先知先覺者正在充分利用信托投資公司杠桿，來撬動混業經營的邊界

　　本刊記者 喬曉會 郭瓊 盧彥錚／文

　　7月20日，中國平安信托有限責任公司(下稱平安信托)與山西太長高速公路有限責任公司、山西長晉高速公路有限責任公司、山西晉焦高速公路有限公司三家高速公路公司完成股權交割儀式，平安信托投資山西高速總交易額23億元的項目正式實施。平安信托分別收購太長、長晉、晉焦三條高速公路公司30%、60%、60%的股份，其背后的資金正是來自于平安保險公司。

　　這被看做是從2007年3月1日起實施新的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》(下稱“兩規”)之后，信托公司開展新型業務的典型案例。

　　“兩規”實施后，信托公司被期望能夠擺脫原有信貸模式，避免同商業銀行同質化競爭的尷尬局面；在新的制度框架下，信托公司有望主動拓展自己新的業務空間，發揮自己獨特的優勢。

　　在混業經營的邊界日益被突破的今天，信托業的牌照優勢正受到業界越來越多的關注。信托公司既可以直接提供金融產品，亦可以為其他金融機構提供融資渠道；不僅可以經營傳統的資產管理業務，還可以發展私人銀行業務、私募證券投資基金甚至PE(私人股權投資基金)。

　　截至目前，已有包括華寶信托、中信信托、中誠信托等十余家信托公司獲批新的金融牌照，上海國際信托有限公司的牌照也于近日獲得銀監會的批準。從今年至2010年的三年過渡期間，預計共有60家左右的信托公司將獲得新的金融牌照。

　　銀監會的一位官員向《財經》記者表示，目前信托公司在新的“一法兩規”(一法指《信托法》)下才剛剛起步，能否有持續的利潤增長點，還需要三至五年的觀察期。

　　告別信托放貸

　　根據“兩規”， 信托公司不得不拋棄原有簡單的信托放貸模式。

　　信托公司的新業務范圍包括了資金信托、年金信托、資產證券化受托人、不動產信托等業務，以及證券承銷、保管箱、咨詢、咨信調查等，但對信托公司繼續開展信貸業務有所限制，向他人提供貸款不得超過其管理的所有信托計劃實收余額的30%。自有資金不能投向除金融機構、金融產品以外的其他投資。原有的信貸模式僅能以利息收入支付受托人的收益和信托公司自己的信托傭金，利潤空間較小，而且與銀行直接競爭，信托公司并無優勢可言。

　　與新辦法實施之前相比，信托公司貸款運用類的集合信托大幅減少，而銀行和信托結合的銀信個人理財產品大幅增加，今年二季度，一共有85款銀信合作的理財產品，這些產品的資金投向也多為證券領域和基礎設施建設。 根據中國信托業協會與西南大學共同統計的結果顯示，二季度信托公司共發行了73只集合信托產品，其中46只投向證券投資領域，11只投向基礎設施，工商領域和房地產領域也分別有9只和3只集合信托產品。

　　在中國人民大學信托與基金研究所副所長邢成看來，信托公司未來要根據自己的地域和公司情況，確立較為專業化的領域。主要有四個業務發展方向，一是產業投資基金，其中包括PE和REITs(房地產投資信托基金)；二是資產證券化，但不應該僅是貸款資產，還要在實業領域拓展；三是年金管理；四是私募證券投資基金，即為高端客戶進行證券投資理財。

　　平安信托最早和私募基金合作，以集合資金信托形式給予了私募基金陽光化操作的平臺。目前，類似“曉揚中國機會集合資金信托”的私募信托產品，平安信托已有14只。今年6月，深圳國際信托投資公司推出的民森信托計劃，個人認購門檻為1000萬元，比私募基金的門檻要高出許多，創下了為高端客戶理財門檻之最。

　　年金管理也是信托公司的重要業務，但由于能夠進行年金管理的門檻較高，多數信托公司尚不具備做這項業務的資質。

　　近日，總額計50億元的全國社會保障基金理事會社保資金，由中海信托投資有限責任公司實施了信托管理，專項投資于鐵路建設。據悉，陸續還會有幾筆社保基金通過信托進入實業投資領域。

　　PE是目前信托公司業務轉型中較為看好的業務模式，在中國現有PE合法性尚待確定的情況下，利用信托作為載體運作PE最具操作性，也無任何法律障礙。上海某信托公司副總裁分析，目前的信托公司做PE，普遍有兩種情況，一種是信托公司有信托資金，但在項目管理上還有投資顧問，信托公司實際上僅是一個融資平臺，分得投資利潤也不大，并無技術含量。另一種PE是由信托公司自己管理投資，除受托人利益支付外其余所得均歸信托公司，這是最具競爭力的一種方式。

