新浪財(cái)經(jīng)訊 2007年6月16日，學(xué)習(xí)型中國(guó)-投資理財(cái)論壇在北京友誼飯店召開，本次論壇的主題是“普及國(guó)際化投資理念、引領(lǐng)中國(guó)家庭理財(cái)潮”。新浪財(cái)經(jīng)全程直播了本次論壇的盛況。以下為北京外國(guó)語(yǔ)大學(xué)國(guó)際金融與商務(wù)研究所執(zhí)行所長(zhǎng)，中國(guó)人民大學(xué)金融與證券飲酒所研究員博士應(yīng)惟偉演講實(shí)錄：

　　很高興有機(jī)會(huì)到這邊個(gè)大家一起討論，今天我的講演題目是海外資本市場(chǎng)的實(shí)踐，與中國(guó)的股票指數(shù)投資。

　　我們應(yīng)該講在最近的大半年，中國(guó)的股票市場(chǎng)都為我們什么時(shí)候推出股指期貨感到興奮，甚至有時(shí)候市場(chǎng)的波動(dòng)都在一定程度上歸結(jié)為股票期貨的可能性，比如說在最近十天之內(nèi)，很多人就認(rèn)為，部分的原因在于即將要推出股指期貨了，認(rèn)為股指期貨的推出是一個(gè)非常大的利空，中國(guó)的監(jiān)管層正在非常努力的準(zhǔn)備推出這個(gè)。市場(chǎng)已經(jīng)等得比較著急了。美國(guó)利奧—梅拉梅德說中國(guó)別等了，中國(guó)的股指期貨是越漲越好。中國(guó)的官方要出來回應(yīng)，所以前兩天

證監(jiān)會(huì)的副主席屠光紹就說了，說我們推出這個(gè)沒有時(shí)間表，我們正在做準(zhǔn)備，包括投資者的教育，包括審批金融期貨特別是股指期貨合格的經(jīng)濟(jì)方、交易方，都準(zhǔn)備拿到這個(gè)執(zhí)照。我們應(yīng)該問兩個(gè)問題，或者說市場(chǎng)在問兩個(gè)問題，第一個(gè)我們中國(guó)的監(jiān)管方是不是應(yīng)該趁著在股票指數(shù)低位的時(shí)候推出股指期貨。一推的話就是一個(gè)急速的下跌，為什么沒有在股市3400點(diǎn)的時(shí)候，那么推出以后是不是意味著我們?nèi)ミM(jìn)行股票投資更加危險(xiǎn)了，翻譯成學(xué)術(shù)的術(shù)語(yǔ)就是股市會(huì)不會(huì)波動(dòng)。

　　剛才我嘉賓休息室跟另外的嘉賓達(dá)成了協(xié)議，我側(cè)重在宏觀的層面，他們?cè)诤竺鏁?huì)做更精彩的有關(guān)股票指數(shù)投資的操作手法。

　　股票指數(shù)期貨跟別的期貨都有共性，無非是他的股價(jià)指數(shù)，在上海和深圳選擇樂觀300個(gè)上市公司經(jīng)營(yíng)這個(gè)指數(shù)，在美國(guó)最有名的有500家企業(yè)，在香港有33家上市公司構(gòu)成。股票指數(shù)期貨也有一些自己的特點(diǎn)，他的交易但為是按照標(biāo)底的指數(shù)再加上一定的金額。我們會(huì)知道，在香港買指數(shù)期貨的話，恒生指數(shù)是2萬(wàn)點(diǎn)，那個(gè)合約一個(gè)點(diǎn)位是50萬(wàn)港幣，如果你在香港要買一份恒生指數(shù)合約，那么你就要花100萬(wàn)，每個(gè)點(diǎn)是50萬(wàn)，如果你在中國(guó)的上海金融期貨交易所買這個(gè)股指期貨的話，一個(gè)點(diǎn)300塊，現(xiàn)在是4000點(diǎn)，一共是120萬(wàn)，這是它的一個(gè)點(diǎn)位。

　　還有就是股票指數(shù)期貨每天交易，跟我們的股票一樣，在很多的市場(chǎng)里面是有漲跌幅的現(xiàn)象，任何一個(gè)股票漲了跌了，幅度到達(dá)10%就停止交易，在國(guó)外本來是沒有這個(gè)東西的，但是到了1987年的10月有一個(gè)巨大的股災(zāi)，這個(gè)股災(zāi)有多厲害呢？一天紐約的指數(shù)下降了22%，因?yàn)樵诿绹?guó)紐約沒有跌停板的說法，而且以此相適應(yīng)，以后跌的更慘。這個(gè)大部分市場(chǎng)都這樣定的。

