2007年6月6日，由全國工商聯(lián)并購公會和《英才》雜志社聯(lián)合主辦的“2007(第五屆)中國并購年會”在天津舉行，新浪財經(jīng)獨家圖文直播。以下為中國人民銀行副行長吳曉靈女士演講。

　　吳曉靈：謝謝！今天我想在并購年會就發(fā)展私募股權(quán)投資基金，提升企業(yè)價值做一個簡短的發(fā)言。

　　我的發(fā)言分為兩部分。

　　第一，目前中國應(yīng)該更多地發(fā)展私募股權(quán)投資基金。中國資本市場發(fā)展中存在著兩大“軟肋”，其中第一個就是我們的公司債發(fā)展的滯后，企業(yè)難以以自主的方式來優(yōu)化債務(wù)和股本的結(jié)構(gòu)；第二個就是我們的私募股權(quán)市場發(fā)展滯后，難以培育優(yōu)質(zhì)的上市公司資源。按照《中華人民共和國證券法》第50條規(guī)定，股份有限公司申請股票上市應(yīng)該符合的條件，其中最主要的有兩個硬條件，一個是公司的股本總額不能少于人民幣3000萬元，第二個是公開發(fā)行的股份要達(dá)到公司股份總額的25%以上，公司股本總額超過人民幣4億元的公開發(fā)行股份的比例為10%以上。我們應(yīng)該知道，一些企業(yè)從剛一開始的時候是難以達(dá)到這些條件的，在從出生之后到它能夠公開上市之前這一段時間內(nèi)，一些企業(yè)的股本來源應(yīng)該是靠場外的私募方式來獲得的，因而場外市場和私募股權(quán)市場是企業(yè)出生到企業(yè)成長過程當(dāng)中不可缺少的一種融資方式；

　　第二，我認(rèn)為私募股權(quán)投資基金是提升企業(yè)價值的催化劑。因為私募股權(quán)投資基金是主要投資于未上市的企業(yè)股權(quán)的基金，其中主要投資于成熟技術(shù)和成熟企業(yè)股權(quán)的基金可以稱之為“產(chǎn)業(yè)基金”。現(xiàn)在大家講的產(chǎn)業(yè)投資基金，其實就是投資于技術(shù)上成熟的，或者說企業(yè)本身已經(jīng)成長成熟的基金。主要投資于運用新技術(shù)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的基金可稱為風(fēng)險基金，也可以叫創(chuàng)投基金。產(chǎn)業(yè)投資基金是企業(yè)收購兼并的重要資金來源和推動力，是優(yōu)化現(xiàn)有企業(yè)生產(chǎn)要素組合的主要推動力，產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于成熟產(chǎn)業(yè)。企業(yè)要通過收購兼并的方式重組現(xiàn)有企業(yè)的各項要素。通過這種方式改進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營管理，提升企業(yè)的投資價值，是產(chǎn)業(yè)投資基金非常重要的手段，并購活動就是基金運作的一種方式；

　　第三，在私募基金當(dāng)中，有一類叫“私募證券投資基金”。它主要是投資于二級市場的證券，在投資二級市場的證券當(dāng)中，其實有很多也是股權(quán)(就是股票)，從這個意義上說，有的人也把這個行為作為股權(quán)投資，我的講話當(dāng)中更多的愿意把私募股權(quán)投資界定為投資于未上市的企業(yè)的股權(quán)。主要投資于已經(jīng)上市的二級市場的股權(quán)的投資基金，如果不是以收購、兼并為目的，就是說通過在股票市場上購買股票要達(dá)到收購兼并或者對企業(yè)進(jìn)行重組，不是這樣的目的，對企業(yè)的經(jīng)營管理就沒有直接影響，但可以產(chǎn)生間接影響。也就是說由于它的行為使得股票的價格發(fā)生波動，股票價格的波動會對經(jīng)營管理層產(chǎn)生影響，或者是對企業(yè)未來的融資成本產(chǎn)生影響，從這個意義上講，從二級市場上買賣有價證券的投資基金，對實體經(jīng)濟(jì)的影響是間接的。

