南方周末記者 鄧瑾 發(fā)自北京　

　　當(dāng)前是食品價(jià)格上漲等短期因素推動(dòng)的物價(jià)水平上漲，還是由于貨幣供應(yīng)量過大導(dǎo)致的通貨膨脹？貨幣供應(yīng)量又是緣何放大？出口競爭力與之有什么關(guān)系？要抑制目前的物價(jià)上升，有怎樣的政策手段可以使用？

　　物價(jià)水平上升究竟是因?yàn)樨i少了、糧食貴了，還是人民幣太多了，各方仍在探討。

　　通脹，來了

　　7月份，居民消費(fèi)品的物價(jià)上漲幅度創(chuàng)10年新高。

　　本周一，7月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)火熱出爐。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月份食品、衣服、家庭設(shè)備用品、醫(yī)療、交通、通信、教育、娛樂等一籃子居民消費(fèi)品的價(jià)格指數(shù)比去年同期上漲5.6%，大大高于6月份的4.4%，創(chuàng)10年來新高。

　　這已經(jīng)是今年第4個(gè)月CPI超過央行年初預(yù)定的3%的通貨膨脹警戒線。

　　如果央行繼續(xù)以往溫和的貨幣調(diào)控力度，那么今年我們將很可能迎來10年來最高的年通貨膨脹率，超過4%。

　　此輪通貨膨脹由糧油肉蛋等食品價(jià)格大幅上漲引發(fā)，現(xiàn)在已經(jīng)擴(kuò)散到諸如方便面等食品下游行業(yè)和汽油。更多行業(yè)準(zhǔn)備提價(jià)。合謀漲價(jià)、哄抬價(jià)格等現(xiàn)象也開始出現(xiàn)。

　　國務(wù)院13日晚發(fā)出緊急通知，稱消費(fèi)品物價(jià)大幅上漲已經(jīng)成為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的突出問題，要求各地區(qū)、各部門切實(shí)保證市場供應(yīng)，維護(hù)副食品價(jià)格穩(wěn)定。

　　比CPI漲得快得多的是

房價(jià)(由于住房具有投資品屬性，因此房價(jià)并沒有算入CPI中)。近期房價(jià)出現(xiàn)全國性上漲，北京、深圳的房價(jià)連續(xù)十幾個(gè)月同比漲幅在10%左右。

　　然而對(duì)于這輪物價(jià)上漲是否會(huì)持續(xù)且更大范圍擴(kuò)散，并且導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)再一次過熱，目前在政府部門和學(xué)界都存在兩種截然不同的判斷。

　　一種認(rèn)為當(dāng)前消費(fèi)物價(jià)上漲是結(jié)構(gòu)性的，除食品和汽油以外的物價(jià)上漲仍控制在相當(dāng)?shù)偷乃�平上。此外，如果今年秋糧豐收，以及正在飼養(yǎng)的生豬的增加，食品價(jià)格的快速上漲將不會(huì)持續(xù)。因此，可以預(yù)期今年年底或明年初的CPI漲幅將回落。

　　與此相關(guān)的一個(gè)重要數(shù)據(jù)是民工工資。食品價(jià)格的快速上漲對(duì)這個(gè)總數(shù)近1.2億的人群的生活產(chǎn)生了巨大壓力，如果他們的工資同步上升，食品價(jià)格的上漲將傳導(dǎo)到工業(yè)品上，可能導(dǎo)致進(jìn)一步的通脹壓力。

　　央行則代表另一種觀點(diǎn)。上周公布的《央行二季度貨幣政策報(bào)告》指出，當(dāng)前物價(jià)上漲并非僅受偶發(fā)或臨時(shí)性因素影響，持續(xù)快速增加的國際收支順差(外匯凈流入)使通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)趨于上升。因此，防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)向過熱應(yīng)是當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。

　　這實(shí)際上是說，此輪通脹的主要原因是貨幣增長過快，即過多的錢追逐商品，導(dǎo)致商品價(jià)格上漲，而不是像豬瘟那樣的偶發(fā)因素。

　　不同的判斷對(duì)應(yīng)不同的政策手段。前者將著力于保障糧食和食品的供應(yīng)，即使加息，也將是小幅上揚(yáng)，旨在削減通貨膨脹預(yù)期。而后者，將很可能意味著力度更大的貨幣緊縮政策，比如較大幅度加息，并加快人民幣升值。

　　中國已經(jīng)是連續(xù)第8個(gè)月處于實(shí)際負(fù)利率之中，錢越存越貶值。就拿7月份來說，刨去5.6%的通貨膨脹率，7月到期的一年期存款實(shí)際利率為-3.35%，扣除20%的利息稅后實(shí)際更低。

