新浪財(cái)經(jīng)訊 2007年6月16日，學(xué)習(xí)型中國-投資理財(cái)論壇在北京友誼飯店召開，本次論壇的主題是“普及國際化投資理念、引領(lǐng)中國家庭理財(cái)潮”。新浪財(cái)經(jīng)全程直播了本次論壇的盛況。以下為中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強(qiáng)演講實(shí)錄：

　　主持人：

　　接下來為大家演講的是中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強(qiáng)先生！

　　賀強(qiáng)：

　　各位來賓中午好！在講我內(nèi)容之前，我先想送大家兩句話，理財(cái)是一門學(xué)問，理財(cái)是一門藝術(shù)，而且金融理財(cái)?shù)目臻g很大。但是，要想做好理財(cái)工作，必須上指宏觀北京，下知微觀市場，理財(cái)任務(wù)看起來是很具體很微觀的一些業(yè)務(wù)，但是我們感覺到隨時(shí)隨地要跟宏觀密切相聯(lián)系，如果不注意宏觀動(dòng)向的話就有可能導(dǎo)致極大的風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)的不用說，比如說5月30號，我們中國股市出現(xiàn)了大幅的暴跌，當(dāng)天，深圳股市最大跌幅超過了1000點(diǎn)，創(chuàng)造了歷史記錄。上海股市最大跌幅也達(dá)到了319點(diǎn)，隨后連續(xù)暴跌五天，特別是6月4號上還有又創(chuàng)造了一個(gè)最大跌幅340點(diǎn)，而且6月4號明顯出現(xiàn)了金融出貨的情況。我們當(dāng)時(shí)在5月30號暴跌的時(shí)候就有一種擔(dān)心，由于股市的暴跌引起股民的恐慌，從而有可能進(jìn)一步引起基民的恐慌。我們開放的基金可能是不想出貨，但是由于基民收回，必須要收貨。在6月4號實(shí)際上已經(jīng)出現(xiàn)了。

　　大盤一直跌到6月5號才出現(xiàn)了反彈，暴跌了這五天，有很多公司在這之前連續(xù)暴漲，但是很多這樣的公司連續(xù)打出五個(gè)跌停板。五月份剛?cè)胧泻芏嘈碌耐顿Y者，他可能沒有想到，剛一入市10萬就變成了5萬，每天損失50%，這巨大的風(fēng)險(xiǎn)在牛市中發(fā)生，他肯定會想象不到，為什么會如此呢？其實(shí)這次暴跌的一個(gè)導(dǎo)火索就是小小的提高印花稅由于我們提高了政策，對股市提高了影響，所以在理財(cái)過程中，要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，股市里有一句話，叫做看大事掙大錢。股市是在更大的背景下運(yùn)作的，所以必須要結(jié)合更大的背景去分析。理財(cái)?shù)墓ぞ呖梢哉f很多，市場也很多，我今天主要結(jié)合我們宏觀的背景，就是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行政策的背景和股市的關(guān)系給大家做一下分析。

　　我們中國的證券市場是在1990年年底的史建平正式建立起來的。在當(dāng)年的12月19日正式開業(yè)。從這一天，我們的證券市場正式建立了。按照上海的綜合指數(shù)來看，這一天的交易叫做急起直，經(jīng)歷了10多年股市的運(yùn)行，我把它分為幾個(gè)階段：

