第四部分 宏觀經濟分析

　　一、世界經濟金融形勢分析

　　2007年第三季度以來，全球經濟整體保持平穩增長勢頭，但影響未來經濟增長的風險加大，國際原油價格不斷走高，通脹壓力明顯上升。受美國次級抵押貸款風波影響，全球主要股市和債市均經歷較大波動。國際貨幣基金組織2007年10月預測，2007年全球經濟增長率為5.2%，維持了其在2007年7月份的預測，但比2006年的實際經濟增長率低0.2個百分點。其中，2007年美國經濟增長率從2.0%下調至1.9%，歐元區經濟增長率從2.6%下調至2.5%，日本經濟增長率從2.6%下調至2.0%，分別比2006年的實際經濟增長率低1、0.3和0.2個百分點。新興市場經濟體仍維持強勁的增長勢頭。

　　(一)主要經濟體經濟狀況

　　美國經濟保持增長態勢。第三季度，GDP季節調整后環比折年率增速為3.9%，比第一、二季度分別加快3.3和0.1個百分點。通貨膨脹整體保持溫和態勢，第三季度各月同比CPI分別為2.4%、2.0%和2.8%，平均為2.4%，比第二季度下降0.3個百分點，與第一季度持平。就業狀況基本穩定，第三季度失業率為4.7%，比第一、二季度均上升0.2個百分點，但與上年同期持平。商品和服務貿易逆差有所下降，1—8月份為4718.5億美元，同比減少456億美元。財政赤字大幅減少，在9月30日結束的2007財年里，聯邦政府預算赤字為1628億美元，比2006財年下降34.4%，為近5年來最低。

　　歐元區經濟穩步增長。第一、二季度實際GDP同比增長分別為3.2%和2.5%。通貨膨脹壓力依然存在，第三季度各月綜合消費價格指數(HICP)同比上漲分別為1.8%、1.7%和2.1%，平均為1.9%，與第一、二季度持平。值得注意的是，由于能源和糧食價格持續上漲，9月HICP同比上漲為2.1%，這是自2006年9月以來歐元區HICP升幅首次高于歐央行設定的2.0%的通脹目標。就業狀況持續改善，第三季度各月失業率分別為7.4%、7.4%和7.3%。出口增長較快，1-8月份貿易順差為191億歐元，而上年同期為逆差235億歐元。

　　日本經濟持續增長。第一、二季度實際GDP同比增長分別為2.6%和1.6%。價格走勢基本平穩，第三季度各月CPI分別為0%、-0.2%和-0.2%，平均為-0.1%，和第一、二季度持平。就業形勢整體呈好轉趨勢，第三季度各月失業率分別為3.6%、3.8%和4.0%，平均為3.8%，比第一季度下降0.2個百分點，與第二季度持平。貿易順差繼續大幅增加，三季度實現貿易順差3萬億日元，同比增加9848億日元。

　　主要新興市場經濟體和發展中國家(地區)的經濟增長依然相當強勁，但部分國家通脹壓力明顯上升。拉美經濟繼續維持穩步增長態勢。

　　(二)國際金融市場概況

　　各主要貨幣匯率波動相對平穩。美元相對歐元和日元呈貶值態勢，9 月28 日收于1.43 美元/歐元和114.79 日元/美元，美元相對歐元和日元分別較年初貶值8.33%和3.58%，較第二季度末分別貶值5.93%和6.78%。國際主要債券收益率7、8月份持續走低，自9月初開始逐步回升。

　　9月28日，美國和日本的10年期國債收益率分別收于4.59%和1.68%，較年初分別降低0.1和0.04個百分點，較第二季度末分別降低0.44和260.19個百分點；歐元區10年期國債收益率收于4.34%、較年初上漲0.4個百分點，較第二季度末下降0.22個百分點。

　　受美國次級抵押貸款風波影響，國際金融市場利率大幅波動。

　　倫敦同業拆借市場美元Libor在波動中下降，一年期美元Libor于9月20日達到2006年以來的低點4.85%后有所回升，9月28日為4.9%，比年初下降0.43個百分點。受歐央行連續加息影響，歐元利率延續了2006年以來緩慢上升的態勢，9月28日，歐元區一年期同業拆借利率Euribor升至4.73%，比年初上升0.7個百分點。

　　全球主要股指波動較大。在經歷了2月27日的大幅下跌后，全球主要股指逐步反彈走高。但從7月中下旬起，受美國次級抵押貸款波動影響，全球主要股指開始持續下跌，美國道瓊斯工業平均指數、納斯達克指數、歐元區STOXX50指數、英國金融時報指數分別于8月末跌至當季最低點，而日經225指數則在9月18日跌至當季最低點。在幾大央行聯手采取措施后，主要股指有所反彈。9月28日，美國道瓊斯工業平均指數、納斯達克指數分別收于13896點和2702點，較第二季度末分別上漲3.63%和3.80%；而歐元區STOXX50指數、英國金融時報指數、日經225指數分別收于3820點、6467點和16786點，較第二季度末分別下跌3.22%、2.13%和7.45%。