　　在證券投資基金當(dāng)中還有一類基金，一般叫做“對沖基金”，它是私募證券投資基金當(dāng)中的一個種類。它和其他的證券投資基金的區(qū)別就是在于它的投資策略比較激進(jìn)，比較敢于冒險，但是它又要對風(fēng)險進(jìn)行管理，因而它更多地使用金融的衍生工具對它的風(fēng)險進(jìn)行對沖，因而叫做對沖基金，也就是說對沖基金是私募證券投資基金當(dāng)中的一種，只不過在它的投資策略上更加激進(jìn)一些而已。在中國，由于我們的人民幣證券市場當(dāng)中還沒有開放金融衍生產(chǎn)品，因而目前人民幣證券市場上尚不具備對沖基金發(fā)展的條件。由于私募證券投資基金不像公募投資基金那么透明，對于證券市場的影響難以估量，因而急需研究一些對其監(jiān)管的方式。最近在德國召開的八國集團(tuán)會議上，大家已經(jīng)對私募證券投資基金(對沖基金)加強(qiáng)管理，其中對對沖基金管理達(dá)成了共識。我想中國也應(yīng)該提前進(jìn)行這方面的研究。

　　第四，我認(rèn)為中國應(yīng)該更多地發(fā)展人民幣的投資基金，因為在中國目前的情況下，

外匯儲備激增，國際收支是雙順差，在資本項上也是順差，應(yīng)該說中國不缺外匯。但是外國的私募基金進(jìn)入中國以后，能夠給我們帶來技術(shù)，能夠幫我們培育人才，我們希望外資的私募資金進(jìn)入中國以后能夠更多地利用人民幣市場，能夠更多地發(fā)展人民幣的投資基金。

　　我的演講第二部分：政府在推動私募股權(quán)投資基金中的作用。既然私募股權(quán)投資對于培育中國企業(yè)的成長，培育上市企業(yè)資源是有很大的作用的。那么政府在這個過程當(dāng)中應(yīng)該發(fā)揮什么樣的作用呢？

　　第一，政府應(yīng)該著力于培育高素質(zhì)的管理團(tuán)隊，加強(qiáng)對基金管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。無論是公募投資基金還是私募投資基金，其特點就是專家理財，因而對于管理機(jī)構(gòu)的培育和監(jiān)管至為重要。不管是小范圍私募的方式還是采取大范圍公募的方式，都是社會公眾把自己的錢財交給管理團(tuán)隊。管理團(tuán)隊的素質(zhì)是一個基金運作成功的關(guān)鍵所在，因而政府所關(guān)心和監(jiān)管的應(yīng)該是這個管理團(tuán)隊的素質(zhì)而不應(yīng)該是這個管理團(tuán)隊發(fā)起的具體基金。

　　中國目前除在《證券投資基金法》中對公募證券投資基金的管理人有法律規(guī)范外，還沒有對資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的統(tǒng)一規(guī)范。中國有許多金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)都在做資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，但監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。我們的銀行在做理財業(yè)務(wù)，證券公司在做代客資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，信托投資公司在做集合信托計劃業(yè)務(wù)，保險公司在做投資聯(lián)結(jié)產(chǎn)品，這幾類金融機(jī)構(gòu)所做的業(yè)務(wù)應(yīng)該說本質(zhì)上都是代客資產(chǎn)管理，是作為管理機(jī)構(gòu)在進(jìn)行資產(chǎn)管理。但是我們現(xiàn)在沒有統(tǒng)一的法規(guī)，沒有統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)對它們進(jìn)行監(jiān)管。美國1940年的《投資公司法》，它規(guī)范的是公募基金的行為，有《投資顧問法》，也是1940年的。投資公司其實不是一個公司，投資公司就是一個公募基金的法律外殼，私募基金就是在法律豁免條款下所生存的一個基金。按照功能監(jiān)管的原則，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)該由證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，為了保護(hù)公眾的利益，客戶數(shù)少于一定數(shù)目的資金管理機(jī)構(gòu)可以豁免許可。美國規(guī)定，少于15個客戶，就是第14個客戶以下的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以豁免許可，但是多于這個數(shù)目的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)必須到證券交易管理委員會注冊，受到監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管。

