8月18日，中國證券市場研究設計中心主辦的“見證與超越-首屆資本中國年會暨中國證券市場十八年慶典”在深圳隆重開幕，新浪財經圖文直播了本次會議。圖為論壇四-“機構投資與理性繁榮”嘉賓-英國施羅德投資管理公司中國總裁高潮生。(來源：新浪財經 陳鑫攝)

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　  2007年8月18日，中國證券市場研究設計中心主辦的“見證與超越-首屆資本中國年會暨中國證券市場十八年慶典”隆重開幕，中國證券市場的新老開拓者們聚首于深圳大中華國際交易廣場。新浪財經圖文直播了本次會議。以下為論壇四-“機構投資與理性繁榮”嘉賓-英國施羅德投資管理公司中國總裁高潮生的演講。

　　高潮生：

　　下午好！今天我發言的題目叫QD—機遇與挑戰。我相信對于大多數人來講，QD不是陌生的概念，剛才南方基金已經談到了QD對未來的挑戰。我今天講得有三個方面：

　　第一，我想談一下QDI的優越性是什么？第二，對于中國公司來講挑戰性在哪里？第三，在中國資本市場上發展前景將如何？

　　我們基本上可以分為三個大的模塊，第一，中國股市和本地投資者，根據現行的法律和法規規定，任何一個外投的資產管理商，不能持有合資資金。另外任何一家禁外的資產管理商都不能有中國城市這項業。第二，中國股市和國際投資者。第三，國際投資和本地投資者，這就是QD，這是中國在資本市場上發展最快，我們認為潛力非常大的一個嶄新的業務。

　　那么究竟給中國市場帶來哪些優越性呢？QD的推出可以保護出口貿易與金融市場的繁榮和穩定。在外匯的框架之下，不會對出口貿易和金融市場帶來過大的沖擊。第二，是一個激動靈活的機制。政府根據經濟和市場發展的節奏，隨時調整QD的額度。第三，是一個循序漸進的過程，在匯率管制的框架下逐步開放。對于中國這么一個人口眾多的過程，采取這樣一個QDII是非常重要的。大家知道，德國在去年夏天已經完全開放，但是對中國來講，中國資本市場、中國人口是非常龐大的經濟市場。QDII實現了一箭三雕，可以同時實現三個職能，這是對于短期或者近期的市場變化而言，最根本的目的是避免失控的前提下應對目前市場的挑戰。

　　就近期而言，市場的挑戰究竟是什么呢？這是我談到的QDII的一箭三雕：第一，由于疏解過熱中國股市。第二，緩解

人民幣升值的壓力，第三，深化全球投資的理念。這三個意義是什么？

　　現在看到的圖表是1990年底一直到今年7月底的上海中國股市的圖表。在去年增長了130%之后，很多在座的投資者或者說投資人都面對一個同樣的問題，在增長130%之后第二輪的表現將會怎樣呢？我們不妨看一些國際上主要股市最佳年度表現和最佳年度之后第二年的表現。從美國股市來講，最佳年度表現是1933年，1933年美國股市創下了1896年5月26號以來最大的漲幅，增長66.2%。第二年表現增長4%。最好表現是1986年增長68%，第二年增長了27%。新興市場1993年增長了78%，第二年下跌7%。日本最佳表現是1952年，這也是在發達市場中唯一一個創造年增長幅度三位的股市，第一年是117%，第二年增長7%。英國最好的年度是1985年增長46%，第二年增長26%。香港1993年增長是116%，第二年下跌36%。新加坡最佳是1999年，當年增幅78%，第二年下跌37%。韓國最佳年度1987年當年漲幅87%，第二年漲幅73%。有人會問有沒有一個市場曾經創造過連續兩年甚至更長每年增幅三位數以上的市場呢？答案是太晚，1987年增長了126%，1988年118%。

　　從歷史上來看，股市是否能夠連續暴漲數年呢？從一些大的無論是發展中市場還是發達市場來看，發達股市從1985年到1988年也有過連續四年的增長。股市有可能連續幾年暴漲，隨著暴漲越來越快，面臨的風險會越來越高。在這張圖紙上，太晚連續暴漲了四年，1990年下跌56%。對于中國來講，現在的股市是否過熱，這是大家所津津樂道，所不斷探討的課題。對于中國股市來講，今年到目前已有增長了80%。中國的股市是否過熱了呢？我們認為從QDII的角度來講，是抑制股市過熱的手段和方法，第一是增加供給，為什么政府在大力鼓勵海外上市的藍籌股票紛紛回到國內來上市，總供給方面來增加市場的供給。第二，降低需求，通過QDII的形式為國內資本為國內的投資者打開營銷海外的出口。第三，加強監管，抑制市場違規和欺詐行為的泛濫。這種情況相信不光是中國，在世界所有股市皆是如此。在股市暴漲之后，無論你怎么樣，股票價格上漲背后可能隱藏了很多不為投資者所關注的丑聞，暴漲的股市后面往往是丑聞積累的過程。在這個時候，如果要抑制股市過熱，加強監管是有效的手段。這是第一，通過QDII的方式來疏解股市過熱的壓力。

　　第二，人民幣的升值壓力。現在看到的是中國的外匯儲備，1997年到今年第一季度末的情況，可以看到平均的漲幅是35%。雖然近來有些下降，但是中國外匯增長幅度是40%-50%。在歷史上的記錄是空前的。隨著中國外匯儲備的增加，帶來必然的影響是