　　(三)主要經濟體房地產市場走勢

　　主要工業國家房價自1997年起總體呈快速上升態勢，但近年來荷蘭、

澳大利亞、英國和美國等國的房價增速開始放緩。特別是隨著美國次級抵押貸款市場問題的逐步顯現并最終發生動蕩，美國房地產市場的調整更加劇烈。但愛爾蘭、法國、西班牙和瑞典等歐洲國家房價上漲依然十分迅速。與美歐不同，由于日本土地價格持續走低，日本房價一直呈現負增長。隨著美國次級抵押貸款市場問題的逐步顯現，近期美國房地產市場降溫明顯。2007年第二季度，美國全國房價指數同比增長3.2%，為1997年第三季度以來的最小漲幅。受住房抵押貸款市場問題的拖累，9月份，美國新房開工數量、新房銷售數量和待售新房數量季節調整后折年率分別為119.1萬戶、77萬戶和52.3萬戶，同比分別下降30.8%、23.3%和6.6%2。

　　歐洲部分國家房地產市場依然活躍。盡管英國房價增速有所回落，但房價仍維持在較高水平。愛爾蘭、西班牙、希臘等國房價上漲較快，2006年分別增長約12%、15%和14%，較2005年分別高出約2個、10個和8個百分點。與此同時，德國、葡萄牙房地產市場則停滯不前。

　　日本土地價格持續走低，房價持續負增長。泡沫經濟破滅后，日本土地價格一直在下降，2006 年3 月末和9 月末，全國土地價格指數同比分別下跌4.8%和3.5%。2007 年以來，土地價格繼續維持下降態勢，截至3 月末，全國土地價格指數同比下降2.1%3。

　　(四)主要經濟體貨幣政策

　　美聯儲公開市場委員會于8 月17 日和9 月18 日兩次調低貼現率各50 個基點至5.25%。同時，美聯儲公開市場委員會于9 月18 日和10 月31 日將聯邦基金利率分別調低50 和25 個基點至4.5%。歐央行于7 月5 日、8 月2 日和9 月6 日均宣布保持4%的基準利率不變。日本銀行在7 月12 日、8 月23 日和9 月19 日的例會上均決定維持0.5%的無擔保隔夜拆借利率不變。英格蘭銀行于7 月5 日加息25 個基點，官方利率達到5.75%，并在8 月2 日和9 月6 日宣布維持該利率不變。

　　(五)影響未來全球經濟增長的主要風險

　　未來全球經濟增長依然面臨著一些現實和潛在的風險，主要包括美國次級抵押貸款風波沖擊全球金融市場、貿易保護主義趨勢加強、國際原油價格持續走高、全球通貨膨脹壓力加大等。

　　美國次級抵押貸款風波導致全球性金融市場震蕩。由于流動性緊縮，私募基金、對沖基金、金融機構等難以籌集足夠的資金進行并購活動，業績良好的公司發債成本也有所提高。如果不能有效控制此次次級抵押貸款風波對金融市場和企業的連鎖影響，實體經濟部門的發展可能會受到影響，美國及世界經濟未來增長的風險也將加大。

　　2007 年以來持續的全球失衡問題引發貿易保護主義傾向進一步增強。美國國會不斷拋出匯率議案，向中國等國家施加壓力；美國

商務部不斷發起對中國等國家的反補貼調查，并借助多邊場合在有關問題上加大施壓力度。美國的做法已經蔓延至其他國家，并引起效仿。

　　這顯示當前貿易摩擦已由產品層面延伸至政策層面，并且不斷升級，有可能對世界經濟的持續健康發展以及全球失衡的有序調整帶來不利的影響。

　　全球通貨膨脹壓力加大。全球化一方面使越來越多的低廉勞動力等生產要素參與到全球分工鏈條之中，規模經濟效應得以進一步發揮，供給能力顯著增強，從而抑制了一般商品特別是可貿易商品的價格上漲；另一方面，全球化所帶來的工業和經濟的快速增長也造成了世界范圍內的能源和大宗商品緊張，價格持續上揚；此外，全球流動性過剩進一步加劇了價格全面上漲的壓力。自2006年以來，石油、金屬、糧食等初級產品市場價格上漲明顯。雖然受美國“次貸”風波影響，2007年7月末國際有色金屬價格從歷史高位跌落，但銅、鉛和錫等有色金屬價格在9月中旬以后再度反彈。國際主要糧食品種價格快速上漲，小麥價格創歷史新高，稻米和大豆價格也接近歷史最高水平。近期，