　　首先要介紹一下中國股市的前五年最大一個(gè)特點(diǎn)是順經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行。在這五年中基本得到了體現(xiàn)。在當(dāng)時(shí)1990年的GDP是比較低的，當(dāng)時(shí)只有3.8的百分點(diǎn)。為什么當(dāng)時(shí)的GDP運(yùn)行這么低呢？關(guān)鍵在于我們當(dāng)時(shí)處在一個(gè)整頓三年制中，就在80年代末出現(xiàn)了一輪治理整頓三點(diǎn)。導(dǎo)致了嚴(yán)重的通貨膨脹，因此當(dāng)時(shí)就提出治理整頓，結(jié)果GDP也劃破了。所以我們的起點(diǎn)是比較低的。但是，經(jīng)過兩年的發(fā)展，GDP從3.8一下猛增到了1992年的14.2。原因是什么呢？就是鄧小平春天講話，我們政策全面放松，世界的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了大幅度的增長，在這個(gè)過程中，正好中國的股市也運(yùn)行了三大旺。1992年5月份出現(xiàn)了第一波暴漲的行情，是中國股市第一次暴漲，然后就連續(xù)暴跌，在11月初開始出現(xiàn)跨年度的第三大旺，所以中國的股市跟西方的理論完全相反。到目前為止，中國股市大的行情上升只有三個(gè)，下跌的時(shí)候基本上出現(xiàn)了五浪。中國股市一下跌就遙遙無期，這是一個(gè)很大的特點(diǎn)，跟西方是完全不同的。中國股市從1990年開始運(yùn)行，一開始走的就比較穩(wěn)定，沒有大幅暴漲，但是也沒有暴跌，為什么呢？因?yàn)樵谠缰袊�雖然批了兩家證券交易所，但是深圳交易只有五股。第一波財(cái)富效應(yīng)就吸引了很多大戶，參與這兩個(gè)市場的炒作，所以就出現(xiàn)了全國的投資者炒10幾支股的現(xiàn)象。這是當(dāng)時(shí)的一個(gè)大的背景，股價(jià)的基本趨勢肯定是上升。

　　現(xiàn)在的機(jī)構(gòu)資金非常的雄厚，可以把漲跌停板當(dāng)做操縱的工具。一直漲到了1992年，股市悄悄的漲了400點(diǎn)4，又過了五個(gè)月，股市運(yùn)行有一些加速，在1992年5月21號這一天，中國股市創(chuàng)造了一個(gè)世界的奇跡，為什么呢？就是昨天收盤是600多點(diǎn)，第二天一開盤上海綜合指數(shù)1200多點(diǎn)開盤，大盤整個(gè)翻一倍，哪個(gè)國家都不會有的，就是中國創(chuàng)造了奇跡。經(jīng)歷了四、五個(gè)月，中國股市從1400多點(diǎn)跌到了384點(diǎn)，跌得非常慘烈也非常猛烈。比現(xiàn)在這個(gè)暴跌還猛。而且當(dāng)時(shí)10月份在召開十四大，提出建立市場經(jīng)濟(jì)體制，這么重要的一個(gè)大會在十四大期間連續(xù)暴跌。當(dāng)時(shí)據(jù)說開完十四大，中央的領(lǐng)導(dǎo)對股市的狀況表示不滿意，第二天高開高走，就出現(xiàn)了跨年度的暴漲行情，一舉出現(xiàn)了1400多點(diǎn)，創(chuàng)造了歷史最高點(diǎn)。中國股市為什么會出現(xiàn)三大浪呢？就是跟當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)不斷上升密切相關(guān)，1993年以后，中國的GDP每年下滑一個(gè)百分點(diǎn)，一直下滑到1996年，從14.2滑到了9.8。

　　第三浪跌得非常猛，從1993年跌到1994年的7月25號，1992年跌到了325點(diǎn)，當(dāng)時(shí)股民被嚴(yán)重套牢，所以在這種情況下，管理層迫不得已在第二天突然推出了三大政策。允許了中國股市長達(dá)兩個(gè)月的反彈，8月1號開始，連續(xù)大幅度暴漲。有的投資者很樂觀，說中國股市有可能出現(xiàn)少有的第四大浪，而寫認(rèn)為第四大浪是一、三上升浪的總和。10月4號連續(xù)又暴跌三天，使很多的投資者被嚴(yán)重的套牢，實(shí)際上這些投資者當(dāng)時(shí)就忘記了，由于只看到股市很熱，上升勢頭很猛，但是忘了這個(gè)宏觀的大背景，一是經(jīng)濟(jì)滑坡，更重要的是治理整頓三年。鄧小平說發(fā)展是硬道理，大部分時(shí)間是在治理整頓中渡過的。當(dāng)時(shí)為什么要治理整頓呢？就是由于在1992年、1993年初出現(xiàn)了新的一輪經(jīng)濟(jì)過熱，特別是物價(jià)CPA在1994年已經(jīng)全社會平均達(dá)到了21.7%。而且這一輪通脹很難壓，他是成本通脹。而且跟我們1994年的外匯體制改革也有一定的關(guān)系，因?yàn)?994年

