新浪財(cái)經(jīng)訊 2007年6月16日，學(xué)習(xí)型中國(guó)-投資理財(cái)論壇在北京友誼飯店召開(kāi)，本次論壇的主題是“普及國(guó)際化投資理念、引領(lǐng)中國(guó)家庭理財(cái)潮”。新浪財(cái)經(jīng)全程直播了本次論壇的盛況。以下為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長(zhǎng)王國(guó)剛演講實(shí)錄：

    主持人：

　　從剛才踴躍的提問(wèn)當(dāng)中就能夠看出布萊特先生的演講非常精彩，接下來(lái)為大家?guī)��?lái)演講的是中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所的副所長(zhǎng)王國(guó)剛先生，他的演講是中國(guó)宏觀金融發(fā)展的幾個(gè)問(wèn)題。

　　王國(guó)剛：

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和

理財(cái)發(fā)展中，我們這里講三個(gè)問(wèn)題，第一個(gè)講講宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要態(tài)勢(shì)，這個(gè)是理財(cái)市場(chǎng)的一個(gè)宏觀背景；第二個(gè)簡(jiǎn)單講講利率的問(wèn)題，因?yàn)槔碡?cái)當(dāng)中利率是一個(gè)非常重要的投資對(duì)象和投資價(jià)格，所以利率的走勢(shì)對(duì)理財(cái)市場(chǎng)有著直接的影響；第三講講

理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展的狀況，這主要講的是2006年的情況，由于理財(cái)產(chǎn)品本身包含人民幣的叫做本幣理財(cái)產(chǎn)品，和外幣的理財(cái)產(chǎn)品，我在這里主要講講人民幣的。

　　第一，從2004年以來(lái)，中國(guó)在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中有一個(gè)最基本的概念，這個(gè)概念本來(lái)是具有很強(qiáng)性的，但是在這里已經(jīng)推演到大家都在使用的過(guò)程中，以至于政府工作報(bào)告中都提出來(lái)了，叫做流動(dòng)性過(guò)剩，實(shí)際上作為一個(gè)學(xué)術(shù)性很強(qiáng)的概念，大致上流動(dòng)性國(guó)有20多個(gè)解釋的含義。什么叫流動(dòng)性過(guò)剩？最簡(jiǎn)單的問(wèn)題資金過(guò)剩，對(duì)這樣一種資金過(guò)勝怎么衡量有很多方法，其中有講到存差概念。我們的存差數(shù)量到今年的5月底已經(jīng)到了11萬(wàn)億。什么意思呢？不到三年，我們的存差增長(zhǎng)的快1倍，所以資金非常多，所謂存差，這里面也有一些不確定的事。比如說(shuō)銀行現(xiàn)在吸收存款未必以貸款方式出去，它可以購(gòu)買金融產(chǎn)品。在這種情況之下，又有它的缺陷，用什么來(lái)衡量呢？我們?cè)谔接戇^(guò)程中認(rèn)為最最簡(jiǎn)單的一個(gè)衡量方式用的是超額存款準(zhǔn)備金，到今年3月底超過(guò)存款準(zhǔn)備金達(dá)到了2.87%，這還是在連續(xù)不斷的提高法定存款準(zhǔn)備金的條件下發(fā)生的，這里是什么含義呢？大概有1萬(wàn)多億的資金超過(guò)準(zhǔn)備金狀況，這一部分資金大致上屬于沒(méi)有用途的資金，這樣可以明白一個(gè)事，就是在中國(guó)這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，存在一個(gè)明顯的資金過(guò)勝，對(duì)于這樣一種資金過(guò)勝有各種各樣的方法，為什么會(huì)有這種情況？有人認(rèn)為這種資金過(guò)勝之所以成為我們外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)太快，有大量的外匯儲(chǔ)備資金進(jìn)來(lái)，但是從這一點(diǎn)來(lái)分析，我們發(fā)現(xiàn)它恐怕并不能夠戰(zhàn)爭(zhēng)的站住腳，為什么呢？我們簡(jiǎn)單的說(shuō)，比如說(shuō)今年第一季度，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)了1300億美元，那么1300億美元的外匯儲(chǔ)備可以想一個(gè)最簡(jiǎn)單的方式，假定這些外匯沒(méi)有進(jìn)入中國(guó)，假定這些只有外匯的機(jī)構(gòu)直接在海外就把外匯運(yùn)作了影不影響人民幣本幣的投放量，顯然不影響，當(dāng)它進(jìn)入中國(guó)以后是怎樣運(yùn)作的呢？在這個(gè)過(guò)程中，人民銀行通過(guò)兩個(gè)主要手段：一個(gè)是通過(guò)票據(jù)，一個(gè)是通過(guò)本幣。最后把這個(gè)外匯在本幣層面中沖掉了，所以并沒(méi)有發(fā)生。一些海學(xué)者所講的外匯儲(chǔ)備增加將導(dǎo)致貨幣大量的投放，由此并沒(méi)有發(fā)生這個(gè)事。

