問：很多調控因素對中國可能產生的影響，而且很多是不確定的，不清楚的。現在國內券商對明年的股市還特別樂觀，有人說一萬點，有人說七千點，總之就是樂觀，您怎么看明年中國A股的走勢。

　　答：現在有宏觀調控可能會有阻力，上一波下降是十七大之后，心里的依托沒了，股市開始往下走了。現在剛剛恢復的時候，又遇到調控。今后兩三個月之后會有阻力。調控會不會像04年那樣要5個月，就是到明年的3月份左右。如果一放，有奧運的刺激，可能又會有一波行情。

　　如果這次調控是硬著陸，比如說房價上漲20%或者30%，對公司明年上半年的報表會比較好看，因為明年有兩稅合一的因素，可以把今年的盈利拉到明年去。從整個投資者情緒來說，如果房地產價格有很大調整，大家承受風險的能力會有比較大的打擊。明年會有一波行情，但這次調控不一定是硬著陸。從現在的情況可以看得到。

　　問：這波行情能走多高？

　　答：現在指數那么高，但大部分股票還比“5.30”前低，我們指數經常在換，明年紅籌回歸，指數又會換。

　　問：紅籌回歸數量已經不多了？

　　答：但像中移動這樣還是巨大一些。中移動一來又是指數上揚20%到30%的樣子，指數也會有很大的變化。

　　問：你剛才提到信貸會持續5個月，這5個月是基于以前的判斷還是什么？

　　答：04年，會看到現在要大滑坡就緊縮了。04年9月份就是這樣的道理。04年9月份，那波房地產開發商借錢完全就是想一把賭下去，政府再緊幾個月，這部分人都死掉，政治上的壓力很大，所以放松了，放松之后我們才看到房地產公司壓力這么高，都是由于當時政府的變動引起的。這部分壓在那里就看壓多久。當然我認為房地產開發商倒一批的可能性很大。這次中小型開發商的資金鏈跟不上會倒一批，比較大的開發商已經在海外拿一大筆錢，這部分公司生存下來的機會就很大，這跟04年不一樣。04年要是像現在一波緊縮，再給他幾個月，我們現在看到的大公司都不存在。

　　問：你剛才提到了奧運對股市的刺激因素，中國的奧運跟韓國的奧運是不一樣的，因為中國特別大，我相信他對中國經濟的影響因素也不能夠下來…

　　答：中國現在心理因素影響很大。

　　問：國內的券商基本上預測說2008年之后中國的股市行情就會走完。您怎么看？

　　答：奧運會之后又會有一次大調整，但不是最后的調整，中國股市最后的調整要等到美金上升才會真的出現大熊市。整個中國的經濟會調整。現在中國自己在壓，沒有漲的空間，怕通脹，財富分配不均，社會不穩定。如果美金大幅上升，資金朝美國流的話，中國會有很大的調整。

　　問：那么您預測這個時間點會在什么時候？

　　答：美金會在09年底會見底。現在談這個還早，現在談中國的資產市場主要是談中國的特殊事件，奧運、十七大，還有政府調控的態度。從資金面來講，全世界的資金還是朝中國流。外部的環境對中國的資本市場影響還不是很大。

　　問：我想問您對兩個數字的看法，第一，前兩天又加了一次存款準備金率，到14.5%了。有證券公司預測，明年的極限是17.5%，您對這個數字怎么看？

　　答：中國外貿順差每年3000億美元出來，2萬多億人民幣，現在總的存款40萬億的話，相當于6%。按照這種說法，中國的存款準備金率每年都得提6%才能抵消。

　　問：你不認為17.5%會是一個限度？

　　答：目標在動，中國一直做下去的話，整個銀行的資產表里面，一大堆都是央行的存款，如果有這個制度，不可能維持下去，整個銀行體系會變得非常扭曲，所以最終中國資金過剩是長期的問題，不是匯率問題，也不是什么美國消費過度問題，是由于中國人靠這個時代，有多種人口結構問題，中國人財富積累各方面，中國資本順差是擋不住的。中國的問題是要怎么把這個錢流出去，疏通，現在主要是靠央行增加外匯儲備，提高準備金率，把流進來的錢再通過政府的手段拿出去，現在有中國投資公司也變成另外一個渠道，這些渠道最后不能成為解決問題的辦法，最終解決問題的辦法是要民間的資金自己出去。這個不解決，中國資產泡沫一波一波不斷會來。

　　問：資本過剩是中國長期特有的現象。

　　答：對。

　　問：這種現象在其他國家出現過嗎？

　　答：美國發展起來的時候，一個高增長時期發展起來的時候，出現過順差。美國也是50年左右。

　　問：美國南北戰爭到一戰之后大發展，那時候一直凈輸入國。

　　答：到80年代開始一直順差。

　　問：貿易順差？

　　答：對。順差到了一定水平，當時順差沒有那么大，到19世紀末，20世紀初的時候，美國順差超過英國，所以紐約取代了倫敦作為世界金融中心。摩根先生起家就是把美國債券賣給英國和法國人，有一次他發現國內的訂單超過英國訂單，就知道世界變了，就把倫敦分公司買過來，以后以紐約為中心，從這以后紐約一直成為世界金融中心。

