澳博的旗艦項目新葡京，提供了更多解釋。該耗資50億澳門元的綜合賭場酒店，盡管在開業一年后就受到經濟危機的打擊，但截至今年上半年，其凈利潤已經累積達44.86億澳門元，盡管因為其相對大型的投資，在變得激烈的市場競爭下，無法如澳門金沙般在9個月內便完全回本，但收回投資亦指日可待。這與新濠天地的情況截然不同。

　　另一方面，盡管自博彩業專營放開后，在新對手的環伺下，澳博從擁有100%的壟斷市占率，到今年8月達27%的市占率，其業務的韌性正重新得到市場的認識。“一直以來，市場都由于澳博擁有一系列老舊且表現乏善可陳的賭場而漠視這家公司，但這些老舊賭場僅占其2010年預計資產凈值的4%，而專注于高利潤中場業務的新葡京以及即將開業的海立方，卻可為2010年的資產凈值貢獻90%。”野村證券分析師Kenneth Fong說。

　　根據本報記者的不完全統計，澳博在澳門半島包括角子機娛樂場在內的賭場項目，已經遍布23個地點(撇除還未開業的海立方)。這些賭場，包括由澳博管理和參與利潤分成，但由第三方(例如香港富豪楊受成與向華強)進行營銷的賭場，這一模式令澳博毋須耗費自身資本進行市場推廣，但分成利潤有限。在澳博的新賭場開業以及永利完成興建在澳門的第二家賭場后，何猷龍認為，澳門半島已經缺乏具備規模效應的地塊可供新賭場擴張。

　　模式的分野，以及規避同業競爭的要求，令澳博、新濠博亞以及米高梅金殿的管理層均在何氏家族的影響下保持彼此獨立。同時，隨著老賭王近年日漸淡出對旗下上市公司的日常運營，其得力助手蘇樹輝及“四太”梁安琪，成為執掌澳博的實權派。

　　在風格各異的何氏家族成員手中，由是直接及間接掌握了55.9%的澳門博彩業市場。

　　澳門命門

　　實則，這遠非何氏家族實力的全部。

　　9月14日，信德公布中期業績，凈利達16.9億港元，按年上升43.3%。這一綜合控股企業，業務遍及港澳，囊括地產、船運、酒店以及一系列投資業務，市值高達16億美元。其中，信德擁有4.99%的澳門娛樂股權，而澳門娛樂擁有61%的澳博股權，由此，信德間接擁有約3%澳博股權，在今年上半年僅自澳博分得3000萬港元的股息收入。

　　若單從其對博彩業有限的涉獵看，并無法解釋這家中型綜合控股集團的商業意義——其市值僅16億美元，少于同為綜合控股集團的港鐵、怡和、太古這些近200億美元級的大型企業，也少于會得豐(市值58億美元，旗下擁有九倉)等中型對手；而且，在花旗分析師Anil Daswani看來，澳博的上市，已經稀釋了一些關鍵賭場對澳門娛樂的盈利貢獻，就博彩業之于信德的重要性看，“其紅利僅占我們對信德2009年收入預計的2%以下”。

　　其實，信德資產的溢價因素，在于控制了澳門這一微型經濟體的經濟命脈。其對澳門地產的控制力就是最佳例子。

　　根據公司資料，信德坐擁澳門最大的土地儲備，達1000萬平方尺。Kenneth Fong指出，這些地塊均為優質土地，包括位于澳門半島海岸線、占地430萬平方尺的“南灣海岸”項目，以及能一覽無遺整個澳門半島景致、占地270萬平方尺的“濠門都會”5期。

　　根據法國巴黎銀行分析師Kenneth Tung的統計，信德發展中的地產項目，還包括有790多個單位、預計能在2010年完成四號大廈建設的壹號廣場，處于設計階段的“Columbarium”，以及位于香港的漆咸花園重建項目和“靖林”。這令信德成為在港上市的公司中擁有最大規模澳門地產業務的競爭者。

　　一如香港，地少人多的澳門，是地產業發展的天然寶地。摩根士丹利分析師Praveen Choudhary告訴本報記者，盡管澳門的每單位居住人口約為3.2個，與香港相若，但截至2006年，澳門有73%的單位都是自住，而租賃份額僅占23%，對比香港有44%的住宅單位用于租賃，澳門居民對中端物業的胃口甚大。然而，信德走的是高端地產模式，這意味著其發展前景，更大程度上依賴于博彩業蓬勃發展吸引而來的外來投資者。Kenneth Tung判斷，在澳門當前的經濟環境下，以信德為代表的高端物業，則可以較澳門整體地產市場有更出色表現。

