2007年6月23日，南方人物周刊雜志社在北京邀請部分知名學者就“中國股市的未來及其面臨的問題”話題，在長河匯國際商館展開對話。上圖為趙曉先生。

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　　2006年以前，全國買房者甚眾，由此引發激烈爭論。官方和主流媒體均一致認定，一個人買幾套房是不合理的，是導致需求過旺進而房價上升過快的主要原因，為此政府不惜出臺了多項政策對第二套房嚴加調控。2006年尤其2007年年以來，證券開戶數劇增——有人想當然地認定中國已處于“全民炒股”局面(后證監會領導出來辟謠，才發現這些朋友連基本概念都沒有搞清)，從官方到媒體，從代表國際資本利益的QFII到聲稱利益中立的國內某些經濟學家均一口咬定中國百姓是“非理性”，并且已處于不可思議的狀態，因此需要“教育”、“引導”，尤其是需要“調控”，以改變其行為選擇。然而，果然是天下昏昏獨精英們昭昭嗎？不妨作些簡要的討論。

　　首先談一點經濟學常識，那就是，當一位“領導”朋友或“專家”朋友開始指責別人是非理性的時候，幾乎可以肯定這位朋友已經犯了哈耶克所說的“致命的自負”的毛病。因為有意無意間，這位精英朋友無疑是把自己當成了理性的標準，如此，凡他(她)不贊成的行為選擇當然就成為非理性的了。就像歷史上有些專制者總喜歡把自己當成“真理”的標準，從而別人自然就成了謬誤一樣。然而，非理性的說法在經濟學上是站不住腳了。經濟學最基本的一點就是你不能認為別人的行為是非理性的，因為每個人都會基于自己的約束條件做出對自己最為有利的選擇，每個人的行為都是約束條件下效用最大化的理性選擇的結果。

　　也許你不太能夠理解他人行為選擇的約束條件是什么，但你不能得出結論說別人是非理性的。極端一點我們可以這樣說，如果你認為別人是傻瓜，并以此來解釋別人的行為選擇，那你一定是天底下最大的傻瓜。

　　還有一種情況就是，個人理性選擇的結果未必導致集體最優，因此個人理性最大化的結果可能對于集體是有害的。但你仍然不能指責別人是非理性的。如果你在指責個人非理性，而你真正想表達是“集體非理性”狀態，那只你證明你混淆了個人理性與集體理性的區別，你需要從基本概念重新出發。

　　那么，當前越來越多的中國百姓正紛紛做出買房炒股選擇，這到底是理性還是非理性的選擇呢？讓我們試從宏觀經濟的角度作些基本分析。

　　首先，我們知道當前中國宏觀經濟的最大特點就是整體國民經濟已陷于“流動性過剩”的狀態。挑開精致的學術語匯的面紗，“流動性過�！闭f的就是一件事，錢太多了。為什么神州大地上突然間錢多了起來呢？這又與兩件事有關。第一件事是國際資本認定人民幣低估了，將要升值，存在著巨大的套利的空間，因此通過合法(如 QFII)與不合法的形式大量流入，僅今年一季度流入的熱錢就高達700億美元，而居高不下的貿易順差中也有許多是熱錢的流入。第二件事是國際資本通過美國政府等種種渠道頻頻向中國政府施壓，要求中國政府將人民幣升值，最終中國政府不得已在2005年終于走上了人民幣漸進升值的道路，而頻繁的加息以及宣布

人民幣匯率浮動空間的擴大，更讓國際資本從中聞到了血腥味，從而更加猛撲向中國。由此導致的一個結果就是，過去幾年間我國的外匯儲備猛增，從2003年的 4000億美元一直扶搖上升到目前的超過12000美元，三年間足足上升了三倍有余，比中國任何一個宏觀數據都要上升更快。資金和物資不同比的增長速度導致了奇妙的宏觀經濟現象。

　　地球人都知道，在中國大陸，外匯是不能夠直接使用的，所有的外匯均要按官方匯率兌換成人民幣，這就使得國內人民幣突然大量增加。我們不妨簡單按美元與人民幣 1：8的匯率計算一下，則2003年以來累計因外匯增長而被動增長的人民幣達64000億，如果按3-5倍的乘數效應，則導致市場上增加的人民幣貨幣供應量可達19.2萬億-32萬億人民幣之多。這遠遠超過2006年中國的20.9萬億的GDP。也就是說，此其間貨幣的增長居然遠遠高于GDP的規模。此外，我們還知道，截止到2006年底，我國的貨幣和準貨幣(M2)加起來總共是34.6萬億人民幣。也就是說，大概55%-92%的貨幣供應都是由于外匯流入所引發的。這說明，中國的宏觀經濟在很大程度上已由外匯的流入或者說由過剩的流動性所主導。

　　對于如此眾多的國際資本的流入，官方及主流媒體一直以來主要關注是人民幣升值這一十分表面現象。也就是說，是人民幣升值的事實以及預期才導致了中國進入“流動性過�！睍r代。然而，人民幣升值僅僅是一個表面現象，并且對中國老百姓的生活影響并不大。對于普通百姓來說，很少有人會到國外去旅游，去買房子，去生活，也就是說，很少會有人會真正獲得人民幣升值的好，人民幣升值如果有好的影響的話，也是間接的。我們對于人民幣升值的現象實在不必花費如此眾多的時間和精力去過分關注。

