李倩　　

　　央行宣布自8月22日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。這是央行繼3月18日、5月19日、7月21日三度加息后，今年以來第四次提高存貸款基準(zhǔn)利率。半年內(nèi)四次加息，歷史罕見。

　　的確，近日陸續(xù)公布的一系列經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)都不令人樂觀：外貿(mào)順差繼續(xù)增加、貨幣供應(yīng)量一再放大、信貸增速勢頭未減、投資增幅高位運(yùn)行、CPI創(chuàng)10年新高，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行由偏快走向過熱風(fēng)險(xiǎn)加劇，其中物價(jià)持續(xù)上行不僅帶來了通脹壓力，也使央行數(shù)次加息，但實(shí)際利率依然為負(fù)，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢再增壓力。

　　盡管如此，宏觀管理部門、國內(nèi)外各大投資銀行對(duì)于我國目前面臨的通脹嚴(yán)重性，仍然分歧較大。

　　一方意見認(rèn)為，7月份CPI同比上漲5.6%，雖然創(chuàng)10年來新高，但剔除食品價(jià)格的核心CPI漲幅卻創(chuàng)6個(gè)月新低。況且，7月份當(dāng)月固定資產(chǎn)投資增長率有所回落。

　　但另一方意見認(rèn)為，洪災(zāi)等因素可能導(dǎo)致今年秋糧減產(chǎn)、食品價(jià)格進(jìn)一步上漲，而制造業(yè)和服務(wù)業(yè)成本的上升也已開始轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上。德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿認(rèn)為，中國出現(xiàn)了全面的物價(jià)上漲。他說，食品價(jià)格的上漲已經(jīng)從豬肉及食用油蔓延到方便面、其它肉類、水產(chǎn)、乳制品和豆制品，甚至餐廳也在加價(jià)。此外，大型石油公司已要求上調(diào)成品油價(jià)格，

房地產(chǎn)價(jià)格也在大幅上升。申銀萬國首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師李慧勇認(rèn)為，7月份投資回落主要由季節(jié)性因素造成，實(shí)際上，從企業(yè)效益、新開工項(xiàng)目等因素來看，未來投資增速加快的可能性更大。

　　央行則在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出，目前，前期糧食和肉禽蛋價(jià)格的上漲已逐步傳導(dǎo)到下游食品加工、餐飲等行業(yè)，因此有必要高度關(guān)注價(jià)格傳染問題，防止價(jià)格全面上漲。

　　因此，面對(duì)貨幣供應(yīng)量、信貸增速、投資增幅的高位運(yùn)行，CPI的不斷攀升，在中美利差不斷縮小的形勢下，作為貨幣政策的制定和執(zhí)行部門，央行還是適時(shí)選擇了“一年期存款利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，而貸款利率僅上調(diào)0.18個(gè)百分點(diǎn)”的加息策略。

　　央行的這種被稱為“不對(duì)稱加息”選擇，不僅有利于保護(hù)存款人利益，直接增加居民的利息收益；而且有利于削減銀行放貸沖動(dòng)，不過多增加企業(yè)利息負(fù)擔(dān)。尤其是貸款利率上調(diào)幅度較小，并沒有過于加重“房貸族”的還貸負(fù)擔(dān)，防止像美國那樣發(fā)生“次級(jí)債危機(jī)”。

　　當(dāng)然，存款“搬家”的趨勢并不可能就此打住，我們畢竟正處在一個(gè)“資產(chǎn)型”的世界里。加息也并不能舒緩因供應(yīng)短缺引起的通貨膨脹，但卻是抑制流動(dòng)性過剩、控制信貸投放的重要手段。

　　因此，分析人士認(rèn)為，央行顯然是在以加息這一貨幣政策，向市場傳遞緊縮信號(hào)，進(jìn)一步影響通脹預(yù)期。實(shí)際上，央行此次的加息公告也與前不同，開宗明義地指出其目的“為合理調(diào)控貨幣信貸投放，穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期”。

　　正如專家所言，連續(xù)加息體現(xiàn)了央行保持幣值穩(wěn)定，遏制經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱的決心，體現(xiàn)了貨幣政策穩(wěn)中適度從緊的取向。中國社科院金融研究所的彭興韻博士說，加息表明了政府一種負(fù)責(zé)任的態(tài)度，那就是對(duì)物價(jià)上漲決不會(huì)放任不管，這有利于穩(wěn)定人們的通脹預(yù)期。

　　此時(shí)繼續(xù)加息，必然導(dǎo)致中美利差縮小，"熱錢"可能進(jìn)一步流入，進(jìn)而導(dǎo)致央行為對(duì)沖外匯占款投放的貨幣增加，流動(dòng)性充裕。但現(xiàn)在看來，央行正在采取措施，解決這一問題。一是外匯局推出個(gè)人可以直接投資境外證券市場的政策，拓寬外匯資金流出渠道，促進(jìn)國際收支基本平衡；二是年內(nèi)第四次發(fā)行規(guī)模超過1000億元的定向央票，抽走過剩的流動(dòng)性；三是在銀行間外匯市場推出人民幣外匯貨幣掉期交易，滿足國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體規(guī)避

匯率風(fēng)險(xiǎn)需要。

　　同時(shí)，本外幣利率倒掛使央行的加息效果遭遇挑戰(zhàn)。在目前的利率結(jié)構(gòu)以及

人民幣升值預(yù)期背景下，選擇美元貸款既可能"套利"，還可能"套匯"。貨幣錯(cuò)配、變相結(jié)匯、外幣貸款利率壓低等因素，影響著央行的加息效果。

　　另外，對(duì)于目前高額的投資回報(bào)來說，不到7%的借貸成本并不能影響企業(yè)的借貸意愿，何況樓市、股市等資產(chǎn)市場持續(xù)火爆，加息后的貸款利率對(duì)于借貸者來說并不足為慮。但現(xiàn)實(shí)的情況是，我們不可能在人民幣升值預(yù)期的大背景下，短期內(nèi)大幅度提高利率。

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘表示，中國不應(yīng)一味動(dòng)用利率政策，而應(yīng)該有其他配套政策。沒有其他政策到位，利率政策起不到作用。他認(rèn)為，如果各種資源價(jià)格理順了，出口就不會(huì)增加得這么快，流動(dòng)性也不會(huì)這么厲害。

　　顯然，相關(guān)部門應(yīng)進(jìn)一步出臺(tái)宏觀調(diào)控政策，遏制經(jīng)濟(jì)繼續(xù)由偏熱走向過熱。