主持人：

　　接下來有請嘉富誠資本董事長、中華房地產金融網董事長鄭錦喬先生。

　　鄭錦橋：

　　大家都看到了中國資本市場、海外資本市場對中國企業的效率。今年上半年30幾家企業在海外資本市場上市，同時又40余家在中國國內資本市場上市。海外這些上市企業差不多有1/3對私募股權的介入，并且私募股權通過海外資本市場的退出獲得了較大的收益。國內上市的40多家企業中，我們看到國內私募股權的參與相對比較低，我們從這兩個不同的市場就能看出海外資本市場的私募股權比國內資本市場相對要相差很多。所以說我們看到的既是一種差距，又是一種挑戰。中國資本市場的迅猛發展涌現出大量的快速增長的企業，尤其是一些在中國大的經濟環境下成長起來的這些中小企業，為私募股權發展提供更多的機會。我們看到中國資本市場在去年8月份和今年9月初兩個數據比較，我們能看到中國資本市場的變化是如此大。那么兩個資本市場市值合計超過25萬億，已經超過中國2006年GDP總額的10%。這個變化應該是舉世矚目的。

　　作為全球四大金磚國之一，也成為全球投資者所慕名投資和獲得收益的重要市場。所以我們想中國資本市場也為中國私募股權發展帶來了新的機會。剛才我們聽到幾位老總談到，中國目前私募股權的管理總體上來講還是非常不成熟，盡管我們也看到像類似于不同的大的企業在私募股權方面有一些新的舉措，并且取得了較好的成績，但是我們在基金經理方面、數量供應方面、在投資模式的管理方面、風險控制方面，以及相關的法律法規的建設方面，目前還缺位不少，所以說也為我們市場的發展和政府監管機構提出了一些更高的要求，也就是在目前這個環境下，如何滿足和支持中國私募基金的發展，如何在稅收等相關政策上，為更多的私募股權基金，特別是一些有限合伙公司的發展提供更多的發展機遇和法律保障，就成為我們政府部門要研究的非常重要問題。

　　我們看到資本市場的一些變化，我們能感到中國私募股權發展一些機會，但是私募股權的發展我們感覺在目前的環境下，對國內人民幣有限合伙基金的發展非常有利，剛才已經談到幾個重大問題：第一外資基金進入中國困難。無論是房地產，還是去年的171號文，還是去年9月8日10號文，對于外資進入中國，特別是以私募股權方式進入中國比較困難，房地產企業，外資進入中國目前基本是在大型城市中拒絕，而在中小企業中外資進入的幅度、規模相對來講也比較小。非房地產的其他私募股權基金進入中國的相關產業，比如說涉及國家安全的，涉及我們老字號，涉及到行業龍頭地位和其他的一些企業，都要報

商務部批準。外資基金一個最大的特點是兩頭在外，募集基金在在，退出在外。而現在募集資金不能有效的迅速進入中國，而退出的渠道也被相關的政策暫時隔起來，所以外資基金，尤其外資包括人民幣基金在中國已經陷入非常困難的境地。同時我們看到中國國內具有一定投資實力和投資經驗的證券公司，目前在進一步有限合伙企業也是有相關的一些法律障礙，盡管證券公司包括股權投資和投資銀行服務在內的雙重服務模式，但是有限合伙企業中的GP負無限連帶責任的法律規范，也限制了證券公司作為GP，在國內迅速組建和有限合伙企業。所以說這兩個方面的限制，為其他的一些機構帶來了非常好的契機。這種機構要發展，我想也不是說每個企業都能會在短時期內將一個有限合伙基金迅速組建起來，我們認為它應該具備以下幾個方面：

　　一、有一定的社會積墊和信譽。這是每個GP所具備的最基本的條件，在投資銀行業務、私募股權業務的積累和一些設備聲譽的建立。

　　二、成功的項目運作的經驗。大家能夠拿出巨額的基金委托GP進行管理，勢必對GP經驗的考核相對較高。在中國私募股權管理的GP應該是沒有規范。即使中科招商在國內是比較成功的風險投資機構，也是從沒有經驗到逐步有經驗的一個有限責任公司，而GP的概念是一個新興的，不被人太多了解的。