國際油價在波動中持續走高。11月上旬，紐約商品交易所的原油價格接近每桶100美元，不斷刷新歷史記錄。當前，世界經濟增長形勢較好，石油需求明顯上升，而國際原油供給難以跟上需求的變化。

　　31如果地緣政治局勢動蕩，尤其是一些石油產品和出口國政治局勢持續動蕩，原油供給安全難以得到切實保障，油價可能進一步上漲。

　　二、我國宏觀經濟運行分析

　　2007年第三季度，我國國民經濟繼續平穩快速發展。三次產業均較快增長，經濟效益繼續提高，人民生活進一步改善。但進出口貿易順差仍在擴大，居民消費價格繼續上漲，國際收支持續失衡下的通貨膨脹風險加大。前三季度，實現國內生產總值(GDP)16.6萬億元，同比增長11.5%，比上年同期加快0.7個百分點，但與2007年上半年持平；CPI同比上漲4.1%，比上年同期提高2.9個百分點；累計順差1857億美元，比上年同期擴大758億美元。

　　(一)城鎮居民消費增速進一步加快，投資增速仍居高位，貿易順差繼續擴大

　　城鄉居民收入繼續增長，城鎮居民消費增速進一步加快。前三季度，城鎮居民人均可支配收入為10346元，扣除價格因素后實際增長13.2%，同比提高3.2個百分點。農村居民人均現金收入3321元，扣除價格因素后實際增長14.8%，同比提高3.4個百分點。城鄉居民收入的穩步提高支撐了消費的持續增長。前三季度，社會消費品零售總額達6.4萬億元，名義增長15.9%，為1998年以來的最高水平；扣除價格因素實際增長12.3%，同比放緩0.3個百分點。需要說明的是，社會消費品零售總額除了包括居民消費，還包括企業購買和農村建房材料支出等項，而后兩者在國民經濟核算中計入投資。盡管社會消費品零售總額實際增速有所放緩，但從城鎮住戶調查數據看，消費支出的增速是上升的。城鎮居民人均消費總支出比上年同期增長14.9%，扣除價格因素后實際增長9.8%，同比提高2.3個百分點。農村居民生活消費現金支出比上年同期增長13.9%，扣除價格因素后實際增長8.8%，同比降低2.7個百分點。農村居民生活消費支出實際增長的下降，主要是因為用于購、建住房和裝飾裝修生活用房的支出增速有所下降，2007年前三季度農村居民居住支出增長23.2%，比上年同期下降2.2個百分點。

　　固定資產投資增幅有所回落，但仍居高位。前三季度，全社會固定資產投資完成額9.2萬億元，同比增長25.7%，分別比上年同期和上半年回落1.6和0.2個百分點；城鎮固定資產投資完成額7.8萬億元，同比增長26.4%，分別比上年同期和上半年回落1.8和0.3個百分點。

　　在城鎮投資中，第一、二、三產業投資同比分別增長41.1%、29.3%和24%，其中第一產業投資增長最快；東、中、西部地區投資分別增長21.4%、36.2%和29.6%，其中中部地區投資增長最快；城鎮和農村投資同比分別增長26.4%和21.2%，城鎮投資增速依然快于農村。

　　進出口貿易繼續較快增長，貿易順差進一步擴大。前三季度，進出口總額累計1.6萬億美元，同比增長23.5%，其中出口增長27.1%，比上年同期加快0.6個百分點；進口增長19.1%，比上年同期回落2.6個百分點；貿易順差1857億美元，已經超過上年全年水平。

　　(二)三次產業均較快增長

　　前三季度，第一產業實現增加值1.8萬億元，增長4.3%，增速同比回落0.6個百分點；第二產業實現增加值8.3萬億元，增長13.5%，增速同比提高0.2個百分點；第三產業實現增加值6.4萬億元，增長11%，增速同比提高1.5個百分點。

　　農業生產形勢較好。初步統計，全國夏糧產量同比增長1.3%，早33稻產量與上年基本持平，秋糧可望繼續增產，糧食生產將連續第四年獲得豐收。隨著各項政策逐步落實，生豬生產正在恢復。豬牛羊禽肉總產量繼續增長。前三季度，全國主要農產品生產價格同比上漲17.4%，漲幅比上半年和上年同期分別上升8.6和17.7個百分點，上漲幅度高于農業生產資料價格上漲幅度，有利于農民增收。工業生產快速增長，企業效益繼續大幅度增加。前三季度，全國規模以上工業增加值同比增長18.5%，增幅比上年同期高1.3個百分點。工業企業經濟效益進一步改善。1-8月，全國規模以上工業企業利潤同比增長37%，比上年同期提高7.9個百分點。工業企業利潤的增長一定程度上與當前金融市場較為活躍、企業投資收益增長較快有關，一定程度上也與上市公司從今年起執行新會計準則有關。中國人民銀行5000戶工業企業調查顯示，前三季度，企業產品銷售利潤同比增長25.7%，而企業投資收益同比增長66.5%，增幅差達40.7個百分點，較上年同期縮小1.5個百分點。與此同時，上市公司投資收益同比增長78.7%，高于非上市公司22.5個百分點。

