中國資本走出國門不必舍近求遠

　　中投公司可以尋求與民間資本、國家利益共贏的模式

　　李振勤/文

　　中投公司成立后的每次投資行為都引起了公眾廣泛關注。筆者認為，無論從長期投資回報、還是公眾利益的角度，中國資本走出國門不必舍近求遠，并應當致力于兼顧長期投資收益與公眾利益的平衡和改進。

　　定位應與其他私人基金區別

　　據報道，中投公司實行政企分開、自主經營、商業化運作，宗旨是積極穩健經營，在可接受的風險范圍內，實現長期投資收益最大化。中投公司總經理高西慶表示：“中投公司希望被看作普通投資者之一，中投公司需要對自己的股東、對國務院負責。”

　　在上述原則下，中投公司在信息披露、監管機制、公司治理等方面尚存在模糊或沒有到位的地方。它對黑石集團投資的巨虧，與其風險管理、監管機制、公司制度方面的缺失有著密切的關系。

　　中投公司的注冊資金來自中國數額巨大的外匯儲備：國家是股東，而全國的公眾則是隱性的股東。在如何保障股東的長期利益方面，中投公司的現有機制不盡人意，有一些尚未解決的問題。

　　例如作為一個主權財富基金，它的商業利益如果與國家利益相沖突，它應當遵循什么樣的原則、規則來運作？在信息披露缺失、賬戶不透明或投資協議錯綜繁復的情況下，其投資績效評估、審核如何進行？

　　對于一個普通機構投資者，它可以投資煙草、博彩、軍火, 也可以通過杠桿或敵意收購等資本運作方式謀取暴利。然而這樣的商業化運作顯然并不適合中投公司這樣的主權財富基金。

　　所以中投公司與一般商業化運作的投資公司顯然還是有區別的。中投的樣板不應該是其他以純盈利為目標的私人股權基金，而應該是肩負社會責任的社會責任基金。

　　投資領域過于集中

　　由央行屬下國家外匯儲備管理局管理的中國外匯儲備已經超過1.5萬億美元，絕大部分投資于外國的政府債券與政府機構債券。這些雖與中投公司在金融領域的股權投資有所區別，但兩者同屬于對境外金融產品(特別是金融機構債券、股票)的投資。中投公司與外匯管理局投資在國外金融領域的重疊，不利于規避、對沖全球通貨膨脹趨勢下的金融資產貶值風險。

　　僅從分散投資風險而言，中投公司的投資過分集中于美國；而且過分強調“以境外金融組合產品為主”，在金融領域集中了過大的行業風險。

　　在金融領域中的投資當然不應當排除，但無論從商業收益還是國家利益角度，筆者認為中投公司應注重對資源、科技領域的投資，以及各產業的發展。

　　在各國大幅增發貨幣、地球資源有限的情況下，對資源的投資最容易保值；而科技的發展，有利于資源的有效利用，是未來的方向。在資源和科技方面的投資，相對美國金融業的投資來說與中國自身關系更為密切：不僅可以帶來資本收益，同時能為本國的人民帶來福利與生產率提高的潛在好處。

　　探索與社會需求相配合的運作模式

　　據報道，中投公司將采納自營和委托并行的投資管理。按照公司的時間表，中投初期主要以委托外部基金管理人為主，其后逐步增加自營的比重。目前中投為遴選境外投資機構所進行的招標已經結束，正進入評估階段。

　　在目前中投缺乏投資、金融、各行業方面專門人才的情況下，試圖采取委托外部投資機構的外包方式是可以理解的。

　　但外包的方式也有其重大缺陷:無論外部基金管理人有何承諾、過去有何良好業績，其對未來能夠達到什么樣的收益、能否滿足一個主權財富基金的各項要求，一般并無保證；且外包的方式，在商言商，受制于人，不利于本國人才的培養，也不利于對國家商業利益之外其他社會利益的維護和促進。

　　中投公司的運轉模式應充分利用自身的獨特優勢，以我為主，在各主權財富基金中開辟一條與各國不同的新路。中投公司過去幾個月的實踐中，在投資黑石上巨虧、在投資大摩上勉強持平，而僅在投資中國中鐵上獲利，本身雖有短期和偶然的因素，但卻有深刻的啟示。

　　中國是一個制造業大國，國內有大量企業在各自的行業里為佼佼者，需要在海外尋求資源供給和行銷市場。中投可以資助它們的海外擴張，或利用它們的專業與產業知識，與它們到海外共同投資，尋求與民族企業的共贏模式。

　　另外中國也是資金大國，國家有1.5萬億美元外匯儲備，民間有高額的儲蓄率和旺盛的投資要求。當前重創西方經濟的次貸危機和信用緊縮更為發展國際化的中國金融市場提供了千載難逢的良機。

　　中投可引導優質海外企業通過中國的資本市場籌資，協助中國B股市場面對國外企業籌資的需求、完成其向中國股市國際版的轉變。在這一過程中，中投可協助發展中國股市的外企指數、基金并予以投資，尋求與民間資本、國家利益共贏的模式。

　　金融最終是為整個經濟與社會服務的,其價值在于為實體經濟中各行業、產業的發展提供資金、流動性、風險的轉移和效率的改善。金融創新是一個過程而不是結果。中國從資金大國到金融大國的轉變，僅靠簡單的制度模仿或入股是學不來的，而關鍵在于發展與實體經濟、社會需求相配合的融資制度。

　　中投公司的資金來自政府。而政府最終的根本目的、職能在于保障人民安居樂業、國家長治久安。 把國家的錢拿到國外投資，在一些情況下固然可以生利，但其最終的價值還是要以本國人民福祉的尺度來衡量。

　　巨額外匯儲備的獲得是以過多發行人民幣為代價的。筆者認為，在央行與中投公司的框架之外,應探索開拓1.5萬億美元外匯儲備的其他使用渠道，以緩解國內的通貨膨脹、增進人民福利。

　　作者系知名旅美學者