　　三、出色的管理團隊和有效的管理模式。這方面基金經理的經驗，可能來自于國際基金的一些管理機構，同時有效的管理模式，包括知識共享等一些方面問題，如何在機構中更好的使用，是非常值得探討的問題。有些項目在于負責人對于項目的本身。海外的投資機構可能比國內的投資機構，尤其是一些管理人員的經驗和感知好很多。為什么中國新能源企業，我們看到已經在包括紐約主板、納斯達克有13家已經上市，國內新能源，新上市IPO企業還基本上沒有。

　　四、成立一些法律文件。法律方面創新除了要依據有關的有限合伙企業法之外，還要參考國內其他不同類型的法律了，比如說投資人LP與GP的規范法律文件。GP與管理公司之間的法律文件，管理公司與被投資企業以及同時和有限合伙公司的法律文件，只有在現有的文件上進行規范、調整和完善。

　　五、必要的項目儲備。你先找錢，還是先找項目，這是一個問題，也一定會是LP的問題。LP要問我的資金你用什么方式去投，你投到哪些項目，前期對項目的儲備就非常重要，恐怕還不只于一兩個項目，還有更多的項目讓LP的決策者參與和我們共同來決策。項目的儲備是非常重要的。但是我們也知道中國企業目前，尤其快速增長的這些企業，對項目的估值能力在逐步增強，你想得到一個便宜項目已經非常不容易。新能源2005年12月無錫上德上市之后，所有新能源項目以兩到三倍的估值高于去年，還有一些不同類型的，如商務酒店，隨著Homein在納斯達克的上市，所有商務酒店都增值。我們看到資本市場的新寵所帶來的不僅僅是這個行業的一些資金，更帶來是這個行業整體估值的影響。所以說這些方面我們也看到中國企業家的經營指數在逐漸增強。如果價格太高，作為GP如何向投資人去交代，如何能獲得更高的收益，以使企業得到更穩定的發展。

　　有限合伙企業這個模式可能相對簡單一些，確實比我們律師展示要簡單很多，這是中國合伙有限公司的一個雛形，GP仍然可以作為管理公司。當然由GP設一個管理公司，也是一個新型的管理模式。規避這些方面的利益沖突，這些方面都是非常值得大家關注的形式，盡管它比較簡單。

　　人民幣基金管理方式，現在和國內基金管理模式基本雷同，但是有一點不同的是關于投資決策委員會，你的IC如何和GP之間很好的協調關系。實際上類似于PKUP風險機構，投資決策委員會基本上跟LP沒有關系，因為這些機構太強勢，他們完全可以去決策投資哪個企業，而通過投資決策委員會完全是一種形式，但是在中國LP應該是投資決策委員會重要的人員之一。通常情況下LP肯定5-7個人組成，至少有1/3要來源于LP，1/3來源于管理公司，還有一些要來源于社會各階層。所以我們想目前中國LP由于在投資方面的一些不成熟，積極參與投資決策是非常有必要的。當然隨著基金管理公司的進一步發展，有可能基金管理公司對項目決策影響力會逐漸加大，總的來講這種模式也可能是中國目前有限合伙企業發展的一個初級程序。同時在項目選擇方面，我們的想法是有限合伙公司，尤其在中國剛剛設立的有限合伙公司，應該更趨于成熟項目。因為對中國的有限合伙企業而言，更重要的是成功。當然你的投資收益是很重要的，我們不能向往高盛投資西部礦業超過一百個億的投資收益，但是我們希望可能會有一倍、兩倍、三倍，由于投資成熟項目而獲取的穩定收益，我們的LP需要成功信心的幫助，而不是需要大規模的投資回報，或者是受到更多的投資創傷。所以說中國的有限合伙基金的投資方向，我們認為應該在前3-5年內，投資于更成熟的項目，以獲得更好的發展。