　　(三)通脹壓力進一步加大

　　居民消費價格同比漲幅持續擴大。前三季度，居民消費價格同比上漲4.1%，其中各季平均同比漲幅逐季擴大，分別為2.7%、3.6%和6.1%。從食品和非食品分類看，食品價格上漲加快，是居民消費價格漲幅擴大的主要原因；非食品價格相對平穩。前三季度，食品價格上漲10.6%，拉動CPI上漲3.5個百分點；非食品價格上漲1.0%，拉動CPI上漲0.6個百分點。從消費品和服務分類看，消費品價格漲幅擴大，服務價格基本穩定。前三季度，消費品價格上漲4.9%，拉動CPI上漲3.5個百分點；服務價格上漲1.7%，拉動CPI上漲0.4個百分點。從基34期因素和新漲價因素看，新漲價因素已經超過基期因素。前三季度，基期因素為1.9%，比上年同期高1.3個百分點；新漲價因素2.2%，比上年同期高1.5個百分點。

　　原材料、燃料、動力購進價格有所上升，工業品出廠價格略有回落，農業生產資料價格持續快速上漲。前三季度，原材料、燃料、動力購進價格累計同比上漲3.8%，其中各季同比分別上漲4.1%、3.6%和3.7%；工業品出廠價格同比上漲2.7%，其中各季同比分別上漲2.9%、2.7%和2.6%；農業生產資料價格同比上漲6.4%，其中各季同比分別上升4.2%、6.2%和8.7%。進口價格漲幅回落，出口價格漲幅提高。9月份，我國進口價格和出口價格同比分別上漲2.3%和6%，貿易條件指數為103.6，較上月明顯改善。經濟學的理論分析和各國的實踐均表明，本幣升值有利于抑制國內通貨膨脹。在對資源性產品進口依賴程度加大的背景下，本幣適度升值有利于降低以本幣計價的進口成本上漲幅度。雖然這種社會消費品零售價格指數(當月同比) 原材料購進價格指數(當月同比)35導會存在一定的時滯，但長期來看，名義有效匯率變化會對零售物價指數和生產者價格指數產生明顯影響。

　　勞動報酬快速增長。前三季度，全國城鎮單位在崗職工月均工資為1853元，同比增長18.8%。其中，國有經濟單位職工月均工資為1980元，同比增長20.8%；集體經濟單位職工月均工資1111元，同比增長18.0%；其他經濟類型單位職工平月均工資1794元，同比增長15.6%。

　　農村勞動力外出務工的月均工資為1015元，同比增長11.8%。

　　GDP縮減指數持續上漲。前三季度，我國GDP名義增長率為16.2%，實際增長率為11.5%，GDP縮減指數(名義GDP增長率與實際GDP增長率之差)為4.7%，同比上升2個百分點。資源性產品價格改革繼續推進。9月份，國家發展改革委、財政部和國家電監會發布通知，進一步落實差別電價政策，取消對高耗能企業的優惠電價政策；各地區也逐步加大了差別水價的實施力度，提高水費征收標準，全面開征污水處理費。針對國際市場油價持續大幅度上漲、國內成品油與原油價格倒掛加劇引發的供求矛盾日益突出的情況，為保證國內成品油供應、促進能源節約，國家發展改革委決定自11月1日零時起將汽油、柴油和航空煤油價格每噸各提高500元。此外，還相應提高了液化氣出廠價格，以縮小天然氣價格與可替代能源價格的差價。

　　資源價格偏低是我國經濟內外失衡的重要誘因。大量資源廉價使用，人為壓低了國內產品生產成本，助長了投資擴張，刺激了出口快速增長，導致貿易順差持續擴大。推進資源價格改革雖然可能增大短期通脹壓力，但如果推遲改革，扭曲逐步累積，損失可能更大。在控制通貨膨脹和積極推進資源價格改革的過程中，宜兩害相權取其輕。堅定不移、積極穩妥地推進資源價格改革有利于發展各種要素市場，更大程度地發揮市場配置資源的基礎性作用，有利于減少資源浪費、促進節能減排、轉變粗放型增長方式，有利于調整和優化國內經濟結構，緩解貿易順差，促進國際收支平衡。但在推進資源價格改革的過程中，要充分考慮低收入群體的承受力，可采取財政補貼的方式減輕低收入群體由此增加的生活負擔。

