鮑思思 陶文

　　社�；�金是老百姓的“養(yǎng)命錢”。在社�；�金投資運(yùn)用時(shí)，世界各國(guó)管理者都是在國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的指導(dǎo)下，按照安全性、流動(dòng)性、收益性、公益性原則尋找最佳的投資途徑，使基金發(fā)揮最大的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)效益。

　　我國(guó)社�；�金的實(shí)際投資組合貌似安全卻收益率偏低。雖然近幾年社保基金投資收益率維持在2.25%以上，但如果考慮通貨膨脹因素，實(shí)際投資收益率偏低，2004年甚至為負(fù)值。綜觀目前我國(guó)社�；�金的運(yùn)行情況，可以發(fā)現(xiàn)總的運(yùn)營(yíng)偏向保守，注重安全勝于收益，究其主要原因如下：

　　首先，投資工具有限，影響了投資收益。目前投資工具主要局限于銀行存款，購(gòu)買國(guó)債。雖然銀行利率有所提高，銀行存款的收益比以往有所增加，但投資回報(bào)率仍然偏低，無(wú)法抵御通貨膨脹的侵蝕；購(gòu)買國(guó)債也一樣難以規(guī)避通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)社保基金投資實(shí)際收益率一直在2%-3%之間徘徊，而英國(guó)

養(yǎng)老保險(xiǎn)金1997-2006年平均實(shí)際收益率為5.7%，其中1999年和2005年的實(shí)際收益率分別為18.6%和16.8% 。據(jù)世界銀行披露，1980-1990年間美國(guó)、荷蘭的養(yǎng)老基金投資實(shí)際收益率分別為8%和6.7%。

　　其次，資產(chǎn)規(guī)模小，面臨嚴(yán)重的支付缺口。2005年，美國(guó)保險(xiǎn)基金的資產(chǎn)規(guī)模就已達(dá)到123480億美元，而中國(guó)僅為272億美元，美國(guó)是中國(guó)的474倍。據(jù)當(dāng)時(shí)的人口普查資料顯示，美國(guó)人口約2.96億，而中國(guó)人口總數(shù)為13.3億，中國(guó)是美國(guó)的4.5倍，相比之下，我國(guó)的社保支付壓力是非常大的。

　　除上述因素之外，社�；�金還存在管理體制、運(yùn)行機(jī)制和監(jiān)督制衡機(jī)制不健全等內(nèi)部因素的制約，如果不能解決上述問題，到2010年以后，我國(guó)的社會(huì)保障問題將更加嚴(yán)重。

　　社保基金入市的問題與機(jī)遇

　　世界各國(guó)社�；�金的投資工具和方式很多，除了銀行存款和政府債券外，還有公司股票、公司債券、

房地產(chǎn)投資、抵押貸款、指數(shù)期貨、投資基金、實(shí)業(yè)投資等。目前，資本市場(chǎng)成為了社�；�金投資的主要場(chǎng)所。

　　借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家成功經(jīng)驗(yàn)，逐步放開社�；�金投資資本市場(chǎng)是大勢(shì)所趨，這也是我國(guó)資本市場(chǎng)走向成熟不可避免的選擇。不過，目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)仍存在一些問題，這些問題影響了社�；�金進(jìn)入資本市場(chǎng)的積極性。具體表現(xiàn)在：

　　第一，資本市場(chǎng)規(guī)模和流動(dòng)性小、效率低，交易手段單一。這限制了社�；�金資產(chǎn)組合的彈性，難以根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和利率波動(dòng)靈活調(diào)整資產(chǎn)組合；交易手段單一、交易工具形態(tài)落后使社保基金不能利用金融衍生產(chǎn)品如利率期貨、期權(quán)等現(xiàn)代金融工具進(jìn)行套期保值。

　　第二，證券市場(chǎng)仍具有政策市特點(diǎn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大。社�；�金大規(guī)模進(jìn)入資本市場(chǎng)有可能遭遇系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的巨大損失。

　　第三，我國(guó)資本市場(chǎng)尚未建立避險(xiǎn)和對(duì)沖機(jī)制。主要用于對(duì)沖的股指期貨還沒推出，避險(xiǎn)工具缺乏，加大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，社�；�金大規(guī)模進(jìn)入資本市場(chǎng)后保證本金安全性的概率很低。