　　此外，LP的發展，有限合伙企業的發展，還有一點很重要是在于有限合伙企業的管理和服務模式，不同于國際風險投資機構，中國的有限合伙企業管理公司，應該是股權投資+投資銀行服務，因為在國內目前很多中小企業，尤其對資本市場不太了解的企業，提起風險投資就想起Imanagers，就想起永樂如何被風險投資機構所攏套，所以說這種風險投資可能在眾多的中小企業老板概念中是不受歡迎的，而這些老板更歡迎的是一種既給我錢，又能在資本市場方便彌補我對管理團隊的短板，使整個管理團隊和企業的發展健康進行。以股權投資方式+投資銀行服務的模式可能更會受到LP投資人的歡迎。所以這些方面我們想也是一個簡單的界定。嘉富誠資本目前正在非常關鍵的時期組建第一家在天津的有限合伙企業，注冊資金5個億，應該在10月28日之前，會有一個部分企業的簽約儀式，但總的來講我們也是在從一個投資銀行機構轉向一個有限合伙公司的一種管理模式，我們也希望大家能為嘉富誠資本投入更多的關注。謝謝大家！

　　主持人：

　　接下來有請亞洲資產有限公司高級副總裁趙雄發言。

　　趙雄：

　　各位大家好！我想跟大家談一下在中國VC/PE發展過程當中，有關中國有限合伙型私募企業方面的一些機遇和市場，先給大家做一個我們亞洲資產介紹，亞洲資產是一家設立在香港的金融投資企業，我們在2006年曾經做了一些投資港股的基金，包括物業，股權收益。現在像中國招商也有很多券商，開始做一些投資，而我們所做的也就是順應這個潮流，抓住這個賺錢的機會。

　　跟大家分享一下，根據我們研究調查，在中國大陸有45家企業在今年第二季度進行私募股權投資，投資總額達到24億美元，有15只投資中國大陸的私募基金，總共18億美元。現在我們經過分析看到很多傳統行業IPO非常活躍。現在中國私募股權為什么這么熱，最大問題可能在于全球資本過剩。資本都是逐利的，資本逐利就需要一種投資方式。而私募股權基金通俗一點說作為很多民間的資本，做一些股權投資。其實剛好印證一件事情，就是私募股權投資就是聰明人過剩的智力跟有錢人過剩的財富結合起來，所以它現在很熱。

　　另外A股市場，A股也給我們一個很好的消息，A股07年市盈率平均在30-40倍之間，加上一些有一定經驗的企業都開始關注IPO，一些做VC的也往后面推，最近PE也往前面推，都把資金量控制在千萬股和三十萬股。有些朋友溝通之后感覺，很多的錢，但是項目很少。加上政策這一塊，央行行長進一步指出中國要推動私募股權投資，包括央行進行一些政策，可以感受到。一個是市盈率都在四五十倍，另外像一些電子類軟件，IDC包括深圳創新投，這些都獲得了幾十倍的投資回報。總的來說我們看到這些趨勢，還是那句話，資本都要逐利的，這肯定需要一個比較有效的方式。

　　另外就是資本率的收益，紅籌做20%很高的稅。所以說我們現在做一件事情就是跟湖南省財政廳、湖南省金融證券辦，湖南省的研究會聯合推出由小機構IB的基金，以有限合伙形式，跟湖南42家上市公司做一個10個億人民幣的人民幣基金。針對這個形式我們也討論了很長時間，主要是討論從稅負方面的話，因為覺得現在合伙企業法規里有限合伙人GP/PE納稅，另外稅務總局也給了新的政策，做VC企業，投資一些高新技術企業，每年可以按照70%扣所得稅。另外一個增減資程序來說，作為有限公司，就一紙協議，大家可以修改。