　　關(guān)鍵是當(dāng)時(shí)很多人沒有想到，由于用人民幣收美元，美元到了上邊，人民幣去哪了呢？到1995年底，1996年初，通脹才得到了治理。所以這一種嚴(yán)格的政策就導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)收到了影響，總的來講，在這個(gè)期間，中國股市基本是順著經(jīng)濟(jì)中心的運(yùn)行。

　　非常值得研究的是我們中國股市發(fā)展從1996年到1995年，我國股市從1月份到512點(diǎn)，當(dāng)時(shí)很多人紛紛的拋售股票，因?yàn)楫?dāng)時(shí)我們推出了一個(gè)政策方針，在整個(gè)1995起來要堅(jiān)持實(shí)行適度偏緊的方針。而且，你在看看具體的操作，1996年4月1號取消報(bào)紙貼補(bǔ)率，相當(dāng)人民幣利率的大幅度下調(diào)，5月1號正式下調(diào)人民幣利率，8月23號又一次下調(diào)，那么這些做法是什么呢？實(shí)際上不是收緊。怎么理解當(dāng)時(shí)的政策呢？現(xiàn)在的政策是緊字不離口，松字不離手。在這個(gè)過程中，中國的經(jīng)濟(jì)從1996年以后，雖然宏觀政策方向改變了，但是經(jīng)濟(jì)照樣慣性下滑，平均每年慣性下滑一個(gè)百分點(diǎn)，1996年是9.8，但一直滑到了1999年的7.1，跟1992年相比，增幅砍掉一半。

　　2000經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了反彈。2001年達(dá)到了7.30。上海股市炒到了1250點(diǎn)，深圳到了4500點(diǎn)，漲了5倍。但是，當(dāng)時(shí)1996年出現(xiàn)了持續(xù)一年的牛市行情，隨著發(fā)展牛市發(fā)生了變化，大牛市變化程度了瘋牛市，一個(gè)集中的表現(xiàn)就是在1996年假期以后，有一支股票—東北電力，下午一開盤就達(dá)到了9塊多，當(dāng)日漲幅達(dá)到100%。所以這種情況一直延續(xù)到12月中旬，在一個(gè)禮拜一，證監(jiān)會突然推出了對投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育。禮拜二禮拜三又拉下來了，大家以為沒有事了，結(jié)果禮拜五一收市，就連續(xù)出現(xiàn)了幾大利空，恢復(fù)漲跌停板制。1996年發(fā)行額度擴(kuò)大1倍，1996都要馬上過去了，就突然公布了110。12月16號中國歷史上就出現(xiàn)了黑色的星期一，哪天早上一開盤，很多北京的股民都沒有經(jīng)歷過。所有的股票都跌10%，停止交易。

　　中國股市跟黨走。這個(gè)經(jīng)驗(yàn)到現(xiàn)在仍然有用，為什么仍有用，比如說到了2005年，當(dāng)時(shí)由于股改，證監(jiān)會堅(jiān)定不移要進(jìn)行股份制改革，因?yàn)樗�說黨想辦的事沒有辦不成的。這個(gè)是寶貴的經(jīng)驗(yàn)。一直漲到了春節(jié)之前最后的一個(gè)交易日，還是小陽線。股民眼巴巴的看著漲，誰也不敢動(dòng)手。

　　春節(jié)以后，第一個(gè)交易日中國故事開門紅，就出現(xiàn)了一個(gè)大陽線，股民一看，股市暴漲了，趕緊買吧。第二天就成了大停板。第三天市場傳聞?wù)f沒死，又是一個(gè)張停板。第四天大盤又跌停板了。當(dāng)時(shí)，我知道這個(gè)消息了，我覺得大盤肯定跌停板。經(jīng)過春節(jié)的這幾天大幅度的振蕩，在1997年春節(jié)以后，股市就沿著五日均線連續(xù)的爬升，一直走到5月中旬，所以我把那個(gè)行情就叫做猴爬竿行情。經(jīng)過了暴跌以后，是不是也出現(xiàn)猴爬竿行情了？每天都是小陽線，就沿著五均線往上爬。但是我在課堂上講，這些類似1997年的猴爬竿行情，只要不打破這種格局，它可以無限的往上爬最怕的是K線圖立起來了。5月29號創(chuàng)造了中國股市的最高點(diǎn)——4325點(diǎn)。深圳的股市是有一定跡象的。