　　第四，資本市場(chǎng)仍不規(guī)范。其中最重要是市場(chǎng)主體的規(guī)范化，即上市公司的規(guī)范化。大部分上市公司不僅盈利能力不強(qiáng)，而且分紅派現(xiàn)少，市盈率偏高，行為不規(guī)范，缺乏可持續(xù)成長(zhǎng)性，社�；�金與資本市場(chǎng)滲透缺乏穩(wěn)固的微觀基礎(chǔ)。社�；�金之所以成為西方發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)最主要的機(jī)構(gòu)投資者之一，關(guān)鍵在于這些國(guó)家的上市公司具有很高的投資價(jià)值。

　　當(dāng)然，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展中存在的這些問題有一個(gè)重要原因是缺乏規(guī)范的機(jī)構(gòu)投資者，這也給中國(guó)的社�；�金發(fā)展帶來(lái)了機(jī)遇。

　　社�；�金與資本市場(chǎng)的互動(dòng)與“雙贏”

　　社�；�金進(jìn)入資本市場(chǎng)，以多種方式投資于有價(jià)證券，這既是社�；�金自身保值增值的發(fā)展需求，同時(shí)也是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的良好契機(jī)。

　　社�；�金投資渠道狹窄，既限制其資金運(yùn)用，也影響了收益率。從我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)踐看，保險(xiǎn)監(jiān)管部門在逐步放寬對(duì)社�；�金進(jìn)入資本市場(chǎng)的限制。在目前國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體形勢(shì)一向好的大背景下，資本市場(chǎng)為社�；�金提供了一個(gè)絕佳的資產(chǎn)保值增值的領(lǐng)域。

　　雖然目前資本市場(chǎng)上可供投資的品種并不是很豐富，但比起單純的銀行與債券來(lái)說(shuō)，可供選擇的余地要更大些。社�；�金進(jìn)入資本市場(chǎng)，可選擇多種投資工具，并把不同期限、不同性質(zhì)、不同風(fēng)險(xiǎn)和收益的投資工具進(jìn)行組合，在保證資產(chǎn)保值增值的同時(shí)，又能有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，形成一個(gè)合理的投資結(jié)構(gòu)，保證資金的安全性和收益性。

　　對(duì)于資本市場(chǎng)而言，社�；�金的加入可以促進(jìn)上市公司改善質(zhì)量。社�；�金從投資角度來(lái)說(shuō)是一個(gè)純粹的投資者，它在資本市場(chǎng)上的投資運(yùn)用既注重股價(jià)在市場(chǎng)上的成長(zhǎng)空間，又注重公司每年的分紅派現(xiàn)能力，上市公司只有不斷改善質(zhì)量，才能吸引社�；�金為其投資。

　　此外，擁有長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來(lái)源的社保基金，是資本市場(chǎng)上重要的機(jī)構(gòu)投資者，為一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行量和二級(jí)市場(chǎng)交易量的擴(kuò)大提供了雄厚的資金支持。世界主要國(guó)家越來(lái)越多的養(yǎng)老基金涉足證券市場(chǎng)，購(gòu)買企業(yè)股票和債券。養(yǎng)老基金在現(xiàn)代金融體系中已經(jīng)是證券市場(chǎng)上主要的投資者之一，成為證券市場(chǎng)上主要的穩(wěn)定力量。

　　社�；�金入市還可以促進(jìn)資本市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新。管理社保基金的機(jī)構(gòu)投資者，在資本市場(chǎng)投資中提高收益率、回避風(fēng)險(xiǎn)、降低交易成本以及實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的期限匹配等方面的需求，是資本市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新的重要源泉。以美國(guó)資本市場(chǎng)為例，從20世紀(jì)70年代以來(lái)，各種各樣的創(chuàng)新產(chǎn)品，包括零附息債券、附屬抵押債務(wù)、擔(dān)保投資契約的出現(xiàn)和成功，在很大程度上都要?dú)w功于以養(yǎng)老金為代表的社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資。

