蘇維洲：

　　我們其實投的案例并不是特別多，因為基金不大，我們是投中后期，存在一個巨大的行業整合空間，所以楓谷企業增值價值主要來自那個空間，應該是這樣一個想法。經過繼續的融資，是外資基金。TMT整個行業，從風險投資的流入，尤其早中期風險投資的去向，TMT還是遠遠超過其他任何行業，尤其互聯網行業，互聯網行業很多也遇到很多很大的困惑，現在很多企業到了一個非常艱難的時候，因為可能剛開始概念很好，決心很大，但是如果沒有一個持續競爭下去的盈利模式，最終可能會出現問題。這樣的企業其實普遍存在，我們自己感覺TMT行業，電信做運營總是空間受到很大的壓力，有很大的挑戰的市場定位。主營運商空間會不會看中進入，這些都是我們過程當中不斷和企業家，而且是PE非常關心的問題。

　　葉有明：

　　僑丹公司做這個行業的時間很久。公司在全球有35億美元的基金，那時候做的時候中文詞匯當中還沒有PE這個詞，比較低調，沒有太多媒體報道。今天這個會很及時，星期四、星期五正好參加一個類似國家外匯總局組織的包括很多政府，幾個部委一直在談人民幣基金怎么做，從政府監管角度，以及相關業內人士等等，談了很多問題。很顯然國內對于人民幣基金架構走勢，應該變成很多部門，很多從業人員，包括中介等等非常關注的問題，所以今天我們在這里有這么一個機會，談這個事情，時機非常好。

　　我的理解人民幣基金是一個比較新的事物，在國內算上人民幣基金的話，可能就六家。比如最知名的是渤海基金。只有天津渤海新區有現在地方政策，借助于6月份第一屆國際股權投資債券會議，國務院給他們這樣一個權利做試點，除此之外，如果今天在其他地方，到公安部門登記股權基金，恐怕不行。下一步各個方面的關注，包括政府有關部門，這是一個過程。今天我想談的，希望跟大家分享的，國外基金的進入，成立基金只是萬里長征第一步，特別是在中國投資。作為投資人來講你拿了人家的錢就要給人家回報，這個過程才是真正意義上的投資管理意義的過程，這個過程并不像很多人想象的那么輝煌，有很多可以炫耀的地方。

　　我做這個行業20年，屬于中國做投資最早的一批。我想其實心態很重要。你看到一些能夠講的案例，都屬于比較特殊的。我們今天探討這個問題，比如說中國搞一些私人企業的創業，錢都是一滴血一滴汗掙來的。上午談到誠信制度的問題，資金的運作要收人家管理費，而且不是小數，是不是能走下去，這些問題都有待于我們下一步的觀察。作為外資基金到中國，我覺得競爭是好事，只有競爭才能推動整個行業的發展，我們也樂于在這樣一個過程中貢獻我們的力量。但是很重要的，你真正做了投資以后，怎么形成增值過程。現在關鍵是你拿了資金投進去以后，怎么樣在增值過程中成功。其實中國股權投資是中國目前銀行最需要的地方，因為你占GDP貢獻超過50%的私營企業。這種狀況下，其實不管誰來做這件事，但是中國需要這個行業，真正促進的是一直以來我們缺位的角色。我們真正能夠通過找一些好的項目，除了提供資金，更重要的是給投資企業提供幫助，比如說公司治理問題，所謂一些現代化公司運營，怎么樣提高產品質量，非常基礎的問題。實際上這也是我們現在中國大部分私營企業所缺少的。如果你問每一個私企老總，我們非常重視質量，但是很遺憾的是，可能中國

文化人當中比較缺少量化，比較缺少制度。比如我開一個廚師學校，誰做一級廚師，誰做二級廚師，

麥當勞正好找的不是廚師，而是通過制度來進行管理。這個其實我覺得更是對中國下一步做基金人的重點考慮。除了錢以外，能給企業帶來什么，不然的話跟企業家談的時候，確實他只是認為你想賺他一筆，這樣可能不太容易讓企業接受。

