新浪財經(jīng)訊 2007年6月30日，“2007卓越理財 財富論壇”在上海舉行了首場活動。此次匯豐財富論壇的主題為“海外投資，分散風險”。新浪網(wǎng)全程報道了本次大會的盛況。以下為論壇的全部實錄。

　　楊燕青：感謝霍靄玲女士，我想霍靄玲女士剛才的演講重要的話題就是如果看“金磚四國”的中國和印度是非常高風險的市場也是有高回報大家如何判斷我需要什么的風險，要有什么樣的回報，我相信今天下午有很多時間在風險和回報下面展開討論。但是在討論之前還是要看一看中國的宏觀經(jīng)濟到底怎么樣？如果要討論中國的宏觀經(jīng)濟有一個部門是不得不聽的就國家信息中心，國家信息中心是最早調(diào)高了第一GDP的部門，這個調(diào)高的數(shù)據(jù)也非常的精準，下面有請國家信息中心經(jīng)濟預測部范劍平主任，來講一下今年下半年的宏觀經(jīng)濟的趨勢。

　　范劍平：非常高興有機會可以跟大家討論關于當前的宏觀經(jīng)濟和未來宏觀經(jīng)濟的走向問題。我今天要給大家匯報主要包括兩個方面：一是對當前經(jīng)濟形式的判斷和重要的走勢預測；第二個就是對當前的形勢下對未來宏觀經(jīng)濟政策的走向發(fā)表一下自己的看法。

　　今年以來應該說中國的經(jīng)濟走勢之好又是出乎大家的預料，應該說最近幾年以來大家一直都認為中國的經(jīng)濟經(jīng)歷了這么長時間的高增長以后，是不是會出現(xiàn)嚴重的產(chǎn)能過剩，經(jīng)濟增長的巔峰是不是到了下一步到了轉(zhuǎn)折和減速了。但是事實上在過去的四年中間，經(jīng)濟增長率不斷提高，今年會怎么樣？從上半年的情況來看，我們說經(jīng)濟增長率應該比去年全國的經(jīng)濟增長率應該是更高的。從這張圖也可以看出來，我們整個經(jīng)濟應該是運行在偏熱的區(qū)間里面，就是所謂的黃燈區(qū)，偏冷的稱為綠燈區(qū)，偏熱稱為黃燈區(qū)，過熱是紅燈區(qū)，實際上從2006年下半年到現(xiàn)在一直在黃燈區(qū)運行。未來我們國家的經(jīng)濟指標會出現(xiàn)一些什么樣的變化？我想分這么幾個方面跟大家講：

　　首先，就是投資。已經(jīng)連續(xù)這么多年的投資早增長，去年下半年曾經(jīng)出現(xiàn)過投資有所回落，而且一度回到綠色區(qū)，但是到現(xiàn)在來看我們的固定投資已經(jīng)到了2.9，比去年的投資增數(shù)高出了1.4個百分點，特別是月度走勢是逐月在加快，房地產(chǎn)投資增長25%，比全年增長了5.7個百分點，房地產(chǎn)起了一個很重要的作用。房地產(chǎn)的投資同樣也是增數(shù)在加快。

　　我國這一輪固定資產(chǎn)投資高增長從2002年5月我國開始進入新一輪經(jīng)濟周期以來，已經(jīng)持續(xù)了73個月，根據(jù)我們對新中國經(jīng)濟史的計劃，這一輪投資高潮擴展期的長期已經(jīng)超過了歷史上任何一次。按照以前的經(jīng)驗，一般是輕工業(yè)是2到3年，重化工業(yè)是4到5年，現(xiàn)在已經(jīng)6多年了，但是這次投資高潮到目前為止還沒有什么疲態(tài)。前5個月，我們投資規(guī)模仍然非常大，特別是新開工項目出現(xiàn)了反彈，從在建規(guī)模來看，現(xiàn)在的在建規(guī)模如此之大，把已經(jīng)的項目全部干完，以去年的情況來干還要有3年，問題是還有很多新開工的項目。1、2月份的時候新開工項目副增長13.9%，那個時候大家覺得新開工項目擴大過快的勢頭是不是今年已經(jīng)開始得到了扭轉(zhuǎn)，但是4月、5月份以來情況發(fā)生了變化，但是新開工總投資由負到正，大家可以想像4月份、5月份新開工項目和投資最規(guī)模數(shù)量之大，把原來的負增長35%以上到現(xiàn)在的正增長。所以對于很多人來講，對于未來固定資產(chǎn)的走勢就產(chǎn)生了疑惑。根據(jù)我們的觀察，未來我國固定資產(chǎn)投資還需要在高位運行一段時間。其中之一就是在建規(guī)模有一個慣性，一旦開工如果沒有什么特殊情況不會停止。更重要的是，在未來還有一些新開工項目會開，為什么大家的投資預期如此的樂觀？來源有兩個方面，一個對于投資來講要有充足的資金來源，因為由于全社會，大家都知道現(xiàn)在的貨幣流動性過剩，現(xiàn)在固定資產(chǎn)投資資金來源充足，而且資金來源中間不僅來自于國內(nèi)而且來自于海外的資產(chǎn)流入速度也很快，像房地產(chǎn)投資今年1到5月份來自于外資的投資翻了一倍。那么，另一個方面更重要的是，我們這一輪投資到目前為止，產(chǎn)能過剩的矛盾還沒有明顯顯現(xiàn)，所以大家的投資回報預期還覺得非常好的。這一輪投資高潮所形成的生產(chǎn)能力大家都講，06年可能要產(chǎn)能過剩，后來又說07年要產(chǎn)能過剩。由于，我們一方面國內(nèi)的消費升溫很快，這為投資解決了一部分出路。還有就是很多行業(yè)，都打開了國際市場空間。這種出口大量的增加就使得國內(nèi)產(chǎn)能過剩矛盾的時間大大推遲，從現(xiàn)在的