　　中國股市經(jīng)過1996、1997年，在五月份，管理層又認(rèn)為股市熱了，當(dāng)時(shí)上海炒到了1520點(diǎn)。最后把股市調(diào)了一個(gè)下跌五浪，在1997年下半年到1999年上半年，長達(dá)兩年，中國股市又發(fā)現(xiàn)了低迷振蕩過程。中國1998年出口增長率是多少你們知道嗎？以前都是增長30%，但是在那一年是0，所以說是內(nèi)優(yōu)外困。長達(dá)兩年，中國股市1000點(diǎn)是一個(gè)大鐵底。它不是有效擊穿，而且我認(rèn)為998是一個(gè)擊穿。

　　經(jīng)過兩年捍衛(wèi)1000點(diǎn)大關(guān)，最后在1999年5月19日中國股市的突然爆發(fā)了一個(gè)不明日原因。當(dāng)時(shí)上升了幾百點(diǎn)以后，這時(shí)候突然又推出了人民日報(bào)社論。這回的內(nèi)容跟1996年的完全相反，說這一輪行情僅僅是恢復(fù)性上漲，而且僅僅是中國證券市場的序幕剛剛拉開，極大的鼓舞了投資者，所以股市一下沖起來了一直沖到了1756點(diǎn)，突破了1993年2月份的歷史新高。7月1號貫徹落實(shí)證券法，正好階級3股市回調(diào)半年，到了年底又一次演發(fā)了第三大拉，出現(xiàn)了2000年2000點(diǎn)的暴漲行情，一直炒到2001年6月，炒到了2245點(diǎn)。但是要注意，這一輪行情的性質(zhì)是什么呢？資金推動(dòng)性行情。為什么爆發(fā)519行情，實(shí)際上后來才公布了消息，實(shí)際上公布了朱八條，推出了八項(xiàng)政策。國有企業(yè)上市公司和國有控股集團(tuán)可以入市，另外可以用股票找銀行質(zhì)押、貸款，一系列的政策都是這個(gè)時(shí)候推出來的，所以股市就出現(xiàn)了連續(xù)的保障，各路資金全部流入了股市。

　　2001年以后，又出現(xiàn)了背離，從2002年開始，中國的經(jīng)濟(jì)就出現(xiàn)了不斷的拉伸，新的一輪經(jīng)濟(jì)上升出現(xiàn)了。2003年的GDP達(dá)到了10%，2004年達(dá)到10.1%，今年達(dá)到了10.7%，新的一輪上升階段明顯顯現(xiàn)。而且連續(xù)幾年都在10%以上的增長，值得一提的是我們這一輪的經(jīng)濟(jì)上升正好跟美國競技上升同步，美國911事件之后經(jīng)濟(jì)上調(diào)，一直持續(xù)到現(xiàn)在。所以國際國內(nèi)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了同步、共振。

　　2001年6月份以后一直到2005年6月中國股市出現(xiàn)了連續(xù)的暴跌。特別是2001年下半年，中國股市在半年時(shí)間暴跌了906點(diǎn)。股民被嚴(yán)重套牢，那次的暴跌非常的慘烈。所以整個(gè)十個(gè)年頭都是背離經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，而且背離的時(shí)間很長。從這里我們得出來了很多的結(jié)論，實(shí)際上如果你看到剛才那個(gè)圖，為什么會背離，你是找不出任何答案的，但是在中國只研究這兩個(gè)關(guān)系找不出答案。

　　1996年的股市為什么會越炒越高。在這十年，是政策的放松引起了股市越漲越高。中國股市的這種大牛市是一個(gè)虛假牛市，因?yàn)樗鼪]有經(jīng)濟(jì)周期真正的支撐。根據(jù)這個(gè)結(jié)論我們從而進(jìn)行了一個(gè)推理，我們認(rèn)為1996年以后經(jīng)濟(jì)背離股市的時(shí)間越長，背離的空間越大，早晚有一天，中國股市會擺脫政策的支撐。2001年大幅暴跌，我們早就有預(yù)測。我們認(rèn)為當(dāng)中國的股市向經(jīng)濟(jì)周期合理復(fù)歸大一定的空間，那么我們中國股市就會演發(fā)出一論時(shí)間更長、點(diǎn)位更高的有經(jīng)濟(jì)周期的大牛市行情。現(xiàn)在前幾個(gè)年代我們做過預(yù)期，在去年論壇上我也明確說，今年肯定有一波象樣的大行情。

