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　2007年7月14日, “受托人法律責任與投資績效評估”專題論壇在清華大學公共管理學院多功能報告廳隆重開幕。在企業年金制度深入發展之際，清華大學就業與社會保障研究中心與中國民生銀行聯合舉辦了這次的中國企業年金系列論壇(7)。以下為中國晨星公司黃曉萍的演講。

　　黃曉萍：

　　非常高興今天有這樣的一個機會在這里跟大家分享，我是來自于晨星中國研究中心，在這里我想跟大家分享一下我們前期的經驗。

　　我今天演講的主題是如何選擇投資管理人，剛才主持人已經談到投資管理人的選擇是

企業年金運作過程中一個非常核心的環節，怎么樣選擇投資管理人，投資管理人在選擇方面有什么流程和技巧，大家可以來關注，這是我今天所要介紹的重點。

　　為什么要選擇投資管理人？至少有兩個目的，第一個目的是從資產配置的角度來說，是要滿足于賬戶長期資產配置的需求，在這樣的一個背景下，我們去選擇投資管理人，這也界定了我們選擇投資管理人的過程中始終圍繞的一些關注點，最后要歸結到的一個原因是我們采用的方法、我們評價的一些重點、我們對各種不同因素考量的權重都是要圍繞我們長期資產配置的需求來進行的。第二個目的是選擇投資管理人，我們是希望能夠通過這樣一個選擇的過程，找到一個好的或者是優良的管理人最后對這個組合提供一個增加附加值的目的，也可以理解為國內大家說得比較多的“保值增值”的概念，但是還不一樣，因為不同的賬戶、不同的產品有不同的最終投資目標和風險收益的特征。

　　這個流程圖是晨星在全球和中國的一套方法流程，在這個過程中，投資管理人的選擇是其中一部分，最后的結果也包括要去尋找一個投資管理人，在企業年金的運作過程中，也包括基金組合的構建過程中，怎么樣來選擇一個投資管理人。

　　我重點講一下晨星在這方面的經驗和體會。現在的基金管理公司在國內企業年金運作的時候，有差不多將近十家的基金管理公司是具備這樣的投資管理人資格，我會以重點基金管理公司為一個案例來舉例分析依據和參照。在整個投資管理人的選擇過程中，我們依據的是一個定量和定性分析相結合的經驗。大概經歷5個步驟：首先我們會做一個初始的過濾，當你在面對一個你所關注的對象，舉一個例子，比如在年金的運作中，當你面對具有管理人資格的最大的棋子的時候，我們首先要做一個初始的過濾，接下來我們會在初始過濾的基礎上把范圍縮小，然后用一些定量的指標進行考察和篩選，在這個基礎上，我們會再做進一步的定性分析，事實上定性分析在全球來講，在整個管理人的選擇過程當中應該扮演一個非常重要的角色，畢竟從定量的角度上來說，大多定量的數據是基于過往的歷史，我們在構建組合、選擇管理人的時候關注的更是未來，所以定性分析在這個過程中扮演著非常重要的角色和作用。從晨星的經驗來講，我們會選出來一個備選名單，然后在這個基礎上通過一個專家小組的性質來確定一個最終的結果，這就是大概的一個流程。

　　初始過濾。我們一般會用一些簡潔的指標，主要是跟定量相關的一些指標來做一個初始的過濾。舉一個例子，我舉了三個指標，首先我們可以用資產規模來看，我們希望這個投資管理人所管理的資產是具有一定的規模，這個公司應該具有一定的運營歷史，他不應該是一張白紙，或者是任何一點歷史和經驗都沒有的團隊。在這方面，我們會比較關注。第二我們會關注它的產品線，既然公司有一定的運營歷史，有一定的市場規模，這時候我們就來關注他在產品線上的架構是什么情況。以基金管理公司為例，我們會關注他在產品線的架構上是一個相對健全、相對比較廣泛的產品線，還是會傾注在某一個領域上。我們可以看到，雖然中國的整個基金行業發展的歷史比較短，但是基金公司現在在產品線方面初步顯出一些分化，可以看到有的公司從分類的角度來講，不同類型的產品比如

股票基金，我們說混合式基金是相對保守、相對激進的，在不同的品種方面都有一個比較廣闊的分散，同時在機構的獨立賬戶

理財產品方面，也已經有了兩年、三年的運作歷史，這是從產品本身的特征來看產品線。另一方面從客戶的結構是以機構為主，還是以零售為主的角度看他的產品線。也看到有些公司比如專注于做某一方面，比如會固定股票投資為主，在固定收益投資方面相對比較薄弱一些，未來可能也不是公司發展的重點。事實上對產品線的關注方面我們一方面是看他現在的分布，另一方面也會關注他未來的戰略和策略上的安排和考慮。我們通過初始過濾會過濾出一個最初級的名單。