人民銀行對設施利用率的調(diào)查情況來看，應該說已經(jīng)遠遠超過我們歷史上的所謂利用率高的狀況。一般來說，國家的設備利用率能夠達到70%這個經(jīng)濟就是不錯的，我們現(xiàn)在有84%的企業(yè)家認為企業(yè)設備率利用正常。這是一個經(jīng)濟有點過熱的表現(xiàn)。創(chuàng)了歷史最記錄，而認為企業(yè)設備率不足的比例只占9.9%，降到了谷底，所以從企業(yè)家的調(diào)查來看矛盾不太突出。

　　我們可以舉一個例子就是以鋼鐵為例，我們的出鋼增長了21%，前4個月，出鋼進出口差不多占到新產(chǎn)能的53%，說明現(xiàn)在出口的高增長對于我們企業(yè)維持很好的投資回報率起到了很大的作用。像前4月77家大中型的鋼鐵企業(yè)，他們的產(chǎn)品銷售收入增長了37%，但是利潤卻增長202%，一般都認為一個行業(yè)如果說利潤增幅低于它的銷售收入增幅，這個行業(yè)投資前景就不妙。現(xiàn)在的情況是，現(xiàn)在不僅高于而且高于很多。鋼鐵行業(yè)的投資回報狀況是這一輪，1到5月份實現(xiàn)的利潤同比增長42.1%。鋼鐵行業(yè)的利潤增長1.2倍，建材行業(yè)的利潤增長70%，化纖增長了220倍，有色金屬增長了29.8%，煤炭行業(yè)增長65.3%，交通運輸設備制造業(yè)增長了60%。在這樣的情況下，企業(yè)投資意愿肯定不會下降，所以銀行家調(diào)查顯示企業(yè)的貸款指數(shù)又創(chuàng)新高，我國歷史上從99年有了這項調(diào)查以來，2004年一季度達到了歷史高點，大概有68.8%的銀行家認為貸款需求在下一個季度要增長。而今年二季度創(chuàng)出歷史新高，而且是各個行業(yè)的需求都在增加。那么這一輪投資高潮到底在什么時候？有很多人認為從儲蓄率的角度和投資率的角度關系來看，一般認為到2010年我們國家儲蓄率上升才會告一段落，在2001年前我們國家的資金如此富裕，國家儲蓄如此之高，這么多錢不投資又干什么呢？所以，現(xiàn)在有很多人都把投資這一輪高潮會延續(xù)到2010年。在這兒，我個人并沒有這么長期的樂觀預期，但是至少在今年下半年和明年我們國家固定資產(chǎn)的增幅不會出現(xiàn)明顯的回落，這還是從現(xiàn)在的各方面的數(shù)據(jù)來看的，應該說還是可以得出這樣的結(jié)論。

　　所以，我們對今年下半年固定資產(chǎn)投資的預測和全年的預測大體是這樣的。2007年全年估計城固定資產(chǎn)達到26.1%，提高1.6個百分點，預計全社會固定資產(chǎn)投資增長24.2%，比上年提高0.2個百分點。這兒必須要強調(diào)，固定資產(chǎn)投資短期來看確實是需求，因為你要投資就必須要買鋼鐵、水泥設備，但是投資本質(zhì)上是供給，你今天投的越多，未來得供給能力就越大，對于我們國家來講，我們國家實際上產(chǎn)能過剩的矛盾已經(jīng)相當嚴重了只不過現(xiàn)在是外貿(mào)出口太好了，把這個矛盾掩蓋了。如果固定資產(chǎn)繼續(xù)這么高增長，實際上會使未來社會總供求矛盾更加深化。所以對固定資產(chǎn)投資到底對我們宏觀經(jīng)濟會產(chǎn)生什么作用呢？我們要一分為二來看，短期是利好，但是未來人們的供求矛盾會更加突出。