　　結(jié)算方式：我們都知道除了金融期貨以外，還有石油、農(nóng)產(chǎn)品，比如說你去買你在美國(guó)紐約買原油期貨，你到期以后可以讓美國(guó)的、紐約期貨交易所給你原油，但是我們這個(gè)是股票指數(shù)期貨，它的標(biāo)定物是指數(shù)，不可能說到時(shí)候給你一個(gè)數(shù)，我到時(shí)候再解釋，他就是看你到時(shí)候買賣的點(diǎn)位和你的差異，比如說你是在香港買恒生指數(shù)期貨，現(xiàn)在的點(diǎn)位比如說是2萬(wàn)點(diǎn)，比如說你買了一份合約，你花了100萬(wàn)港幣，假設(shè)在三個(gè)月之后，香港的恒生指數(shù)漲到了3萬(wàn)點(diǎn)，三個(gè)月之后漲了3萬(wàn)點(diǎn)，值多少錢呢？那個(gè)時(shí)候你就找到香港的交易所了，你說結(jié)算吧，我買你的期貨的時(shí)候是2萬(wàn)點(diǎn)買的，你現(xiàn)在變成150萬(wàn)，請(qǐng)你付我50萬(wàn)的現(xiàn)金。所以我相信在座各位所有人都可以買到一份，但是你不要忘記了，10%的保證金比率意味著及強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)，你想一下，假設(shè)現(xiàn)在指數(shù)是4000點(diǎn)，這個(gè)指數(shù)漲價(jià)了10%，現(xiàn)在變化程度了4400點(diǎn)，你這個(gè)合約賺了12萬(wàn)，你的本金是12萬(wàn)，所以當(dāng)這個(gè)指數(shù)一天漲10%的時(shí)候，你個(gè)人已經(jīng)翻一番了。但是風(fēng)險(xiǎn)同樣巨大。反過來講，如果征收資本利得稅，你那12萬(wàn)的保證金全部都沒有了，交易所就會(huì)馬上給你打電話。所以在這樣一個(gè)保證金交易為特點(diǎn)的市場(chǎng)里面，因?yàn)槟憧梢员└唬�也可以變成赤貧。你有沒有這樣一種風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。

　　有人就問了，經(jīng)你這么一說股指期貨這么危險(xiǎn)，它有什么用呢？首先，股指期貨有一個(gè)非常好的功能，就是每一個(gè)人都去買股票，你會(huì)有自己的信息，你會(huì)判斷國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)，判斷上市公司的各種消息，做出投資買賣的各種決策，但是因?yàn)槲覀冏鲑I賣有成本，成本很高，我們要有印花稅、手續(xù)費(fèi)，明明有好的消息就漲不上去，咱們找一個(gè)市場(chǎng)來幫忙，這個(gè)市場(chǎng)就是股票指數(shù)期貨市場(chǎng)，它來幫忙，如果有消息了，本來大盤跌不下來的，股指期貨就先跌了，反過來呢？當(dāng)有一些很好的消息的時(shí)候，我們?cè)瓉砼袛噙@個(gè)消息是好消息，所以這個(gè)功能在宏觀上對(duì)于監(jiān)管層來講是非常非常重要的。我們有時(shí)候看到市場(chǎng)的股票非常狂熱，但是，監(jiān)管層就可以發(fā)現(xiàn)股票指數(shù)期貨漲的不很瘋狂，如果你是一個(gè)理性投資者，你就可以判斷了，期貨漲的不是很厲害，因此對(duì)于每一個(gè)投資者來講，你可以同時(shí)關(guān)注兩個(gè)市場(chǎng)。