　　(四)財政收入繼續大幅增長

　　前三季度，全國財政預算收入(不含債務收入)3.9萬億元，同比增長31.4%，比上年同期加快6.8個百分點。其中，稅收收入合計3.5萬億元，同比增長32.2%。全國財政支出2.9萬億元，同比增長25.3%，比上年同期高9.2個百分點。收支相抵，收入大于支出9901億元，比上年同期增加3436億元。財政增收的主要原因，一是我國經濟快速增長，企業利潤增長幅度較高，稅收收入快速增長；二是進出口保持高速增長，關稅對于財政增收貢獻很大;三是股市持續活躍，印花稅收入較高；四是加強地方稅收征管以及政策調整效果明顯，地方稅收增長突出。

　　(五)國際收支繼續保持較大順差

　　2007年上半年，我國國際收支繼續保持“雙順差”格局。貨物貿易順差再創歷史新高，帶動經常項目順差較快增長。資本和金融項目順差大幅增長，其中證券投資逆差明顯下降。前三季度，全國新批設立外商直接投資企業28206家，同比下降6%；實際利用外資金額472億美元，同比增長10.9%。9月末，國家外匯儲備余額14336億美元，比2006年末增加3673億美元，同比多增1983億美元。外債增速放緩，登記外債余額首次出現負增長，短期外債占比也首次下降。6月末，我國外債余額3278億美元，比上年末增長1.5%，增幅比上年同期降低4.5個百分點。其中，登記外債余額2167億美元，比上年末下降0.1%；短期外債余額為1849億美元，比上年末增長0.7%，占全部外債的56.4%，占比較上年末下降0.5個百分點。

　　(六)行業分析

　　行業結構調整進一步推進。一是部分高耗能行業雖然仍在高位運行，但生產和出口增幅均有所回落。第三季度，占工業能耗70%的6大高耗能行業生產增長19.6%，比上半年回落0.5 個百分點；投資1-9月累計增長22.6%，比上半年回落1.1 個百分點；實現利潤1-8 月累計增長79%，比1-5 月的1.2 倍明顯回落。此外，銅、鋁、鉛等高耗能產品的出口量下降幅度均超過50%，鋼材出口也自7 月以后呈環比回落趨勢。二是煤電運供應繼續較快增長。前三季度，原煤、原油、41發電量和貨運量同比分別增長11.0%、1.4%、16.4%和11.7%。但總體看，我國長期形成的結構性矛盾尚未明顯改變，經濟增長在產業上過于依賴工業特別是重工業。前三季度，工業比重繼續上升，服務業比重繼續下降。而在工業內部，重工業增長速度快于輕工業3.5 個百分點，比上年同期加快0.2 個百分點。

　　1.房地產行業

　　前三季度，我國房地產業繼續快速發展。房地產業增加值占國內生產總值的比重達到4.9%，同比提高0.2 個百分點；增速為13%，同比提高5.9 個百分點，是前三季度中增速最快的服務行業之一。房地產業的結構也有所改善，經濟適用房和廉租房建設步伐加快。前三季度，全國經濟適用房投資完成額同比增長30.5%，比上年同期加快21.6 個百分點；占住宅投資的比重為4.4%，比上年同期提高1.2 個百分點。截至2007 年6 月末，全國656 個城市中已有586 個建立了廉租房制度，占89.3%。盡管房地產投資加快增長，但由于住房需求持續旺盛，供求關系仍趨緊張，房地產價格出現了加快上漲勢頭，部分城市房價漲幅較高。

　　房地產開發投資增長較快。前三季度，全國房地產開發投資完成額1.68 萬億元，同比增長30.3%，比上年同期加快6 個百分點。其中，商品住宅投資1.2 萬億元，同比增長32.8%，比上年同期增加3.3個百分點，占開發投資總量的71.7%。在商品住宅投資中，90 平方米以下住房投資所占比重為15.2%。

　　土地購置面積大幅上升，但完成土地開發面積增速回落。前三季度，全國完成土地購置面積2.83 億平方米,增長17.8%，而上年同期為下降3%；完成土地開發面積1.82 億平方米，同比增長11.3%，比42上年同期回落22.7 個百分點。

　　商品房銷售面積大幅上升，空置面積有所減少，住宅竣工面積繼續低于銷售面積。前三季度，全國商品房銷售面積4.74 億平方米，同比增長32.1%，比上年同期加快21.6 個百分點。9 月末，全國商品房空置面積為1.18 億平方米，同比下降2.4%。其中，商品住宅銷售面積4.33 億平方米，竣工面積2 億平方米；空置面積為0.58 億平方米，同比下降11.6%。