　　基金管理機(jī)構(gòu)應(yīng)該走專業(yè)化的道路，提升管理能力和水平。應(yīng)該說基金管理機(jī)構(gòu)的人士都是社會的精英和財富，他們要以自己的專業(yè)水平、專業(yè)的技能來為客戶打理錢財，因而我們的基金管理機(jī)構(gòu)應(yīng)該突出自己的特長。應(yīng)該說術(shù)有專攻，任何人不可能方方面面都懂，基金管理機(jī)構(gòu)應(yīng)該亮出去自己的特色，進(jìn)行資產(chǎn)管理。這是我們資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)今后發(fā)展非常重要的一點。如果說打一槍換一個地方，什么地方好到什么地方去，這樣的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)絕對不可能做成功。

　　第二，應(yīng)該允許金融機(jī)構(gòu)參與私募股權(quán)投資基金。私募股權(quán)投資基金確實是有高風(fēng)險的，因為它是投資于不成熟、未上市的企業(yè)，是在企業(yè)成長過程中進(jìn)行投資，因而它的風(fēng)險比較大，但是它的回報也比較大，任何金融市場，風(fēng)險和收益都是對稱的。我們的金融機(jī)構(gòu)就是經(jīng)營風(fēng)險的一種企業(yè)，對于金融機(jī)構(gòu)來說，不在于它所從事的業(yè)務(wù)金融風(fēng)險的大小，而在于它對所從事的業(yè)務(wù)風(fēng)險是否有認(rèn)識，是否能夠很好地管理風(fēng)險，是否能夠把風(fēng)險的最大值控制在自己所能夠承受的范圍之內(nèi)，如果能夠做到這一點，就應(yīng)該允許它做。

　　作為投資主體的監(jiān)管者應(yīng)從風(fēng)險承受能力的角度加強(qiáng)對私募基金參與者的監(jiān)管；商業(yè)銀行、保險公司、養(yǎng)老金等介入私募基金已成為一種趨勢；機(jī)構(gòu)投資人的監(jiān)管者和主要股東應(yīng)從資產(chǎn)組合的理念、從風(fēng)險控制和風(fēng)險承受力的角度研究是否允許這些機(jī)構(gòu)介入私募股權(quán)投資基金，就是說我們的商業(yè)銀行、保險公司盡管它們都需要穩(wěn)健的經(jīng)營，但是拿它們資本金的一兩個百分點來從事高風(fēng)險的投資，然后做好充分的風(fēng)險準(zhǔn)備，并不會影響他們的穩(wěn)健經(jīng)營，各個金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該有一個比較好的風(fēng)險投資組合。今年6月份生效的《合伙企業(yè)法》引入了有限合伙制，這為商業(yè)銀行、保險公司、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資人介入私募股權(quán)投資基金創(chuàng)造了條件，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)順應(yīng)形勢及時修訂法規(guī)。

　　第三，疏通私募股權(quán)退出渠道，更好地培育優(yōu)質(zhì)上市公司資源。讓每一個股權(quán)都有合法的交易平臺是股份制企業(yè)成長的必要環(huán)境；能夠在場內(nèi)市場掛牌交易的只能是少數(shù)成熟的大企業(yè)，在美國股票市場上市的企業(yè)只占股份制企業(yè)的1.99%，日本占1.3%，香港占2.5%，可以說97%以上的企業(yè)都不能夠在股票交易所掛牌交易，它需要有場外交易的場地，需要有其他的合法交易場地，因而培育多層次的資本市場是當(dāng)前資本市場發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。沒有場外交易，沒有場外的私募股權(quán)的交易就難以有企業(yè)的成熟和企業(yè)良好的成長環(huán)境，也就不可能為公開上市場所提供優(yōu)質(zhì)的上市企業(yè)。發(fā)展場外市場(OTC)市場，完善做市商制度，開辟創(chuàng)業(yè)板市場，才能為企業(yè)的成長創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。

　　我希望通過天津融資洽談會的平臺，能夠讓社會更多人的理解我們國家在發(fā)展資本市場當(dāng)中所欠缺的地方，補(bǔ)足我們欠缺的地方，讓資本市場的發(fā)展能夠適應(yīng)

中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐，為中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展作出更大的貢獻(xiàn)。

　　謝謝大家！(掌聲)