《財富》：中國股票是高風險與高回報的寵兒

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　　美國《財富》9月號

　　中國理財指南——

　　股票投資： 高風險與高回報的寵兒

　　方添明

　　QFII為價值投資推波助瀾

　　2003年7月，QFII正式開始其中國A股市場的博弈之旅。如果說國內投資基金上半年價值投資是粗放式的整個板塊的價值挖掘的話，那么QFII的價值投資則是內涵式的價值挖掘——在對宏觀經濟、行業走勢和上市公司深度實地研究的基礎上，投資于景氣行業中高成長、業績優良和有持續增長能力的上市公司。遺憾的是，目前QFII里的資金未有在成熟資本市場中份額最大、最穩定的長線投資者退休基金和養老基金。只有當退休基金和養老基金完全進入后，中國資本市場的國際地位才有更大提高。

　　股價出現結構性調整

　　過去一年股價表現有以下特點: (1)隨著價值投資的市場認同，“小盤股溢價，大盤股折價”的現象被顛覆，大盤藍籌股勇創新高而績差股迭創新低；(2)高價股幾近絕跡，截止到2004年7月10日，深滬兩市無一30元以上的股票，股價重心不斷下移；(3)一元股再現，6月28日，ST吉紙(000718)和ST銀廣夏(000557)均跌破兩元，資本市場的國際化和機構化加劇股價的進一步分化；(4)莊股紛紛高臺跳水。資金鏈斷裂成為莊股跳水的最好理由，但在背后隱藏著莊家和上市公司多少不可告人的秘密。

　　近期應采取的操作策略

　　正當投資者享受著年初局部牛市的收益時，卻被突襲而來的宏觀經濟調控殺個措手不及。上證指數4月份以來連挫11周，已逼近去年底點，部分股票的股價已創出新底，甚至出現新股上市首日即跌破發行價的罕見現象。市道再度隱入低迷，投資者應該如何把握目前的市場機會呢？我們不妨先從基本面進行分析。

　　1.近期大盤綜述

　　在江蘇瓊花(002002)的委托理財事件曝光后，中小企業板同樣面臨主板的誠信危機及公司治理問題。中小企業板上市公司也以暴跌開始其價值回歸，經過連續數天插水式的下跌后，新八股的最高跌幅近50%。前期介入的投資者都高位套牢，本已脆弱的市場雪上加霜，兩市大盤重新跌回下降軌道。“瓊花風暴”將對投資者信心、中小企業板和保薦人制度造成嚴重沖擊，影響短期內不會消除。

　　大盤1783點見頂后，已下挫近400點，最低見至1376點，離上一底部1307點已一步之遙。上證指數現在運行的是小5浪延伸浪的下跌。從下跌空間看，1浪下跌275多點，3浪下跌204點，下跌減緩。5浪如何走向，市場人士普遍認為大盤將繼續探底，是對前期低點支撐力度的確認。也有部分人認為大盤將挑戰去年底部1307點，探明中期大底部，使籌碼更多地于相對低位換手，利于中線行情的展開。

　　2.政策面轉暖現介入時機

　　近日，上交所獲準推出ETF(交易所交易基金)，管理層的意圖是引導市場重新呼喚以藍籌股為主的價值投資理念，加強指數化投資，是明確的導向信息。本為利好的消息，卻沒有得到市場的認同，原因可歸于市場籌碼分散及資金面緊張，而支持藍籌股的行情需要龐大的資金，目前的市道對場外資金難以形成吸引力。不過，大盤現處于低風險區域，政策面不允許股指的大幅下跌，千四點下方隨時有政策性踏空的可能，配合滬深兩市接近歷史新低的市盈率，投資價值逐漸顯現。同時，美國加息后，舒緩了人民幣升值的壓力。近期國家外匯管理局批準多家投行的QFII投資額度，有利于改善下半年的市場資金結構。這是否也為政策面的信號？大規模建倉尚不急于進行，投資者可以挑選部分優質核心資產，適量分批介入。

　　股票操作建議

　　鑒于價值投資理念逐漸受到認同，有潛力的企業已被市場提前挖掘，因此可采用自下而上的反方面選股標準，即集中關注投資者自己所熟悉的股票。同時，在評估投資價值時，對企業盈利能力和資產評估兩方面要特別關注。盈利評估強調考察企業未來獲取收益的能力，資產評估對于了解企業資產重組過程可發揮指導作用。期望收益越高，企業價值越大，盈利能力的增強即意味著股票價格的上揚。也即以企業價值為核心，建立新的投資價值評估標準。