　　邢成認為，過去盈利模式較為單一，而新的業務方向更要求信托公司具有較高的專業投資能力，對信托公司有一個相對艱難的轉型的過程。

　　平安模式

　　相較其他信托公司，平安信托正在試圖將其牌照資源發揮到極致。它與平安資產管理公司、平安證券、平安銀行一道，通過產品和渠道層面上的互補，在一定程度上已然實現了混業經營策略。

　　“平安信托最終要成為一個開放的、全能的平臺。這個平臺有兩條腿，一是產品，二是渠道。兩者互相支持，缺一不可。”平安信托董事長童愷表示。一方面，平安信托積極開發在房地產、基建、能源、交通等領域的投資產品，以及發展私人銀行業務等服務，提供給客戶；另一方面也在拓展其銷售渠道，吸引外部合作伙伴的產品進入到這一開放式平臺上來。

　　過去，平安信托是平安集團的戰略性控股平臺，持有銀行、證券等金融公司，平安集團借此實現了綜合經營框架；而目前，隨著信托業務、基礎設施投資、物業投資、私人股權投資這些投資力量的形成，平安信托不僅成為了平安保險集團的資產管理平臺之一，而且為平安集團保險資金現有的或未來可能的投資方向上，先行積累了投資經驗。

　　“我們的定位，是向投資者提供一類風險和收益介于股票產品和債券產品之間的產品，與保險資金追求長期穩定的回報也恰好是匹配的。”童愷介紹說。

　　平安信托的業務架構是從產品角度搭建的，目前其三項核心業務均與其保險集團的背景密切結合。

　　首先是受保險資金委托進行的直接股權投資，目前主要集中在保險資金可投資的交通設施、水務和能源電力等基礎設施領域。

　　據基建投資總監林錦耀透露，目前保監會已經同意平安信托投資山西、湖北高速公路等交通設施項目，還有柳州和昆明等地的水務項目，其中交通設施領域項目最多。平安信托有別于其他保險公司資金參與的基礎設施項目的投資模式是，前者堅持控股權收購的股權投資，后者更多的是關于基礎設施項目的信托融資計劃。

　　其二是房地產業務。和大多數信托公司發行基于融資需求的房地產信托產品所不同，平安信托目前的操作模式是尋找有穩定現金流的經營性物業資產，做控股權收購的長期投資；其中期的目標模式是向包括從規劃、建房到后續資產管理、招商、物業管理等“一條龍”發展。

　　與其他信托公司不同，平安信托的房地產業務主要是著眼于保險資金未來在物業類資產領域投資權限的開放，“將來平安集團會是我們最大的客戶，我們幫集團公司去投；另一方面也希望積累一些優良的物業資產，以期在未來可以形成REITS、CMBS(Commercial Mortgage Bank Security，商業抵押證券)等資產管理產品，為第三方提供專業服務。”

　　其三，房地產之外的其他直接投資，主要模式是先用自有資金對外直接股權投資，以期形成市場號召力，目標是將來在政策放松的情況下，為保險資金在股權投資領域實行配置，或者發行PE，將籌集的第三方資金以PE形式投資。

　　現實約束

　　在現實的操作環境中，信托公司的轉型之路上，仍有很多約束因素。

　　信托公司熱衷發展的私人股權投資業務首先遇到了退出難題。今年7月7日，六家信托公司在長沙參與的“信托公司私人股權投資業務研討會”上， 談及這一主題，與會者均面有愁容。

　　目前股市高企，信托公司發起的以信托產品形式操作的私人股權投資基金，自然傾向于將所投資的項目在A股市場上退出。“上市退出是PE最好的選擇”，青島海協信托副總經理楊林楓說。

　　不過，信托產品本身系屬私募，投資者無法定披露義務，而當前證監規則要求上市公司的實際控制人需作充分披露，直至有實際控制權的自然人為止。因此，目前凡有信托作為發起人的申請上市公司，連保薦人一關都通不過；究其原因，就在于根本無法通過證監會的上市審核。最終的出路，要么是信托公司退出，要么是借用其他曲折安排。

　　據《財經》記者了解，華寶信托就利用同屬于寶鋼集團的華寶投資公司運作PE的退出。據一位知情人士透露，由河南百瑞信托和深圳創新投資集團近日合資成立的鄭州百瑞創新資本投資管理公司，即一部分功能為運作PE退出的一個平臺。但一個現實問題是，借用“殼公司”后，又增加了“殼公司”的所得稅收，無疑攤薄了PE項目的最終收益。

　　一位銀監會官員表示，就信托投資公司旗下PE以上市方式退出這一需求，將與證監會會商，并制定具體的規范性辦法，但協調仍需時日。

　　即使主流信托品種房地產信托，也尚存多方限制。現有的房地產信托，一直努力向成熟市場上的REITs靠攏，但至今尚有很大距離。目前的困境在于，物業權轉讓較為困難，產權過戶手續多、費用高及缺乏稅的優惠，都給現實操作帶來很大麻煩。

　　本刊實習記者宋燕華對此文亦有貢獻