　　第二個方面，就是消費。今年以來，我國消費的增長確實非常亮麗，過去我們經(jīng)常講投資少熱銷售，現(xiàn)在發(fā)生了改變。總額達到15.2%即使扣除物價實際增長12.7%。對于消費來講，更重要不是社會零售總額，因為社會消費中間真正長最快是住行旅游、服務貿(mào)易這一塊的需求，以住為例，一到四月份我國的住宅銷售面積增長了16.6%，這個增幅比去年同期提高了7.2個百分點，因為房價漲了所以銷售額的增幅增長了31.3%，提高了19.1個百分點。所以從住宅這個角度來看，今年上半年應該說增長非常強勁。從汽車來講，我們連續(xù)幾年增幅都在20%以上，我們從另外角度來看，我們的國家統(tǒng)計局有一個住戶家庭調(diào)查，根據(jù)這個調(diào)查每一百戶家庭汽車擁有量就是汽車的家庭普及率，去年年底抽樣大概一百戶有4.3輛車，而今年一季度一下子到5.9輛車。這個家用汽車的普及率一個季度提高1.6個百分點，以前一年四個季度才提高0.3、0.5個百分點，說明今年春節(jié)前后買的車特別多。總之給出的結(jié)論，轎車介入家庭的步伐最近幾年非常快。

　　所以，對于整個消費里講，過去我們經(jīng)常說消費是偏冷，但是根據(jù)我們的模型測算，我國居民消費零售額實際到偏快的黃燈區(qū)，已經(jīng)不能說銷售偏冷了，已經(jīng)是穩(wěn)中偏旺，其中住宅的銷售已經(jīng)過熱了。從今年下半年的情況來看，我們預測會進一步快，全年會增長15.8%，比去年提高2.1個百分點，這是1997年以來增長最快的一年。那么銷售的提高對于整個經(jīng)濟來講應該是非常利好的消息，以后銷售是增長最為穩(wěn)定的部分，也是份額最大的部分，它的增長加快，對于提高經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性具有非常積極的影響。換句話說，投資投了半天如果消費不起來，最后投資都會變成了過剩的產(chǎn)能，但是現(xiàn)在投的汽車，汽車都賣出去了，房子都賣出去了，就可以進行循環(huán)。所以從消費的紅火來講，在消費品的高投資不存在投資收不回來的問題。在繁榮期進一步延長時間非常有好處。

　　第三個方面，就是我們的出口需求。今年以來，我們的出口需求也是表現(xiàn)非常亮麗。我們對出口來講，我們的匯率在不斷的升值，我們的

出口退稅率在不斷的提高。但是在前為個月，外貿(mào)出口提高了1.2個百分點。造成了1-5月份，愛毛順差累計857.2億美元，比去年高出了83%。根據(jù)我們的測算今年高于去年的那部分增幅很大一塊是來自于進出口的早增長。我國的貿(mào)易順差為什么會這么快的擴大，一分為二看，首先先說外貿(mào)順差的擴大，在我國目前的情況下是必然的趨勢。為什么這么說呢？就是外貿(mào)順差擴大是我國企業(yè)國際競爭力提高的必然表現(xiàn)。那么，我國的企業(yè)國際競爭力在這一輪投資高潮里面迅速得到了提高，就是前5年這么多固定資產(chǎn)投資以后，對于企業(yè)來講大大提高了出口投資率，從企業(yè)內(nèi)部來看這一輪投資看什么？主要在自己的技術裝備上。我們有很多企業(yè)，無論是國內(nèi)還是進口的設備，很多企業(yè)都換了世界上最先進的設備，比如說造紙都用了最進的造紙機，全世界9臺有8臺在中國。最新紡織機都被中國企業(yè)買來了。我們今天出口的高增長，實際上企業(yè)的產(chǎn)品機構也在調(diào)整，在自己的行業(yè)中間也在朝價值鏈的高端走。這是我們企業(yè)內(nèi)部。所以現(xiàn)在的新型生產(chǎn)能力有的進口替代，就是以前進口的東西現(xiàn)在企業(yè)可以做，使得進口增幅上不來，被我們國內(nèi)企業(yè)替代了。另外出口替代，過去我們很多低附加值的東西，現(xiàn)在很多企業(yè)也不出口了，也在向價值鏈的上游跑。所以，出口替代、進口替代這方面都形成了新的競爭優(yōu)勢。特別是競爭優(yōu)勢又發(fā)生了變化。我們第一個階段，外貿(mào)競爭優(yōu)勢主要來自于勞動密集性的輕紡產(chǎn)品，我們改革開放以來持續(xù)了十幾年，第二個階段我們國家的競爭優(yōu)勢是加工貿(mào)易的信息產(chǎn)品，主要是手機電子的裝備。第三個階段是以我國自己的企業(yè)和我國的自己品牌出口的重化工業(yè)產(chǎn)品，使得我國重化工業(yè)能力提高。真正造成出口增量的主要拉動力量主要是鋼鐵、船舶、汽車、化工等新領域。這些行業(yè)的出口也是一個國家工業(yè)化成熟的必然表現(xiàn)。日本、韓國都走過這樣的路，日本一旦進入這個階段，出口的高增長還會持續(xù)十到十五年，而我國06年剛剛進入。所以未來一個階段，重化工業(yè)的出口高增長，這是擋不住的，是客觀規(guī)律的。也是中國制造業(yè)崛起的必然表現(xiàn)。