　　中國國民經濟已進入新一輪的增長周期，預計今年GDP保持9%以上的增長，上市公司的盈利亦同步上升，2003年上市公司平均收入和凈利潤同比大幅增長28.75%和42.61%，盈利增長幅度在30%以上的行業占近60%。石油化工、黑色金屬冶煉、電子元器件、交通運輸、通訊和機械設備制造等行業增幅超過五成。投資者不妨挑選直接受惠于國內經濟強勁增長的獨特行業，如代表國民經濟未來發展方向的產業和國民經濟瓶頸類產業，分享經濟增長下的投資成果。

　　港口行業：2003年，中國港口業的表現令全球為之側目，深圳港和上海港貨物吞吐量增長39.4%和31%，包攬全球十大港口的前兩位。中國對外貿易80%以上是通過海運方式完成，在作為“世界工廠”地位不斷提升的背景下，港口行業預期能延續10年以上的高速增長。具有地理位置競爭優勢的港口有上海港、深圳港和天津港等。依附這些港口的上市公司享有持續的增長潛力，有長線的投資價值。上市公司包括上港集箱(600018)、鹽田港(000088)、深赤港(000022)、天津港(600717)和中集集團(000039)等。

　　煤炭行業：相對上半年宏觀調控對其他行業造成的沖擊，煤炭行業受到的影響微乎其微。電力、鋼鐵、冶金等高耗煤行業依然保持大幅增長，拉動煤炭的消費需求，去年以來市場一直呈現緊俏的局面。據煤炭工業協會統計，今年1～5月份全國原煤產量6.999億噸，同比增長17.62%，預計全年的缺口仍然高達1.2億噸。隨著國內外需求的增加，預測到2010年，供應缺口將提升至3億噸以上。而由于運力、產能等因素的制約，煤炭的價格穩步上升，上半年價格同比維持在10%左右的增幅，下半年仍有大幅上漲的動能。產銷兩旺、價格堅挺，多家業內上市公司已預測中期業績同比增長50%以上。煤炭行業重點公司包括兗州煤業(600188)、國陽新能(600348)、蘭花科創(600123)、山西焦化(600740)、神火股份(000933)、神州股份(000968)和山西煤電(000983)等。

　　電力行業：電監會人士估計，今年全國用電的供需缺口可能高達3000萬千瓦，用電緊張的狀況到2006年才會得到根本緩解。電力長期的供需失衡創造了投資機會，電力板塊有望成為繼汽車、鋼鐵之后的另一重頭戲。具備長線投資價值的電力股有華能國際(600011)、廣州控股(600098)、上海電力(600021)、申能股份(600642)、國電電力(600795)、長江電力(600900)、深能源(000027)和粵電力(000539)等。

　　鋼鐵行業：鋼鐵行業是今年宏觀調控針對的三大產業之一，也是影響最嚴重的行業。由于宏觀調控對固定資產投資的作用業已顯現，鋼鐵行業去年及今年年初供不應求的局面發生了轉變，但國內經濟已進入重化工業化的新一輪經濟增長周期，作為國民經濟的基礎產業，需求仍然旺盛。專家預計，今明兩年鋼鐵市場需求將保持平衡偏緊的局面。而經過二季度鋼鐵價格及股價的硬著陸后，鋼鐵板塊的動態市盈率普遍在10倍以下，個別股份甚至低于5倍。近期更有多家鋼鐵公司公告上半年賺大錢的盈利預測。值得重點關注的鋼鐵股有武鋼股份(600005)、寶鋼股份(600019)、馬鋼股份(600808)、韶鋼松山(000717)、鞍鋼新軋(000898)和首鋼股份(000959)等。

　　網絡游戲：據賽迪集團(CCID)的保守估計，網絡游戲今年的收入將超過30億元，市場規模及盈利每年仍將呈幾何級增長。不過，作為新興事物，其盈利增長模式及能力未得到市場普遍認同，并且存在較大的不確定性。過去10年，S&P 500指數十大股份類別中，科網股平均每月回報率最高，但波幅也較其他類別高出一倍。經理人是經濟的弄潮兒，對風險的承受能力較強，網絡游戲股是其享受高回報的選擇之一。而國家863計劃扶持國產游戲業政策，也給投資者打了強心針。目前A股上市公司中經營網絡游戲的不多，其中較為出色的是海虹控股(000503)，最新代理運營的游戲《A3》與盛大代理的《傳奇》為同一開發商，不知海虹控股能否再續“傳奇”？此外，聚友網絡(000693)也值得關注。

　　除以上熱門行業外，數字電視、有色金屬、石油化工、金融及正處于行業景氣周期，回升的電子元器件也是不錯的中線品種。找到一個好的公司，只是投資成功的一半，如何以一個合理的價格買進，是成功的另一半。