁梁雨先生主持，大家歡迎！

　　主持人梁雨：大家下午好！非常高興由我來主持下面的主旨演講。我也非常愿意和大家一起，共同分享以下嘉賓所帶來的精彩演講。

　　下面，我們首先請全國社保基金理事會(huì)副理事長王忠民先生演講，大家歡迎！

　　王忠民：應(yīng)該說，全國社保基金，在私募股權(quán)方面也是正在探討和實(shí)踐的一個(gè)機(jī)構(gòu)。

　　全國社保基金不僅在證券市場當(dāng)中有一定的市場份額，有它的實(shí)踐和探討。在私募股權(quán)我們經(jīng)過下列兩個(gè)渠道，在進(jìn)行投資和運(yùn)營。一個(gè)是全國社保基金通過嚴(yán)格的投資、運(yùn)作和法律程序，直接選擇未上市公司的股權(quán)進(jìn)行投資。

　　過去5年內(nèi)，我們做了4支。交通銀行100億人民幣，中國銀行100億人民幣，中國工商銀行100億人民幣，京滬高速鐵路100億人民幣。這4支投資，前面三家銀行已經(jīng)在香港上市，目前三家銀行的嘉禾市值1400億左右，因?yàn)槭鞘兄担�每天有波�?dòng)。

　　全國社保基金的另一個(gè)私募基金的選擇，是基金中的基金，我們在已經(jīng)興起的和即將興起的基金中參股。既參股募集基金，同時(shí)也參股管理公司。目前參股的第一家是中比產(chǎn)業(yè)投資基金，已經(jīng)運(yùn)行4年。這支基金，我們投資1.5億人民幣，運(yùn)行4年的結(jié)果是70%的投資已經(jīng)形成，已經(jīng)有三家在A股市場上市的公司，收益率頗豐。還有一個(gè)是渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，我們投資了10億，同時(shí)投資了他們的產(chǎn)業(yè)管理公司。目前，基金的投資運(yùn)行正常，投資項(xiàng)目選擇，已經(jīng)投出的和正在選擇的空間，都已經(jīng)結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)。

　　通過全國社保基金在私募股權(quán)領(lǐng)域的投資，我們充分感覺到這樣幾點(diǎn)。

　　第一，中國市場當(dāng)中的國有經(jīng)濟(jì)體的改革，給全國社保基金提供了有效的空間。國務(wù)院在批復(fù)全國社保基金在私募股權(quán)基金的投資，要求我們是對于國有股權(quán)的改革提供支持和相應(yīng)地空間。剛才提到的幾家銀行，都是在他們股份制改制的過程之中我們介入的。剛才舉到的京滬高鐵也是在它成立募集公司的時(shí)候我們介入的。因而，中國市場當(dāng)中，只要國有經(jīng)濟(jì)體改革這一塊的市場在不斷地?cái)U(kuò)大，力度在不斷地加強(qiáng)，全國社保基金一定會(huì)有選擇。

　　另一點(diǎn)是中國經(jīng)濟(jì)市場在快速發(fā)展之中，有很多需要把握的。我想境外的PE在風(fēng)投當(dāng)中的表現(xiàn)，和我們現(xiàn)在民間的PE在市場當(dāng)中通過基金來表現(xiàn)的投資，更多地是選擇了經(jīng)濟(jì)成長、快速發(fā)展過程中的市場把握。像中比產(chǎn)業(yè)投資基金當(dāng)中的投資，就選擇了這樣的市場把握。他們新上市的三家企業(yè)都是中小企業(yè)，而且在中小板上市以后，表現(xiàn)良好，市場也十分認(rèn)可。

