中新網(wǎng)6月25日電 據(jù)香港《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)》報(bào)道，美國債市進(jìn)入6月份后風(fēng)云突變！十年期基準(zhǔn)國債收益率13日勁揚(yáng)至五年來新高5.33厘。

　　國債收益率的大幅上升可能預(yù)示著在很長一段時間內(nèi)，利率將會保持在一個較高的水平，這會增加企業(yè)的借貸成本，削弱對借款人有利的信貸市場，最終挫傷股市前景，也將給目前火熱的并購市場降溫，因?yàn)槭召彿浇窈髮⒏冻鲚^高的利息來實(shí)行杠桿收購。以10億美元的借款計(jì)算，每年將增加245萬美元的收購成本，而目前流行的杠桿收購比率約為1：3。

　　以美國短息從1厘升至5.25厘判斷，其收縮程度不可謂不大，從貨幣乘數(shù)的反效應(yīng)看，資金的退潮似在情理之中，新興國家如果能從中讀到警訊，即使拐點(diǎn)出現(xiàn)，也能從容應(yīng)對。

　　債市風(fēng)云突破

　　美國國債收益率與德國同期債券之間的差距已經(jīng)達(dá)到四個月來的最高點(diǎn)。美國國債中長期收益率曲線大幅上升，短期利率與中長期利率水平倒掛的現(xiàn)象基本消除。半年以前，美國債券收益率呈現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，短期收益率高于中長期債券收益率，這主要是由于市場的降息預(yù)期造成的。而近期收益率出現(xiàn)明顯陡峭化趨勢，十年期國債收益率比半年前上升了60多個基點(diǎn)，反映市場加息預(yù)期的增強(qiáng)。

　　這一段的債市行情首先是與對美國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期改變有關(guān)。雖然2007年第一季度美國經(jīng)濟(jì)增長僅為0.6%，低于首次發(fā)布的1.3%水平。但是，其它各項(xiàng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并沒有降低，反而是透視了經(jīng)濟(jì)向好的一些信息。美國個人消費(fèi)開支按年率計(jì)算增長了4.4%，其增速高于原預(yù)計(jì)的3.8%；美國耐用品消費(fèi)增加，增長了8.8%，增幅高于上一個季度的4.4%；美國的出口明顯增加，5月份的零售銷售總額增長率更是創(chuàng)出了2006年2月以來的新高，市場普遍預(yù)期美國第二季度的經(jīng)濟(jì)增長率能夠反彈至4%。而美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，5月生產(chǎn)者物價指數(shù)月率上升0.9%，4月修正后上升0.7%。年率上升4.1%，升幅為2006年6月來最大，核心指數(shù)升1.6%。生產(chǎn)者物價指數(shù)的持續(xù)上升令市場更加但心，美聯(lián)儲年內(nèi)不僅不會降息，反而會再次提高利率。

　　關(guān)于中國可能會減持美債的預(yù)期也對市場構(gòu)成影響。據(jù)美國

財(cái)政部最新的數(shù)字顯示，中國在4月沽出58億美元(約453億港元)的美國國庫債券，是七年以來最多，顯示中國可能正在分散投資其巨額的外匯儲備。中國是僅次于日本，擁有最多美國國庫債券的國家，截至4月，在價值4.4萬億美元(約34.4萬億港元)可在市場買賣的債券中，中國持有4，140億美元(約3.2萬億港元)。中國在3月間宣布成立一個專責(zé)外匯海外投資的機(jī)構(gòu)—國家外匯投資公司，4月20日國家外匯投資公司就投資30億美元購入黑石集團(tuán)的股份，引發(fā)市場對其外匯投資多元化的猜想。

　　市場大腕的言論也對市場產(chǎn)生影響。太平洋投資管理公司首席執(zhí)行官格羅斯認(rèn)為，如果美國短期國債收益率在近期內(nèi)不走低，則可能守住當(dāng)前水平，但未來三至五年內(nèi)美國十年期國債收益率可能將突破6.5%。素有“債券之王”美譽(yù)的格羅斯此番講話意味著他已經(jīng)看空債市，其以往的立場已發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。格羅斯指出，如果利率上升尚未傷害

房地產(chǎn)市場，未來仍將會產(chǎn)生沖擊效應(yīng)。基于目前的全球經(jīng)濟(jì)增長速度，美國和全球其它國家通脹仍在溫和地加速，未來三至五年國債收益率將高于此前預(yù)期。預(yù)計(jì)美國十年期國債收益率未來三至五年將觸及或突破6.5%。

