早報記者 孫立云

　　長江電力將在一周內召開董事會制定發(fā)債方案，并于隨后的15日內召開股東大會審議發(fā)行公司債IC資料

　　中國證監(jiān)會于日前正式公布《公司債券發(fā)行試點辦法》，意味著市場期待已久的公司債正式起航。中國國際金融公司認為，公司債券市場的啟動與發(fā)展是我國金融市場結構性轉型的持續(xù)深化，將逐步實現(xiàn)金融結構市場均衡，提供多樣投融資渠道，疏導過剩流動性。

　　來自投行界的消息指出，公司債試點發(fā)行初期的發(fā)行規(guī)模將至少在50億元左右，將發(fā)行80億元公司債的長江電力有望拿下試點第一單。

　　盡管公司債投資的主體是機構投資者，但是在一些發(fā)達國家，公司債的個人投資者也達到了10%到20%。根據(jù)規(guī)定，在我國個人可以投資公司債。上海證券交易所總經(jīng)理朱從玖說：“個人也可以通過我們的競價系統(tǒng)，參與到公司債交易當中來。”

　　長江電力望首發(fā)80億

　　根據(jù)證監(jiān)會安排，按照“先試點、后分步推進”的工作思路，公司債券發(fā)行試點將從上市公司入手。初期，試點公司范圍僅限于滬深證券交易所上市的公司及發(fā)行境外上市外資股的境內股份有限公司。早報記者昨日從投行人士處了解到，雖然前期已有一二十家上市公司向證監(jiān)會提出申請發(fā)行公司債，但在試點發(fā)行初期，證監(jiān)會希望是由大的好的公司來進行試點，以保證發(fā)行順利，因此發(fā)行規(guī)模也要求至少有50億元左右。

　　“從發(fā)行規(guī)模來看，首批試點公司也不過一兩家而已。”上述投行負責人指出。

　　據(jù)從投行人士處了解，由于長江電力(600900)準備充分，而且發(fā)行規(guī)模較大，發(fā)行公司債在80億元左右，符合證監(jiān)會試點初期關于推動大型優(yōu)質公司發(fā)行公司債的意愿，因此如無意外，長江電力將成為第一家發(fā)行公司債的上市公司。

　　據(jù)悉，目前長江電力的部分預審材料已經(jīng)上報證監(jiān)會。《試點辦法》出臺之后，長江電力將在一周內召開董事會制定發(fā)債方案，并于隨后的15日內召開股東大會審議發(fā)行公司債。

　　保險公司有“隱憂”

　　作為公司債發(fā)行的主要投資主體之一，保險公司被業(yè)內人士認為是公司債發(fā)行的主要受益人。不過，保險公司目前仍然面臨“不完全符合資格”的問題。

　　據(jù)了解，《試點辦法》明確了上市公司發(fā)行公司債可以不強制要求提供擔保。雖然這是一項市場化改革，但是，對于保險公司而言，并非好消息。

　　根據(jù)有關規(guī)定，對于沒有擔保的公司債而言，保險公司仍不能購買。昨日一位券商人士透露，據(jù)他了解，保監(jiān)會正在積極向有關部門要求能夠拿到相關的資格。因此，投資者群體的全面拓展應該只是一個時間問題。

　　據(jù)悉，繼《試點辦法》頒布后，監(jiān)管部門還將就公司債券所涉的申報文件目錄、募集說明書制作、債券持有人會議、債券受托管理協(xié)議和債券受托管理人執(zhí)業(yè)規(guī)范等方面，陸續(xù)出臺5部左右的配套準則、范本和規(guī)范性文件。

　　其中，申報文件目錄和募集說明書準則將于近日頒布，其余規(guī)則將在總結若干試點經(jīng)驗的基礎上制定發(fā)布。

　　個人如何投資公司債

　　公司債對很多投資者來說還是一個新生事物。其實公司債是債券的一種，它的風險比國債高，但比股票要小得多，相應的收益也高于國債低于股票。

　　一家大型券商固定收益總部人士介紹稱，雖然公司債的主要投資主體是針對證券投資基金、保險資金、商業(yè)銀行及養(yǎng)老基金等機構投資者，但個人投資者還是有機會投資公司債的。

　　《公司債券發(fā)行試點辦法》顯示，征求意見稿中“公司債券由中國證券登記結算公司統(tǒng)一登記托管”的規(guī)定被取消。這意味著，公司債券既可以進入銀行間市場交易，也可以在證券交易所上市交易。

　　上述人士指出，如果公司債選擇在銀行間市場發(fā)行，那個人投資者將無緣投資公司債。但如果公司債選擇在交易所發(fā)行，那么根據(jù)發(fā)行人與承銷商的安排，有可能將債券中的一小部分安排在網(wǎng)上發(fā)行。“有些類似于現(xiàn)在新股發(fā)行中的網(wǎng)上發(fā)行。”該人士解釋稱，“不過由于主承銷商的優(yōu)越性，可能這種網(wǎng)上發(fā)行會僅限于作為承銷商的券商賬戶中開戶的投資者，當然，針對個人的發(fā)行額度也是非常有限的。”