　　接下來我們希望用一些定量的標準進行考察和篩選。我們晨星公司有自己的數據庫，我們會用這個數據庫進行過濾。過濾的一個指標其實也是我們剛才談到的初始過濾用到的一個指標，比如說資產規模，以基金管理公司為例，從現在的角度來看，在管理規模方面項目分化也比較明顯，我們會比較傾向于資產管理規模是一個穩步上升的狀態，從公司經營的角度來說是處在一個良好、相對穩健的經營狀態環境下，我們把他納入我們的備選，使我們有一個更良好的信心。很重要的一點是業績，對業績的考量其實是一個多方位、多層次的考量，會看他的回報、他的風險，看風險調整之后的收益。有不同的指標，比如信息比率等等一些投資組合管理中的大家比較運用的指標，然后會關注他的回報，包括相對的、絕對的，這時候我們更關注的一點是其業績的持續性，比如說我們會用他過去的在線率，做反復測試，看這個基金在過去時間里的業績，在熊市市場下跌最厲害的時候的業績表現，來考量他的業績的持續性。我們還會看他風格的穩定性和分散化程度，風格的穩定性我們更多希望看到比如這個公司旗下的一些產品尤其是一些旗艦產品、最后在年金管理運作團隊中的主要投資經理所管過的這些產品有一個風格的穩定性的問題。比如他會傾向于更加集中的投資方式，還是相對均衡的投資方式，集中度放得比較散，無論是從客戶還是從行業的角度，會看他的投資風格，比如會傾注于一個大盤價目還是更注重于中小盤的情況。因為我們有自己的基金經理的數據庫，所以可以看到不同的基金經理也在慢慢地形成自己的一個風格，這是我們選擇投資管理人的時候可以考察的一個重點，因為我們時時刻刻要和資產配置的目的綜合考慮。我們會看旗下的資產管理產品的風格分散化程度，等一會我會給大家展示一個圖，是更多集中在一個類似風格上，還是走一個相對分散化、提供更廣泛的產品線。實際上在后面的機制和運作是關系到他的投資流程、他的投資團隊架構。

　　我們也很關注他費率的程度，即旗下基金、機構產品在費用方面的情況是怎樣的，也是體現出這個公司他對一個持有人利益的保護和考量，也是體現出他的一個投資運作效率的指標。

　　很重要的一點是定性分析，我們在中國會主要關注以下5個方面：

　　第一方面是公司的運營和股東背景，這一點我們在中國市場是高度關注的，因為我們希望這個公司是一個良好運營的公司，我們希望他的股東給他提供的支持是良性的支持。因為這也是一個新興市場的原因，市場處于一個上升的階段，必然會出現一些變化、變動，所以對基金公司來講，有一個良好股東的支持、有一個相對穩定的股權結構是非常重要的。可能過往的業績非常輝煌，到目前為止團隊也是非常優秀的，但有可能就是因為股權的變更，最后導致一個公司很難再持續保持業績的穩定性，也就是說他的業績很難再復制，甚至會發生比較負面的影響。所以說一個公司的運營狀況和股東背景或者說投資管理人的運營狀況與他的股東背景是我們非常關注的一個因素。

　　第二方面也是很重要的，也就是他的理念和投資哲學的問題。這個團隊的投資理念和投資哲學是怎么樣，他是不是有清晰的投資哲學，是不是有一個清晰的理念來支持，他又是怎么樣貫徹的。

　　第三方面是他的投資團隊，第四方面是他的流程，他有沒有一個清晰的、可以執行的流程，并且落到實處，而不僅僅是一個表面的文件。第五方面是監察方面，包括合規合法性，包括投資組合的風險管理。從以上5方面，我們對投資管理人做一個定性方面。

　　舉一個例子，我們對團隊進行分析的時候，我們會關注幾個要點，我們會關注他的組織架構、他的人員資歷背景，會關注投資和研究人員之間的配合程度，會關注他核心人物在其中扮演的角色以及他的價值觀和他的行為方式，我們會關注他的團隊穩定性，會關注他的激勵機制、他的薪酬考核機制，會關注他現在蘊含的一些變化和未來可能發展的趨勢。

　　做出來這樣的備選名單以后，接下來我們還需要做的是要有一個定期的回顧和監控，我們會建立一些相關的監控標準，比如說我們會對團隊人員的穩定尤其是核心研究投資人員的穩定性，對公司層面可能發生的一些大變化，對旗下整體投資管理業績的變化，以及變化以后所產生的變化原因的支持，包括對他風格的穩定性做一些監控，包括日常的監控、定期的報告，比如說以一個季度或者是月度進行關注，同時也會有一些特殊報告，在一些突發事件的時候，要有一個應急性的考察和出具最后的討論結果，看一看這個投資管理人可能在某些方面發生一些重大的變化。舉一個例子，有一個基金公司旗下的基金相對于不同產品的投資風格的分布程度，我們選擇了兩個時點來看他的變化，看一看發生變化的原因是什么，未來的趨勢又是什么。

　　非常高興今天在這里有機會跟大家一起分享和討論，我們也希望隨著中國企業年金市場的發展，在投資管理人的選擇方面我們的受托人、我們的企業可以在這方面積累越來越多的經驗，也推動這個市場進入一個良性發展的趨勢，謝謝大家！