袁蓉君

　　編者按

　　這幾天，羅杰斯又說話了，不過話題不是中國股市“80年牛市”，而是美國次級房貸市場危機。他認為，這是信貸市場出現(xiàn)的有史以來最大的泡沫。

　　7月27日，美國新房銷售量下降的數(shù)據(jù)公布后，美國次級房貸市場再次陷入恐慌。據(jù)外電報道，次級房貸市場狀況的惡化直接導(dǎo)致全球股市在一周內(nèi)市值蒸發(fā)2.1兆美元。還在攀升的美國次級房貸違約率也預(yù)示著，也許更大的“風(fēng)暴”還在后面。

　　隨著世界經(jīng)濟走向一體化，各國金融市場的關(guān)聯(lián)度日益增強。此次美國次級房貸市場危機引發(fā)的全球資本市場動蕩，我國股市也難以全身而退。除此之外，近年來我國金融市場改革進程加快，作為資本市場最為發(fā)達的美國，無疑有很多值得我們借鑒的經(jīng)驗和需要引以為戒的教訓(xùn)。所以，通過次級房貸市場危機，我國需要很好的加以總結(jié)。比如，我國住房按揭市場和一般信貸市場信用風(fēng)險過度，由此可能導(dǎo)致銀行承擔(dān)更大的市場風(fēng)險、信用風(fēng)險和不良貸款等風(fēng)險。還有，我國正在穩(wěn)步推進資產(chǎn)證券化試點，美國次級房貸市場危機生動地說明了“證券化”在運行中需重點規(guī)避的風(fēng)險。今天，本版將圍繞美國次級房貸市場危機這一話題，探討其對我國銀行業(yè)的啟示。

　　最近美國次級抵押貸款市場的危機導(dǎo)致美國乃至全球股市的劇烈波動，引發(fā)了國內(nèi)各界的關(guān)注。一些學(xué)者和媒體發(fā)表了一系列關(guān)于次級債對中國資產(chǎn)證券化啟示的文章，提示風(fēng)險的聲音占了上風(fēng)。有人還建議有關(guān)部門在引進金融新產(chǎn)品時要采取更加謹慎的態(tài)度。對此，8月2日接受記者采訪的幾位中外專家均不以為然，認為面臨日益復(fù)雜化和多樣化的市場，中國的銀行應(yīng)看得更長遠一些，積極推行證券化創(chuàng)新產(chǎn)品以分散信用風(fēng)險并提升核心

競爭力。

　　事實上，如果你仔細分析一下美國抵押貸款和次級抵押貸款債券市場的問題后就會發(fā)現(xiàn)，證券化本身并非“罪魁禍首”，禍根在于在

房地產(chǎn)市場持續(xù)繁榮的背景下，放貸機構(gòu)為了追求高收益向那些風(fēng)險很高、還款能力比較差的人發(fā)放了高利率的“次級抵押貸款”。值得國內(nèi)銀行注意的是，美國普遍采用的資產(chǎn)證券化等分散信用風(fēng)險的工具反而是此次美國房地產(chǎn)價格下跌沒有引發(fā)全面房地產(chǎn)金融危機的一個主要原因。

　　標準普爾公司信用評級分析師廖強對記者表示，銀行歸根結(jié)底是一個管理信用風(fēng)險的機構(gòu)，其強勢也在于此。除了定價、信貸保險和后續(xù)管理以外，銀行還應(yīng)該把信用風(fēng)險分散化，轉(zhuǎn)移到國內(nèi)經(jīng)濟中甚至參與全球信用風(fēng)險的分散過程。他認為轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險最基礎(chǔ)的工具就是資產(chǎn)證券化。“如果將這項工作開展起來，銀行的非利息收入會增加，在資本金方面受到的壓力會減輕”，他說。

　　另外，“在貸款證券化以后，次級抵押債券收益率或違約率的上升、下降主要會對投資者產(chǎn)生影響，不會對發(fā)放貸款的金融體系產(chǎn)生影響，這對分散風(fēng)險很有幫助”，中國銀行全球金融市場部高級分析員方明如是說。

