金立新

　　今年3月1日，被人們稱為“信托新政”的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金管理辦法》開始正式實施，新政的實施在業內外曾引起極大的轟動。時至今日，信托新政已實施近半年，它對信托公司都帶來了什么樣的影響？信托公司出現了什么樣的變化？西南財大、重慶國投中國信托發展研究中心課題組的一份報告對此給出了答案。

　　該報告是收集了今年3月至7月的大量數據形成的。報告顯示，從行業整體發展態勢評價，信托新政實施后信托公司的變化呈現出三大明顯特征：

　　首先，整體規模增加，但實質提升不大。報告顯示，新政實施后，信托業整體資金規模仍呈放量趨勢，特別是個別信托公司管理資金規模已經超過2000億元水平。但是在數量擴容背后，信托行業實質提升不大。其原因在于，少數公司短期之內發生的受托管理的信托財產大幅度上升的情況，主要是依靠與銀行合作推出的

理財產品提高的。PE等新興業務只是剛剛開始，并無顯著增長趨勢，業務模式的可持續性尚待進一步檢驗。應當說，從業務轉型的角度說，整個信托業的實質提升并不是很大。在信托資金運用方式的結構上，新政實施后雖然有較大的變化，但主要是證券投資信托產品的數量和規模大幅度上升。其原因是股市火爆直接影響了信托公司的產品供給傾向。除了證券投資信托業務之外，其他投資類信托業務的開展涉及產品設計、項目選擇、客戶培育和營銷渠道的重構、項目管理等一系列問題，信托公司的人力資源和其他資源需要進行重組，業務流程也必須重構，困難很多，難度不小，因此，多數信托公司只能一方面著手進行業務轉型的各方面準備；另一方面選擇從最容易入手的證券投資信托業務入手轉型。

　　值得關注的是，也有個別信托公司在新政面前一籌莫展，業務陷于停頓。顯然，這類公司正面臨嚴峻的市場考驗。由此也可以推斷，新政正在加劇原先就存在的信托業的兩極分化現象。

　　其次，理財市場競爭激烈，通道化威脅依然。從各方市場信息分析，3月至7月理財市場競爭不斷加劇，銀行、證券等其他機構紛紛推出相應的

理財產品。同時從統計分析看，信托公司發行集合產品預期收益率呈提高趨勢，除了股市火爆和利率持續走高的因素影響之外，也有市場競爭強勢推動的影響。集合產品預期收益率呈不斷提高趨勢，必然壓縮信托產品的運用空間與范圍，信托公司信托業務的利潤空間也受到擠壓。

　　同時，在理財產品價值鏈上，信托公司的權重依然較低。其表現是，信托產品在金融投資之外的基礎設施、工商、

房地產等領域，貸款運用方式仍然占70%以上。而在金融投資領域，主導者是證券投資基金和證券公司，信托公司不具有主導優勢。而令市場普遍樂觀的單一信托產品發行中，銀行——信托聯結產品數量占絕對優勢，在該項業務中，信托公司收入微薄，通道性質更加明顯。

　　再次，各機構產出參差不齊，非貸款業務開拓不暢。資料顯示，近1/5的公司包攬了超過2/3的集合信托產品數量和發行規模，除了公司規模和換發牌照的因素，公司新業務方式的開發也是主要原因。從統計數據上看，金融領域投資數量和規模占比有了極大的增長，在總量增加不大的情況下，表明其他投資領域占比甚至絕對數量指標相應下滑。這也說明，在基礎設施、工商和房地產開發等領域如何運用非貸款方式開展信托業務亟待找尋出路。

　　報告顯示，新政實施后，行業間合作進一步深化。信信合作、信銀聯結、信證合作等形式在新政后有了更多的發展。最突出的是銀行與信托業之間的合作，深度和廣度都大大發展，參加信托——銀行聯結產品的信托公司在7月份已達到了12家。更令人欣喜的是，多數信托公司面對新的政策和市場環境，表現出了創新圖存的姿態，因而創新也比較活躍。整體而言，在資金運用方式方面漸顯信托特色，顯示了部分信托公司具有的較強的市場應變能力。主要經典創新包括：類資產證券化、私募股權投資。國民信托推出的“國民穩盈寶1號集合資金信托計劃”，首次將股指期貨引入證券投資類信托產品；華寶信托發行的“千足金———德匯——結構化證券投資資金信托計劃”，則是進行收益調增和分檔增設，優先受益人預期年化收益率在4.5%至5.2%之間；在結構上采用了“一般/次級/優先三級受益權”的設計。在產品創新的同時，在風險控制措施方面信托公司也屢有新招，比如平安信托“易初蓮花物業投資單一信托計劃”的風險控制采取了多元組合法。這些都體現出了信托公司在新政實施后的創新熱情。

　　但是，報告同時指出，這股熱潮是否能夠持續目前還存在疑問。最重要的不是信托公司創新熱情問題，而是證監會方面對于信托公司參與PE這一創新業務的曖昧態度。據多家信托公司反映的情況，保薦人對于保送上市材料的股份有限公司，只要發現其中有信托公司作為股東的，一律不受理。結合信托公司網下配售新股業務的被叫停等多方面因素分析，信托公司的PE信托產品難以通過證券發行的審批關，這是PE信托產品的最大硬傷和致命問題。而這種對信托公司的“歧視”政策是信托公司創新熱情能否持續的重要因素。

　　新政的實際效應整體而言，積極的因素大于消極的因素。僅僅不到半年的時間，信托新政的長期效應還不能確定，但信托公司對理財市場的影響力和信托公司市場價值不降反升，特別是信托行業的一系列“創新”、“合作”等動作，說明了信托公司較強的市場適應能力以及信托機制的內在魅力，也不能否認新政的積極影響。