中國投融資政策走勢與體制創新(3)

　　二、外資并購的法律對策

　　1.境內法律政策的變化

　　對紅籌上市有一定的限制。后來出臺了75號文件對紅籌進行了鼓勵，進行了反性投資的規范和鼓勵。我們從境內的法律政策變化來說，無論政府也好，從企業的角度來看，都是有一個變化的過程。由熟悉到不熟悉，由接受法律調整到不接受法律調整，以至到現在，出現了比較完善的法律條文。境內法律政策的變化，我想簡單說到這。做一個鋪墊。

　　2.10號令及75號文執行當中的問題

　　如果有對外資并購和境外商感興趣的朋友和專家可能有思考的這些方面。即便這樣，大家感覺還是有問題。甚至文件出臺，因為10號令出臺以后，國際上的一些輿論反向很大。很多民營企業望而卻步，不敢申報了。所以在六各部位的銜接上，以及境內的操作上還需要一個過程。所以在執行過程當中，各地各個省的政府可能還有不同的考慮。所以導致目前階段的審批或者申報，出現一個停滯的狀況。

　　3.外資并購的方式

　　(1)股權并購

　　(2)股權并購

　　十號令說的非常清楚，你收購股權稱為股權并購，如果你是資產并購，你就不買國內企業的股權，而只買國內企業的資產。買資產業績不能連續計算。買股權業績是可以連續計算的。這就是區別。買股權稅費相對低一點，買資產稅費相對高一點。如果

　　不同的并購項目可能會有不同的并購方式選擇。

　　4.對價支付方式的變化。

　　(1)外幣資金

　　外幣資金是一種常規的支付方式。

　　(2)股權支付，現在允許股權支付，應該是一個創新，一個革命性的措施。可以以境外公司的職權來作為支付方式，

　　(3)人民幣資產支付。

　　包括投資得等，都屬于人民幣資產。可以用這個資產來支付。

　　5.特殊目的公司功效分析

　　(1)與真正外資的區分意義。

　　真正的外資并購中國的企業，或者對中國的企業進行投資享受的稅收優惠等措施，是法律給予的一種優惠。我們很多民營企業，自己到境外設立公司，把自己公司收購掉，變成一個外資企業，這樣也享受了稅收優惠，在這種政策之下，真正的外資對我們國家政府是有意見的。我們享受優惠是我們真把錢拿進來了，你們自己的假外資就不平等了。這是一個漏洞。

　　這次十號令把真假外資做了一個區分，自己出去回來收購自己，如果沒有任何變化的話，這樣的公司不享受稅收優惠減免等優惠，這是最大的區別。

　　(2)促進境內公司走出去的意義也非常重大。

　　以前我們公司出去，應該說個別的，并沒有一個法律歸置下的通道，都是自己各顯潛能，這種情況之下，使企業內進行整合重組的時候，有了法律上的通道。應當說十號令的出臺對于處境境內公司走出去是有很大的意義。

　　(3)有利于與境外資本市場對接意義。

　　如果真的被批出去了，境外的基金對這樣的項目還是很放心的。所以投資回非常快的。不快也不行。因為有一年的限制，要想投這個項目，一年之必須搞定，否則就別投這個項目，就失掉了一次投資機會。

　　(4)中國政府的保護機制意義

　　政府要干預，進行審查。不是所有的并購，都要來進行經濟安全審查的。也不是所有的并購比例都來審查的，這里頭應該有一個概念性的東西。行業不是每個案例都來審查的。這里需要并購顧問，境內的終結結構做一個把握。也不是所有的都要報來審查的，都涉及到經濟安全的。寫商務報告的時候，這些點都要寫出來，充分發揮中介機構的作用。

　　(5)解決歷史遺留職工股意義

　　特殊目的公司的功效可能表現最積極的是解決歷史遺留職工股意義，我們操作的一個案例，一千多人的職工股在西安市的一個企業介紹到香港去上市，職工股十年以來沒有分過一次紅，職工股衣襟意見非常大。經過了規范，在香港實施，職工股的紅籌上市的方式對于解決歷史遺留的職工股有非常重要的意義。

　　由于時間比較緊，簡單地把提綱介紹了一下，咱們可以就一些具體問題討論一下，我可以回答大家的問題，謝謝。

　　提問：律師，您好，提一個操作層面的問題，比如跨界并購，想去境外上市，都面臨到在10號文環境下的報批，據我們所知現在在基金面這個層面還沒有具體的操作規程。在實踐當中，你的體會和理解，在這個層面怎樣申報可以獲得相關部委的批準？

　　陳延生：我也是個人意見，我的理解十號令為什么現在很多人望而卻步，對這種六個部委勾結在一起的立法的設計看不懂。哪個先哪個后，那個重那個急，那個緩，那個是程序的問題，所以訂購報告怎么寫，中介結構的意見怎么出，這個很重要，所以我們認為把這些都搞得很明白的話，我們報告寫的也很到位，我想說服證監會的國際部，說服商務部投資司，應該問題都不大。他們也是很著急，文件出來了，沒有企業上報，時間長了會引起注意了，他們也希望項目過去，大家一塊磨合，一塊找問題，項目批出來了，再完善這樣一種審批的流程，完善制度，所以到目前為止，十號令的實施細則出不來，沒法出。六個部委坐在一起搞個十號令已經不容易了，無法再搞實施細則了。這是很難操作的。

　　所以，我們的理解就是在項目中，在具體的項目中發揮中間結構的作用。報告寫的準確一點，到位一點，爭取項目早日通過。

　　主持人：大家還有別的問題嗎？感謝孫律師對境內外企業并購對策的精采分析。(掌聲)

　　感謝大家兩天以來專家們給大家帶來的精采演講，我相信在座的各位嘉賓，通過本次論壇，可以尋找到適合自己企業投融資發展的方向在這里我也很榮幸地接收到會議委員會的委托來宣告此次中國中西部國際投融資高峰論壇到此圓滿閉幕。

　　感謝我們的主辦方和積極支持我們的各個單位

　　最后我也預祝在座的各位朋友，通過這次論壇，尋求更多的更好的合作機會。也希望你是我們中國中西部發展乃至中華地區的中堅力量。

　　謝謝大家。