　　我們投資策略主要針對湖南地區和中國高成長性企業，行業領域偏房地產、新能源、醫藥、服務，都會關注。項目的退出策略上選擇包括IPO股權轉讓，IPO回購。這一塊我們也有更好的選擇，根據我們現在摸底情況，湖南很多項目資源，它的優勢有14個行業，里面明確希望引入基金的企業有85家，希望投資上市的企業有100多家左右。所以我們可以把這些都作為我們共同發展投資基金的一個投資范圍。還有很多問題，我們設立湖南基金會當中感受到很多本土的LP，我們不得不調整內控制度，我們除了做一般投資，有限合伙人委員會以外，還有咨詢委員會，另外作為一個獨立的機構，監督機構對這個事情做獨立的監督。另外湖南上市基金主要作用對上市企業投資。

　　主持人：

　　接下來請所有的演講嘉賓合影，在演講嘉賓拍照期間，請各位嘉賓準備一些問題，拍照之后我們會有一個小小問題互動的環節。有請各位演講嘉賓上臺。

　　提問：

　　上午演講里面很多提到人才問題，作為Eliot-Elixir Associates這樣一個公司，張璐女士對合伙制人民幣基金和PE方面的人才問題是怎樣看待的？

　　張璐：

　　首先今天大家都在會場談到了很多關于人的情況，中國PE市場，每個人都知道是錢太多，好的人太少，特別是對于GP來講，好的真正基金管理人在市場上非常匱乏，包括前兩天我們在香港參加一個LP/GP的會議，大家談到中國最大的PE，一個就是說中國的錢太多，投資方向不是那么的清晰，第二談到LP，對于我們這樣類似的公司來服務于PE/VC，對于LP跟GP來說，我覺得LP作為投資人必須要找到一個好的基金管理人，對整個趨勢發展來講，中國PE會越來越傾向于本土化，這個本土化在前兩年我們可以看到大量的PE可能找的都是一些海歸，或者找一些亞太人、香港人、新加坡人來管理這個基金，但是自己都碰到這樣的問題，包括我們客戶越來越多有現金需求的時候，他們需要有實戰經驗的人，這個趨勢也包括這些基金管理人有非常好的經驗和國際視野。前兩年我們有大量需求的人才都是一些非常國際化的公司，但是越來越多LP也好，還是本身我們人力資源管理部門也好，他們意識到類似我們中國的PE市場跟海外市場有非常大的差異，所以他們經常說我們一些高管可不可以是本土銀行。我們現在可以看到之前我們都是從投行或者管理咨詢機構尋求這些高管，但是現在人力資源傾向越來越多的企業家會加入到PE跟VC。前兩天可以看到類似于PPG的馬雪珍從聯想加入PPG，聯想柳傳志個人發展也從公司運營轉到基金的管理。現在PE需求一些真的懂得企業，真正懂得管理的一些人群。從另一個角度，從基金的角度出發，我們怎么樣提高高管的素質，我覺得剛剛很多嘉賓都談到了，我們去尋求資金，募集的時候，我們首先要體現出誠信，基金都要顯示出自己的信用度，這是長久的合作的基礎。我覺得是一個價值觀念理念的匹配，對于LP和GP的投資來講也是非常重要的。

　　另外從人力資源角度發展來說，因為中國PE市場非常不成熟，但是中國人非常聰明，我們對于PE了解，高級管理人才會慢慢涌現出來，我想在座很多GP，他們也在總結經驗。人力資源，一些海外基金，中國本土的人民幣基金，最重要還是首先應該在薪資這塊提供有競爭力的薪資。其次要有更加多的參與性，我們現在可以看到很多基金管理人自身會參加一些投資，主要提高參與度，自然而然大家會有積極性。另外大家價值觀不同，另外包括基金本身培訓，包括給這些基金管理人一些長遠的前景，我覺得這些都是人民幣基金將來與一些海外基金競爭的優勢。

　　主持人：

　　上午會議到此結束，謝謝！

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