　　這是從企業(yè)內(nèi)部來看的。那么從企業(yè)出口的外部環(huán)境來看，這一輪投資的高潮更是解決了中國出口競爭力中許多獨特的優(yōu)勢，這就是我國企業(yè)的出口綜合配套能力應該說達到了全球的最佳狀態(tài)。首先，企業(yè)在這一輪投資中出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)集群，龍頭企業(yè)在某一個區(qū)域一旦投資以后，周邊馬上就形成了很多配套企業(yè)，形成了產(chǎn)業(yè)集群，形成了中國的珠三角和長三角很多主產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)集群，使我們每個產(chǎn)品的配套半徑大大縮小，使得企業(yè)的分工協(xié)作體系在一塊大大提高出口競爭力。大量投資了港口和高速公路和電力保障，所以我們出口所需要的貿(mào)易便利化的條件應該說在發(fā)展中國家甚至和發(fā)達國家相比，我們的速度之快是世界上沒有的。我們的基礎設施條件印度是比不上的，其它發(fā)展中國家也趕不上的。所以這使得我們出口競爭力大大提高了，我們出現(xiàn)了非常大的反差，凡是進口的地方，我們把港口建的很快，但是對方不建碼頭，裝不了船，出口我們這兒很快，但是到美國卸不了船，人家是那樣并不像我們這么快的擴展。但是在這樣的情況下出口還保持這么快的增長。所以說這種貿(mào)易順差擴大來自于國際競爭力這是根本原因，這個勢頭是擋不住的。當然還要講到第二個原因，貿(mào)易順差擴大還有一個原因就是我國要素價格偏低，因為比如說我國的勞動力偏低，這幾年認識到使我們經(jīng)濟降溫，要對要素價格進行調(diào)整，我們的調(diào)整面之廣、幅度之大前所未有，但是到目前來看要素價格調(diào)整的幅度還沒有達到預期的政治效果。或者這么說，我們國際上的很多原材料漲了，勞工也漲了、利率也升了，但是很多企業(yè)產(chǎn)品價格沒有多少上漲，為什么我們的消化這么多要素價格上升了，就說明了我國現(xiàn)在幾年勞動生產(chǎn)率非常快，用這樣彌補的價格的上升。

　　當然，我們說這里面有合理的一面也有不合理的。為什么說偏低？如果說行業(yè)里面的先進生產(chǎn)率，優(yōu)秀的企業(yè)有很好的國際競爭力，但是問題是有一些行業(yè)落后生產(chǎn)能力，比如說鋼鐵和水泥，它的噸鋼比國際水平高，但是價格還便宜這種落后產(chǎn)能都有出口競爭力，說明什么？說明我們的要素價格沒有到位，還有調(diào)整的余地。這是我們貿(mào)易順差擴大不合理的一面，就是很多高能耗、高污染還在大量的出口，這是不應該出口，如果要素價格調(diào)整到位，這種情況是不應該有的。

　　根據(jù)這樣的看法，我們認為未來中國外貿(mào)順差局面還會維持相當長一段時間，根據(jù)歷史資料，一般在一個國家工業(yè)化中期階段特別是國際競爭力大幅上升的階段，外貿(mào)順差擴大是一個必然的現(xiàn)象。美國曾經(jīng)在歷史上長達90年保持貿(mào)易順差，德國60年，日本也將近60年，而且日本和德國現(xiàn)在還是貿(mào)易順差，所以中國很快就改變貿(mào)易順差這個局面，不大可能。未來我們國家還是會貿(mào)易順差，但是貿(mào)易順差擴大的速度現(xiàn)在太快了，下一步隨著我國各方面政策的調(diào)整，貿(mào)易擴大的速度會放寬。特別是下半年7月1號如此大規(guī)模的調(diào)整，也是沒有見過的，占37%的出口商品進行了調(diào)整。我們?nèi)嗣駧艆R率現(xiàn)在還在逐步的升值，下半年利率也可能調(diào)整。所以，從這些因素來分析下半年我國的出口和進口的增速，出口的增幅會保持平穩(wěn)，進口會加快。根據(jù)這樣的預測，我們估計今年有可能貿(mào)易順差會達到2700億美元左右。貿(mào)易順差會比上年增長50%左右，增幅比上半年下降28個百分點，但是貿(mào)易順差擴大的速度仍然是很快的。