　　信德的另一大核心業務，則為往來港澳的渡輪服務。早在1999年，信德的船運業務便與中旅國際的船務合并，新公司名為信德中旅船務管理有限公司，該公司擁有全世界規模最大的噴射船隊，公司統計的每年總載客量達2300萬人次。

　　與地產業務不同，一度與新創建集團分享港澳航線壟斷收益的信德渡輪業務，正面對新對手的激烈競爭。Choudhary透露，在2005－2007年間，信德穩握港澳航線71－72%市占率，剩余份額則由新創建享有。新創建是新世界發展的基建與服務業旗艦，后者的公司主席鄭裕彤與何鴻燊關系良好，甚至持有澳門娛樂9.61%股權。

　　但“這一(雙寡頭)情景在金沙集團于2008年直接用自己的渡輪把香港旅客帶到澳門路氹城被突然改變。”Choudhary說，2008年下半年，使用渡輪到訪澳門的游客數量按年增長7%達970萬人次，然而，這部分訪客中只有合共72%是到達澳門港澳碼頭(該碼頭的航線由信德與新創建主導)，還有3%直接到澳門半島內港碼頭(該碼頭則由中國內地渡輪服務商主導)，高達25%的渡輪訪客，則直接經由金沙集團的渡輪抵達路氹城。

　　“這甚至還是金沙集團將其港澳航線的頻率自每30分鐘一班提升至每15分鐘一班之前的數據。”Choudhary說。

　　不僅是船運份額的失落。根據澳門統計暨普查局的數據，今年8月有高達32%的訪澳旅客來自香港。此外，Choudhary亦稱，盡管內地訪客經香港進入澳門受簽證收緊限制，但仍有高達20%的使用渡輪訪澳旅客來自內地。

　　因此，船運業之于澳門，是一個龐大的博彩與旅游業輸送機器。這些到訪各大碼頭的游客，大部分都直接在碼頭坐上各賭場的免費接送巴士，前往自己的目的地，這也正是信德盡管只有顯淺的博彩業直接敞口，卻一直在澳博上市前被香港市場視為對何鴻燊控制的博彩業務之直接投資選擇。

　　“坐(船)到了氹仔還過去澳門半島？太麻煩了。”記者到訪位于路氹城的澳門威尼斯人時，聽到一位在賭場休息的旅客如是說。目前澳博的大小賭場，悉數位于澳門半島。

　　這兩大業務以外，同樣位列信德核心業務之一的旅游服務業，或能成為集團突破現有模式的潛在希望。這是信德目前最薄弱的環節，在今年上半年錄得3400萬港元的運營虧損。Kenneth Tung認為，這主要源自簽證政策限制以及經濟危機對信德酒店業務的打擊，包括位于香港機場、開業僅7個月的天際萬豪酒店。在澳門本土，信德手握澳門威斯汀酒店34.9%的股權，此外，還在興建新的澳門文華東方酒店以及另一家豪華酒店。

　　但讓人關注的，是信德管理著由澳門娛樂擁有、被稱為“澳門旅游塔”的澳門旅游塔會展娛樂中心，這是何氏家族介入會展業的首次嘗試，而會展業正是澳門政府選中的經濟多元化目標之一。

　　澳門理工學院社會經濟與公共政策研究所副所長、第三屆澳門特首選舉全體選舉委員會委員楊道匡告訴本報記者，長期以來，澳門均只有消費型的服務業，而香港則擁有包括金融、航運等更為強大的生產型服務業。“對于澳門而言，會展業這一生產型服務業有很大增長空間。”目前澳門旅游塔的主要競爭者，是擁有可舉行標準足球賽事的金光綜藝館的澳門威尼斯人。

　　股權變數

　　龐大而又與澳博形成一體化利益鏈條的信德，也是何超瓊的最大考驗。

　　她目前擔任信德的董事總經理，而和她同為何鴻燊“二太”所出的何超鳳，則擔任這信德的副董事總經理，兩人分別手握19.66%與15.02%的信德股權，僅次于父親何鴻燊(持股21.76%)。

　　“盡管執掌著米高梅金殿，但何超瓊給予澳門大眾的感覺，卻與博彩業有著微妙的距離。”上述不愿具名的澳門學者評價說。

　　與香港富豪二代許晉亨有過一段失敗婚姻的何超瓊，是港澳上流社交場合的熟面孔，衣著入時，名牌手袋也看得娛樂記者眼花繚亂。事實上，畢業于美國圣克萊大學、主修營銷及國際商業管理的何超瓊，除了在一系列何氏家族企業中擔任高級職位，還肩負香港各界婦女聯合協進會副主席、中國光彩事業促進會副會長、全國工商聯常委、政協北京市委員會委員以及秘魯駐澳門名譽領事館名譽領事等遍及港澳與內地的公職，在2008年北京奧運前還擔任過火炬手，其能力與成就得到官方認同。

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