馬博文

　　近來，海內外眾多經濟學家對中國經濟可謂是眾說紛紜，但可能只有一種理解是正確的。中國又走過了一個高速增長的季度。官方公布的第二季度的真實GDP增長率是11.9%，超過了一季度的11.1%。同時，中國內地通貨膨脹率有所抬頭，6月一度達到4.4%。現在，如同全球眾多國家都接受圣經那樣，眾多經濟學家也認定中國經濟不僅過熱，而且出現了通貨膨脹。但我認為情況不一定是那樣。

　　雖然中國GDP增長速度之快令人震驚，但中國經濟的基本面卻沒有大的變化。在經濟增長很快，通貨膨脹率(不包括食品)適度的背景下，投資與出口仍然是增長的主要推動力，但消費在逐步增強。中國經濟在過去六個季度的走勢均可體現出這一特色。我們可以看到，拉動經濟增長的因素，幅度次序出現了變化，但增長動力之間失衡的程度卻在下降。這是第二季度GDP數據最為突出的特點。

　　我們仍然不愿意把

中國經濟定性為"過熱"。顯然，中國經濟增長已經很熱，但遠沒有脫離當局的控制。事實上，中國實體經濟活動已經有所降溫。從2006年初起，第二產業(采礦、制造、公用設施)的增長率從13.2%提高到了13.6%，而服務業的增長率則從9.9%提高到 10.6%，服務業對經濟增長的貢獻度有所提高。雖然服務業增長率的提高幅度僅比第二產業高出0.3個百分點，但我們必須記住，中國存在著低估服務業對經濟貢獻的明顯偏見。由此，我們認為在1991-1994年期間，中國經濟由第二產業占絕對主導，引領經濟的增長的情況不會在眼下的這個階段重現。

　　中國經濟朝向均衡發展邁出的另一步伐，是在截至6月的年度中社會商品零售額的提高。2002年，中國社會商品零售額達到8.0%的增幅后，一直維持著一個合理的直線上升趨勢。今年6月份，中國社會零售總額年同比增長16.0%，繼續了這一上升趨勢。耐用消費品對零售總額的推動作用越來越明顯。今年上半年零售車輛銷售額增長了37%，這可能與一部分股市獲利套現相關，但我們也注意到城鄉工資增長迅猛，也在一定程度上支持了消費的增長。

　　7月27日，中國央行公布利率提高27個基點的措施，本質上應被視為緊縮進程中的一種微調，而這個緊縮進程迄今一向頗有效果。雖然這種說法與眾多媒體之前報道的中國經濟取得了12.0%的增長率不甚相符，但我們自己研究出來的中國經濟活動指數——ADAI (SG-China-ADAI)顯然證明了我們的觀點。

　　ADAI指數不是代替或衡量實際GDP增長率，而是反映中國內地經濟所發生的實體經濟活動。因此，我們往往更傾向于把它用作中國內地經濟對政策調整回應性的一個指標，亦作為未來政策調整可能性的晴雨表。我們根據能源生產、交通運輸與建筑行業的實體經濟活動情況計算出，這些最容易出現過熱情況行業的ADAI指數。

　　與GDP相比，ADAI指數更能說明政策調整是如何對經濟產生影響的。2001年美國經濟出現衰退之后造成全球經濟減速，中國也未能幸免。雖然2001-2002年間，中國的GDP增長率從7.8%提高到了9.1%，但上述重要領域的實體經濟活動卻在下降，當時的一年期信貸利率從6.31%下調到了5.31%。2003-2004年間，中國GDP的增長率溫和加速達到10%，掩飾了其下實體經濟活動的復蘇。2003年底，我們的ADAI指數上升到了歷史高位。ADAI指數驟然變化顯然說明由提高利率、提高準備金要求、財政緊縮措施以及嚴格行政控制手段等組成的緊縮政策產生了明顯影響。2004年底，中國經濟幾乎停滯不前。

　　隨著2005年6月當局放寬政策，并向中部和西部省份傾斜，使內地能更均衡地得益于經濟增長。ADAI指數于2005年開始上升，并將這個趨勢保持到了2006年。這個時期，中國工業生產領域大規模建設，電網問題得到解決，邊遠省份完成了可觀的基礎設施建設工作。

　　我們認為，中國經濟強勁增長的主要原因來自漸進式的匯率改革，使得某些以出口為主的行業增長未能顯著減速。中國2006年以來的貿易余額繼續爆炸性增長可證明這點。

　　我們還必須牢記一個事實，中國經濟增長顯然不是孤立的。最近的泛亞出口數據顯示，三大經濟強國的最終需求確實有了起色。最近，我們預測2007年和2008年，世界經濟綜合增長率均為5.2%。作為全球貿易的重要支點，中國展示出如此強勁的增長幅度也就并不值得驚奇了。貿易余額爆炸性增長反映了中國當前令人稱奇的增長，而中國的增長則反映了全球經濟正進入下一個快速增長時期。

　　中國在撬動全球經濟增長方面最明顯的杠桿就是人民幣。在經濟增長如此強勁之時，華盛頓的政治家們越來越煩躁不安。因此，我們認為中國現在正在嚴肅地考慮人民幣對穩定經濟增長的作用。我們預測，在9月份中美經濟新一輪戰略對話開始之前，今年下半年，

人民幣匯率進行一次性調整的可能性越來越大。這將有助于降低中國在國際貿易領域的利潤，而這個利潤率將有助于遏制中國對美貿易余額這個導火索。

　　(作者系法國興業銀行亞太區首席經濟學家）