　　第四個方面就是下一步我們工業(yè)增長的形勢會怎么樣。從現(xiàn)在來看工業(yè)增速在加快，從這個圖也可以看出來，我們工業(yè)增長在紅燈區(qū)運行。工業(yè)在紅燈區(qū)運行最嚴重的問題就是帶來了節(jié)能減排的壓力比越來更大了。原因就是這一輪工業(yè)的高增長，主要的拉動力量仍然是重工業(yè)，更重要的是重工業(yè)中間的高能耗行業(yè)，又是鋼鐵和有色化工等等行業(yè)，由于它們的加快使得我們這方面的加快。下一步我們的節(jié)能減排形勢很嚴峻，全國能源生產(chǎn)總量增長10.1%，上半年萬元GDP能耗雖然比上半年有所下降，但是與我們五年要下降20%，每年要下降4.4%的目標相比，我們沒有完成預想的目標，如果這種改變，下一步我們說今年要完不成節(jié)能減排目標要靠后三年來完成“十一五”的目標幾乎不可能。那么高能耗的高增長就帶來了另外的問題——污染、突發(fā)事件時有發(fā)生。今年最典型的就是太湖藍藻事件，就是一個多年積累的事件開始爆發(fā)出來的典型。所以不改變高能減排的狀態(tài)，下一步的還要有更大的影響。我們覺得局面不是太樂觀，為什么說下半年工業(yè)增長仍然保持高增長，我們可以看到企業(yè)家認為現(xiàn)在的市場定單非常的旺盛，國內(nèi)和出口的訂單認為下一個季度和這個季度還要增長12.9%和9.7%，出口訂單達到15.7%，這些數(shù)據(jù)都是近十年最高峰。說明企業(yè)訂單指數(shù)達到了歷史新的高度。

　　所以，市場需求這么旺不可能工業(yè)馬上就減速，再加上前幾年要加快電力會限制，現(xiàn)在電力保證更強了，全年的增長值會達到17.6%，比去年提高一個百分點。這樣的情況對我們下一步節(jié)能減排會有很大的壓力。

　　第五個判斷就是居民消費價格我們認為沒有太大的顧慮。一到五月份居民消費價格上漲了2.9%，比去年提高了1.7個百分點。居民消費價格的上漲主要是走食品上漲的拉動，而工業(yè)品的價格上漲非常弱，比如說工業(yè)上漲2.8%，只提高0.2個百分點。那么，大家最擔心的是什么？真正會引起通貨膨脹不會引起農(nóng)產(chǎn)品的上漲，可怕就是貨幣增長過快，尤其是出現(xiàn)勞動力工資水平上漲，出現(xiàn)了工資和物價輪番上漲。最近兩年我們工資上漲還比較快，現(xiàn)在的物價上漲是不是由物資水平上漲引起的呢？我們說不是。原因是什么？就是企業(yè)利潤的增長幅度還遠遠超過工資上漲的幅度，就是工人的工資上漲對企業(yè)來說提高了成本，但是沒有引起企業(yè)利潤的增長，就是說不可能增長了工資就要把產(chǎn)品提價。所以說現(xiàn)在不存在工資上漲引起了物資的上漲壓力，就不會出現(xiàn)國家的全面通貨膨脹。全年CPI的增長在3.3%左右，原材料的上漲在3.7%，工業(yè)品出廠價格在2.8%，這樣的水平基本上可以說物價還是總體平穩(wěn)的，甚至我們說CPI居民消費價格只要不超過5%，都只能說物價上漲不能叫做通貨膨脹，5%到8%只是溫和的通貨膨脹，只有8%以上才是通貨膨脹。所以說現(xiàn)在中國漲這么一點，跟通貨膨脹挨不上邊。但是中國并不是沒有價格上漲的壓力，中國的價格上漲壓力主要在資產(chǎn)上漲。就是最近幾年我們大量的貨幣，在社會上形成的貨幣流動性過剩，但是這些貨幣我們說它并沒有去追逐實體經(jīng)濟中間的消費者，也沒有去追逐鋼材、水泥這些投資品。大家有了錢以后，沒有像1992年1993年去炒鋼鐵、炒水泥，這些東西沒有人去炒。這些貨幣所追逐的對象是房子、房地產(chǎn)。追逐的對象是股票、股指，所以對于中國來講，我們是上漲壓力但是不在實體經(jīng)濟中間更重要是在資產(chǎn)價格上面。對于資產(chǎn)價格我們現(xiàn)在感覺到證券市場在快速上漲以后，我們今年新的漲幅又超高50%，深圳圳指比去年墻壁已經(jīng)漲了100%。最主要的原因就是因為我們國家還是一個資金推動性的。說是由于宏觀經(jīng)濟好，上市公司業(yè)績提高都有一點原因但都不是根本原因，根本原因這一輪還是資金推行性，就是因為新增的開戶數(shù)在一段時間里面不斷的擴大。來接最后一棒人都跑過來，大家都來搶這個花，在開戶數(shù)增多的同時，股價節(jié)節(jié)攀高。有人把目前的證券市場出現(xiàn)的這種情況說它有泡沫也好、說它股價過高也好，可能個人角度不一樣。我個人認為現(xiàn)在中國的股市投資炒作成風，我覺得一個很大的證據(jù)就是中國熱衷于短期炒作，為什么？可能說新的股票不知道，認為是素質(zhì)的問題，認為只要教育就可以解決了。教育應該搞，但是我認為中國證券市場投資炒作成風，換手率極高我認為不是這樣的原因，他之所以選擇這樣的手段是因為不這么做賺不到錢。在中國的市場上當一個長期投資者的股東，那么我會怎么樣？我們說在中國要當一個長期投資者，要當一個股東至少在目前為止的股市上面，如果有證券市場以來，一直這么做，我不僅賺不到錢還要賠，就是因為證券市場目前的游戲規(guī)則讓我不可能賺到錢。我們證券市場的初期，當成給國有企業(yè)解困的工具，所以我們的企業(yè)上市，想的都是如何從股市上圈錢，而不是讓給我錢的人和我一起同成長給他們回報。所以中國股市上面，上市公司從股市上取和它回報股東的完全不成比例。甚至于我們中國的上市公司，在A股上上市，就可以欺負我們投資者，多少年也不分紅，就是玩投資游戲，送一點股，配股，現(xiàn)金風險極少，但是一到紐約和香港上市，他不得不給人家大量的分紅，好多人還覺得不應該。