　　第二個(gè)股票指數(shù)期貨在本質(zhì)上是一種風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，他能夠幫助我們更好的去管理自己的風(fēng)險(xiǎn)。我們?cè)谧�的男同志�?huì)很喜歡看成龍的作品，我們就會(huì)花高價(jià)去買電影票，為什么呢？因?yàn)槲覀兊哪行远加幸粋�(gè)理想，他想做一個(gè)英雄。同樣，在資本市場(chǎng)上，我們每個(gè)人都面臨風(fēng)險(xiǎn)，你買股票了，你面臨估價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，你有銀行存款，你面對(duì)利率下降的風(fēng)險(xiǎn)，你是做石油的，你面臨油價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)，所以我們客觀上需要把這些風(fēng)險(xiǎn)給那些膽大妄為之徒。我們就把這些人找出來，一塊兒來做一個(gè)游戲，這個(gè)游戲叫做故指數(shù)期貨，這張電影票就叫做股票指數(shù)合約，所以當(dāng)我們面臨風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，沒關(guān)系，你不要再像以往一樣，驚慌的把股票賣掉，我買一份合約就可以了，假如說你買了一個(gè)股票，但是現(xiàn)在市場(chǎng)面臨下行的風(fēng)險(xiǎn)，你很擔(dān)心國(guó)家會(huì)提高印花稅，怎么辦呢？你說OK，我現(xiàn)在向你期貨交易所賣出300%的股票企數(shù)，這個(gè)合約現(xiàn)在是4000點(diǎn)，每點(diǎn)是300塊，合約值120萬(wàn)，假如說這個(gè)市場(chǎng)下跌了，跌了10%，這個(gè)指數(shù)基本上是同向的，這份指數(shù)合約就從120萬(wàn)的價(jià)值跌到了108萬(wàn)。所以你就在股票下跌的時(shí)候在股票期貨市場(chǎng)上賺到12萬(wàn)。而且事實(shí)上的股指期貨也是跟股票指數(shù)的大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的，我這邊給了大家一個(gè)圖，這個(gè)圖片美國(guó)1970年到1979年的波動(dòng)。整個(gè)十年是原地踏步，因此這個(gè)十年風(fēng)險(xiǎn)是非常大的，這個(gè)十年也是美國(guó)二戰(zhàn)之后最嚴(yán)重的形勢(shì)，如果你很不幸在這個(gè)年代買了故，你會(huì)郁悶十年，我們到了八零年以后，美國(guó)的股市還是不行，到了82年以后的話，迅速的上升，大家注意看，到了1987年有一根線掉下來了，一共是508點(diǎn)。在這種背景之下，為了讓投資者管理他的風(fēng)險(xiǎn)，為了讓他能夠不再那么擔(dān)心，美國(guó)人就搞創(chuàng)新了，1982年，美國(guó)的芝加哥商業(yè)交易所(CME)首先推出了一種股指期貨叫做價(jià)值線。投資者覺得風(fēng)險(xiǎn)很大，包括股票指數(shù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，包括利率的風(fēng)險(xiǎn)，所以它們就紛紛的進(jìn)入期貨交易落買賣期貨買風(fēng)險(xiǎn)，到現(xiàn)在全世界來看，交易期貨的交易來是傳統(tǒng)期貨。還有工業(yè)產(chǎn)品、橡膠、石油等等，我上周在北京見到了CME原來的主席叫做利奧梅拉梅德。在美國(guó)最受歡迎的期貨是500指數(shù)，這個(gè)合約是這樣的，它的交易單位是每一個(gè)點(diǎn)位。有人就問了，你說股指期貨能夠防范風(fēng)險(xiǎn)，有沒有放大風(fēng)險(xiǎn)呢？在87年的10月19號(hào)，美國(guó)大部分公司的指數(shù)下跌了。但是絕大多數(shù)研究都證明股票企數(shù)非但沒有增加市場(chǎng)的波動(dòng)，它反而降低了股票市場(chǎng)的波動(dòng)，也就是說有了股票期貨之后，在一個(gè)長(zhǎng)時(shí)間之內(nèi)，你去買股票變的比原來更安全了而不是更危險(xiǎn)了，而且股票指數(shù)期貨的出現(xiàn)它還會(huì)加快市場(chǎng)價(jià)格的調(diào)整，會(huì)增加交易量，因?yàn)橛辛诉@個(gè)期貨了，買股票的人會(huì)更多了，買賣股票的人會(huì)更多，這是一個(gè)非常重要的規(guī)律。

　　我還想再簡(jiǎn)單說一下香港的情況，我們更多時(shí)候要注意股指期貨的負(fù)面影響。索羅斯先借入7.8港幣，然后再外匯基期市場(chǎng)(SPOT MARKET)上賣出去。如果你是索羅斯，你在10000多點(diǎn)的時(shí)候，你賣出一份恒生指數(shù)合同契約，等到市場(chǎng)跌到8000點(diǎn)的時(shí)候，這個(gè)合約的8000點(diǎn)就值40萬(wàn)，索羅斯用這個(gè)辦法雖然沒有打破香港的

匯率，但是他在股票指數(shù)期貨市場(chǎng)說賺了很大很大一筆錢。當(dāng)時(shí)索羅斯的目標(biāo)是多少？他要把香港的恒生指數(shù)達(dá)到4000點(diǎn)，他要賺很多的錢。

　　最后再講兩分鐘，我們?nèi)绾蝸碓u(píng)判大陸的股指期貨。我的看法是這樣的：第一，總體上有助于提高股票市場(chǎng)的效率，會(huì)有助于穩(wěn)定市場(chǎng)，盡快推出的話，也有助于保持中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)于股票指數(shù)期貨的定價(jià)權(quán)，因?yàn)樾录悠氯撕軌牡模�因�(yàn)樗鼈兲崆巴瞥隽诵氯A富時(shí)中國(guó)A50股指期貨，如果以后我們看全世界A股的世界都要看新加坡的話，就表明我們把自己的股指期貨甩給洋人了。而且，我們?cè)谶@個(gè)市場(chǎng)一定要加強(qiáng)監(jiān)管，你要是不加強(qiáng)監(jiān)管的話，就像索羅斯在香港一樣，這個(gè)地方的莊家其實(shí)是更加可怕的。

　　好謝謝大家！