　　事實(shí)上為抑制通貨膨脹，央行今年已經(jīng)三次上調(diào)了利率，但每次都很溫和。其中，一年期存款利率每次均上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由2.52%提高到3.33%。存款利息稅自2007年8月15日起由20%下調(diào)到5%，屆時(shí)一年期存款稅后利率相當(dāng)于提高了0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　然而這些溫和的加息手段遠(yuǎn)遠(yuǎn)阻止不了通貨膨脹的腳步。即使把這些政策都考慮在內(nèi)，7月份的實(shí)際利率仍然為負(fù)。

　　而中國自2000年以來就已經(jīng)是世界上儲(chǔ)蓄率最高的國家，儲(chǔ)蓄占到GDP的50%以上。

　　實(shí)際負(fù)利率進(jìn)一步推高了貨幣的供應(yīng)，也將加劇通貨膨脹。

　　錢，太多

　　市場上錢過多了，商品價(jià)格自然就漲。

　　錢過多的原因，一是中國出口持續(xù)大于進(jìn)口，導(dǎo)致國際收支差距加速擴(kuò)大，外匯如潮水般涌進(jìn)中國；二是低利率甚至負(fù)利率，使銀行信貸始終有擴(kuò)張的沖動(dòng)。

　　現(xiàn)在每天大約有10億美元源源不斷地流入中國，而這個(gè)數(shù)字在去年大約是6億多，在中國入世元年2002年大約是2億。

　　由于中國實(shí)行外匯管制，這也意味著，央行為購買這10億美元每天需要投放七十多億人民幣(外匯占款)。這些錢最后流向商業(yè)銀行形成了基礎(chǔ)貨幣。基礎(chǔ)貨幣就是商業(yè)銀行用來“生錢的錢”。最終，這七十多億元的外匯占款又將以幾倍大的規(guī)模通過貸款投向社會(huì)。

　　而這還只是一天的外匯凈流入帶來的貨幣流動(dòng)性。

　　截止到6月末，中國的外匯儲(chǔ)備已超過1.33萬億美元，且增速迅猛。今年上半年，新增外匯儲(chǔ)備高達(dá)2663億美元，已經(jīng)超過了去年全年的新增額2473億美元。

　　這種遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過正常需要的外匯儲(chǔ)備無論數(shù)量還是增長速度，都是世界金融史上所僅有。中國貨幣政策的獨(dú)立性正遭受侵蝕。

　　僅今年上半年，為購買新增外匯儲(chǔ)備，外匯占款超過2萬億元。這2萬億元的基礎(chǔ)貨幣又將為商業(yè)銀行創(chuàng)造幾倍的貸款額。而年初提出的指導(dǎo)性新增貸款數(shù)量大約是3.7萬億。

　　外匯占款持續(xù)擴(kuò)張，使得央行控制貨幣供給的難度加大。為了緩解錢太多的問題，央行這幾年都在使用多種貨幣工具以控制貨幣供應(yīng)量。

　　今年上半年，央行共發(fā)行央行票據(jù)(央行向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債券，回籠基礎(chǔ)貨幣)2.6萬億元，每月一次共6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率(商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例)共3個(gè)百分點(diǎn)，大約凍結(jié)銀行資金超過1萬億元。

　　根據(jù)央行報(bào)告，央行通過上述對(duì)沖工具，基本回收了上半年外匯占款投放的流動(dòng)性。

　　然而外匯還在源源不斷地加速涌入，如果中國政策不做劇烈調(diào)整的話，那么外匯儲(chǔ)備突破3萬億美元的那天并不遙遠(yuǎn)。而且央票是短期債券，到期后如果不發(fā)新的央票回收，就等于在投放基礎(chǔ)貨幣。央行對(duì)沖手段的可持續(xù)性正面臨挑戰(zhàn)。

　　1.55萬億特別國債正是在這樣的背景之下出臺(tái)。若全部公開發(fā)行，相當(dāng)于提高10次存款準(zhǔn)備金率，每次提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。而且特別國債鎖定資金時(shí)間更長，達(dá)到10年。首期6000億額度可望近期發(fā)行。

　　如果年新增外匯達(dá)到一定規(guī)模后，光購買這些外匯所投放的人民幣就可以支撐中國的經(jīng)濟(jì)增長。屆時(shí)，中國的央行可能需要對(duì)信貸進(jìn)行額度控制，信貸增速可能會(huì)趨于零甚至是負(fù)數(shù)。

　　因此，央行在控制貨幣供應(yīng)量上不得不在兩個(gè)戰(zhàn)場上同時(shí)作戰(zhàn)，除了對(duì)沖外匯，另一個(gè)就是調(diào)控國內(nèi)信貸規(guī)模。

　　不過在負(fù)利率的條件下，這可不是一件輕松的事。

　　持續(xù)的低利率甚至負(fù)利率，使中國的資金成本極低，企業(yè)貸款沖動(dòng)難以抑制。而刻意讓貸款利率遠(yuǎn)高于存款利率，又使得銀行只要發(fā)放貸款就能賺錢，銀行的貸款沖動(dòng)很強(qiáng)。雙方一拍即合的結(jié)果就是，貸款數(shù)量很容易失控。