　　所以說中國上市公司的平均分紅回報率比國際上所謂理性的長期投資的，市盈率極低的市場來說要低的多，如果說一個股東靠長期的紅利是不可能得到有效的回報，我們現(xiàn)在還要交紅利的所得稅。反過來說我不做長期的股東，我短期炒作，我通過股票的買賣差價來獲得的這種收入，現(xiàn)在又沒有辦法，我當長期股東不可能上市公司給我回報，大家就要通過短期炒作來獲得收益。在這個過程中間，我們說這種買賣差價形成的收入在中國是不用交基本應得稅的，在國外紅利要交稅買賣差價也要繳稅，所以在我們市場來說不鼓勵長期投資，短期投資反而不收稅，現(xiàn)在把印花稅提高了，短期投資也要交很多稅。所以這樣的股市收益模式讓我們只能當投機者，當不了投資者，不要說現(xiàn)在的股市上為什么不是股東，他是股民呢？因為他當股東得不到投資回報，只能當股民去炒了。

　　所以，我們說，我們的市場這種非理性的換手率極高的情況是我們來自制度設計上的缺陷。這樣的市場下一步我們說只有死的市場改變這種收益模式才能降低換手率，真正做長期股東與上市公司和證券市場共存在，得到應有的回報才能當長期投資者，如果不是這樣，我們的證券市場我們投資者回避風險的唯一辦法就是離開這個股市，所以我們股市如果在過去多少年里面，就是變成一放就亂，你一拐就死掉。所以，我們這個問題不根本解決，我們的股市由于短期投資炒作所引起的大幅振蕩還是一次又一次的重演，甚至我可以說在這樣的收益分配制度模式下，推出期貨、股值反而會加大波動。所以我們必須在制度設計上讓我們的證券市場是當長期投資者有利。這是我們下一步股市改革的方向很多人關心下一步股市怎么走，我談了一點我個人的意見，我覺得在目前的社會資金寬松的情況下，更重要的是我們的股市靠短炒靠不斷的換手來獲取回報的情況下，中國的證券市場尤其是散戶主要做多才可以賺錢，所以資金下一步只要大家有相信，應該說證券市場還有正當上升的基本態(tài)勢，但是股票價格的漲幅會比上半年明顯的放寬，主要的原因主要還是講技術性的，一個是講到現(xiàn)在的高度，同樣要漲100個點，所需要的增量之間比以前規(guī)模明顯要放大很多。下一步振蕩中間我們的正量資金不會明顯放大呢？從6月份以來的開戶數(shù)大家可以看出來，經(jīng)過這次振蕩以后，新增資金的日均開戶數(shù)恢復以前的水平或者說超過以前的水平有難度，股市供給和需求之間的平衡很快會建立起來。在這種情況下，我們的證券市場漲幅要想達到上半年那樣，難度比較大。這是我們對股市的一點分析。

