2007年6月6日，由全國工商聯并購公會和《英才》雜志社聯合主辦的“2007(第五屆)中國并購年會”在天津舉行，新浪財經獨家圖文直播。以下為全國社保基金理事會副理事長高西慶先生演講。

　　高西慶：謝謝主持人。剛才吳行長講了產業投資基金方面的定義，我想講一下作為政府境內主導的養老金機制。從本質上來講，必須從長期穩定的投資者這個角度來對股權投資基金來發表看法。

　　作為我們來說，因為我們對于股權投資這方面的定義的東西并不是很關心，因為我們現在做什么事都要專心，我們主要目標就是為各位的養老金增值進行服務，我們更關心的是在目前監管環境下，在目前允許做的環境下，在我們資本市場發展途中，我們可以做什么事情。

　　當然在座很多行業同仁都知道，從國家法律機制上來講我們受限制很多，很多事情不可以做，尤其在股權投資基金上，說起來有很多限制，但是實際上，像我們這樣一個團隊有100多人，管理那么多資金，在這個問題上的看法，對于我們國家下一步的發展，對于我們下一步往哪個方面走還是要研究，中國的法律機制發展沒有像西方那樣定下法規先走，不行再改，我們是先做試點，所以有一些大量的做法和現在的法律機制不是完全吻合。很典型的例子就是現在天津的渤海發展基金。在股權投資基金的道路上是這樣的，像鄧小平同志講的“發展是硬道理”，最主要的是這筆錢怎么管好，要保住，不要讓它出現什么事情，先不要說被貪污偷走，首先是要保值，保值的基礎上再增值。

　　從過去的發展過程當中，由于市場發展不夠平穩，所以股市和各方面的波動都有各種各樣的問題。在這個過程當中，如果我們只在一個領域研究的話，不可能達到我們的目的，如果想保值擱在銀行就行了，但是大家知道銀行的利息可能是不能保值的，而作為比較大的投資人，我們資金投資是有成本的，你要把每個人的保值都算進去，所以我們相當一部分錢要分散出來放在不同的地方。這里面就包括股權投資基金這樣一種形式。一般來說這里面有投資期限較長的問題。作為

社保基金的儲備金，我們在近15年里不允許支出，所以我們可以承受比較長時間的壓力。股權投資基金在這點上很明顯，由于投資時間長，封閉時間長不愿意做，對我們來說就恰好可以做。

　　還有投資對象的問題，這是和它相關聯的，股權投資基金的投資對象主要是未上市企業股權，而不是公眾上市公司的

股票。除了過去一年半股市大規模高歌猛進之外，相當長一段時間股市回報率非常低，這是由于機制的影響。在這種情況下，我們就不能只投公開上市的公司，它隨時的上下波動對我們業界都是有影響的，而非上市公司的經濟平均增長率是在10%上，所以我們對他們更為關注。還要通過激勵約束機制對基金投資人與管理團隊保持共同的利益導向。在這方面，世界上很多大私募基金公司起到了非常大的組織作用。

　　大家可以看到，中國經濟高速增長，國有經濟調整的過程和民營經濟的發展給市場發展提供了很好的動力，也提供了機會，過去很多年它是不夠成熟的，剛才吳曉靈行長也講了，中國私募市場發展比較慢，比發達國家慢很多，這其中有很多因素，這些因素在這幾年成倍的放大，我們看到，在過去五年中國經濟這樣的進步，私募股權基金發展已經到了非常重要的時刻，我們希望能夠達到質的飛躍。

　　有一些例子，不再重復了，很多人都很熟悉。我們從經濟角度看，我們作為一個為國家負責的資產管理人來說，我們能看到的經濟上的效益大家都看不到，能夠作出這樣判斷的人，在經濟上對股東的回報，比起一般的投資者要大很多。為什么股權投資在現在成為一個非常重要的方面，就是出于這個道理。