　　通過這樣一個(gè)分析，我們看到全國社保基金在PE當(dāng)中的投資，目前國務(wù)院批準(zhǔn)我們的是，基金總資產(chǎn)量的20%為限。全國社保基金在投資PE的過程之中，有著嚴(yán)格的內(nèi)部和外部的程序。我們?nèi)珖�社保基金里面有一個(gè)部門，全稱是股權(quán)投資與管理部。有一支隊(duì)伍，多年來在股權(quán)投資領(lǐng)域進(jìn)行探討、積累，形成我們的力量。但是，我們不僅如此，每一筆的私募股權(quán)投資，不僅要有內(nèi)部的合規(guī)選擇，內(nèi)部的幾個(gè)投資委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)的嚴(yán)格把關(guān)。還都會(huì)相應(yīng)地請到國際上的，或者是國內(nèi)的一流的法律團(tuán)隊(duì)，進(jìn)行法律禁止調(diào)查，財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行財(cái)務(wù)禁止調(diào)查，以對我們的投資，從國際視角、國內(nèi)視角、產(chǎn)業(yè)視角、項(xiàng)目視角進(jìn)行多方面的把握。應(yīng)該說全國社保基金，已經(jīng)形成了在私募投資方面的選擇機(jī)制和把握的過程。

　　第二點(diǎn)，股權(quán)私募從投資體制看，應(yīng)該是中國投資體制變化的歷史進(jìn)程。我們知道有兩個(gè)方面的力度把握，一個(gè)是國有股權(quán)如果是在原有的基礎(chǔ)之上，進(jìn)行慣性的運(yùn)行的話，可能難以實(shí)現(xiàn)國有股權(quán)的多元化投資。一個(gè)是在大型國有企業(yè)當(dāng)中，如果他的利潤收益權(quán)利都由原有的國有股權(quán)進(jìn)行投資，那么我想在產(chǎn)業(yè)當(dāng)中是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)慣性的投資。如果變成另外一種體制，它的收益要交，它的收益有相當(dāng)一部分要?jiǎng)潥w社保基金，當(dāng)然也可能劃歸其他的基金。通過基金，再以基金的方式，去在市場當(dāng)中進(jìn)行全方位的市場把握和投資。我想，無論是資金運(yùn)行的效率，特別是股權(quán)投資體現(xiàn)出的市場化傾向和為投資者謀利，為投資著負(fù)責(zé)的市場選擇機(jī)制將會(huì)形成。

　　如果地方的投資收益積累起來，要進(jìn)行地方投資的話，我們知道曾經(jīng)形成過一批的國投、信托公司等等，都是在原有的體制下進(jìn)行直接投資形成的，出現(xiàn)了很多的問題。如果不是這樣，而是以基金的方式，把原有的資產(chǎn)收益，該歸的流程，該歸的方面，歸入到原有的流程之外的渠道去，通過這樣渠道基金的方式進(jìn)行私募股權(quán)投資，那么我想，投資的機(jī)制也發(fā)生的根本的改變。

　　如果我們的國有這樣，如果中央級的國有投資這樣，如果地方級的國有投資這樣，將會(huì)實(shí)現(xiàn)一種市場化的格局。國有投資多元代理、多元基金。這樣的話，我們真正的市場化的格局將會(huì)形成。

　　中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的快速成長，必然在市場當(dāng)中帶來很多的股權(quán)投資機(jī)會(huì)，我想這也是國外私募和新的私募基金能夠蓬勃發(fā)展的主要?jiǎng)恿Α５�是這種新的動(dòng)力，如果沒有市場投資機(jī)制的形成，那么我想在市場空間把握和投資機(jī)制的契合上，將會(huì)出現(xiàn)一些錯(cuò)位。所以，我們呼吁讓全社會(huì)的收入流程，歸入它應(yīng)該流入的渠道。

　　比如說我們的全國社保基金，應(yīng)該從國有股權(quán)當(dāng)中進(jìn)行股權(quán)劃撥，我們始終在做這方面的準(zhǔn)備，我們的股權(quán)部已經(jīng)成立的6年。如果股權(quán)劃撥了，那么不僅有上市的集團(tuán)，還有非上市的集團(tuán)，那么我們的私募股權(quán)管理當(dāng)中就需要一個(gè)很好的把握。所以，我對于產(chǎn)權(quán)交易所很感興趣，因?yàn)槲磥硪坏﹦潛軐?shí)施，我需要這樣的平臺(tái)去進(jìn)行這方面的整合。