　　第二個就是房地產(chǎn)價格。今年我們房地產(chǎn)價格在高位上進一步提高。5月份全國70個大中城市房屋的銷售價格上漲6.1%，為什么會出現(xiàn)反彈？一方面是貨幣過剩沒有解決，房價漲幅回落的基礎就不穩(wěn)固，隨時都有可能反彈。更重要的是在這一輪宏觀調(diào)控中間對供給和需求調(diào)節(jié)的效果不一樣，因為需求并沒有取得明顯的成效，但是對供給因為土地和信貸還是比較容易控制的，所以一下子把供給控制住了，供求的矛盾經(jīng)過一輪以后，因為我們03年對房地產(chǎn)進行調(diào)控，03年我們的供給放慢以后，到現(xiàn)在矛盾暴露出來，賣出去的房子竣工來不及，后面1到5月份新開工的商品房面積增幅也明顯的放緩，因為房子不夠賣，房子的銷售面積大于竣工面積2.02倍，明顯快于去年的1.55倍。我們銷售面積的增幅比竣工面積的增幅高6.7個百分點，其中現(xiàn)房高6.8個百分點，期房銷售同比加快6.4個百分點，所以這種情況下商品房的控制面積在不斷縮小。我們現(xiàn)在1到4月份房產(chǎn)投資僅占商品住宅投資的17.2%，小戶型更加緊俏。所以在這種情況下，如果或者流動性過快不能解決，而銀行實際上又是負收益，在這樣的情況下，居民的銷售需求肯定很旺，再加上竣工面積、新開工面積增幅都不理想，未來住房供給跟不上需求增長的話，房地產(chǎn)價格上漲壓力就不可能得到明顯的緩解。

　　那么，第六個判斷就是對經(jīng)濟總的增長速度判斷。

　　我們說目前經(jīng)濟由偏快到過熱的特征更加明顯，中國連續(xù)好幾個季度游走在過熱和偏快的線上，在下半年還得不到明顯的改變，我們預測全國經(jīng)濟增長的速度將會達到10.9%，去年是10.7%如果今年是10.9%的話，說明經(jīng)濟增長率還在提高。說話我們經(jīng)濟仍然運行在這一輪經(jīng)濟周期的上升期、擴展期。所以，到目前為止還看不出來有什么力量可以使我們經(jīng)濟由上升期轉(zhuǎn)折到收縮期，目前還看不出來。所以這一輪經(jīng)濟的擴展期至少到今年年底看不出有明顯的轉(zhuǎn)折。

　　下面，我們講第二個大問題，簡單說一下，下半年宏觀調(diào)控政策我們覺得有什么樣的走向。

　　最近國務院提出了宏觀調(diào)控政策的新提法，過去講雙穩(wěn)健的政策，就是穩(wěn)健的財政政策和貨幣政策。現(xiàn)在財政政策要加大調(diào)整力度，而貨幣政策要穩(wěn)收適度從緊，財政政策通過結(jié)構性調(diào)整，通過資源稅的結(jié)構性調(diào)整，通過轉(zhuǎn)移支付的結(jié)構調(diào)整加大對支持的力度，包括節(jié)能減排。而貨幣政策將會更加明確適度從緊的操作。這種穩(wěn)中偏緊可以通過這個方面：

　　一要加快人民幣實際有效匯率升值步伐，最近幾年人民幣兌美元在升值，但是人民幣對一攬子實際有效匯率我們升值的幅度很小，這也是為什么人民幣一邊升值但是出口增幅居高不下的很重要原因。要使我們貨幣起到人民幣真正起效果，要實現(xiàn)這一條我們對歐元貨幣的升值步伐要加大。要適度從緊控制順差要這么做。

　　另外一點，下半年會加快國家外匯的操作。全國人大常委會結(jié)束以后，很可能會經(jīng)過發(fā)行一些特別國債的過程，1550億的國債到底是向銀行發(fā)還是向居民發(fā)，但是無論如何會吸納很多的貨幣流動性，另外我們最近也在加快推進土地的發(fā)展，也包括國家開發(fā)銀行在香港發(fā)行人民幣證券。很多手段都在加快我們在調(diào)節(jié)國際不平衡順差的居民，從源頭控制貨幣流動性。另外就是適度從緊從資金成本的角度做工作，最重要除了進一步提高存貸款利率，包括加大央行票據(jù)以外我們還會停征稅，使得整個資金成本得以提高，我們說這是貨幣適度從緊的其中之一。