　　問：我問您的第二個問題是人民幣提高利息的升息問題，升息您有數字上的概念嗎？

　　答：這種調控和信貸調控類似，信貸調控存款利息一定要高于通脹，利率要一步到位，現在第一步他是在壓通脹，配額控制做到位之后壓通脹。存款利息上升中國有一個很大的問題，就是銀行息差14個百分點，這個問題怎么解決？14個百分點是因為銀行有壞賬，希望他們多算點錢，把壞賬消化，銀行賺大錢的時候這個政策不動了，現在這個政策一動的話股票會大掉。現在股市對股市調控起到非常大的牽制作用。現在要把4個百分點變成2個百分點，銀行的股票會一落千丈。大家現在對這個事情有點恐懼感。利息遲遲上不去是利益分配的問題，不能說銀行息差不能縮小。現在第一步是嚴格控制信貸規模，看通脹是不是朝下走，如果通脹(往下)走得太慢，接下來要把銀行的利拿出來一點，這個可能性是非常大的。而且以后的政策調整…

　　問：會變成正利率？

　　答：對，以后的政策調整不會像過去一樣一點點來，現在的政策調整就不像過去一點點來，而且現在政策調整的風格可能會一步到位，突然加息一個百分點、兩個百分點。

　　問：明年央行在建數據中心的時候，除了提高存款準備金率之外，有沒有發央票，現在也用特別國債進行調控。您認為這三者的關系是怎樣的？

　　答：特別國債是用長期的票據代替短期的央行債券，對短期流通的影響區別不是很大。一個是宏觀調控的負擔，是從央行轉到財政部，最終控制流通是把錢是歸到央行，發長期債券或者短期債券，讓錢可以滾動。影響不是很大。央行進來的外匯儲備是短期的，發票據也是短期的。一般是這樣對沖的，所以，央行發很長的長期債券壓低流通量刺激市場的做法不太可能。

　　問：上午有一位嘉賓說，明年發達國家的經濟增長可能會減緩的危險，中國有一些對外投資，您覺得他們的危機會對中國股市或者資本市場形成影響？

　　答：香港受國際市場還有，上海不是，上海受的還是國家的宏觀調控政策。

　　問：美國次級債爆發時間中國股市有沒有調整期？

　　答：時間上有偶然性，因為QFII在中國股市里的錢很少，早就撤走了，股價比香港高那么多。同樣的股票，比如說平安保險，上海股價比香港股價高很多，不可能到上海買這個股票，同樣的東西出更多的錢買不可能。為什么QFII沒人用？都在香港買股票。在香港的資金與西方投資者風險承受能力有關，那邊次級貸款一壓，房地產價格一掉，資產縮水，能冒風險的空間變小，在新興市場里面賺的錢抽回來，資金的抽走也會使香港的股市有一定的變化。上海的股市本身是上海政策環境決定它的上下。

　　問：您怎么看港股直通車，您認為它會開通嗎？

　　答：我認為短期開通的可能性不太大。主要原因是中國怕開了之后，因為它是沒有上限的品種，中國害怕失控，所以港股直通車開通的事情就暫時擱一擱了。

　　問：我今天聽到外管局副局長發言的時候提到這一點。

　　答：到管理層那邊還是強調直通車一定會有。現在直通車為什么遇到那么多問題，就是觸到一條神經就是失控，中國經濟管理模式是鳥籠經濟模式，鳥在籠子里自由比美國還自由，美國有法律，中國法律不健全，所以什么都可以干，好象中國很自由，但也有踩線(音)來控制你，不是通過法律來控制你。籠子有多大，開一個門鳥可以飛則。直通車就是鳥可以飛走，QDII總是上限在控制范圍之內，這就是為什么QDII對中國的體制是合適的，直通車觸動了體制的問題。

　　問：你說的短期是多長時間？幾個月？半天？一年？

　　答：現在中國宏觀調控07年是5個月，這是我們唯一能參考的地方。

　　問：港股直通車5個月之后會開通？

　　答：兩三年之內不會。

　　問：港股直通車涉及的還是部門管制。我昨天參加一個論壇，有一些金融界人士講，中國的資本管制放開時機已經成熟，中國經濟強勁增長什么的。主要講了這么幾點。你覺得港股直通車一旦開了口子，中國資本管制的…

　　答：是這樣的，個人對直通車設限的話，可以設每個人投多少，中國每個人可以投多少，一家子有多少。中國社會是這樣的社會，等于13億人乘以這個數字，這就是你的上限，那你的上限要定得很低才行，定的基調很低就沒有意義。一個人給一萬塊，13億人就是13萬億。

　　問：如果沒有資本管制，多少錢的上限不就不存在？

　　答：對。關鍵就是資本管制的問題要不要去掉？

　　問：您認為中國放棄資本管制的時機成熟嗎？

　　答：不太可能，資本管制與匯率機制有關，日本從固定匯率走向靈活匯率是十年的時間，因為在經濟里要整個調整的，工業、服務行業，產業結構各方面操作行為，匯率是最重要的價格，一動的話牽動得很多，中國走的路一定要比日本長。2005年能走到自由兌換那是很了不起的一件事。在此之前可能性非常小。