中國社會科學院教授鄭秉文先生 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　2007年7月14日, “受托人法律責任與投資績效評估”專題論壇在清華大學公共管理學院多功能報告廳隆重開幕。在企業年金制度深入發展之際，清華大學就業與社會保障研究中心與中國民生銀行聯合舉辦了這次的中國企業年金系列論壇(7)。以下為中國社會科學院教授鄭秉文先生的演講。

　　鄭秉文：

　　謝謝楊教授的邀請，謝謝主持人李主任。這一節的題目是

企業年金受托人投資績效評估，上面兩位發言人富達基金的Nicholas Rogers先生講了委托人如何選擇講受托人，晨星的黃曉萍女士談了受托人如何選擇投資人，我也學到了很多東西，也知道了很多。這幾位評論人也講得非常好，我就是楊教授他講的那種最無聊的人之一了。

　　我想緊扣受托人投資績效評估，如何評價當前中國企業年金受托人的投資績效評估，我覺得上兩位演講人談的是理論上的東西多一些，畢竟中國的企業年金20到23號令已經三年了，三年七個季度兩年了，第一單進市場一年了，做一個評估我覺得也是應該的，也是可以的。目前中國企業年金的受托人效應到底如何，我最近稍微有點兒思考，我正好切合這個主題說一說，有不對的地方請大家批評直正。

　　我們現在是5個受托人，中國企業年金是5個受托人，我這里把我的統計念一下，29個季度里面，獲得37個牌照，其中21個季度獲得的是單牌照，有一個受托人。12個季度獲得24個牌照，受托人是兩個受托和賬戶的，還有兩個金融控股集團的，有兩個受托人是和投資管理人綁在一起的，這就是5個受托人的狀況。他們的效率到底如何，怎么評價？第二批審批也快開始了，應該吸取我們的一些什么樣的經驗教訓，我們重點改革方向應該在哪兒，這里我想講幾點想法：

　　大約在一個月以前，西班牙BBBA和中信銀行的會上，劉部長和陳良司長去發了言，我也聆聽了，當時他們也談到這個問題，決定下一次主要是2＋2，我覺得挺好。為什么？我覺得目前在受托人的問題上，中國企業年金存在著兩個最大的問題，一個是空殼化，一個是分散化。所謂的空殼化就是受托人按的職責難以擔當起來，他的責任、義務和收益不太對稱，責任太大，收益太小，他的0.2%的收益只是美國401K的一半左右，也就是說在整個全部的管理成本里邊，美國401K的受托人是16，中國是8左右，收益不太對稱，那么積極性就有限。在這種情況下，如果一個牌照一次性投入是很大的，若干年是難以收回的，兩個牌照綁在一起，5個受托人一個牌照，受托人和賬管人綁在一起，賬管人的一次性投入也很大，5塊錢的投入標準也是若干年內難以收回的。還有兩個，也就是說在金融集團背景下的受托人有兩種可能性，一種可是由于集團內部的價值轉移使成本內在化了，他能夠活下去，前提大量投入在市場上做業務，他的預期是非常好的，這是一種可能性。對這種公司還有一種可能性，他覺得這是小芝麻不做。一個是做得最棒的，一個是做得最差的。甚至還有第三個，單牌照和雙牌照的，雙牌照是受托和賬戶管理綁在一起，就難以為繼。既然難以為繼，他就沒有這個責任心，尤其對于中國要開發中小企業的市場來說，主要是開發一些集合企業年金計劃，或者集成信托產品，他就沒有這個積極性，投入也很大。長期來看，中小企業邁入企業年金的門檻就比較高，這是第二個惡果。

　　第三個是惡果是受托人空殼化。導致的問題是受托人是核心，受托人如果是空殼化的話，就導致市場競爭無序，按理是受托人任命其他人、任命托管人、任命投資人，在市場競爭當中，可能巴教授和我都聽到一點，投資管理人經常任命受托人，是顛倒的，受托人雖然理論上很重要，但事實上他應該有的法律地位、市場地位、經濟地位都沒有樹立出來，這就導致市場無序，于是就導致殺價、價格戰，價格收費很低，幾乎所有都沒有收滿，一般是5折，有的甚至比5折還低，也有個別的是零收費的情況。這些惡果加在一起，導致受托人的市場地位就更加弱化、空洞化和空殼化，他和市場決策分散加在一起，就使這個制度太復雜了，中小企業難以進來，國有企業門庭若市，這些人都去找，這4個人全去找托管人，市場面臨的狀況就是這么一個混亂的狀況，這是我的看法，當然我們可以討論。

　　上午楊教授打了一個船夫的比方，

銀監會的同志進行了發揮，我聽明白了，就是誰當受托人合適？家里五斗糧都沒有，你去做受托人，你拿著幾百塊錢、幾千塊錢，肯定有歹心，那么誰當這個船夫，能夠安全地把你送到對岸？我認為現在的全分拆模式和雙牌照模式不能送到岸，他們家里的糧食情況就是這么一個狀況，這個船夫到底應該由誰來擔，我覺得這是決定了中國企業年金發展的方向，是否有生命力，這是關鍵。現在這個船夫是這樣的一個狀況，我個人覺得這個船夫應該是誰？這個船夫應該是

養老金管理公司，而現在意義上的企業年金市場上沒有一家是真正意義上的養老金管理公司。這個公司最簡單的核心概念有兩個，一個是高度捆綁，把投資管理人捆綁，第二個是以企業年金為唯一目的的公司。這個公司目前還沒有生出來，為什么沒有生出來？因為沒有爹、沒有媽，由于監管的體制存在不順的地方，于是監管體制對現代養老金管理公司的批準就沒有他的審批機構，所以現在養老金公司缺位，我個人認為他是受托人的缺位。我個人認為，現在養老金管理公司受托人的建立與現在的兩個實行辦法是不矛盾的，是符合潮流的，并且與現在的多牌照、單牌照的市場多層次的架構是符合的，是多了一個層次，比如說這個受托人雖然他具有投資資格，但是他不是所有的投資都能做，他要相當一部分從投資管理人買，發達國家的投資管理人對的不是委托人，也不是零售市場，他的客戶是受托人，就是說受托人的投資好多是自己做不了，必須得外包。在這個意義上講，他正好是對投資管理人的一種鼓勵、一種導向、一種激勵、一種規范，是互補性質的，不是這種對抗性的，是有利于這個市場的發展的，是有利于多層次企業年金提供商發展的，所以，我覺得現在問題比較嚴重，應該改革，改革的方向就是這樣，謝謝！