　　第三要推動資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。發(fā)展直接融資，大力發(fā)展資本市場這是我們“十一五”規(guī)劃定下的基本戰(zhàn)略方針，不會因為股市漲的快一點發(fā)生改變。在我國現(xiàn)階段大力發(fā)展資本市場，股票債券市場的大力發(fā)展對中國是一件好事。為什么這么說呢？從投資來講，我們說最重要兩大類，一類叫做固定資產(chǎn)，一類叫做技術創(chuàng)新、研發(fā)投資。中國過去長期以來就是固定資產(chǎn)投資規(guī)模過大、增長過快，但是企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新投資不足，很重要的原因就是融資渠道的問題。因為研發(fā)投資、技術創(chuàng)新的投資由于高風險、高收益的特點是不適合用間接融資、商業(yè)貸款作為主要的融資渠道的。它更需要通過資本市場直接融資渠道來滿足它，但是由于中國過去直接融資很發(fā)達，間接融資渠道不發(fā)達，就造成了固定資產(chǎn)融資很方便，所以中國的固定資產(chǎn)投資很紅火，但是我們的技術創(chuàng)新投資始終發(fā)展不起來。那么中國必須要加快向創(chuàng)新型國家轉(zhuǎn)變的步伐，因為中國的人口紅利所帶來的儲蓄率上升已經(jīng)不到了，很多專家預測上升期到2013年就結(jié)束了，也就是七、八年的時間。如果在七、八年時間里面，還不能在經(jīng)濟增長方面有實施的步伐，不能夠讓我們的技術創(chuàng)新有明顯的成效，使我們的經(jīng)濟轉(zhuǎn)向技術推動，那么中國經(jīng)濟的可持續(xù)性就有問題。所以我們發(fā)展資本市場，加快向創(chuàng)新型國家轉(zhuǎn)變，解決創(chuàng)新投資融資渠道這是我國中長期發(fā)展戰(zhàn)略，技術性創(chuàng)新國家戰(zhàn)略所決定的，不會因為股市的股指高低發(fā)生改變。所以大力發(fā)展資本市場的趨向不會變，鼓勵直接融資、間接融資的比例政策不會變。下一步我們需要變的恰恰是什么呢？就是我們說的股市收益模式，應該增加上市公司分紅的壓力，通過一種制度使上市公司不分紅就不能融資，你在圈錢的時候就要承諾對股東有什么回報。這樣的話使得很多人去買一些，尤其是在海外上市的紅籌股、H股回歸，如果跟香港一樣給我們那么高的回報，那么市盈率跟香港一樣我們就無所謂呀。那么像這種公司更值得投資，那種不給大家分紅的這種公司最就摘牌，首先要改變上市公司分紅的狀況。只有讓上市公司的分紅水平達到跟國際接軌，才有可能讓中國股市的市盈率跟國際接軌，要不然就是空話。另外就是稅收政策要考慮改革方案讓紅利所得稅、資本利得稅和印花稅等等資本市場有關的稅收同盤考慮，要鼓勵大家長期持股使大家覺得短期炒作稅收上是不利的，通過這樣的改革使廣大的投資者分享投資的好處，大家就不去短期的炒作，換手率就降下來，我們的資本市場才能進入穩(wěn)定發(fā)展的時期。

　　這是我們資本市場未來改革的方向。另外就是對固定市場投資來講，下一步就要引導資產(chǎn)轉(zhuǎn)向緊迫需要的投資環(huán)節(jié)，不要因為錢多了一味限制投資，而要通過調(diào)整投資結(jié)構，流動性已經(jīng)過剩了，不讓人家投干什么，所以重要不是投資的種類和速度的問題，而是投資政策的問題。另外一個就是我們要大力優(yōu)化進出口產(chǎn)品結(jié)構，也不是一味控制順差的總量，如果我們是通過提高技術含量的產(chǎn)品技術出口所獲得的收益，在國際競爭力不斷提高的情況下貿(mào)易順差擴大，那么擴大就擴大一點，把好能耗高污染的限制住。那么在節(jié)能減排的環(huán)節(jié)下，把價格改革了，完善高能耗、高污染行業(yè)差別電價和水價政策，健全排污收費制度。所以從這個角度來講，更重要不是喊口號、宣傳的問題是要動真格，真正讓節(jié)能從經(jīng)濟手段讓大家認為是自覺的行動。

　　最后一個就是今年下半年對低收入家庭政府要有補貼。因為肉價漲了，農(nóng)產(chǎn)品價格漲了對大多數(shù)家庭影響不大，但是對這一部分會有影響。我們都共同期望中國經(jīng)濟在友好又快的軌道上多運行幾年，我們的企業(yè)利潤、政策高收入和居民收入高增長的居民可以多持續(xù)幾年，讓我們股市上的投資者能夠通過長期持股，能夠真正分享經(jīng)濟增長的好處，使我們在房地產(chǎn)市場上的投資者，不是靠短期炒作而是靠長期持有，真正能夠分享經(jīng)濟上的好處，讓我們的經(jīng)濟增長為我們每一個中國老百姓更多的分紅，使我們的經(jīng)濟增長真正做到以人為本這才是我們大家共同希望的，我希望大家的個人

理財也為我國的經(jīng)濟增長一塊努力，讓國家好，我們也好，大家都好。謝謝大家！

　　楊燕青：謝謝范劍平主任，范劍平主任的演講信息量非常大，從宏觀經(jīng)濟談到下半年的經(jīng)濟走向，也包括談到的房地產(chǎn)和股票市場，特別重要就是如何建立長期投資的理念制度條件是什么。待會我們會花一定時間再把各個方面進行更深入的探討。

　　我們下面有15分鐘的茶歇時間，因為下一個環(huán)節(jié)有一些提問，但是我們有一點小小的創(chuàng)新，我們不再采用舉手提問的方式，因為觀眾比較多，我們會用寫紙條的方式，大家把紙條交給我們匯豐的工作人員，我們會回答你們的提問。還有一個事情就是，我們今天在會后會把今天的演講刻錄成DVD，如果你感興趣可以留下你的聯(lián)系方式，我們會免費贈送給你。