　　這個(gè)和我們GDP增長(zhǎng)相比，它增長(zhǎng)的速度并不快，因此，并沒(méi)有通過(guò)這樣一個(gè)過(guò)程導(dǎo)致人民幣本質(zhì)的大量投放，哪怕現(xiàn)在3600已全部為外匯，你們也知道，能夠有多少錢？是不是。所以并不是通過(guò)這一條路徑來(lái)的，因此這一條路徑是錯(cuò)的，有一些人的理解是外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快所以道德了人民幣投放過(guò)多，這個(gè)說(shuō)法是不對(duì)的。應(yīng)該是中國(guó)的投資和儲(chǔ)蓄之間的差額，也就是我們投資率遠(yuǎn)高于投資率的缺口。告訴大家一條，這不是一種短期現(xiàn)象，這樣一種總儲(chǔ)蓄大于總投資的狀況在中國(guó)恐怕還將延續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間。那么在資金過(guò)勝的條件下，必然發(fā)生資金要尋找使用的出路，因此在這個(gè)過(guò)程中，資金投放量的問(wèn)題也就引起了關(guān)注，2006年貨幣政策的供應(yīng)目標(biāo)是什么？當(dāng)時(shí)的預(yù)期目標(biāo)是MR增長(zhǎng)6%，盡管說(shuō)在2006年采取了一系列的貨幣緊縮手段，包括提高貸款利率等等，所以最后的結(jié)果是新增貸款3.18萬(wàn)億，M1和M2都超過(guò)了原來(lái)的與其目標(biāo)，由此就提出來(lái)實(shí)際上金融的宏觀調(diào)控實(shí)際上是以控為它的目標(biāo)，我們2006的GDP是10.4，到今年的第一季度大家可以看到我們的GDP快速增長(zhǎng)，今年的目標(biāo)M2是16，現(xiàn)在已經(jīng)是2.6萬(wàn)億，現(xiàn)在的速度還在加快，這樣就必然出現(xiàn)在這個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中尋找出路，自然而然也就出現(xiàn)了調(diào)控方面要經(jīng)常性的或者是不斷的采取一些措施，所以大家可以看到，法定準(zhǔn)備金調(diào)的情況，一下子就調(diào)整樂(lè)觀四次，存貸款利率也已經(jīng)調(diào)了2次，今年1到5月份調(diào)整的緊縮政策已經(jīng)超過(guò)去年全年。但是再這樣一個(gè)背景下發(fā)生的一種必然的狀況，所以在未來(lái)一段時(shí)間里面，對(duì)這樣一種平凡的調(diào)控措施大家也要心中有數(shù)，這些措施說(shuō)起來(lái)可能跟你們?cè)谧�的很多人沒(méi)有直接關(guān)系，因此不會(huì)有切膚之感，但是它通過(guò)各種的傳遞關(guān)系，必然會(huì)跟你們的利益有著相關(guān)之處，因此關(guān)心它還是必要的。預(yù)先要理解，然后要形成你的預(yù)期，所以為什么我要簡(jiǎn)短的把這樣一個(gè)大背景告訴你們，就是要讓你們形成一個(gè)預(yù)期，明白說(shuō)中國(guó)在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間也許幾年、十幾年的時(shí)間里面，這樣一種狀況還將存在，因此相對(duì)應(yīng)，資金要尋找出路，由此就必然出現(xiàn)經(jīng)常性的出現(xiàn)，這樣各種的調(diào)控措施，因此你們?cè)谧龈鞣N的理財(cái)投資之后要形成一個(gè)最基本的預(yù)期。