人民幣匯率的下跌。人民幣的升值只是對于美元，而并不是貨幣。人民幣是一個非常平穩的過程。

　　第三，對QDII的退出，對于國內投資者是一個很好的機會，加強對他們在國內市場的教育。使國內投資者可以更早、更多的、更全面認識到全球資本市場和全球經營市場。在香港投資于香港本地基金的只有5%，還有95%全部是投資于香港之外的基金。新加坡有65%投資于海外，35%投資于國內。臺灣是55%投資于海外，45%投在臺灣，馬來西亞投資海外大概是15%是國外，85%是國內。在中國是100%是投資于國內，從這個角度講，我們要加強在國際資本市場上投資的教育，為他們投資國際金融市場打開大門。從這個角度講，QD推出，在中國市場發展過程中會留下濃重的一筆。中國QDII機制我們可以做一些簡要的歷史回顧。從2002年下半年開始央行對QDII進行了研究，2004年，保險公司可以自己開始投資自己的產品。2006年7月，中國央行推出首批QD產品。

　　在中國，保險公司、

商業銀行、投資系統、券商、基金公司可以推出QD。剛才談到這四個機構來講，可以大概規模成幾個統計數據。第一，22家中外商業銀行已經獲得了QD的資格，同時在22家中外行業當中也獲得了額度，總額度180億美元，從基金公司來講，其中一家基金公司獲得了5億美元額度。4家券商目前符合QDII的要求，這是中國QDII的發展狀況。

　　從QD產品來講，對投資人，尤其是對五類機構投資者究竟帶來什么樣的挑戰呢？機會是有目共睹的，但是在提供機會的背后還有制度四個比較大的挑戰：

　　第一，人民幣升值，使美元產品漸漸失去了它的喜悅。人民幣升值只是針對美元。第二，國內股市的火爆。在國內市場增長80%的情況下，這時要說服投資人去投資海外市場，應該說不是很容易。因為在國際市場上能夠找到今年增長80%的市場有兩家，但是他們都沒有流動性，換句話，根本不具備國際投資的基本投資功能，因為沒有流動性或者層次太小，沒有足夠的空間和能量來容納和吸納這些國際資本。第三，國際市場的碰撞，最近使得國際市場風聲鶴唳，這時推出QD產品的最佳時機。最后一個挑戰是投資者教育問題，現在所面臨更艱巨的任務是如何教育和啟迪投資者。他們在開發設計QD產品的時候，會碰到這些挑戰。從近期利益而言，基金公司希望退出的產品暢銷，希望通過QD產品樂得退出創立公司的品牌。從長遠的目標帶講，基金公司或者說券商、銀行作為金融服務機構同時監督教育投資者和啟迪引領投資者的一些歷史責任。換句話說，不能對投資人短期目標所劫持，他們希望推出什么產品就推什么產品，要逐步引領投資人，讓他們意識到必要性和重要性。如何在二者之間取得協調、平衡，這對于QDII，對于中國的機構投資者來說，是一個挑戰。從目前QD產品的逐步完善和產品線上來講，中國QDII的產品在走著一條不斷發展的道路。債券投資、期貨投資、另類投資、對沖資金、風險創投等，所有的產品將會慢慢進入中國股市，為中國的股市人提供更全面的投資產品。

　　QD產品推出以后最受益的應該是哪塊呢？大家可能想到是香港的H股和紅籌，結論是正確的。為什么？第一，這些H股和紅籌股在投資群體當中據有較高的知名度。過去很多國內的投資人和消費者，今天可能成為它的投資者，這些公司在中國投資百姓當中具有很高的知名度。由于這些公司都是中國的公司，無論是中國券商還是香港券商對這些公司都有深入的廣泛和研究。內地的可以直接參與股票，我們不希望看到交給外商管理，而且希望中國的投資人能夠通過QD這樣的機制、這樣的產品培養自己在全球市場上管理資產的能力。如果說今天還不能管理全球化的資產，五年之后可以充滿信心地講，我也可以管理全球化的資產。H股和紅籌股的推出，最直接受益于QDII的機制，H股和紅籌股對于QD是一個挑戰。政府開啟了QD的大門，對于中國的投資人，對于中國的機構者來講，是不是應當把自己的產品、自己的投資只局限于H股和紅籌股，答案是否定的。投資之所以要分散化就是希望把相關系數非常低的不同類別的資產混合在一起，如果你把相關性如此高的股票放在同一個基金當中，實際上這種股票放得再多也達不到資產分配和投資分散化的目的。

　　剛才提到十幾家銀行、五家基金公司都拿到了QD，誰先推出QD就有先發優勢。折價率并不以為著套利機會，經過十年A股和B股的折價消除沒有呢？港幣和美元掛鉤機制的影響，港幣與美元是掛鉤的，人民幣對于港幣在升值。從05年6月開始，人民幣在升值，或者說美元在貶值，但是美元并不是僅僅對于人民幣在貶值，他對于除日本之外的所有主要貨幣都在貶值，而且貶值的幅度更大。他對人民幣的貶值是一個非常平緩的貶值，對于其他貨幣的貶值有升有降，波瀾壯闊。中國的外匯儲備以每月超過200美元速度增長，六月中國城鄉儲蓄總額是2.48億美元。中國股票股市總值是2.8玩一美元，7600億美元的流通市值。從國際市場來講，QDII確實給中國的投資人長期投資，尤其是到國際市場投資架起了一座橋梁。同時，新政策的不斷出臺會加快QDII的不斷完善與額度，同時在2008年底中國QD市場規模會達到1000億美元。

　　我今天講了對于QDII的回顧和簡要的分析，我認為QD的推出為中國的市場打開了一扇大門。對此我們充滿了信心！