　　房屋銷售價格上漲較快，部分地區房價漲幅仍然較高。9 月份，70 個大中城市房屋銷售價格同比上漲8.9%，漲幅比上月高0.7 個百分點。其中，新建商品住房銷售價格同比上漲10.0%，漲幅比上月高1 個百分點；二手住房銷售價格同比上漲7.6%，漲幅比上月低0.3 個百分點。分地區看，深圳、北海、烏魯木齊、北京等城市房屋銷售價格同比上漲幅度較高，深圳已經連續20 個月同比漲幅超過10%，其中9 月份為20.5%；北京連續17 個月同比漲幅超過8%，9 月份達到13.3%。土地交易價格快速上漲，第三季度為15%，比第一、二季度分別提高5.2 和1.5 個百分點。房屋租賃價格漲幅遠低于房屋銷售價格和土地交易價格漲幅，第三季度漲幅為3.0%，比第一、二季度分別提高1.2 和0.5 個百分點。

　　房地產開發資金充足，利用外資快速增長。據國家統計局統計，前三季度，房地產開發到位資金2.5 萬億元，同比增長37.9%，比上年同期加快9.4 個百分點。其中，自籌資金和其他資金來源是房地產開發的主要資金來源，合計占比達到78.2%，增速分別達到37.4%和41.3%；利用外資占比僅為1.7%，但比上年同期增長了63.2%；國內貸款占比為20.2%，增長30.1%。

　　開發貸款增速有所回落，但購房貸款增速加快。9 月末，全國商業性房地產貸款余額4.62 萬億元，比年初增加9410 億元,同比增長29.6%，增速比上年同期快5.2 個百分點。其中，房地產開發貸款余額1.76 萬億元，比年初增加3491 億元，同比增長26.9%，增速比上年同期降低2 個百分點；購房貸款余額2.86 萬億元，比年初增加5924億元，同比增長31.4%，增速比上年同期提高13.5 個百分點。

　　總體看，目前我國房地產市場存在的主要問題，一是住房供應結構性矛盾突出；二是部分地區房價上漲較快，存在明顯的非理性因素；三是住房抵押消費貸款增長很快，違約風險已有抬頭趨勢，一旦房價大幅波動，容易引發商業銀行不良貸款的激增。為進一步加強房貸管理，切實防范房貸風險，9 月27 日，中國人民銀行和中國銀行業監督管理委員會已經聯合發布了《關于加強商業性房地產信貸管理的通知》,從供需兩個方面入手，并輔之以誠信紀錄的市場化約束手段，嚴格房貸市場管理。下一步，有必要進一步加強和改善房地產市場調控，調整住房供應結構，增加有效供給，促進房地產市場健康發展。

　　2.鋼鐵行業

　　鋼鐵產業是國民經濟的重要基礎產業，是實現工業化的支撐產業，但也是一個高耗能、高污染的產業。2000 年來，國內外市場需求旺盛促使我國鋼鐵生產高速增長。鋼鐵產量自1996 年超過日本后，一直居于世界首位。2006 年我國從鋼材凈進口國轉變為凈出口國。

　　2007 年前三季度，鋼鐵行業在國際國內市場需求拉動下，產銷繼續快速增長，企業效益較好。

　　鋼鐵行業固定資產投資增速上升，結構調整取得一定進展。前三季度，黑色金屬冶煉及壓延加工業固定資產投資完成額增長13%，比44上年同期提高10.5 個百分點。為貫徹落實2007 年4 月國務院召開的鋼鐵工業關停和淘汰落后產能工作會議的精神，截至9 月3 日，第一批簽訂《關停和淘汰落后鋼鐵生產能力責任書》的10 個省(區、市)，已累計關停和淘汰落后煉鐵能力969 萬噸、煉鋼能力873 萬噸，分別完成《責任書》確定的今年任務的43%和36%。

　　鋼鐵生產快速增長，企業效益較好。前三季度，全國生鐵、粗鋼和鋼材產量分別為3.5、3.6 和4.2 億噸，同比分別增長15.7%、17.6%和24%，繼續保持快速增長的發展態勢。國際國內鋼材價格繼續保持上升趨勢。9 月末，國內鋼材綜合價格指數和CRU 國際鋼材綜合價格指數分別達到115 點和170 點，同比均上漲8.2%。在國際國內鋼材價格上漲帶動下，1-8 月份，黑色金屬冶煉及壓延加工業銷售收入同比增長38%，比上年同期提高23 個百分點；成本費用利潤率為6%，比上年同期上升0.9 個百分點。