　　關(guān)于理財(cái)方面，我們也可以發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上理財(cái)?shù)馁Y金大量來(lái)自于居民，目前由機(jī)構(gòu)委托理財(cái)?shù)臄?shù)量還不是特別高，從居民情況來(lái)講，大家可以看到，我們現(xiàn)在的資金可以說(shuō)是非常的充裕，2004年底，全國(guó)居民儲(chǔ)蓄不到12萬(wàn)億，到了2006年底到了16.4萬(wàn)億，當(dāng)年村礦2.3萬(wàn)億，這還不包含2006年大家投到股市上的一筆錢。這樣一種狀況有所變化，大家可以看到，就這個(gè)已經(jīng)下降的絕對(duì)數(shù)可以看到，今年2月份增加了9500億，這說(shuō)明什么？說(shuō)明城鄉(xiāng)居民手中有著大量的資金，這些資金現(xiàn)在需要尋找它的出路，在存款利率相對(duì)比較低的情況下，理財(cái)收益率相對(duì)比較高，如果我們按絕對(duì)額來(lái)計(jì)算，17萬(wàn)億有如此大的規(guī)模。隨著人民對(duì)投資意識(shí)的增強(qiáng)，對(duì)利益認(rèn)識(shí)的充分，這一部分資金的轉(zhuǎn)移和變化也將逐步的展開(kāi)，我們現(xiàn)在城鄉(xiāng)居民每年消費(fèi)的資金大致上在25000億在3萬(wàn)億之間，所以有一部分存到銀行，還有一部分買債券、基金等。我們的任務(wù)是怎么樣能夠通過(guò)這樣一種市場(chǎng)的發(fā)展推進(jìn)大家在這一方面全力的保護(hù)和利益的增加。

　　第二，中國(guó)利率市場(chǎng)走勢(shì)和調(diào)控影響。利率是資金的價(jià)格這句話教課書(shū)上都有，但是還有一句話，就是有多少的金融產(chǎn)品就有多少種利率。我們現(xiàn)在用對(duì)簡(jiǎn)單的概念把所有的現(xiàn)象都概括了，我曾經(jīng)問(wèn)人家這么一句話，說(shuō)如果美國(guó)的商品價(jià)格漲價(jià)了，中國(guó)的商品價(jià)格該不該漲價(jià)，我想大家都會(huì)說(shuō)該，因?yàn)橛羞M(jìn)口問(wèn)題，但是如果我說(shuō)美國(guó)的西服漲價(jià)了，中國(guó)的白菜也漲價(jià)了，大家會(huì)說(shuō)不可能，因?yàn)樗鼈兏�本就沒(méi)有關(guān)系。現(xiàn)在美國(guó)每年的利率調(diào)整為什么影響中國(guó)存貸款的利率調(diào)整呢？那不就是西服的白菜的關(guān)系嗎？那是不同的利率怎么能夠混在一塊談呢？每年從每一個(gè)季度調(diào)整一次利率，這一邊就說(shuō)中國(guó)的存貸款利率也可以調(diào)，每年利率是屬于央行利率。

　　在利率這個(gè)理論中有一個(gè)叫做利率的套利問(wèn)題，認(rèn)為不同的地區(qū)如果不一致，就可能產(chǎn)生套利問(wèn)題，理論上所講的套利是舍棄了無(wú)數(shù)的，別把那一種東西直接套用到你們的實(shí)際操作中。在同一個(gè)時(shí)間里面，各國(guó)之間的利率可以差6個(gè)百分點(diǎn)，但是實(shí)際上根本套不過(guò)去。