　　第三點(diǎn)，中國金融市場的發(fā)展對私募股權(quán)投資，提供了不斷成長的市場退出通道。我們社保基金投資的例證，三家大型國有商業(yè)銀行，我們投資總體的時(shí)間有三年左右的時(shí)間。但是，盈利率都表現(xiàn)出了300%到400%以上的收益。主要借助于股權(quán)改制形成的股份制，同時(shí)又讓它在市場上，以市盈率的方式表現(xiàn)出來。

　　我們投資于中比產(chǎn)業(yè)基金當(dāng)中的收益率，不僅表現(xiàn)出以基金的方式帶我們?nèi)ナ袌霎?dāng)中選擇中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，還表現(xiàn)為這些中小企業(yè)可以在中國的中小板當(dāng)中進(jìn)行上市，以市盈率的方式表現(xiàn)出它的價(jià)值。

　　如果有多層次的，更多的、更豐富的資本市場在中國興起、發(fā)展，那么我想，私募股權(quán)投資將會(huì)獲得一個(gè)更好的發(fā)展和市場通道。謝謝！

　　主持人梁雨：感謝王理事長剛才精彩的演講。我們通過王理事長的演講，我們也可以看到，社保基金雖然只有20%投在了私募股權(quán)投資，但是通過私募的這種投資方式，卻是帶來的巨大的收益。這讓我們每一個(gè)參與社保的公民們，感到欣慰。

　　下面，我們請國家工商行政管理局法規(guī)司司長王學(xué)政先生演講，有請！

　　王學(xué)政：女士們、先生們、朋友們，下午好！

　　首先，請?jiān)试S我以個(gè)人的名義，對2008中國國際私募股權(quán)投資論壇的勝利召開，表示衷心地祝賀！

　　為了貫徹黨的十七大報(bào)告中關(guān)于優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，多到的提高融資渠道的精神，論壇的舉辦者在秉持這樣的精神，成功地舉辦了中國國際私募股權(quán)投資論壇，我認(rèn)為意義重大、影響深遠(yuǎn)。

　　我演講的題目是“合伙企業(yè)法與私募股權(quán)投資”。我講三個(gè)重點(diǎn)，第一個(gè)是合伙企業(yè)法對私募股權(quán)投資起的作用，還有合伙企業(yè)法對于私募股權(quán)投資的規(guī)范作用，還有合伙企業(yè)法對于私募股權(quán)投資可能有一定的局限性。

　　第一，對于公司的資本結(jié)構(gòu)重組，這種對于影子企業(yè)來說，不僅有投資期長、增加資本金這樣的好處。還可以為企業(yè)帶來管理、技術(shù)和其他市場需要的專業(yè)技能。如果投資企業(yè)是大型的金融機(jī)構(gòu)，在企業(yè)上市的時(shí)候還可以提高企業(yè)上市的股價(jià)，改善二級市場的表現(xiàn)。

　　其次，對于難以估計(jì)的股權(quán)市場而言，股權(quán)的資本市場是資金的來源。

　　第三，在引進(jìn)資金的過程中，可以對于信息保密。

　　由于私募股權(quán)融資有這樣的一些好處，因此它在市場發(fā)展中，具有強(qiáng)大的生命力。早在20多年來以前，那么私募股權(quán)已經(jīng)在西方國家市場當(dāng)中成了一個(gè)新興的行業(yè)。

　　我國的私募融資發(fā)展得較晚，但是不容忽視。1993年到1995年處在萌芽階段，融資公司與大客戶形成了不間斷的關(guān)系，這也是不容否定的事實(shí)。那么在98年，眾多的咨詢顧問公司成為了私募基金的操盤手。99年到02年的階段，這個(gè)時(shí)期是盲目發(fā)展的時(shí)期，由于投資公司大熱，大量的證券業(yè)的經(jīng)營跳槽，這樣出現(xiàn)了非常熱的市場營銷一呼百應(yīng)。那么在2007年，出臺(tái)了新的調(diào)整手段。