　　主持人：

　　葉總說的非常好，第一家、第二家成立了事后，搶先吃螃蟹，作為合伙企業法頒布之后，率先成立的兩家企業，其他基金募集過程中，估計LP會更加的冷靜。我們陳律師從法律的角度談一下《合伙企業法》頒布之后，具體從國外一些合伙制法律體系，談一些對國內的建議。

　　陳永堅：

　　除了在法律、合伙、協議以外，里面很多條款，包括LP和GP之間的問題，管理費用等等方面的條款，都需要注意到。但是簽了協議以后，GP和LP的關系，LP投資以后是進入，一個GP或者LP的支持，得到他們的資金，只是關系的頭一步，以后幾個關系需要建立起來，我們帶著很多LP，特別是在美國、日本。LP在美國比較成熟，在私募股權方面比較有經驗，退休金、大學基金，他們都是很有經驗。每個資金資產的分布，他們尋找他們認為好的GP投進去。另外一個普遍的看法，就是公司的估值，在美國、歐洲過去幾年，是比較受關注的問題，每一個資金對于一個公司都不一樣，有時候有幾個風投資金投進相同的一個公司，他們當時做了一個報道，對企業評值都不一致，這是很關鍵的問題。過去幾年在英國、美國，他們都講到需要一個統一的標準來做這個評值，中國剛剛開始，但是我們可以從境外的有經驗的開始學習。我剛才也講過籌資和投資不對等，這也是一個問題。而且在一個資金的壽命里，七年也好，十年也好，如果GP沒有成功的把所有的基金都投資，那通常在第二輪、第三輪籌集新的資金，對他們來講會有很大的挑戰性。

　　主持人：

　　謝謝陳律師。聊了這么多，我們認為整體人力資源方面的一些問題還是比較重要的問題，張璐女士您對本土的這些合伙制人民幣基金，或者本土VC經營管理者有什么樣的建議？

　　張璐：

　　今天上午我們談了很多關于LP跟GP的關系，我想對于基金管理者或者普通合伙人，談一談跟企業的合作和關系。很多GP在投一家企業的時候會做盡職調查，主要從財務角度請德勤等四大會計師律師事務所來做，我們認為很重要一部分也是對整個團隊的盡職調查。怎么樣好的團隊值得被投資？這是經常大家討論的問題，我想簡單就這方面談幾點我個人觀點。首先我認為一個好的團隊，有對這個企業的承諾，對它的產品和整個企業、公司承諾。整個團隊對于這個企業要非常有激情。其次作為這個企業的高管，或者作為一個企業高管層面，要有非常好的領導力，而并非一般的管理能力。因為我們大多數的時候，大家都談管理能力，但是我們認為尤其是這種創新性的企業，或者創意型的企業更需要領導力。另外需要執行力，中國現在市場非常好，整個大環境、經濟都非常好，可能很多行業的整個成長都非常好。最關鍵我們不缺乏好的想法，缺乏一個好的執行力，整個團隊的執行力是這個企業走向成功非常關鍵的一點。這是剛剛談到我們在看被投資企業，這個團隊所需要具備的幾點，可能不太充分，但是這是我們認為幾點比較重要的。

　　我們做過一些案例，或者一些GP找他們CFO、COO的時候，我們怎么樣看人力資源的趨勢。大多數GP投資完一個公司之后，他們可能會安排一些高管，比如說是CEO，COO或者CFO，進入到這些企業，我想中國其實是大量缺乏一些非常專業的CFO，我們所謂專業的概念，就是他既懂得國外整個上市的操作流程，也懂得整個中國本土市場的操作，這里我覺得我們確實缺乏很多優秀人才。現在退出機制相對比較簡單，很多時候以IPO形式在國內或者國外上市，這是一種目前相對單一的退出渠道，我們現在大多數時候，對人才的需求，特別是希望CFO、COO都有一些海外的背景，能夠做一些IPO的項目，可能對于CFO需要他們熟悉薩班斯法案等等。從將來趨勢來說，這些仍然是必須要擁有的一個資質，但是從將來我們可能會有很多的退出機制，比方戰略聯盟，或者賣給已經上市的公司，變相上市等等，我們對專業管理人才需求更廣泛、更全面一些。