　　社保基金自身的性質(zhì)決定了其長(zhǎng)期、穩(wěn)健的投資風(fēng)格，有助于培養(yǎng)大眾投資者長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的理念。社保基金入市使得社�；�金成為繼證券公司、基金和境外合格投資者之后機(jī)構(gòu)投資者的又一生力軍。作為機(jī)構(gòu)投資者，與散戶相比，擁有更強(qiáng)的信息收集和識(shí)別能力，能夠?qū)λ�投資的企業(yè)形成更強(qiáng)的外部監(jiān)督，有利于資本市場(chǎng)健康有序的發(fā)展。

　　綜上，社保基金入市不但給其提供了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的機(jī)遇，而且也是提升綜合經(jīng)營(yíng)實(shí)力的重要途徑，同時(shí)有利于資本市場(chǎng)發(fā)展，促進(jìn)金融資源的優(yōu)化配置，從而達(dá)到社�；�金與資本市場(chǎng)的互動(dòng)與“雙贏”。

　　主動(dòng)防范入市風(fēng)險(xiǎn)

　　社�；�金入市，可以實(shí)現(xiàn)社保基金與資本市場(chǎng)的“雙贏”，但又蘊(yùn)含著巨大的投資風(fēng)險(xiǎn), 如控制不當(dāng), 不僅不能提高保險(xiǎn)投資收益率，反而會(huì)遭受更巨大的損失。因此，應(yīng)積極主動(dòng)地采取各種有效措施防范和控制入市風(fēng)險(xiǎn)。

　　第一，規(guī)范發(fā)展資本市場(chǎng)、提高上市公司質(zhì)量。上市公司質(zhì)量高低直接影響我國(guó)社�；�金入市投資運(yùn)營(yíng)的收益和安全。尤其需要指出的是，應(yīng)積極借鑒國(guó)外股票市場(chǎng)發(fā)展過程中的成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)，綜合中國(guó)的具體國(guó)情，最大力度降低資本市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　第二，建立健全系統(tǒng)化的社保基金投資監(jiān)管體系。首先，強(qiáng)化社�；�金監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職能，包括加強(qiáng)資格監(jiān)管和道德風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管；其次，加強(qiáng)社�；�金管理系統(tǒng)框架的建立，明確各相關(guān)主體的職責(zé)；再次，以安全為核心設(shè)計(jì)社保基金投資運(yùn)營(yíng)的激勵(lì)和約束機(jī)制。

　　第三，健全社�；�金投資運(yùn)營(yíng)方面的法律法規(guī)體系。加快《社會(huì)保障基本法》和《社會(huì)保障(險(xiǎn))基金管理法》等法規(guī)的制定，對(duì)基本的基金管理問題進(jìn)行規(guī)范；根據(jù)不同類型社�；�金的特點(diǎn)，制定相應(yīng)的單行法，并制定專業(yè)的社保基金管理?xiàng)l例。

　　第四，完善和規(guī)范現(xiàn)有信息披露制度。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，信息不完全和信息不對(duì)稱是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因之一。需要通過公開透明、綱目兼?zhèn)�、層次清晰、易于操作、公平�?zhí)行的信息披露制度促進(jìn)市場(chǎng)效率的提高，減少風(fēng)險(xiǎn)隱患。

　　第五，拓寬社�；�金的投資領(lǐng)域，加快金融工具的創(chuàng)新。分散投資是降低社保基金入市風(fēng)險(xiǎn)的主要途徑，因此，可以適度放寬社保基金的投資領(lǐng)域，比如允許社�；�金委托銀行貸款、開辦社會(huì)保險(xiǎn)銀行等；加快社保基金QDII步伐，通過國(guó)際資本市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)保值增值。同時(shí)加快金融工具創(chuàng)新，為社�；�金入市投資提供避險(xiǎn)工具。

　　社�；�金在保證足夠的償付能力下，將閑置的資金投入到資本市場(chǎng)，一方面可以降低風(fēng)險(xiǎn)、增加利潤(rùn)、有效地實(shí)現(xiàn)保值和增值；另一方面也有利于擴(kuò)大我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍，穩(wěn)定資本市場(chǎng)，有利于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。當(dāng)然，社�；�金入市也要注意防范其可能的潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)大力改善資本市場(chǎng)的投資環(huán)境，適時(shí)地逐步放開社�；�金投資資本市場(chǎng)的政策管制，真正實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)和社�；�金的“雙贏”格局。