　　目前，投資基金占上市公司的規(guī)模在30%到35%，整體的規(guī)模超過了公募基金的1倍。對于這個(gè)數(shù)據(jù)，我沒有進(jìn)行核實(shí)，但是如果作為參考，足以見私募基金在融資方面所起的作用。

　　對于發(fā)展私募股本投資問題，學(xué)界和實(shí)踐界有不少認(rèn)為，應(yīng)該盡快地完善法律制度。不僅使它合法化，而且加強(qiáng)規(guī)范，在加強(qiáng)規(guī)范的時(shí)期合理化。具體而言就是，在發(fā)展私募股本投資上，政府無須管資金、選項(xiàng)目，而把這個(gè)交給市場就可以了。政府要做的事情，應(yīng)該盡快完善相關(guān)的法，利用這只有形的手發(fā)生作用。

　　就合伙企業(yè)法發(fā)生作用的時(shí)候，應(yīng)該采用雙費(fèi)雙稅。那么合伙企業(yè)人而言，我們原來有兩個(gè)規(guī)定，一是合伙人要承擔(dān)無限責(zé)任。第二是只有自然人才可以做合伙人，不允許法人之間合作。前一個(gè)規(guī)定很容易讓投資者望而卻步，因?yàn)槿绻�投資失敗，需要將個(gè)人所有的財(cái)產(chǎn)承擔(dān)責(zé)任。而后一個(gè)規(guī)定，又限制了機(jī)構(gòu)不能當(dāng)合伙人，使得原有的合伙企業(yè)法成立私募基金幾乎沒有實(shí)際意義。

　　第十屆人大常委會(huì)第23次會(huì)議上，通過的新的合伙企業(yè)法，對于這兩個(gè)問題，做了相應(yīng)地答復(fù)。按照修改后的法律規(guī)定，合伙企業(yè)的合伙人分為兩類，普通合伙人和有限合伙人。普通合伙人依法對合伙企業(yè)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，無限合伙人依法對合伙企業(yè)以其任繳的資金承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。為了考慮一些特殊的市場主體的保護(hù)的需要，法律規(guī)定對國有獨(dú)資公司、國有企業(yè)上市公司以及公益性的公司、社會(huì)團(tuán)體不得成為合伙人。按照這個(gè)規(guī)定，上市公司只能有限合伙人，而不是有限合伙人。但是法律之外的機(jī)構(gòu)，可以成為合伙人，這就給社保資金、銀行資金等等找到了出路。也是私募資金投資這一塊，它的合法地位有了保障。

　　此外，新法也在一定程度上回答了雙重稅收的問題。2000年國務(wù)院決定了對于合伙企業(yè)停止征收合伙所得稅，得收生產(chǎn)經(jīng)營所得稅和個(gè)人所得稅。這次根據(jù)合伙企業(yè)的規(guī)定和實(shí)踐中的經(jīng)驗(yàn)，對于避免雙稅的問題，對合伙企業(yè)是否交所得稅的這個(gè)問題，法律予以了明確。這就是第六條規(guī)定，合伙企業(yè)的經(jīng)營稅和所得稅由合伙人繳納。

　　第二，合伙企業(yè)法對于私募股權(quán)的規(guī)范作用。在普通合伙人的相關(guān)義務(wù)的規(guī)定當(dāng)中，這些規(guī)定對于私募股權(quán)投資者和它的經(jīng)營者，他們之間的權(quán)利義務(wù)有著非常重要的規(guī)范作用。這就是法律的97、98、99條規(guī)定，合伙人不得進(jìn)行財(cái)務(wù)侵占、違反規(guī)定的交易。普通合伙人如果違反了，要承擔(dān)相關(guān)的法律責(zé)任。普通的合伙人是企業(yè)資金的管理者，具有風(fēng)險(xiǎn)投資的專業(yè)知識和技能，一般它是負(fù)責(zé)實(shí)際運(yùn)營的。而普通合伙人能否起到私募股權(quán)運(yùn)營的作用，這是十分重要的。因此，合伙企業(yè)法對于普通合伙人的規(guī)范作用，將對私募股權(quán)投資基金起到了合理性、合法性。

