被投資大師羅杰斯稱為“有史以來(lái)最大泡沫之一”的美國(guó)次級(jí)房貸債券危機(jī)，大有愈演愈烈的趨勢(shì)。法國(guó)最大銀行巴黎銀行近日宣布卷入了美國(guó)次級(jí)債麻煩，公司已凍結(jié)旗下三支資產(chǎn)支持證券基金的申購(gòu)和贖回，這標(biāo)志著次貸風(fēng)暴正式刮到了歐洲。盡管對(duì)于次貸風(fēng)波未來(lái)的演繹結(jié)果各界尚無(wú)定論，但與10年前的東南亞發(fā)展中國(guó)家的金融風(fēng)暴相比，源于世界經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)大國(guó)家的次貸風(fēng)波更值得我們審視。

　　與歷史上的金融危機(jī)相比，美國(guó)此次次貸風(fēng)波在本質(zhì)上并沒(méi)有差異，是伴隨著美國(guó)房地產(chǎn)“興旺—泡沫—衰退”正常經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)而演變成形。在過(guò)去5年中，發(fā)達(dá)國(guó)家樓市總值由30萬(wàn)億美元升至超過(guò)70萬(wàn)億美元，全球房?jī)r(jià)一路飆升，形成了歷史上最大的房地產(chǎn)泡沫。在美國(guó)房地產(chǎn)最火爆時(shí)，4年時(shí)間的累計(jì)漲幅達(dá)到了50.56%，而在過(guò)去半個(gè)多世紀(jì)里，美國(guó)全國(guó)平均房?jī)r(jià)的年上漲幅度僅為5.5%。這直接導(dǎo)致了美國(guó)的房?jī)r(jià)收入比、房?jī)r(jià)租金比都達(dá)到歷史峰值水平。

　　美國(guó)

房?jī)r(jià)的迅速飆升在去年上半年開始滯漲，并最終轉(zhuǎn)而下跌。客觀地講，與上世紀(jì)日本和中國(guó)香港地區(qū)的房?jī)r(jià)泡沫崩裂所造成的巨大經(jīng)濟(jì)沖擊相比，美國(guó)房?jī)r(jià)的下跌一度更像是“軟著陸”，并未對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成大的傷害。直至今年次貸風(fēng)波爆發(fā)，才使得房?jī)r(jià)泡沫崩裂的危害升級(jí)。

　　因此，關(guān)注美國(guó)次貸風(fēng)波，最為值得考察的并非是房?jī)r(jià)泡沫的產(chǎn)生與崩裂，而是為何次貸風(fēng)波會(huì)遲滯爆發(fā)，并且會(huì)在遲滯一年之后，給全球經(jīng)濟(jì)造成意料之外的重大沖擊。

　　事實(shí)上，次貸風(fēng)波遲滯爆發(fā)的原因在于美國(guó)貨幣緊縮政策的時(shí)滯效應(yīng)。針對(duì)房?jī)r(jià)等經(jīng)濟(jì)過(guò)熱表現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，基準(zhǔn)利率從1%上調(diào)到5.25%。但是由于貨幣政策效應(yīng)相對(duì)間接和遲緩，利率水平的連續(xù)上調(diào)并沒(méi)有直接給房貸市場(chǎng)產(chǎn)生影響。但是，當(dāng)政策的累加效應(yīng)逐步積累沉淀，最終會(huì)在無(wú)人能夠預(yù)測(cè)的某一時(shí)刻發(fā)揮出質(zhì)變的效果。

　　導(dǎo)致危機(jī)影響規(guī)模異常嚴(yán)重的原因是全球資金供給過(guò)剩。對(duì)于次級(jí)貸款市場(chǎng)而言，本來(lái)其貸款客戶是資信等級(jí)較差的客戶，一般貸款機(jī)構(gòu)出于謹(jǐn)慎考慮會(huì)采取惜貸原則。但是在全球資金供給過(guò)剩的背景下，通過(guò)次貸

證券化的手段讓貸款機(jī)構(gòu)獲得了充足的資金來(lái)源，而房?jī)r(jià)的持續(xù)上漲則讓貸款機(jī)構(gòu)忽視了風(fēng)險(xiǎn)，肆意降低了貸款審核標(biāo)準(zhǔn)。貸款標(biāo)準(zhǔn)降低，貸款規(guī)模不合理加大，再經(jīng)由證券市場(chǎng)傳導(dǎo)給全世界投資美國(guó)次級(jí)貸款債券的投資者，最終演繹成為全球的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　在美國(guó)次級(jí)貸款風(fēng)波醞釀乃至爆發(fā)的過(guò)程中，我們可以獲得兩點(diǎn)結(jié)論：其一，看似“軟弱”的加息等緊縮性貨幣政策一旦累積“爆發(fā)”，有可能會(huì)發(fā)揮出導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)出現(xiàn)的強(qiáng)大沖擊；其二，任何市場(chǎng)一旦產(chǎn)生泡沫，其蘊(yùn)含的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)參與者根本無(wú)法回避的，只是承受風(fēng)險(xiǎn)大小如何分配的問(wèn)題。

　　這兩點(diǎn)對(duì)當(dāng)下火爆的中國(guó)樓市具有重要意義。盡管緊縮性調(diào)控政策實(shí)施的結(jié)果是房?jī)r(jià)“屢調(diào)屢漲”，但這并不表明政策失效，只是政策效果顯現(xiàn)的時(shí)間尚未到來(lái)。一旦美麗的泡沫在偶然間被刺破，任何參與其中的人都將遭遇巨大的沖擊。房產(chǎn)牛市當(dāng)中，亦要當(dāng)心“牛角”傷人。(馬紅漫)