　　中國(guó)現(xiàn)在的一系列利率，除了我們現(xiàn)在銀行的債券利率等等，絕大部分的利率還都是行政管制利率，盡管名稱改了，從原來(lái)法定利率改為基準(zhǔn)利率了，面對(duì)這樣一種狀況對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)、金融來(lái)講，重要的事情是推進(jìn)利率市場(chǎng)化，而不是我們某些人所成天忽悠的要提高利率，那不是一條路子，有人認(rèn)為，從2004年10月28號(hào)第一次調(diào)整利率開(kāi)始，中國(guó)的利率就進(jìn)入了一個(gè)上升通道，似乎也進(jìn)入了上升通道，但是這種上升基本上采取的是行政手段，這種手段在今后還會(huì)繼續(xù)采取，為什么？為了抑制現(xiàn)代增長(zhǎng)過(guò)速、GDP增長(zhǎng)過(guò)速等等，但是大家都應(yīng)該明白一條，中國(guó)利率的走勢(shì)應(yīng)該是下降通道。你們想一想一個(gè)最簡(jiǎn)單的問(wèn)題，對(duì)于銀行來(lái)講，手中已經(jīng)有了那么多的資金還沒(méi)有用出去，憑什么吸收新的資金還要太高它的價(jià)格，有什么道里啊？如果有一些事情不采取行政手段是做不出來(lái)的，從中國(guó)的利率走勢(shì)來(lái)看，隨著超額存款準(zhǔn)備金利率的下調(diào)，我們整個(gè)市場(chǎng)利率也在下調(diào)，這樣一種利率，需要大家特別注意。

　　最近發(fā)生了一個(gè)事，我們可以看到物價(jià)在上漲的過(guò)程中，到了今年的5月份，我們的CPI到3.4，在此之前，我們的商業(yè)CPI指數(shù)也已經(jīng)到了3.3，盡管1到5月是2.9，但是和3的警戒線相比也已經(jīng)不遠(yuǎn)處樂(lè)觀，在這個(gè)情況下一批人又提出來(lái)說(shuō)，要提高利率，實(shí)際上這種提高利率可以講述，它是沒(méi)有意義的。為什么呢？因?yàn)橹袊?guó)實(shí)際上現(xiàn)在有一個(gè)概念是很不好的概念，什么概念呢？只要物價(jià)上漲就叫物價(jià)膨脹，物價(jià)上漲從中國(guó)80年代來(lái)看至少有四種情況一種情況是我們?cè)缧┠瓴扇〉氖钦�策性補(bǔ)貼，所以價(jià)格低于價(jià)值，在這個(gè)時(shí)候，哪來(lái)的什么膨脹啊？第二種情況是過(guò)去有很多資源是沒(méi)有價(jià)格的。我們過(guò)去的土地、技術(shù)是沒(méi)有價(jià)格的，我們當(dāng)時(shí)很多的技術(shù)要發(fā)明以后要告訴大家，讓大家來(lái)我這里取經(jīng)的。隨著這些資源都有了價(jià)格，當(dāng)然物價(jià)的成本就上升了，這是沒(méi)有疑問(wèn)的，跟貨幣沒(méi)有關(guān)系。第三種情況是某一個(gè)市場(chǎng)供求格局發(fā)生變化，出現(xiàn)了一些物價(jià)上漲，比如說(shuō)最近出現(xiàn)的豬肉、蛋等，都是由于供求關(guān)系的原因，不是貨幣發(fā)行多了。最后還有一種是貨幣發(fā)行多而導(dǎo)致上漲，我們現(xiàn)在都希望通過(guò)貨幣政策來(lái)解決，貨幣政策沒(méi)有這個(gè)功力，也沒(méi)有這個(gè)效能，所以它不能通過(guò)貨幣來(lái)解決。至于說(shuō)在物價(jià)變動(dòng)，比如說(shuō)在負(fù)利率條件下，這和書(shū)上所講的一系列問(wèn)題，大家可以去想一想這些是不存在的，有人說(shuō)，如果存款出現(xiàn)了負(fù)利率，比如說(shuō)我們現(xiàn)在的物價(jià)上漲是3.4，這是五月份的數(shù)字，一年的存款是3.06，把3.06再減去20%的利息稅。下面我給你們幾個(gè)最簡(jiǎn)單的選擇，假定你手上有2萬(wàn)塊錢，現(xiàn)在如果存銀行，你選擇1個(gè)百分點(diǎn)的利息，如果放在家里，你選擇4.3的利息，你是選擇哪里？我想說(shuō)你們都會(huì)放銀行去，有人說(shuō)我不放銀行里，我去買金融產(chǎn)品，你不管去買任何東西，好像你沒(méi)有存銀行，但是賣