　　合伙人在合伙協(xié)議中約定退伙情形，當(dāng)發(fā)生約定的情形時(shí)可以退伙。一般的股東可以實(shí)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式實(shí)現(xiàn)退出，有限合伙人的退出方式顯得更為多樣化。因此，有限合伙人可以設(shè)立私募股權(quán)基金或者是相應(yīng)地機(jī)構(gòu)的時(shí)候，就與合伙協(xié)議中根據(jù)其投資計(jì)劃約定相關(guān)退伙的事宜，等退伙事宜發(fā)生的時(shí)候，可以依照法律而退，保證了交易的安全和正常運(yùn)行。

　　第三，關(guān)于合伙企業(yè)法對于私募股權(quán)發(fā)展投資來講，合伙企業(yè)法可能還存在著一些局限性。首先，按照合伙企業(yè)法的規(guī)定，除法律內(nèi)容規(guī)定外，有限合伙企業(yè)應(yīng)該有2個(gè)以上，50個(gè)以下的企業(yè)設(shè)立。這樣，合伙企業(yè)法限制了私募基金的規(guī)模。這是對于私募股權(quán)投資發(fā)展，一個(gè)不小的影響。

　　其次，假設(shè)由基金經(jīng)理作為普通合伙人，按照合伙企業(yè)法的規(guī)定，基金的經(jīng)理可以以勞務(wù)出資，這是法律所體現(xiàn)的靈活的一面。但是，由于基金的經(jīng)理，個(gè)人要承擔(dān)無限連帶責(zé)任，在我國目前還沒有個(gè)人破產(chǎn)制度的情況下，這樣對于基金經(jīng)理個(gè)人則構(gòu)成了很大的壓力。因?yàn)樽约旱膭趧?wù)，而承擔(dān)無限連帶責(zé)任，這樣會(huì)影響到基金經(jīng)理的行為，也可能存在不利于私募基金行業(yè)發(fā)展的情況。

　　第三，按照現(xiàn)行公司法的規(guī)定，除法律內(nèi)容規(guī)定外，投資企業(yè)將不得承擔(dān)投資債務(wù)的投資人。因此，在目前的法律條件下，私募基金還不能成為普通合伙人。這些，都是我們在考慮私募股權(quán)基金在發(fā)展的過程中，現(xiàn)行的法律，特別是合伙企業(yè)法所存在的，提供合法性、加強(qiáng)規(guī)范性、增強(qiáng)合理性方面的內(nèi)容。但是，還要看到現(xiàn)行的法律制度，在現(xiàn)行的法律制度方面，大力發(fā)展私募股權(quán)基金，還存在一系列要加以完善、加以研究解決的問題。我的講演到此結(jié)束，謝謝大家！

　　主持人梁雨：6月1日修改實(shí)施的合伙企業(yè)法，為我們本土的PE發(fā)展帶來的福音。剛才，王司長又對合伙企業(yè)法做了更為專業(yè)、更加詳盡的解讀，讓我們再一次感謝王司長的演講。

　　下面，我們請北京市發(fā)改委黨組成員、副主任霍學(xué)文先生演講，大家歡迎！

　　霍學(xué)文：今天在這里召開2008中國國際私募股權(quán)投資論壇，我覺得是對在中國、在北京推進(jìn)私募股權(quán)這項(xiàng)事業(yè)的，一個(gè)非常好的推動(dòng)。

　　那么，今天下午的論壇，我覺得剛才王忠民副理事長講了，作為最大的，或者說作為國家成立的社保基金，他們的投資。剛才，王學(xué)政司長講了作為指導(dǎo)私募股權(quán)事業(yè)發(fā)展的法律框架。那么，我代表北京市金融辦，講一講北京對發(fā)展私募股權(quán)這項(xiàng)事業(yè)，是怎么支持的。相信，可以給大家一點(diǎn)啟迪。