　　鋼鐵出口快速增長，但在宏觀調控政策的作用下已出現明顯回落。2007 年前三季度，鋼鐵出口總額398.8 億美元，進口總額183.4億美元，同比分別增長89%和15.3%。針對今年以來我國鋼鐵產品出口過快增長，國家有關部門采取了限制鋼鐵產品出口的措施。4 月份，我國鋼材出口同比增幅為146%，8 月份回落至40%，9 月份進一步回落至9%。鋼材順差也從6 月份開始回落。

　　鋼材生產成本上升幅度較大。9 月末與2007 年初相比，國內方坯、鐵精礦、廢鋼、生鐵價格的漲幅都在20%以上。在對進口鐵礦石依賴逐步增加的同時，進口鐵礦石價格不斷上漲，2007 年9 月鐵礦砂及其精礦進口平均價格為91 美元/噸，同比上漲36.5%。

　　國家為了促進鋼鐵工業健康發展，出臺了包括優化鋼鐵產品結45構、調整稅收抑制鋼鐵產品出口以及加速淘汰落后產能等多項宏觀調控措施。總體看，這些措施取得了一定成效。但鋼鐵行業依然存在生產增長過快、出口總量過大、生產成本快速上升等問題，而且部分產能落后的鋼鐵企業規模小、效率低、污染重，對資源和生態環境構成嚴重威脅。下一階段，有必要進一步加大結構調整力度，減少能源消耗和污染物排放；同時，要堅定鋼鐵工業的發展以滿足內需為主的方針，減少鋼鐵產品對國際市場的依賴度，遏制出口過快增長勢頭，并優化產品出口結構、地區結構，避免一般性產品向同一地區或國家集中大量出口，導致貿易摩擦。

　　第五部分 貨幣政策趨勢

　　一、我國宏觀經濟展望

　　當前，國內經濟增長動力依然強勁，未來一段時期國民經濟將繼續保持平穩較快發展勢頭。初步預計2007 年GDP 增長超過11%，CPI在4.5%左右。

　　投資需求仍將較快增長。一是企業家對市場需求繼續持樂觀態度，投資意愿上升。中國人民銀行第三季度企業家問卷調查顯示，有29.2%的企業家認為市場需求旺盛，比上季度和上年同期分別提高0.4和4.7 個百分點。企業固定資產投資景氣指數分別比上季度和上年同期提高2.1 和2.7 個百分點，創近10 年來最高。二是企業設備利用水平繼續保持高位。調查顯示，4%的企業設備超負荷運轉，83.7%的46企業設備水平利用“正常”。三是投資資金充裕。一方面企業盈利狀況繼續維持高位，29%的企業認為本季度“增盈”，是近10 年來的最好水平。另一方面，銀行經營狀況不斷向好，金融機構資金供給意愿比較強烈，中國人民銀行第三季度銀行家問卷調查顯示，銀行業景氣指數相比歷年同期大幅提升。此外，國內直接融資發展加快，資金供給的約束趨于減弱。在投資意愿和投資能力均有所增強的情況下，投資仍將維持較快增長趨勢，有出現反彈的可能。三季度以來新開工項目個數和計劃總投資快速增長。前三季度，累計新開工項目17 萬個，同比增加1.8 萬個。新開工項目計劃總投資6萬億元，同比增長24.2%，連續5 個月呈現加速增長的態勢。

　　消費需求有望加快。以消費需求為主擴大內需、推動經濟結構性調整，促進經濟增長由主要依靠投資和出口拉動向消費、投資、出口協調拉動轉變是國家轉變發展戰略的既定方針。隨著經濟結構性調整步伐加快，著力增加收入和提高消費傾向的各項政策正在逐步發揮效應。城鄉居民收入增速提高，2007 年以來農村居民家庭人均現金收入和城鎮居民家庭人均可支配收入同比實際增長持續高于GDP 增速，為消費持續增長提供了支撐。加之在經濟持續較快發展下的樂觀預期及財富效應等因素也有助于推動消費增長。預期未來一段時期消費仍將保持穩中趨旺的態勢，但物價上漲有可能對實際消費增長產生一定抑制作用。未來加快農村消費增長和消費升級仍是促進消費增長的重點，同時也需從現實的購買力結構分布出發，全面地、多方位地開拓消費市場，改善消費環境。

　　貿易順差仍將維持在較高水平。美國次貸風波加大了全球經濟增長的不確定性，但全球經濟繼續以較快速度增長的可能依然較大，我國貿易多元化發展一定程度上也有助于緩解部分區域經濟增長放緩可能對貿易形成的影響，外部需求有望繼續保持比較強勁的增長。從國內看，由于近幾年供給和生產能力增長較快，進口替代能力顯著提升，增加進口的難度有所增加。當前包括擴大消費內需、調整和規范外貿、外資和外匯管理政策等在內的一攬子結構性調整政策和匯率政策正在發揮積極作用，但其效應將是逐步和漸進的，國際分工格局調整及國內儲蓄率較高等深層次問題難以在短時間內解決。因此總體來看，在外部需求增長依然較快，未來一段時期我國貿易順差仍將維持在較高水平，但增速有望逐步放緩。