　　這也是現(xiàn)實(shí)中正在發(fā)生的事情。今年上半年，中國新增貸款達(dá)到2.5萬億元，相當(dāng)于全年預(yù)計(jì)貸款增量的70%。

　　出口，太強(qiáng)

　　中國外匯儲(chǔ)備急劇增加到今天令人頭疼的規(guī)模，主要源于出口增長太快。而且無論是人民幣升值，還是出口政策限制，暫時(shí)似乎沒有什么能擋住它飛奔的腳步。

　　自2005年7月人民幣匯改以后，人民幣對(duì)美元累計(jì)升值近10%。然而恰恰就是這兩年，貿(mào)易順差大幅躍升。2005年，中國貿(mào)易順差在上年321億美元的基礎(chǔ)上一下跳到1019億美元，2006年又上升到1775億，而今年前7個(gè)月就已經(jīng)達(dá)到了1369億美元。

　　7月1日開始實(shí)施的一項(xiàng)重大出口緊縮政策——大規(guī)模取消或降低2831項(xiàng)商品的出口退稅，這些商品包括高耗能、高污染、資源性產(chǎn)品，以及服裝、鞋帽、箱包、玩具等容易引起貿(mào)易摩擦的產(chǎn)品——也沒能如預(yù)期那樣立竿見影地減少出口和貿(mào)易順差的增幅。

　　相反，根據(jù)上周五中國海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)，7月份中國的貿(mào)易順差達(dá)243.6億美元，僅次于6月份269億美元的歷史最高水平。

　　對(duì)于這樣的數(shù)據(jù)，一種解釋是上半年出口企業(yè)預(yù)期到出口退稅政策的調(diào)整，所以紛紛搶先報(bào)關(guān)出口，造成出口額短期巨增；而進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)的政策正在醞釀中，許多進(jìn)口企業(yè)選擇放緩進(jìn)口節(jié)奏，等待政策出臺(tái)。這種一多一少的短期反向變化，使貿(mào)易順差在上半年迅速放大。但待政策明晰后，這樣的短期影響將消失。

　　現(xiàn)在大家又把目光盯在8月23日將要實(shí)施的迄今為止最大規(guī)模的加工貿(mào)易出口緊縮政策。只在中國進(jìn)行組裝、處于價(jià)值鏈最底端的加工貿(mào)易，其出口占中國整個(gè)出口的一半。

　　新政對(duì)那些限制和禁止類的產(chǎn)品進(jìn)口環(huán)節(jié)征收正常關(guān)稅或交付等值保證金等出口后再退還，而不像過去那樣免稅，這將對(duì)那些只依靠中國廉價(jià)勞動(dòng)力組裝而獲得低利潤率的加工貿(mào)易企業(yè)(尤以港資臺(tái)資為主)產(chǎn)生重大影響，從而緩解中國的出口增速。

　　據(jù)悉，年內(nèi)可能還將公布新一批加工貿(mào)易限制和禁止類目錄，擴(kuò)大緊縮范圍。

　　問題是，中國出口產(chǎn)品為什么具有如此超強(qiáng)的競爭力？最重要的原因之一就是生產(chǎn)成本被嚴(yán)重壓低。

　　由于戶口制度的限制，社會(huì)福利體系的不完善，以及有效勞工監(jiān)管的缺乏，民工(出口行業(yè)的主要?jiǎng)趧?dòng)力)的工資和福利水平遠(yuǎn)低于社會(huì)中位數(shù)。土地國有使工業(yè)用地的成本非常低廉，負(fù)利率又使資金成本很低，再加上生產(chǎn)企業(yè)在一個(gè)監(jiān)管乏力的環(huán)保體制中不需要對(duì)污染作出充分補(bǔ)償，所有這一切實(shí)際上都是變相地大幅度降低了企業(yè)的生產(chǎn)成本。

　　這種生產(chǎn)成本的嚴(yán)重扭曲反映到最終產(chǎn)品價(jià)格上，使物美價(jià)廉的中國制造在世界市場極具競爭力。

　　然而要糾正這種生產(chǎn)成本的扭曲，就要涉及到要素(勞動(dòng)力、土地、資金)的市場化改革，而這，由于要觸及強(qiáng)勢利益集團(tuán)的利益分配，正是中國經(jīng)濟(jì)改革領(lǐng)域中最后一根難啃的骨頭。這種傷筋動(dòng)骨的改革注定將是一場長期的博弈。

　　利率的大幅提升被很多人看成是一個(gè)改變資金成本、過濾無效投資的簡單方法。“至少要讓實(shí)際利率是正的”，這是諸多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的共識(shí)。