　　近年來，中國私募股權(quán)投資市場確實(shí)取得了快速的發(fā)展。僅07年前11個(gè)月，中國大陸地區(qū)就有170多個(gè)私募股權(quán)投資案例，比上一年增加了41例。07年，參與中國私募股權(quán)活動(dòng)機(jī)構(gòu)的數(shù)量，也接近100家。中國本土的私募股權(quán)基金業(yè)在不斷地壯大。而且，越來越多自外資背景的私募股權(quán)基金，來到中國進(jìn)行投資。這充分說明，國內(nèi)外市場對于中國經(jīng)濟(jì)前景充滿了信心。

　　發(fā)展私募股權(quán)投資市場，可以豐富金融投資工具，提高金融效率，改善公司治理結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)和培育優(yōu)質(zhì)企業(yè)。事實(shí)證明，私募股權(quán)投資在中國巨大廣闊的市場和巨大的發(fā)展空間。尤其是在貨幣緊縮的形勢下，我相信私募股權(quán)是今年在中國證明自己最好存在的時(shí)機(jī)。

　　北京作為中國的首都，是全國的政治中心、文化中心和國際交往中心。也是國際公認(rèn)的金融之都。聚集著豐富的金融資源，是中國宏觀管理部門，中央銀行和三大國家金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的所在地。是金融機(jī)構(gòu)總部的聚集地，是金融的決策中心、監(jiān)管中心、信息中心、結(jié)算中心、研發(fā)中心、金融標(biāo)準(zhǔn)制定中心和財(cái)富的管理中心。

　　北京除了沒有有組織的交易所之外，其他的所有的金融的元素全都具備了。那么，07年前三個(gè)季度，金融業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值839億，占全市GDP的13%。絕對值和占GDP的比重在全國是居首位的。

　　我們做的一個(gè)初步的統(tǒng)計(jì)，到07年9月份，在京注冊的法人金融機(jī)構(gòu)，達(dá)到了430家，為居全國第一。金融資產(chǎn)總量占全國金融資產(chǎn)總量超過了40%，金融對于經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)系數(shù)為2，遠(yuǎn)高于國內(nèi)其他城市。

　　金融業(yè)已經(jīng)成為首都的龍頭產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)，在京發(fā)展的金融機(jī)構(gòu)，構(gòu)成了中國金融實(shí)力的主體。北京市具有發(fā)展私募股權(quán)投資的獨(dú)特優(yōu)勢，有利于各類私募股權(quán)基金借助于首都的優(yōu)勢，來充分發(fā)揮自身的特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。

　　北京有著支撐私募股權(quán)投資市場發(fā)展的強(qiáng)大的企業(yè)資源，僅以高科技企業(yè)為例，到07年底，北京市共有20660家獲得認(rèn)證的高新技術(shù)企業(yè)，占全國認(rèn)證高新技術(shù)企業(yè)總數(shù)的將近40%，并且以每天10家的速度增長。這些企業(yè)，普遍具有增長潛力大，成長性好的特點(diǎn)，正是私募股權(quán)投資的主要對象。而且，中國的高新技術(shù)企業(yè)，在納斯達(dá)克上市的企業(yè)里面，主要來自于中關(guān)村。

　　06年1月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司，進(jìn)入中關(guān)村待辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。這項(xiàng)決策，是國家支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一項(xiàng)重大的金融創(chuàng)新。同時(shí)，也為私募股權(quán)投資提供了新的退出通道。

　　截止去年底，已經(jīng)確定退出試點(diǎn)的公司43家，已經(jīng)掛牌的公司45家。已經(jīng)進(jìn)入試點(diǎn)和輔導(dǎo)的有將近500家。

　　北京廣闊的前景和良好的優(yōu)勢，正在被廣大的市場機(jī)構(gòu)所認(rèn)可，正在吸引著越來越多的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，在北京聚集和發(fā)展。在北京，有兩塊地點(diǎn)是私募股權(quán)比較聚集的地點(diǎn)。一個(gè)是離這里非常近的金融街，另外一個(gè)就是在中關(guān)村。

　　到07年底的數(shù)字，我沒有統(tǒng)計(jì)，那么據(jù)可靠的統(tǒng)計(jì)，06年底，就已經(jīng)有29家國際私募股權(quán)投資基金在北京設(shè)立的辦公地點(diǎn)，在全國來講是最多的。我們正在積極研究新的政策和措施，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資市場在北京的發(fā)展，加大政府引導(dǎo)和推進(jìn)的力度，鼓勵(lì)和支持各類投資者積極參與私募股權(quán)投資基金。

