2007年7月19日，由上海交通大學、上海國際金融中心研究會組織的“2007上海金融論壇”在上海國際會議中心召開。新浪財經圖文直播本次會議，以下為中國國際金融有限公司董事總經理貝多廣在分論壇“中國證券市場如何發展得“又‘快又好’”上演講。

　　貝多廣：謝謝費院長給我這個機會和大家交流一下，有關證券市場怎么樣發展得又好又快。證券市場雖然是一個金融領域，但是它涉及的層面非常廣，無論是政治、社會、法律等等各方面的環境關聯都很多。剛剛各位專家談的都非常有啟發，但是今天因為時間關系，不可能很多大的問題都面面俱到，談四點我個人的看法：

　　第一，在目前的背景下，我想強調我們資本市場的基本工作是促進資源的合理配置。因為我們現在很多人進入資本市場去融資，也有越來越多的人進入資本市場去賺錢，但是作為一個國家，作為一個戰略思維來思考資本市場在整個國民經濟當中的作用和地位的時候，它的一個基本點應該看到，這樣一個資本市場能不能促進國民經濟當中資源的合理配置，這是我們的基本出發點。我們現在觀察到的現象是中國的金融結構正在發生深刻的變化，未來這種長期直接金融占主導地位的現狀會有逐步的改變，直接金融的比例會逐步提高。可以觀察到的一個重要趨勢就是居民儲蓄將逐步從銀行體系當中流出來，進入資本市場，或者是直接的，或者是間接的通過各種各樣的基金來進入資本市場。這在過去一年當中我們已經可以非常顯著地看到這個趨勢，當然這種流出的速率我覺得會根據不同的市場情況有所改變，但是基本的趨勢不會改變。

　　我們這邊舉了幾個例子，中國2005年的數字，老百姓的錢大概75%存在銀行里，在證券市場當中的資產占到19%，這里面還包括了很多債券，

股票大概5%左右；日本大概10年前的數據，儲蓄存款占到了41%，證券資產占到了50%；美國的數據是證券資產占到85%，儲蓄存款只有10%。我們把這三個國家的情形來作一個對比，我個人的感覺是，我們現在如果說承認這個趨勢，也就是說老百姓的錢逐步的會從銀行體系流出來進入證券市場的話，這個速度大概會是在未來20年內，大家不要希望在未來兩年內，20年內我們中國的數字可以達到日本1995年的數字，也就是老百姓在證券市場當中的金融資產大概可以達到50%。但就是這樣一個過程，我們也要有充分的應對，這就是我們在學術界經常討論的所謂金融脫媒，這個現象在中國已經明顯出現了。

　　在出現的過程當中，我們的制度、整個市場機制，所有的參與各方，這個參與各方不光是投資者，也包括我們的監管者、決策者，要在心理上有一個充分準備。因為大家回顧一下在過去兩三年之前，中國的資本市場比較低迷的時候，我們曾經不斷呼吁，而且領導階層也不斷著力于怎么樣把銀行的錢挪出來，但是今天當我們銀行的錢突然出來的時候大家又有點葉公好龍，覺得出來的太多了。必須認識到這是長期的趨勢，根據這樣的趨勢作出相應的制度和政策上的安排。而這里的核心就是這個資本市場能不能替代原來的銀行體系，促進資源合理配置的金融機構。

　　這里面的問題很多，時間關系不可能都展開，針對目前大家都比較關注的這一點，剛剛胡教授也提到的，在演變的過程當中，我們的供求出現了很大的問題，我們的資金大量進入了資本市場，但是好像沒有東西買，這個時候大家提出來，有必要推動或者是加快推動優質企業上市，來緩解股市當中的供求關系。這一點大家已經形成共識了，剛剛胡教授提出來在審批程序方面怎么樣進一步改進加快步伐，我非常同意它的看法。我的另外一個觀點是，我們不單是把目標關注在有那么多大型國有企業要回來，這個是要回來，但是我們更要關注國民經濟當中更加具有活力的，或者說利潤更加豐厚的那些領域，也就是我們一大批優質的民營企業、一大批優質的三資企業，這些企業目前在上市的道路上，說實在話，據我所知，比大型國有企業更艱難。我們經常和監管部門溝通，大型國企不管怎么樣還有所謂綠色通道，中小企業相對來說更麻煩一點。但是這些企業在資源配置的角度，你就要認識到這些企業怎么樣盡快推進他們進入資本市場，這樣才真正有利于國民經濟的轉型和發展。

　　我們做了一些初步的測算，實際上如果把我們現在已經具有的資金資源，也就是說需求，跟可能發生的供應，不管采取什么措施，國有股減持、流通股解禁、加快審批步伐等等，不管怎么出來，我覺得個人供求關系短期內得不到緩解。這里有一個核心的問題，我們在商品市場，以前買魚買肉都買不到，是受到限制的，后來有一條很重要，怎么能夠讓它滿足供求關系了？價格，經濟學的基本原理，怎么滿足供求關系，價格要放開。實際上資本市場所謂去促進資源配置的功能，它靠什么促進資源配置，本質上是靠股價在引導。哪個行業的股價上升了，最近資金往

房地產流，房地產股票上升很快，房地產發展肯定就快，有了錢馬上就可以開工建設。

　　無論是一級市場還是二級市場，它的價格就是資本市場的靈魂。但是我們看到，最近一年多來我們觀察到，我們國家新股上市，就是所謂股改以后，所有人都風險已經充分估計到了，包括流通和全流通，但是我們的新股上市后，加權平均的首日回報率高達8%、9%。大家知道，成熟市場當中，如果衡量一下投資銀行水平高低，也就是看它發行的股票首日漲幅是多少，一般是在20%左右，所以定價比較準確、估值比較準確，市場也比較理性。當然在美國90年代末期曾經Internet也上升到一定程度，在中國IPO首日價格可以達到400%，這在全世界也是比較少有的，現在實行了全部流通以后，還能夠達到將近90%，這也說明有很大的問題。資本市場的供求矛盾原則上跟其他商品是一樣的，也是需要價格機制來平衡的。

　　第四，撇開剛才所說的法律問題、投資者的素質問題、中介機構的能力問題、監管水平問題、媒體的真正自由度問題、公司治理結構這些問題以外，資本市場有個很重要的一點，就是要提高透明度。資本市場實際上是最透明的，尤其是股票市場。相對于銀行體系來說，你把錢交給銀行，銀行去貸款，但是你根本不知道銀行把錢貸給誰，你不想了解，你也了解不到，但是資本市場必須要透明，這是資本市場發展的一個重要基點。在透明這一點上，我們的監管部門、我們的政策決策部門，所謂股票市場如履薄冰，一個措施往往使得大家如驚弓之鳥，可以說這是很大的問題。這個過程當中我們覺得要給投資者明確的政策預期，這是非常重要的，來解除投資者因為不確定性而帶來的恐慌，這在目前短期來說應該是比較重要的問題。

　　我要說的就是四條：第一，我們要回歸資本市場的基本功能，促進資源合理配置。第二，推動優質企業上市，有助于緩解股市供求矛盾。第三，更重要的是重視股市的價格發現功能。第四，監管目標之一就是要提高資本市場透明度。

　　謝謝各位！