　　最近這幾年，我國股市又出現(xiàn)了逆政策周期運(yùn)行，在過去的股市是一個(gè)特大利空，可是現(xiàn)在股市是怎么走的呢？每一次利空一出臺，股市都高走。5月份一說加息，禮拜一都高開高走。原因是什么呢？第一個(gè)原因由于本次貨幣政策調(diào)控的目標(biāo)不是股市，去年調(diào)控主要是兩個(gè)指標(biāo)，以固定資產(chǎn)投資規(guī)模，為什么要壓它們呢？就是為了防止經(jīng)濟(jì)過熱，今年增加了一個(gè)指標(biāo)——物價(jià)。第二個(gè)就是為了股改，股市的漲跌很簡單，有錢就漲，沒錢就跌，怎么樣才有錢呢？關(guān)鍵取決于股市的融資政策，股市沒錢就變成了有錢，股市就上漲，融資大門關(guān)閉了，資金斷流了，不僅如此，股市里參與炒作的資金引起股市暴跌，所以中國股市最怕的是查資金，一查資金，包括銀行自查，留如股市的資金相反，是向外流，不是向里流了。股改部分的本質(zhì)是股票大量的供給，在股票大量的供給同時(shí)是資金大量的供給。在我們大門打開的條件下，資金出現(xiàn)了驅(qū)羊效應(yīng)。第三個(gè)就是由于股票基金的高收益率，甚至是300%、800%，很多股票現(xiàn)在翻了十幾倍，巨大的財(cái)富效應(yīng)吸引了很多的新投資者，大量的進(jìn)入市場。整個(gè)五月份的行情，不是資金推動(dòng)的。親不久開了一個(gè)理財(cái)會，工商銀行( 5.15,0.02,0.39%)理財(cái)論壇的副行長，我說現(xiàn)在減少了2000多億，你們行長怎么看這個(gè)問題？他說這個(gè)對我們沒有任何影響，他說個(gè)人存款減少了，但是在股市打一圈，變化程度了機(jī)構(gòu)基金。但是，我們不要忘記最根本的原因是什么呢？是當(dāng)前的股市運(yùn)行受到上升趨勢影響，所以我說它是真正的大牛市行情，不是虛假的牛市。股市往來上面走，上市公司業(yè)績就往下滑。現(xiàn)在股市炒到4000多點(diǎn)，實(shí)際上五月份統(tǒng)計(jì)的2006統(tǒng)計(jì)的40多倍。所以，我的一個(gè)判斷，我認(rèn)為目前股市基本正常，不排除個(gè)別公司、個(gè)別板塊的股票存在泡沫過大、過熱的現(xiàn)象，很多專家在爭論適應(yīng)率高、市盈率低沒有什么低。所以在這一輪股市暴跌之前，我們就連續(xù)發(fā)表過我們的意見。說明什么呢？說明資金流入過多，沒有跟上。1到5月份，我們一共發(fā)了43支股票，所以將近小半年我們公司發(fā)展的公司額不到1200億，而5月30號大幅度暴跌他一天，日成交金額是4000多億。在這種情況下，沒有必要直接調(diào)節(jié)股市，實(shí)際上就是加速股票發(fā)行就夠了，我們還有大量的國有資產(chǎn)沒有發(fā)行沒有上市，有很多的寶貴資源，所以我提出應(yīng)該借用現(xiàn)在股市大好時(shí)機(jī)，加快股票發(fā)行上市的效率，提高效率。使我們大量停滯的國有資產(chǎn)為流動(dòng)的國有資本。

　　另外，我最后強(qiáng)調(diào)兩句話，第一：一定要愛護(hù)廣大人民群眾的投資熱情。即使他進(jìn)來很盲目，不知道風(fēng)險(xiǎn)，但是他的投資實(shí)際上是在支持者那個(gè)真實(shí)的股票市場的發(fā)展。

　　第二個(gè)一定要愛護(hù)目前來之不易的股市的大好形勢。因?yàn)楣善敝皇怯嘘P(guān)在大牛市的時(shí)候才能實(shí)施，而一雄市的時(shí)候就大幅度的利空。