　　我們準(zhǔn)備成立私募股權(quán)投資基金促進(jìn)會(huì)，通過舉辦各種形式的論壇、研討和座談還有見面會(huì)等多種形式，營造良好的氛圍，以促進(jìn)私募股權(quán)投資市場的發(fā)展。

　　借此機(jī)會(huì)，預(yù)祝本次論壇圓滿成功，謝謝大家！

　　主持人梁雨：應(yīng)該說，北京是PE投資的云集地。那么PE在北京的快速發(fā)展，有賴于北京市政府，特別是有賴于我們市政府金融辦的開明、開放和大力支持。所以，讓我們再一次感謝霍主任的熱情演講。

　　大家可能都希望了解，PE投資在PE的投資家眼中，他們關(guān)注的焦點(diǎn)是什么，什么樣的企業(yè)能夠吸引他們，是什么讓他們做出了投資的決策。那么下面，我們就有請橡樹資本(中國香港)有限公司主席白瑞甫先生演講。大家歡迎！

　　白瑞甫：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、尊敬的各位來賓、女士們、先生們，我叫白瑞甫，我是橡樹資本(中國香港)有限公司主席。首先，非常榮幸能夠在今天下午這次論壇上，跟大家簡短地發(fā)表一些我的看法。另外，也非常非常高興，能夠看到我們有一些外國的發(fā)言人，所以我專門準(zhǔn)備了一份中文的PPT。

　　首先我給大家介紹一下我們的橡樹資本，因?yàn)檫@個(gè)名字在中國不算是一個(gè)家喻戶曉的名字。那么橡樹資本是一個(gè)非常全面的資產(chǎn)管理公司，我們在投資行業(yè)，我們的專業(yè)領(lǐng)域在那些非有效市場，或者是低效市場的投資活動(dòng)是比較關(guān)注的。我們是一個(gè)很大規(guī)模的公司，我們管理的總資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過了510億美元，而且全球我們一共有420名員工。當(dāng)然，也包括我們在香港的團(tuán)隊(duì)，主要是提供資金的管理。

　　那么，我們的業(yè)務(wù)主要是取決于我們的一些對資本管理的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，而且我們有很多的平臺(tái)，那么這個(gè)平臺(tái)是非常前面的。包括像私募這種可兌換的基金，另外還有對沖基金等等。

　　在2006年和2007年的時(shí)候，我們知道全世界的資本流動(dòng)，尤其是私募資本流動(dòng)是非常非常快的。不管是數(shù)量還是規(guī)模里講，在私募資金市場，都看到了一些非常矚目的發(fā)展。而且，作為國際性的公司，一些私募企業(yè)已經(jīng)成為私募資金移動(dòng)重要的參與者。而且，他們的資金規(guī)模，已經(jīng)達(dá)到了10億、100億，而且完成了很多很多大型的項(xiàng)目，大概達(dá)到了500億美金的交易額。在過去2年中達(dá)到了500億的美元，可以說是創(chuàng)歷史新高。

　　那么在今后幾年，我們有什么規(guī)模和程度的發(fā)展，還很難講。但是有一點(diǎn)是可以肯定的，我們絕對是有一個(gè)高額回報(bào)的，而且銀行對此也非常關(guān)注和感興趣。當(dāng)然了，在這個(gè)過程當(dāng)中，肯定是有風(fēng)險(xiǎn)的。那么在這里，只要我們有著敏銳的眼光和果斷的決策，我們一定可以很好地處理這些風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然了，投資回報(bào)也是我們要拭目以待的。

　　那么在這個(gè)環(huán)境之中，尤其是大型的公司里面，我們相信，即使我們的私募基金哪怕成本非常貴，但是有很多的出借方和借用人都是非常追捧的。當(dāng)然，我們會(huì)看到，可能在越來越往后的未來之中，這種現(xiàn)象還會(huì)尤其明顯。