　　人民銀行一位不愿透露姓名的人士表示，次貸市場的問題是美國在探索過程中出現(xiàn)的，與美國經(jīng)濟和房地產(chǎn)的發(fā)展緊密相連。與美國不同的是，中國正在進行的證券化試點選取的資產(chǎn)是正常的抵押貸款，而目前在全球范圍內(nèi)正常抵押貸款的證券化并未出現(xiàn)過大的問題。不僅如此，中美兩國的房地產(chǎn)現(xiàn)狀也有明顯差異，前者蓬勃向上，而后者則正在走下坡路。當然，中國的確可以汲取美國在次級抵押貸款證券化方面的經(jīng)驗教訓(xùn)，但因此打“退堂鼓”則是不可取的。

　　對于中國在引進金融新產(chǎn)品時是否要采取更加謹慎的態(tài)度，這位人士明確指出，中國本來就在進行證券化的試點，這就是很謹慎的“摸著石頭過河”，是為了發(fā)現(xiàn)我們在監(jiān)管上、制度設(shè)計上存在的問題，以達到“水土相符”的目的。“我們需要通過開展資產(chǎn)證券

化工作掌握金融創(chuàng)新規(guī)律，培養(yǎng)金融創(chuàng)新人才。與孩子的成長一樣，不犯錯誤就無法成長，就不知道是否犯了錯誤。當然，在開展證券化工作過程中，我們要盡量通過犯小錯誤逐步找到規(guī)范的制度框架，盡量減少對社會和經(jīng)濟生活的沖擊”，他說。

　　盡管中國首批證券化的試點已經(jīng)在2005年底由建行和國開行拉開帷幕，但在兩年半以后的今天，其現(xiàn)狀和進展并不能令人滿意。方明認為有兩個原因?qū)е铝嗽圏c工作的進展緩慢。一是在中國房地產(chǎn)價格上升期，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量都很好，銀行不想考慮證券化的問題。二是銀行信用評價技術(shù)或信用管理不到位，缺乏資產(chǎn)信用風(fēng)險的評價體系，尤其在抵押貸款方面。沒有風(fēng)險評價自然也就談不上風(fēng)險分層，也就無法發(fā)行債券。廖強補充說，“試點的進展緩慢還反映了國內(nèi)銀行如何看待在經(jīng)歷了一個完整的信用周期之后自身持續(xù)盈利能力的態(tài)度”。

　　“國內(nèi)商業(yè)銀行對待資產(chǎn)證券化的態(tài)度主要取決于領(lǐng)導(dǎo)層。第一個吃螃蟹的人是很不容易的，盡管他會贏得社會的尊重并獲得一些在制度建設(shè)中的好處”，人民銀行的上述人士表示。他還指出，流動性過剩是宏觀經(jīng)濟中的一個周期性問題，而銀行的創(chuàng)新卻是持續(xù)性的，是其發(fā)展的內(nèi)在需求和動力，不能因為目前流動性充裕就忽視證券化。同時，鑒于資產(chǎn)證券化工作不可能一蹴而就，在培養(yǎng)隊伍、建立內(nèi)部控制管理程序等方面都需要花費較長時間，商業(yè)銀行領(lǐng)導(dǎo)層在這個問題上一定要有遠見和前瞻性，應(yīng)通過推行證券化創(chuàng)新產(chǎn)品提升核心競爭力。

　　針對有媒體擔(dān)心的證券化將信用風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給投資者、引起市場劇烈波動的問題，方明認為，投資者在獲取收益的同時必定要承受風(fēng)險，這是天經(jīng)地義的。但是，對銀行來說，盡管可以通過證券化將財務(wù)風(fēng)險分散出去，問題貸款的出現(xiàn)仍會導(dǎo)致其社會風(fēng)險和名譽風(fēng)險上升。因此，銀行不能光想著將貸款證券化以后就一了百了，仍然要關(guān)注貸款的資質(zhì)和信用風(fēng)險，這也是國內(nèi)銀行應(yīng)從美國次貸危機中吸取的一個教訓(xùn)。