　　個人要投資公司債，首先要在證券營業(yè)網(wǎng)點開設一個證券賬戶，等公司債正式發(fā)行的時候，就可以像買賣股票那樣買賣公司債，交易最低限額是1000元。

　　行業(yè)影響

　　保險業(yè)正面影響明顯

　　安信證券行業(yè)分析師楊建海認為，公司債券將成為保險公司投資的“新主食”，并對保險公司構成利好。

　　原因在于兩個方面：一方面，保險公司的負債期限很長，公司債有利于保險公司的資產(chǎn)負債匹配，從而有效化解利率風險；另一方面，公司債的收益率將會更高。

　　楊建海具體指出，證監(jiān)會主管的公司債將主要采用無擔保形式發(fā)行，與之前的有銀行擔保的企業(yè)債相比收益率應更高。目前，企業(yè)債與國債的利差約為100個基點(bp)，公司債券與國債的利差將會在100個基點(bp)以上，我們假設150個基點(bp)，那么，假設公司債在保險公司債券組合的占比達到40%，那對于中國人壽和中國平安將分別有30%和19%的替代空間，對于中國人壽和中國平安總體投資收益率的正面影響將是23bp和17bp，對每股股價的正面影響將分別達到2.3元和1.4元。

　　因此，楊建海表示，考慮到其對保險公司明顯的正面作用，決定上調保險行業(yè)的評級至領先大市-A。

　　券商大券商將壟斷發(fā)行

　　很多券商認為，上市公司發(fā)行公司債，相當于公司的一種直接融資手段，具有靈活便利的特點，不受項目的限制，因此普遍非常看好公司債市場的發(fā)展。

　　作為公司債市場的機構參與者，很多券商尤其是那些在債券承銷市場上有一定基礎和規(guī)模優(yōu)勢的大中型券商，都在積極備戰(zhàn)公司債。

　　興業(yè)證券研究員傅建設介紹稱，從國外大型券商承銷業(yè)務的收入結構看，債券承銷業(yè)務收入一直是承銷業(yè)務最主要的收入來源之一，對部分券商來說，債券承銷收入甚至超過了股票承銷收入，例如美林和高盛2006年承銷收入中，股票承銷收入分別為12.2億美元、13.6億美元，而債券承銷收入則分別為17.3億美元和16.8億美元。從國內來看，企業(yè)債券發(fā)行市場規(guī)模仍然很小，企業(yè)債融資額只有股票融資額的35.6%，承銷收入只有15.2億元。從承銷情況看，企業(yè)債券承銷市場一直由銀河證券、中信證券、中金公司、國泰君安等大券商壟斷，2006年45支企業(yè)債券的主承銷資格有21家證券公司，前5家主承銷商市場集中度達到60%。

　　因此，傅建設預計，公司債券發(fā)行啟動后，原來在企業(yè)債券承銷業(yè)務中具有優(yōu)勢的證券公司，如中信證券、中金公司、國泰君安等，仍然會利用原有的渠道、人才和技術上的優(yōu)勢，在公司債券發(fā)行市場中占據(jù)主導地位，與股票發(fā)行市場一樣，5家左右的大券商將會壟斷公司債大項目的發(fā)行，而中小券商可能集中于中小項目的公司債融資。

　　傅建設認為，對券商承銷部門來說，企業(yè)債和公司債市場規(guī)模擴大之后，承銷債券的收益將會非常可觀。據(jù)了解，證券公司承銷企業(yè)債券，向企業(yè)收取的承銷費為承銷總金額的1%~3%。企業(yè)債推出之后，無疑將為券商提供一個新的盈利渠道，為券商帶來一塊巨大的市場蛋糕。因此繼續(xù)看好證券行業(yè)的長期發(fā)展前景。

　　◇記者觀察

　　不會明顯分流股市資金

　　早報記者孫立云

　　公司債的正式啟動被業(yè)界賦予了極大的意義與作用。中金認為，公司債券市場的啟動與發(fā)展是我國金融市場結構性轉型的持續(xù)深化，將逐步實現(xiàn)金融結構市場均衡，提供多樣投融資渠道，疏導過剩流動性。

　　疏導過剩流動性

　　中金研究員徐小慶指出，我國目前正處于以銀行體系為主的間接融資金融體系向以資本市場和銀行體系并重的金融市場轉型的階段。

　　到目前為止，股權融資市場已經(jīng)取得了長足的發(fā)展，而直接融資市場另外一個重要組成部分債券市場特別是公司債券市場因為種種原因發(fā)展相對滯后。可以說，《試點辦法》的發(fā)布，表明此前制約公司債券市場發(fā)展的制度性約束在逐漸解除，而公司債券市場的提速發(fā)展將有望邁出實質性的步伐，這可以看作是中國金融市場結構性轉型的持續(xù)深化。