　　我們在全球的資本市場上面，我相信大家都比較熟悉這些相繼的趨勢。但是我們會(huì)看到，可能整體來講，涉及的價(jià)值還是會(huì)慢慢偏低的，因?yàn)楸旧砝�率偏高了。而且，包括能夠獲得的借款合同也都越來越嚴(yán)格了。而且紅利的資本和杠桿的效能也在變小。所以，我們要考慮，全球的市場已經(jīng)對我們的交易作為了比較大的影響，那么在這樣的情況下，我們要尤其確保財(cái)務(wù)的表現(xiàn)。那么，投資者更關(guān)注購買的價(jià)格和購買之后的創(chuàng)造。所以，要考慮購買之后怎么樣共同把這個(gè)價(jià)值創(chuàng)造出來。

　　在今天下午我聽到的一些演講之中，我學(xué)到了很多的東西，我相信我也是獲得了很多的靈感。我感受到大家所傳達(dá)出來的一些心態(tài)，特別是在中國的市場上，在不論是政府機(jī)構(gòu)還是中國的國有企業(yè)和私有企業(yè)上的一些企業(yè)家，他們所反映出來的心情都是非常積極向上的。那么我相信，今天我能夠?qū)W到的這些知識，也都是能夠更多地吸引到未來的。但是，其中一點(diǎn)我注意到，他們不斷地強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)的控制。我們相信，沒錯(cuò)，這就是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)也很高，收益回報(bào)也很高的市場。這個(gè)概念我們都能夠理解，這確實(shí)是很復(fù)雜又很難把握的市場，但是這一點(diǎn)需要我們獲得的知識來把握和進(jìn)一步的改善。

　　私募基金不是所你投多少錢的問題，也不是你獲得多少回報(bào)的問題，而是你能夠獲得多大的價(jià)值。所以，私募基金投資公司，需要把自己的價(jià)值表現(xiàn)出來，所以他需要有遠(yuǎn)見知道什么是好的交易和不好的交易，這就是他能夠進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造的。這就是我前面的幻燈片上介紹的，通過資金和全球人才的流動(dòng)，來造成了價(jià)值的創(chuàng)造。

　　他們一定要非常重視，能夠進(jìn)行一種有遠(yuǎn)見，有能力管理公司的規(guī)則，同時(shí)可以在準(zhǔn)備的時(shí)間進(jìn)行退出。至少，要在一個(gè)合理的2到3年內(nèi)找到這個(gè)準(zhǔn)確的點(diǎn)。我們也聽到一些公司說，最成功的投資是什么樣子的？它是一個(gè)判斷的項(xiàng)目，我相信今天在坐的各位成功人士都不會(huì)質(zhì)疑這一點(diǎn)。但是，良好的判斷力和決斷力從哪里來？它是靠豐富的經(jīng)驗(yàn)和能力，我相信這一點(diǎn)大家也會(huì)深表同意。所以，最好的經(jīng)驗(yàn)和能力，就是能夠用決斷來進(jìn)行運(yùn)作。

　　那么過去我在20多年的在行業(yè)當(dāng)中的運(yùn)作，任何的地方都希望找到這樣能夠做決斷的人和案例，但是這也是最難做出的一項(xiàng)活動(dòng)。

　　那么結(jié)束的過程之中，我想跟大家提出一些建議。就是說我們在坐的各位，不論是私募基金里面的投資人和產(chǎn)業(yè)里面的人員，大家都必須考慮到，我們必須提高自己的經(jīng)驗(yàn)，要把自己投資的渠道多樣化。因?yàn)槲覀兿嘈牛�我們�?shí)際上是在為一個(gè)長期的投資和價(jià)值創(chuàng)造工作。所以，在結(jié)束的過程中，所以我希望大家首先要謹(jǐn)慎、明智，同時(shí)也要考慮到，要嚴(yán)守規(guī)則，要降低風(fēng)險(xiǎn)。但是，我們要明白，這本身就是一個(gè)復(fù)雜的市場，降低風(fēng)險(xiǎn)不是一件容易的事情。