　　我們在股權投資過程中，我們說股權投資公司是公開的市場，所以在公開市場上發展有更多的一些難度，你可以看最近這些天股票市場炒得很熱，在股票市場的發展上仁者見仁，智者見智。有的人說好，有的人說不好，這在發展過程當中，特別是像中國目前自上而下的體系，在市場上政府有相當大作用的，還需要相當長的時間來解決。因為價值發現有很多東西，你說這一刻鐘想買哪家公司的股票，你怎么知道是合理價值？從股市來說，它仍然是一個曲線，仍然需要很多不是技術而是藝術的能力發現它。這和股權投資有什么區別？你可以看到，股權投資公司可以看到國際上很多的大公司，有些人通過做公司、做實地考察、做資本面的分析，拿出來的價值和市場上所發現的價值差距有多大？其實我覺得沒有這么大差距，由于工作關系，我們考察很多這樣的機構，很多國家都有這樣的投資咨詢公司，比如說新加坡的淡馬錫，比如說非公開上市，過去幾年非公開上市比例在飛快的增長。現在變化非常大，全世界所有的大養老金、最大的院校專款基金其中都有相當一大塊放在私募股權當中，放在

房地產當中。為什么是這樣？這就是他在資本市場發展當中，把大家認為的矛盾變成了現在可以共生的，可以互相促進的機會的過程了。

　　剛才講，我們由于機制上的約束原因，我們沒有像境外投資的規則那樣由國務院出臺一個量化的東西，我們說的只是一個大概的想法，這是行業內比較公認的看法，說出我們的想法大家也許有機會共同合作，共同把我們國家的養老金做好。首先是對于資產配置方面，補充其他投資工具的不足，在發達國家，股權基金已經是常見的養老金投資產品。但是有一個說法，近幾年國務院批準，說我們放在上市股權當中最多要有20%，就是20%的錢理論上說可以放在股權投資里面，到今天為止，我們要放進去的數目要少得多，除了中國(天津)的渤海基金和中國比利時建立的基金都相當少，除了特定的幾家之外，要特別走審批程序，由于缺少發現非上市公司的機會，機會就被別人拿走了。我們審批時間比較長，等審批完了機會就流失了。

　　我說至少在主觀上來講我們要求的配置是很高的，我們必需要有一塊放在相對穩定的收益當中。這是我們股權當中的要求。

　　預期收益就不再說，我們說IRR為8%至15%，你看國際上大的私募股權投資者，對于黑石、凱雷他們都在20%多、30%多以上，國際上大的機構投資人，有的基金投資收益率在20%以上。所以作為機構投資者當然希望有更高的收益，因為這比起我們放在銀行里和國債里來說要高很多。

　　投資期限我們自己的看法是10至15年。這和地方的社保基金不一樣，地方每年都要支出，支出的曲線每年都在逐年增加，沒有算好的話可能會有沖突。配置比例我講了，股權投資基金的配置比例為總資產的20%。

　　我們對于風險的監控能力比國外公司低一些，不可能盯著一家吃下來，拿到百分之幾百的回報，我們相對來講要求比較分散，由于法律上有要求，對于每一家企業的投資不能超過這家企業的10%或者更多，所以我們講對于公司治理所受影響比較少。首先是分散化投資，時間分散就是投資于不同年度成立的基金；策略分散就是投資于不同策略、不同風格的基金；管理人分散就是投資于多個管理團隊管理的基金。還要建立有效的治理機制。市場約束是指有限期的合作關系，還要有約束管理。實踐部分有渤海基金。

　　我們要在法律框架完善方面加強力度，國家在這方面已經有了很大的進展，一些政策的出臺將使得我們未來發展有很大的好處。由于資本市場在飛速發展，領導層大家都是有共識的，在資本市場的口會越開越大，這和機制有關，我們今天的機制有了長足的發展，使得我們這方面的風險會降低很多。

　　再一個是置業投資團隊的培養。剛才吳曉靈行長講了，去私募股權當中不是炒發展更快的企業，而是用私募的方式炒股票。我們缺一個專業團隊研究一個公司的基本面，缺少認認真真教育管理層。現在國外有很多私募股權基金來挖人，他們是雙刃劍，看看整個東南亞、包括臺灣、香港、日本、韓國這些地區的發展過程，早期外國人進來又走一大批，多給一些工資人就跳槽了，大家知道中國人愿意給別人打工，過了一陣子跑出來就自己干，臺灣就比較典型，臺灣很多大基金公司是外國人干的。由于市場的發展，使得整個市場的人的素質面提高了，人家說后生可畏，我說我干了這么多年越來越不懂了，現在很多中學生、大學生都在炒股票(笑)。

　　謝謝各位！(掌聲)