　　人民幣對外升值并因此導致中國國內的“流動性過�！闭嬲�要害的問題以及真正對中國老百姓帶來直接影響的問題是，中國老百姓的錢相對于國內資產將發生急劇貶值效應。這也才是社會各界需要真正認真關注并引起重視的。前文說過，資金和物資在中國完全不同比率的增長速度導致了奇妙的宏觀經濟現象，這其中最奇妙的一點就是消費性物價沒有上升，而投資性物價急劇上升——其中的原因也非常簡單，投資性物品如住房和股票等通常都是非貿易品。好比說，過去也許一戶普通人家50 萬也許就能夠買一套90平方米的房子，而現在，由于另有相當于50萬人民幣的外幣流入，也來爭奪這一套房子，因此只能買半套房子了。這個時候，你當然可以說房子漲了一倍，但你也完全可以說是房子并沒有漲錢，而是人民幣變得越來越不值錢了，它相對于房子來說貶值了100%。股票也是這樣，表面上人們買的是股票，其實質人們買的是企業，而好的企業也是有限的，其成長的速度同樣有限，因此外匯的急劇增長導致的必然結果便是股票價格飚升，或者我們說，人民幣相對于股票來說其價格急劇貶值。

　　顯然，人民幣對外升值只是一個表象，人民幣對外升值導致的流動性過剩進而人民幣對國內資產的急劇貶值才是問題的要害。顯然，政府既然選擇了人民幣漸進升值的路線，也就意味著政府事實上已經不可能再將外資“御敵于國門之外”，并且只要人民幣升值的進程一旦沒有停止，則國際資本的洶涌而入也就一日不會停息。在這種情況下，中國人民只有兩種選擇。一是相信政府和某些精英更加理性，認為自己并不具備理性選擇的能力，因此象政府和某些精英所鼓吹的那樣，不著急買房而選擇去租房，或者買了一套房后就堅決不買第二套房，同時更不隨波逐流去“全民炒股(因為炒股有風險、入市須謹慎)”。這樣的一種“理性選擇”帶來的會是什么樣的結果呢？那就是中國老百姓辛辛苦苦一輩子積累下來的儲蓄存款必然像冰棍一樣迅速地化掉。昨天你本來還可以買一套房的，今天你卻只能買一個客廳了，而明天你將注定只能買一個陽臺。昨天，你10萬元本來可以買1萬股你看中的股票的，今天你卻只能買5000股了，而明天你也許只能買1000股了。當然，“專家”們說了，總有一天房子也罷股票也罷怎么漲上去還會怎么跌下來，上海和北京的房價都將大跌，股市也將崩盤，就像日本和香港那樣，但是，我們現在很清楚，這一天在人民幣升值路線沒有走完之前將不會到來，而人民幣的升值道路還有很長。因此，讓中國老百姓在盛夏之際就穿上過冬的棉襖，這想法實在太過超前，以致成為誤導，讓老百姓活活被烤死。

　　中國老百姓當然不會這么傻，也不會如此書呆子。老百姓自有老百姓的理性選擇，那就是通過投資于“住房、有價證券、古董、藝術品”等一切國內投資品的辦法來避免損失。

　　試想，一個人如何跑贏千里馬？答案是，沒有人能跑得過，除非你騎在馬背上。中國人民買房炒股的選擇，就如同騎在急劇上升的資產價格的馬背上。但如果有人說他們這樣做，目的是為了跑贏千里馬。我則認為，也許只是為了不被狂奔的馬踏死而已。

　　也就是說，中國人民選擇買房炒股不僅是逐利的理性選擇，并且幾乎是迫不得已的為了避免財富不像冰棍那樣化掉的唯一無奈選擇。

　　從這樣的角度，我們知道，買房也罷，投資于股票也罷，實在是最理性不過的選擇，而不是某些精英人士所指責的“非理性”選擇。

　　過去三年，基本的情況就是，在主流城市，房價翻了一番。而在資本市場，過去一年中，股價就翻了一番多。如果說，2005-2006年，還有許多人在爭論房價過高究竟是“錢太多(流動性過剩導致的需求太旺)”還是“人太狠(指

開發商哄抬房價、某些人一個人買好幾套房)”，也就是說不太相信是市場錢太多導致了房價的劇升，并且居然相信重點房價乃至全國的房價會突然崩潰，那么，在目睹了2006年以來股市迅速升溫后的情形，已經沒有人再去爭論這個問題了，也沒有人會相信上海和北京的房價短期內會暴跌的胡說。事實明擺著，只要人民幣升值預期沒有結束，外匯就會源源不斷的流入，而只要錢多東西少的局面不改變，資產價格就會繼續上揚。雖然萬事萬物都有個逆轉的時候，人民幣升值的道路終有一天會走完，并且終有一天國際資本會象他們當年玩弄日本和東亞諸國一樣在玩完了中國以后始亂終棄，但在中國崩盤前現在正經歷的是中國的升溫、人民幣表面上對外的不斷上揚以及對內的真正要命的急劇貶值。

　　沒有人能斗得過市場。一個根本的趨勢是，人民幣升值預期下的資產升值從而人民幣對內的貶值不可避免，而市場將越來越教育人民群眾，讓他們明白市場的真相，并且懂得如何做出真正“理性”的選擇，來保護自己的財產不縮水。批評百姓買房或者“全民炒股”是不理性的人，無論是政府官員還是專家學者，最好請給出更好地能夠保護百姓財富不像冰棍一樣化掉的既省事又切實可行的出路來。