見習記者 王鎮江

　　8月21日傍晚，中國人民銀行宣布，自8月22日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率0.27個百分點，由現行的3.33%提高到3.60%；一年期貸款基準利率上調0.18個百分點，由現行的6.84%提高到7.02%；其他各檔次存貸款基準利率也相應調整。

　　這是人民銀行今年以來第4次加息，也是1993年以來10次加息中首次出現的兩個月內連續兩次加息。而此次貸款利率提升幅度低于存款利率提升幅度，也是自1993年以來，繼今年5月19日之后，第二次出現這種存貸利率調整不同步的情況。

　　加息要看“累積效應”

　　今年5月份以來，通貨膨脹壓力明顯加大，CPI指數5到7月一路上升(3.2%，4.4%，5.6%)。居民對未來通貨膨脹的預期指數亦達到40.2%，是1999年調查以來的次高水平。

　　加息被業界認為是治理通貨膨脹的有效工具。但選擇在周二而不是慣常的周五或周六加息，確實出乎市場預料之外。

　　中國銀行國際金融研究所研究員譚雅玲表示，選擇周二，央行的時機和節奏把握得非常好：其一，現在通貨膨脹壓力很大，市場對加息的預期非常明顯，如果再不及時加息，反倒被動；其二，周二股市上漲最快，而周五一般趨于下降。選擇在這個時候加息正好是對股市的一個警告。

　　一金融機構人士稱，央行加息通常都是在20號左右，而且至少間隔一個月，選擇在這個時候加息可能有兩個原因：一是通脹壓力太大，而加息的效果往往滯后，如果再等到下月加息，通脹可能已經比較嚴重了；二是因為受次債危機影響，美聯儲9月份可能降息，我們趕在之前加息，可以少受些影響，贏得主動。

　　但加息是否真的有效？

　　自去年以來，央行已經連續多次加息，并連續提高準備金率，增加央票發行量。盡管如此，流動性過剩狀況依然沒有根本轉變，銀行信貸和固定投資依然增長過快，股市樓市依然快速上漲。

　　央行反洗錢局局長唐旭分析，相對于行政手段而言，貨幣政策是一種市場化的“平滑手段”，發生效力本來就比較慢，效果也不會那么明顯。而且，我國的市場化程度不如西方國家那么高，貨幣政策的傳導機制不夠流暢，發生作用較為緩慢很正常。他說，貨幣政策本來就是要熨平經濟而非引起經濟波動，市場感覺波動不大，這正是央行所期望的。如果加息后股市樓市馬上大幅跌下來，反倒是壞事了。

　　唐旭強調，效果不明顯不是沒有用，而是“在慢慢地發生作用”。

　　對此，譚雅玲表示贊同。她認為加息要看其“累積效應”，而不能簡單看一次加息后的市場反應。在美國，可能一年加息17次，每次提高25個基點，這種小幅度的連續加息，讓市場形成一個穩定的預期，可以靈活調整，避免引起太多的振蕩。央行這個時候加息，即是一個收縮的信號，是對市場的警示。

　　中金公司首席經濟學家哈繼銘估計，今年全年的CPI大約為4%，遠高于去年的1.5%，因而，下半年還會加息一次。但他認為，到4季度CPI會有回落，不大可能再有加息。

　　必要但不是唯一辦法

　　社科院世經所所長余永定說，這次加息非常必要。CPI上升到5.6%，是對宏觀調控發出的嚴重警告。在歐洲，中央銀行的通貨膨脹目標是2%，大多數發達國家所能容忍的通貨膨脹率在3%左右。在相當一段時間內，中國公眾已經習慣了3%的通貨膨脹率。

　　但他認為，當前通貨膨脹的惡化由多方面原因造成，有些問題不是可以通過貨幣政策解決的。例如，如果供不應求缺口是由于供給方原因造成的，信貸緊縮有可能導致供給的進一步減少，從而導致通貨膨脹的進一步惡化。“解決中國的通貨膨脹問題，應該采取一攬子的措施。”

　　對此，哈繼銘有相似看法，他表示，中國目前的流動性過剩、通貨膨脹等問題，不是央行一家所能解決的，我們“不能將這么多的問題都壓在央行肩上”。

　　他認為，造成上述問題更重要的原因，一是資源價格扭曲，二是環境污染嚴重，三是中國的高儲蓄率。由于資源價格扭曲、環境污染成本低，資金成本低(低利率)，企業生產成本過低，利潤偏高，從而持續刺激企業擴大再生產，導致我國貿易順差持續不斷增加。要維持國內外平衡，只好進一步擴大投資，形成惡性循環。

　　為此，國家應理順資源價格，加大污染成本，切實做好環保工作，同時健全社會保障體系，解除百姓的后顧之憂，刺激居民消費。此外，要采取更積極的措施鼓勵境外投資。比如擴大自由結售匯的試點范圍，另外，不僅允許到香港投資H股，還可進一步鼓勵到美國、日本等資本市場投資等。

　　另外，還有一個重要問題是匯率偏低，雖然人民幣對美元在不斷升值，但相對于歐元等一攬子貨幣卻是在貶值。這導致資金仍源源不斷地涌入中國，進一步加大了流動性，使央行不得不投放更多基礎貨幣，從而增加了通貨膨脹的壓力。為緩解這一問題，當前最有效的手段是

　　他認為，現在人民幣對一攬子貨幣升值的空間仍有3-5%，對美元的升值空間有6%，“如果升值，這種輸入性通貨膨脹會明顯減弱。”哈繼銘說。