本報記者 姜艷艷 北京報道

　　資金回流問題已經十分明顯，不過，中國對于資本市場的管制還是很嚴格的，即便有熱錢效應也不對市場產生太大的沖擊。此前對于黑石這樣公司的投資只能算投石問路，在真正掌握了國際戰略投資的方法后，從源頭上將資金引出去，則特別國債的發行作用就能彰顯出來。

　　1.55萬億特別國債分批發放，首批最快本周批出。整個上周，似乎為了應和7月份CPI的繼續高企，有關特別國債首批6000億行將通過農行“倒手”央行，隨后分兩次發放6000億及余下3500億特別國債的消息成為市場談論的重點。權威部門透露，此次特別國債期限有望是10年和15年期，利率則分別為4.3%和4.45%，比較貼近目前市場水平。

　　緊縮流動性是財政部放債時提及的第一目的。不過，權威經濟學家和分析人士的普遍共識是，6000億的特別國債的確有緊縮流動性的作用，但是，相對于持續增大的貨幣投放量以及信貸投資高燒不退，即便接下來的9500億也有用完的一天。

　　“江湖救急”之后，特別國債會否繼續發放，市場又如何應對這個變相增加的流動性呢？

　　“定時炸彈”行將引爆

　　“通過農行‘過手’，完成財政部特別國債與央行外匯之間的置換，注資投入即將成立的中國投資有限責任公司，實現外匯投資的多元化。”中投證券固定收益分析師李栓勞8月16日接受《華夏時報》記者采訪時表示，央行以這部分特別國債為貨幣政策工具，根據市場情況有節奏地向市場投放，以此進行流動性收縮，會對近期市場構成壓力。特別國債的發行將會增加長期品種的供應，能夠完善市場收益率曲線，為企業債、金融債長期品種的定價提供一個基準，對債券市場具有重要意義。

　　李栓勞表示，從8月15日，財政部發行的20年期的13期記賬式國債，中標利率為4.52%上可以看出，雖然這個利率水平略低于市場預期，但反映出市場對長期債比較歡迎。而這個利率水平也為特別國債的定價提供了參考——“長期國債一直在市場上比較缺乏，而這塊市場正是包括保險基金等追求穩定收益的資金所大量需求的。”

　　“不排除指派給流動性過強銀行的可能。”李栓勞認為，在貿易順差不斷加大的情況下，央行被動投放貨幣量不斷增加，目前銀行的利率較低，導致商業銀行放貸量加大，央行可以加快特別國債的發放節奏，從而達到緊縮貨幣的目的。“央行只有采取這樣的方法，才能真正對市場構成壓力�！�

　　A股市場不必過度緊張

　　朝向頂風放貸的商業銀行等“定向爆破”特別國債，無疑具有降低信貸資金、收緊銀根的作用。

　　不過，分析人士指出，6月底特別國債批出的消息曾在市場人士的過度解讀之下，出現了A股市場大幅“錯殺”情況。心有余悸的市場經不起剛性緊縮政策壓力，因此無論財政部隨后的解讀抑或專家的分析文章都指明了同一個問題——央行的穩定作用應在第一位，特別國債的緊縮影響遠沒有期望中的影響力。

　　“或者說根本沒有多大影響�！睎|方證券宏觀市場分析師張揚表示，這只是一次財政部和央行之間的資產置換，央行究竟何時將國債發放出去，以及發放的對象為何沒有時間表，“每個月200億美金的順差額仍在不斷增加，海外資金的回流效應逐步增加，且不論央行的發放舉動動機為何，市場的資金就會沖淡特別國債的影響”。

　　知名行業評論員葉檀也表示，6000億特別國債的發行，雖有緊縮信貸的作用，但也有可能對

資本市場產生反向影響——因為發行特別國債，從根本上來說還是擴張政策，在融資成本增加與通貨膨脹并存的情況下，充裕的流動性可能會加速向資本市場流動。

　　救急之后怎么辦

　　6000億特別國債的投放計劃迅速出爐，與7月份CPI指數創10年來新高不無關系。而上述分析師的觀點則認為，即便短期內特別國債對于市場具有緊縮作用，也難真正影響流動性過強的局面。

　　“除非市場繼續發放更多的國債。”

北京師范大學經濟與工商管理學院教授、金融系主任賀立平表示，以上半年增加了3000億美金的

外匯儲備速度看，1-2年內國家總體外匯儲備突破2.5萬億很有可能。這么多的外匯怎么消化，不斷增加即將成立的中投公司資本金，通過其將資金分散投入海外市場最有可能。從這個結果倒推，只有繼續發行特別國債才能滿足分流外匯的作用。

　　然而，中投公司的投資分流作用并非一勞永逸。專家透露，目前國際市場的凈資產收益率在3%左右，而中國市場的凈資產收益率則高達11%，很多投資出去的資金繞了一個圈兒，重新回流到國內市場。

　　“擴大的資金份額通過各種渠道回流到了國內，流動性又出現了新的增量循環。中投公司最終的投資能力以及主管部門的管理思想面臨考驗。”專家表示，今年4、5、6三個月份，中國持續堅持美國國債的事實可以看出，主管部門分散外匯投資，把雞蛋放在多個籃子里的思路十分明確。

　　“除了投資美國市場，其實，最臨近我們的香港市場、越南等東南亞市場也有著良好的投資機會。只要能夠在這些市場挖掘良好的投資機會，資金回流的壓力自然可以減輕�！崩钏▌诒硎尽