股票人的錢放哪去了。

　　這些對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，只是存款機(jī)構(gòu)發(fā)生的變化。這些如果說(shuō)是負(fù)利率，人們就會(huì)拿去買金融產(chǎn)品，銀行就會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性短缺，財(cái)務(wù)危機(jī)就會(huì)出現(xiàn)擠兌，擠兌就會(huì)出現(xiàn)銀行倒閉，銀行倒閉就會(huì)為銀行帶來(lái)混亂，沒(méi)有那么嚴(yán)重的事。因此負(fù)利率狀況并不可怕，對(duì)中國(guó)來(lái)講，真正需要去解決的是怎么適應(yīng)這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的要求來(lái)推進(jìn)利率的市場(chǎng)化，從而使得金融產(chǎn)品的價(jià)格正常化，這是重要的，從理財(cái)產(chǎn)品角度里講，為什么這幾年中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展的不好，原因很多。其中一個(gè)很重要的原因是現(xiàn)在理財(cái)產(chǎn)品很難定價(jià)，為什么呢？我們沒(méi)法預(yù)期，從資金面來(lái)講，利率是下降趨勢(shì)，可是從行政調(diào)控上來(lái)講，我們沒(méi)有辦法預(yù)期。所以這是很麻煩的事。因此中國(guó)要使這樣一個(gè)市場(chǎng)正常化，就必須推進(jìn)利率的市場(chǎng)化改革。

　　如果要推進(jìn)市場(chǎng)化改革，我們認(rèn)為現(xiàn)在在利率方面應(yīng)該做的工作主要是這么幾項(xiàng)：

　　超過(guò)存款準(zhǔn)備金的利率下調(diào)；

　　降低存貸款利率；

　　縮小存貸款的利差；

　　最后要加快各種金融產(chǎn)品的發(fā)展。

　　第三，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展?fàn)顩r，在中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品名目繁多，這些名目繁多的理財(cái)產(chǎn)品里面的要素不一樣。從中國(guó)這樣一個(gè)情況來(lái)看，2006年中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展的主要特點(diǎn)有以下五個(gè)：

　　第一，發(fā)行品種的特征是外幣產(chǎn)品依然占主導(dǎo)，人民幣產(chǎn)品增幅顯著，但是，在整個(gè)比重中仍然低于外幣產(chǎn)品，創(chuàng)新產(chǎn)品也就是掛鉤產(chǎn)品大幅度上升。

　　第二，從銀行角度，股份只和其他中小銀行發(fā)行的數(shù)量比較多，創(chuàng)新比較積極，四大國(guó)有商業(yè)銀行相對(duì)來(lái)說(shuō)翻的比較小。

　　第三，2006年是以短期品種為主，為什么短期品種為主？原因很多，其中一個(gè)就是我們?cè)撝v的，老把利率翻調(diào)，沒(méi)有多長(zhǎng)時(shí)間大家就不敢翻了。當(dāng)問(wèn)題對(duì)銀行來(lái)講，整個(gè)剩余就搭進(jìn)去了，所以有的時(shí)候?yàn)榱送旎芈曌u(yù)，他也要用4個(gè)百分點(diǎn)給你。對(duì)你來(lái)講，是利益約束，對(duì)銀行來(lái)講是市場(chǎng)的收益約束，在這種情況下，短期為主。發(fā)行數(shù)量隨著期限延長(zhǎng)的減少。