　　此外，人民幣被低估也是中國出口過多的重要原因，不過各方對(duì)人民幣到底應(yīng)該升值多大幅度似乎并沒有太多共識(shí)。激進(jìn)的政策建議是將人民幣一下子大幅提高至少15%，但官方的選擇仍然是持續(xù)小幅升值。

　　要么通脹，要么升值

　　當(dāng)一個(gè)國家生產(chǎn)力大幅提高、經(jīng)濟(jì)保持高速增長的時(shí)候，該國的價(jià)格水平也將與高效率的國家逐步看齊，途徑無非是本幣升值，或通貨膨脹，或雙管齊下。

　　說到底，人民幣升值和中國通貨膨脹的根源實(shí)際上是中國生產(chǎn)力的提高。而且，生產(chǎn)效率提高幅度(約等于)＝升值幅度＋通貨膨脹率。

　　也就是說，在一定條件下，升值和通貨膨脹可以相互替代。如果每年通貨膨脹率為5%，人民幣升值5%，那一年下來中國產(chǎn)品的價(jià)格就提高10%。理論上，過不了幾年，中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡的現(xiàn)象將得到有效緩解。

　　無論大幅通脹，還是大幅升值，都要付出很大代價(jià)。

　　通貨膨脹，特別是食品的通貨膨脹，會(huì)影響到低收入階層的生活。此外，如果通貨膨脹預(yù)期一旦形成，預(yù)期真實(shí)利率下降，將進(jìn)一步刺激投資需求，使經(jīng)濟(jì)滑向過熱。而大幅升值短期內(nèi)將重創(chuàng)國內(nèi)出口產(chǎn)業(yè)，帶來大量失業(yè)，同時(shí)又給進(jìn)口企業(yè)帶來巨大利好，造成短期內(nèi)財(cái)富的不公平分配。

　　通脹、升值以及提高企業(yè)的環(huán)保成本和其他社會(huì)成本，總之就是通過不同途徑使自己貴起來，并在變貴的過程中解決中國的結(jié)構(gòu)性矛盾，這三種政策的權(quán)衡使用將是對(duì)政府的一個(gè)考驗(yàn)。

　　不過，無論是通脹還是經(jīng)濟(jì)過熱，都不會(huì)改變中國經(jīng)濟(jì)的長期利好，這一點(diǎn)被廣泛認(rèn)同。

　　(本文得到北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心宋國青教授及盧鋒教授、國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部副主任祝寶良、清華—布魯金斯中心主任肖耿的諸多幫助，在此致謝！)

　　1、除利率、匯率外，各指標(biāo)預(yù)測值指今年第3季度比上年第3季度的同比增長率。GDP和工業(yè)增加值按可比價(jià)格計(jì)算，投資、零售額、進(jìn)出口額按名義價(jià)格計(jì)算。利率和匯率指第3季度最后一天1年期儲(chǔ)蓄存款利率和人民幣兌美元匯率的絕對(duì)數(shù)。

　　2、機(jī)構(gòu)3的GDP預(yù)測數(shù)據(jù)按支出法計(jì)算，固定資產(chǎn)投資預(yù)測數(shù)據(jù)按可比價(jià)格計(jì)算，計(jì)算簡單和加權(quán)平均值時(shí)不包括在內(nèi)。

　　3、由于統(tǒng)計(jì)局2007年調(diào)整了工業(yè)利潤數(shù)據(jù)的公布方式，工業(yè)利潤預(yù)測停止進(jìn)行。

　　-鏈接

　　朗潤預(yù)測

　　從2005年開始，北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心《中國經(jīng)濟(jì)觀察》季度報(bào)告會(huì)項(xiàng)目將“朗潤預(yù)測”列入常規(guī)工作內(nèi)容，系統(tǒng)、定期地按照比較規(guī)范的程序公布主要宏觀經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)對(duì)基本宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期變動(dòng)的預(yù)測結(jié)果。

　　“朗潤預(yù)測”因中國經(jīng)濟(jì)研究中心(CCER)位于北大朗潤園而得名，特約機(jī)構(gòu)除CCER外，還包括國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部、中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)、中國社科院數(shù)量經(jīng)濟(jì)和技術(shù)研究所、花旗銀行、瑞士信貸銀行、中國國際金融公司、天則經(jīng)濟(jì)研究所、中信證券、中銀證券等國內(nèi)外知名機(jī)構(gòu)。

　　“朗潤預(yù)測”數(shù)據(jù)為十項(xiàng)，每季度公布對(duì)下一季度預(yù)測，自2005年3季度開始持續(xù)至今。CCER希望這樣的工作可為社會(huì)各界提供宏觀經(jīng)濟(jì)的參考，同時(shí)為改進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)觀察和研究提供長期、系統(tǒng)、可比照的數(shù)據(jù)積累。