　　流動性拐點(diǎn)將至？

　　針對近期債券市場走勢，美聯(lián)儲前主席格林斯潘認(rèn)為，人們正在看到收益率出現(xiàn)周期性的上升，但現(xiàn)在就得出一致結(jié)論或評估這種上升是不是絕對的走勢還為時過早；不能確定這種轉(zhuǎn)變發(fā)生的時間，盡管他認(rèn)為可能為時不遠(yuǎn)。

　　在此情形下，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長最終會有所放緩，當(dāng)?shù)氐膬π盥噬仙�，�?shí)際利率也將開始回升，從而推高諸如十年期美國國債等債券的收益率。過去幾年長期美國國債收益率處于歷史低位的情況將最終結(jié)束。

　　格林斯潘沒有提及流動性泛濫與其任期結(jié)束前美聯(lián)儲史無前例的減息活動是否有任何關(guān)聯(lián)。回顧歷史，在美聯(lián)儲減息的同時，全球其它許多主要經(jīng)濟(jì)體的央行也采取了放松貨幣政策的舉措，因此，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為，目前流動性狀況的根源正是這些央行放松貨幣政策所致。但格林斯潘認(rèn)為，目前金融體系的流動性水平在很大程度上可能與冷戰(zhàn)結(jié)束后全球經(jīng)濟(jì)潛能的釋放有關(guān)。那些原先實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的國家經(jīng)濟(jì)快速增長，帶來一輪強(qiáng)勁的擴(kuò)張，從而支持了資產(chǎn)水平，推高了這些國家的儲蓄。格林斯潘稱，增長最終將會放緩，這將抽走部份流動資金，因?yàn)榘l(fā)展中國家的消費(fèi)者將取出部份儲蓄用于購買商品；不過他不知道這個過程將于何處見頂。

　　并非可怕的

怪獸

　　市場在推高長期國債收益率的同時，已經(jīng)替美聯(lián)儲行使了“緊縮”的工作。不少人擔(dān)心，以國債收益率作為基準(zhǔn)的抵押貸款利率的上揚(yáng)，將對脆弱的房地產(chǎn)領(lǐng)域造成新一輪打擊，并壓制經(jīng)濟(jì)在下半年的反彈。

　　同時，美國國債收益率持續(xù)上揚(yáng)，也推升了市場對美元的需求。美國國債收益率的大幅上揚(yáng)，擴(kuò)大了相對于歐洲國債的息差，使得外匯市場上的投資者不再看空美元。美國投資者競相回收海外資產(chǎn)收益，并回流美國債券市場，促使美元指數(shù)成功站穩(wěn) 83.00關(guān)口，并強(qiáng)勢沖擊83.30~83.50阻力區(qū)，意欲扭轉(zhuǎn)上半年的疲軟之勢。但這對美國出口不利，使貿(mào)易赤字減少的進(jìn)程再度推后。

　　不過，就整體大環(huán)境來看，還不至于過于悲觀。某種意義上說，利率的攀升還有利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　因?yàn)椋�目前的債息上升仍屬于健康回歸的路徑。即便債市經(jīng)歷四年多來，賣壓最沉重的時刻，長期利率都還維持在歷史低水平。十年期國庫券收益率在1981年曾登上令人吃驚的16%，八十年代最后也維持在不錯的8%。目前長期利率只是又重新來到兩個世紀(jì)以來的平均5.25厘。6月股市榮景部份要?dú)w功于長期的低收益率。十年期國庫券收益率目前為5.33厘，稍稍高出美聯(lián)儲制定的5.25厘利率。一年半前，收益率還遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲利率，這在歷史上是很少見的情況。因?yàn)檫@即便不代表經(jīng)濟(jì)衰退，至少也象征著經(jīng)濟(jì)增長疲弱。現(xiàn)在的重新洗牌，只不過是回歸正軌，并不是什么壞事。

　　國庫券收益率只不過是來到了應(yīng)該在的水平，之前的表現(xiàn)都過低了。高利率意味著全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展旺盛，許多新興的投資機(jī)會冒出頭，讓外資決定不再把資金放在相較之下發(fā)展索然無味的美國政府債券。各國央行開始把部份外匯存底由國庫券投資挪至其它替代性管道，即便如此，口袋極深的中國也不太可能會永遠(yuǎn)放棄國庫券投資。

　　私募股權(quán)基金熱潮也不一定就止終結(jié)。許多大型融資并購基金實(shí)際上是藉由倫敦銀行同業(yè)拆放利率(LIBOR)來做借貸依據(jù)的。盡管美國債券引發(fā)恐慌，LIBOR還是相當(dāng)穩(wěn)定，私募股權(quán)基金的資金來源不致斷炊，間接提供美國股市支撐力量。這樣看來，債券收益率并不是可怕的怪獸。美國6月股市榮景部分要?dú)w功于美國國庫券長期的低收益率美國國債收益率持續(xù)上揚(yáng)，也推升了市場對美元的需求。