　　公司債券的發(fā)展長期來看對中國金融市場的影響是深遠的。徐小慶具體表示，在流動性過剩而股票價格節(jié)節(jié)走高的情況下，政府鼓勵大力發(fā)展公司債市場，一方面彌補企業(yè)融資的不便，另一方面提供了多樣化的投資、融資渠道，可以疏導當前過剩的流動性，有利于中國資本市場的長遠發(fā)展。

　　另外，逐步壯大的債券市場將改變中國金融市場的結構不均衡，減少金融資產(chǎn)過度集中在銀行體系，而總體上減少金融市場對于銀行體系高度依賴的風險。

　　從更宏觀的層面來看，公司債券逐步發(fā)展并逐漸與貨幣市場對接，將理順利率的傳導機制，并逐步實現(xiàn)利率市場化。

　　對股市資金影響有限

　　多位資深人士昨日表示，在加息周期、交易場所限制以及企業(yè)債發(fā)行規(guī)模擴大等多重因素影響下，公司債的發(fā)行將遭到嚴峻挑戰(zhàn)。因此，從短期來看，不會對分流股市資金造成明顯影響。

　　中金公司研究員徐小慶也認為，從短期特別是近半年到一年的期限來看，公司債券市場的發(fā)展不會改變股票市場資金充裕的局面。由于目前的“試點辦法”只是試點，從預期的發(fā)行速度和規(guī)模來看，這不會大幅改變股票市場資金充裕局面。

　　新聞附件

　　公司債和企業(yè)債異同

　　公司債是企業(yè)為籌措長期資金而向一般大眾舉借的款項，企業(yè)承諾于指定到期日向債權人無條件支付票面金額，并于固定期間按期依據(jù)約定利率支付利息。

　　企業(yè)債是指從事生產(chǎn)、貿易、運輸?shù)冉?jīng)濟活動的企業(yè)發(fā)行的債券。在西方國家，由于只有股份公司才能發(fā)行企業(yè)債券，所以在西方企業(yè)債券即公司債券。

　　在中國，企業(yè)債券泛指各種所有制企業(yè)發(fā)行的債券。中國企業(yè)債券目前主要有地方企業(yè)債券、重點企業(yè)債券、附息票企業(yè)債券、利隨本清的存單式企業(yè)債券、產(chǎn)品配額企業(yè)債券和企業(yè)短期融資券等。

　　企業(yè)債券與公司債券的主要區(qū)別在于發(fā)行主體的差別。公司債券是由股份有限公司或有限責任公司發(fā)行的債券。企業(yè)債券是由中央政府部門所屬機構、國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè)發(fā)行的債券。公司債券的發(fā)行屬公司的法定權力范疇，無需經(jīng)政府部門審批，只需登記注冊，發(fā)行成功與否基本由市場決定。

　　中外公司債發(fā)行規(guī)則比較

　　在全球主要的幾個債券市場中，美國的公司債券所占比例較大，約占債券市場份額的15%左右。日本是全球第二大債券市場，其公司債券市場約為債券市場份額的9%左右。我國的公司債規(guī)模在債券市場中所占很小。業(yè)內人士認為，試點辦法的實行，將縮小我國公司債市場和美國、日本等國家的差距。

　　目前，我國公司債在發(fā)行、交易、監(jiān)管等環(huán)節(jié)和發(fā)達國家有一些不同。

　　發(fā)行環(huán)節(jié)：美國、日本債券的發(fā)行采用注冊制。美、日兩國債券市場監(jiān)管構架相對簡單，在發(fā)行環(huán)節(jié)，公司債的發(fā)行由同一機構負責注冊。兩國公司債券發(fā)行采用公募發(fā)行和私募發(fā)行兩種方式，市場化發(fā)行，市場定價。

　　我國公司債發(fā)行目前為核準制，公司債券的發(fā)行由證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管，但市場化程度較低。

　　交易環(huán)節(jié)：美國、日本只有一個監(jiān)管機構，在二級市場上公司債均在場外進行交易。這兩個國家債券二級市場都存在做市商制度，但并不是所有債券交易都通過做市商。不同市場對于做市商責任、權利規(guī)定各不相同。

　　目前我國的場外市場沒有發(fā)展起來，不利于形成公司債市場。北京工商大學教授胡俞越表示，必須加快完善二級市場體系建設，包括交易、結算，尤其是建立統(tǒng)一互聯(lián)的場外交易市場。

　　監(jiān)管環(huán)節(jié)：美日兩國將各種債券的發(fā)行和交易監(jiān)管整合在證券監(jiān)管機構之下(除了國債的發(fā)行一直由

　　我國現(xiàn)有的國債、金融債、企業(yè)債和地方政府債券四種債券產(chǎn)品分屬四個不同的監(jiān)管機構監(jiān)管，在審核程序、發(fā)行程序、發(fā)行標準和規(guī)模、信息披露等各個環(huán)節(jié)中監(jiān)管寬嚴不一，不利于債券市場的快速協(xié)調發(fā)展。試點辦法明確了公司債由證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管。新華社