　　主持人：

　　感謝張璐女士，請楓谷的彭繼鋼談一談。

　　彭繼鋼：

　　楓谷銀行做投資銀行業務，人民幣基金好像概念比我們提到海外概念大好多，海外就是投GP、LP。到了人民幣基金，現在有很多基金，包括產業投資基金，可能遵從法律是產業投資或者創投企業投資法，這種基金一般有特定的區域、特定的行業要受限制，還有管理上要有董事會進行管理。另外還有一種就是信托，信托方面也有一些基金，但是信托自己作為投資公司自己也可以去投資一些基金，但是不能超過自己凈資產一定的比例，他們募集一些資金，跟銀行聯手推出一種基金，這種基金也是去投到股票市場上。退出問題時間不能太長，如果股市不好退不出來怎么辦，這也是一個問題。還有信托募集方式作為一個股東在一個公司里面去做。我們現在跟合伙企業成立的一些企業基金，這種基金的意義，按照現在合伙制度法，出資人和管理人的理解，但是往往也不是那么明顯的區別，對一個GP自己也投資，又是投資人，又是管理人，也分享一定的投資人權益，GP無限責任，往往上面又是一個有限責任公司，把無限責任規避了一下，這樣在經營權，公司的道德風險防范和激勵之中可能會有一些問題。我感覺國外的PE和國內基金，怎么管理人民幣基金GP，可能就是要從機制上考慮一些問題，當然還有好多管理經驗，在決策過程當中的一些機制方面。

　　我覺得合伙企業法的推出，實際上針對的是人民幣私募股權基金，外資好象不適用于這個法律，中國現在宏觀經濟和資本市場也好，中國希望更多的資產流到國內，所以出現10號文，現在做紅籌股很難，國內實際上對企業也好，現在是靜態估值，市盈率水平能到50-60倍，這是全世界估值水平最高的資本市場。所以可能國家也希望把好多優質資產留在國內。這個《合伙企業法》出臺以后，鼓勵人民幣參與到這個行業中去，至于外幣進來以后怎么辦？它的基金進來以后，轉成人民幣，用人民幣方式募集，我覺得還牽涉到退出的問題，有退出的時間，也可以在國內上市，上市有好多限制，上市限制，審批的復雜程度，到一定期限不好退出。如果做成合資的話，也牽涉到外匯管制問題。資本進來以后，要出去還會有一些東西有這方面的限制。總之我覺得這個合伙企業法還是比較大的鼓勵中國人民幣的基金，人民幣基金肯定牽涉到GP怎么和LP對接的問題，鼓勵機制的問題。有不全面的地方，大家可以討論探索。謝謝！

　　主持人：

　　問一下陳律師，有部分外資LP進入中國，想和本土一些LP資金合作，您如何看待這樣的問題？另外這里面的障礙會有哪些，從理論上來講，從具體法律上，現在障礙在哪里？

　　陳永堅：

　　這個現在是一個很新的方向，外資風險投資在中國活躍的階段。現在因為法律法規的約束、限制，出臺10號文以后，企業在去年9月以前重組的話，現在投進去的項目，可以說唯一的辦法就是中外合資或者中外合作。問題就是退出，退出的渠道不明確，現在我們也有外資的資金在國內服務，因為現在可以用人民幣投進項目，但是最后的退出可能性還是不明顯，一個項目在A股退出的時候，有各種各樣的問題，稅率20%，鎖定期是個問題，全球都是六個月，中國是三年，現在降到一年。所以一個政策的發展，現在法規允許外資資金參股設立人民幣資金，但是未來外資的參股程度，現在我們還在觀察中，因為現在可以進來，但是退出還是不太清楚。

　　主持人：

　　我們今天的會議就到這里結束了，也感謝各位合作伙伴，包括媒體和一些嘉賓、參會代表的大力支持，希望大家以后多多支持我們的嘉賓，多多支持我們的公司，謝謝大家。

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