　　價格整體上行壓力依然較大，通脹風險仍須關注。一是糧食價格引發價格上行的可能依然存在。國際糧食供需趨緊，國際糧價進一步上漲，受經濟持續較快增長及工業用糧需求增加等因素影響，國內糧食供給總體偏緊的狀況仍將持續，有可能繼續推動CPI 上漲。二是能源價格存在上漲壓力。國際上，油價不斷走高。從國內看，理順資源能源價格是合理反映我國比較優勢，增強經濟平衡增長能力的必然要求。但資源能源價格改革會加大短期內價格上行壓力。三是從勞動力成本看，隨著勞動力供求出現結構性趨緊，工資上行壓力將增大，平均勞動報酬已連續七個季度超過GDP 名義增長率，勞動力成本的上升在未來有可能進一步推高價格總水平。此外，通貨膨脹預期繼續強化。

　　中國人民銀行第三季度全國城鎮儲戶及銀行家問卷調查等顯示，預計四季度物價繼續上漲的居民占比、銀行家總體物價預期指數、消費品和服務價格預期指數等均創調查以來的歷史新高。總體看，在內外部經濟繼續較快增長，國際收支順差及經濟結構性矛盾持續累積的背景下，未來價格上行壓力依然較大，整體價格很可能繼續保持在相對較48高的水平。

　　總體看，隨著進一步加強和改善宏觀調控各項措施的有效落實，經濟運行的突出矛盾有所緩解，但也要看到，經濟運行中投資增長過快、貿易順差過大、信貸投放過多等問題依舊突出，而且還出現了通貨膨脹壓力加大和資產價格持續上升等問題。國際經濟金融運行的不確定性有所增大，也增加了國內經濟的潛在風險。

　　二、下一階段貨幣政策思路

　　中國人民銀行將按照黨中央、國務院的統一部署，實行適度從緊的貨幣政策，繼續采取綜合措施，適當加大調控力度，保持貨幣信貸合理增長，防止經濟增長由偏快轉向過熱，促進經濟實現又好又快發展。

　　綜合運用對沖措施，進一步加強流動性管理。當前流動性形勢依然嚴峻，有必要繼續加強銀行體系流動性管理，搭配使用公開市場操作、存款準備金等工具，同時逐步發揮特別國債的對沖作用，加大對沖力度。加強價格杠桿調控作用，加強利率和匯率政策的協調配合，穩定通貨膨脹預期。穩步推進利率市場化改革，推動貨幣市場基準利率體系建設。繼續按照主動性、可控性、漸進性的原則，完善有管理的浮動匯率制度，更大程度地發揮市場供求的作用，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。繼續深化外匯管理體制改革，加強對資本流動的監測、引導和管理。進一步滿足境內機構保留和使用外匯的需要，拓寬企業和個人對外投資渠道，鼓勵企業和個人“走出去”進行實業和金融投資。同時，嚴格資本特別是短期資本流入和結匯管理，加強和完善跨境資本流動監測預警體49系，嚴格控制投機資金。在采取綜合性貨幣政策工具加強調控的同時，繼續加強對金融機構的窗口指導和信貸政策指引，引導商業銀行防范快速擴張的風險，優化結構。

　　應當看到，造成當前國內流動性總體偏多的直接原因來自國際收支持續順差，從深層次看則與儲蓄率過高、消費率偏低的經濟結構性矛盾突出密切相關。僅僅依靠對沖銀行體系過多流動性以及加強信貸調控等并不能夠從根本上解決流動性不斷生成和經濟的結構性問題，只能為經濟增長創造平穩的貨幣金融環境，并以此為結構調整和加快改革贏取時間。在進一步加強銀行體系流動性管理的同時，更重要的是應充分利用好當前經濟持續較快增長、財政收入大幅增加的有利時機，加快推進經濟結構調整。當前應加快向公共財政轉型，增加公共消費性開支，完善社會保障體系，增強住房保障能力，穩定居民消費預期。發揮市場機制在引導投資中的主導作用，鼓勵有助于改善民生的第三產業和服務業等投資適度增長。繼續調整和規范外貿、外資和產業政策，適當擴大進口和市場開放。引導和鼓勵企業適當降低積累比例，優化企業、政府和居民收入分布結構，促進消費增長。繼續推進生產要素價格形成機制改革，提高和強化環保及勞動保護標準，促進經濟發展方式轉變。

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