　　第四，非掛鉤產(chǎn)品的變化中可以看到，預(yù)期最高的收益率變化不大，但是在去年九月份以后，預(yù)期收益下降，這個(gè)下降原因可能是受股市影響。

　　第四，人民幣非掛鉤產(chǎn)品的變化。

　　這是五個(gè)特征。這五個(gè)特征可以具體的來(lái)看一看，從品種特征上來(lái)講，人民幣和本幣兩面，不論是2005年或是2006本幣都比人民幣來(lái)的多。這里需要簡(jiǎn)單的說(shuō)一下，為什么外幣會(huì)有這么多，其實(shí)主要原因是因?yàn)楹Ｍ馐袌?chǎng)相對(duì)來(lái)講可預(yù)期，不是說(shuō)它沒(méi)有波動(dòng)沒(méi)有分析，而是說(shuō)他受行政調(diào)控的影響相對(duì)比較小。國(guó)內(nèi)的兩個(gè)條件都不具備，因此外幣比較多。

　　從銀行角度來(lái)講，商業(yè)銀行的數(shù)量多，非掛鉤和掛鉤，尤其是2006年，國(guó)內(nèi)其他的銀行帶這一塊漲得非常快，這是目前的態(tài)勢(shì)。從現(xiàn)在開(kāi)始大今年年底，還要有多少次的法定存款準(zhǔn)備金在上調(diào)，還要有多少次的利率上調(diào)，還要有多少次的其他行政在上調(diào)，在這種情況下上調(diào)就很難了。

　　掛鉤產(chǎn)品，在2006年以來(lái)，發(fā)行的數(shù)量大致上屬于上升狀況，雖然比較高的時(shí)候在2006年的6月份，但是到2006年12月份的時(shí)候，按月度計(jì)算，它仍然不低。在理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展當(dāng)中，產(chǎn)品和創(chuàng)新也有一系列的變化，先看一下特點(diǎn)：

　　一，掛鉤產(chǎn)品創(chuàng)新得比較平凡，信用掛鉤和股票掛鉤產(chǎn)品尤為突出，其中預(yù)計(jì)收益最高的是股票，真正向掛高的是最低的現(xiàn)價(jià)。所以在這當(dāng)中的最高的是股票，這當(dāng)然和2006有直接相關(guān)之處。

　　第二，在這里都屬于掛鉤產(chǎn)品。

　　第三，擺在前面的就是收益率比較高。在創(chuàng)新方面出現(xiàn)了四個(gè)創(chuàng)新，一個(gè)是出現(xiàn)大量信用掛鉤產(chǎn)品，連接的基礎(chǔ)等等。

　　還有一個(gè)是跟股票掛鉤的產(chǎn)品明顯增加，第三個(gè)是以其他產(chǎn)品掛鉤中來(lái)連接指數(shù)，第四個(gè)出現(xiàn)混合掛鉤產(chǎn)品，這個(gè)是創(chuàng)新方面的一系列表現(xiàn)。

　　最后跟大家簡(jiǎn)單說(shuō)一下，中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展目前在中國(guó)亞太地區(qū)排位情況。比中國(guó)更差的是殷都，然后是中國(guó)，上來(lái)以后是韓國(guó)，然后是我們的太晚等等，在列下來(lái)是什么意思，中國(guó)的理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展，剛剛起步，還有一些不規(guī)范的，運(yùn)作起不如人意的地方，這需要我們大家一起來(lái)推進(jìn)，使得我們?cè)谶@個(gè)市場(chǎng)中既能夠推進(jìn)中國(guó)金融體系的有效發(fā)展，又能夠?yàn)槊總�(gè)介入這個(gè)市場(chǎng)的人帶來(lái)知識(shí)、財(cái)富和人生價(jià)值的新收獲。謝謝大家！