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九成經濟學家預測下半年美元將下跌http://www.sina.com.cn 2007年08月02日 01:56 第一財經日報
編者按 自2006年1月首次啟動以來，《第一財經日報》經濟學家調研至今已是第四期。目前已經有來自政府部門、研究機構、大學、金融機構等諸多領域的近百位經濟學家參與了調研。本報設立該欄目的目的，在于將學者對經濟形勢最前沿的判斷和洞察，集中反饋給讀者，為市場提供權威的、連續的、經得起考驗的經濟形勢與市場展望調研報告。本期為“CBN 2007年中經濟學家·基金經理調研”的國際部分，國內部分已于7月19日與讀者見面。 林純潔 當全球經濟快速增長的時候，投資者往往會問這樣一個問題，那就是這種趨勢是否會繼續？會繼續多久？因為在經濟周期的繁榮階段，經濟的各個層面往往會好得令人意外，以至于讓人擔憂遲早會來的蕭條會具有更強的破壞力。 CBN 2007年中經濟學家調查顯示，多數經濟學家的觀點是好日子還將繼續，雖然經濟向上的速度可能會放緩。中國和印度的經濟仍在蓬勃的增長，另外發達國家和其他新興市場經濟國家也表現出色，只有非洲國家津巴布韋和塞舌爾的經濟在去年出現了衰退。這讓全球2006年的GDP增長率超過了5%。即便是這種速度不一定會在2007年維持，全球經濟增長率也將維持在4%的上方，從歷史上看這種速度依舊可觀。參與本次調查的經濟學家中有81%認為全球GDP增速在今年仍將超過4%，其中有9.5%認為全球GDP增速將超過5%。 過去的一年證券市場依舊火爆，雖然免不了此起彼伏，但是最終我們看到的還是各個主要股指都已經超越或者逼近了歷史高點。雖然對于整體經濟強勢的持續性仍然有所懷疑，不過投資者在具體的操作上依然具有很強的“攻擊性”。日元套利交易依舊盛行，投資者借入低成本的日元并投資于高風險的品種，這也導致在美元反復下跌的近幾年，美元對日元的匯價依舊維持穩定。 美國經濟下半年難有起色？ 經濟本身依舊存在威脅，雖然對于全球經濟來說這些威脅還局限在個別國家。次級房貸的影響已經波及到了美國金融的各個領域，不僅僅是那些經營此項業務的專業公司，越來越多的金融機構開始陷入其中，當然也包括眾多的對沖基金。 對于全球經濟，或美國經濟總體而言，次級房貸問題本身并不會有多大的影響，但是其影響卻不容小視。 房地產市場的回落可能會影響消費，這也是美聯儲最為關心的問題之一，因為消費占美國經濟的比重高達70%左右。不過這種憂慮還沒有實際的證據，最少目前還沒有。 更實際的影響已經出現在了債券市場，特別是企業債市場。私人股權公司發現他們越來越難以進行低成本的融資，而以前這是他們在進行交易時考慮的最后一個問題。投資者開始變得謹慎，并且對項目進行更仔細的選擇，他們不再閉著眼睛就把錢借出去，結果將讓融資成本上揚。這對很多市場行為都將產生影響，公司并購活動，特別是私人股權投資的行為將會受到壓制，這將令證券市場遭受壓力，抹平市場上所謂的并購溢價。 很多理由讓分析人士都相信美國經濟在今年下半年并不會有太大的起色，有42.9%的經濟學家認為經濟的反彈將會在2007年下半年出現，從這點來看，美國經濟的調整恐怕還談不上結束。 三成認為通脹是經濟的最大威脅 當然全球經濟中的問題并不僅僅在美國。實際上只有18.18%的經濟學家認為美國經濟的崩潰是全球經濟增長最大的威脅，這個比例與全球經濟不平衡選項的得票數相同。通貨膨脹風險的得票率最高，為31.82%。 對于貨幣購買力的信任是整個金融系統賴以生存的基礎，人們接受一種貨幣是因為相信它不會過快地貶值。大部分的中央銀行都將維持物價穩定作為貨幣政策的重要目標，很多央行還設立了通脹目標。 通貨膨脹的壓力來自于各個方面，食品價格在全球都出現上揚，相對于能源以及金屬來說，這種上漲才剛剛開始。在美國脫脂牛奶和面包的價格已經出現了大幅攀升，而在中國豬肉和雞蛋的價格也在大幅攀升。不過如美聯儲等中央銀行卻認為食品和能源價格太具波動性，所以不適合作為調整貨幣政策的依據。他們更傾向于所謂的核心物價，當價格上漲沒有形成趨勢前，這無疑可以消除物價指數上的很多噪音，不過一旦趨勢開始確立，忽略影響將是不明智的，特別是生物能源還在消費著原本屬于人類的糧食。 荷銀投資管理亞太區行政總裁侖德民就表示，食品安全將是他對于全球經濟最大的擔憂。不過不幸的是央行的貨幣政策對于食品價格的抑制力卻不足，在中國就有著這種討論：那就是升息是否可以抑制豬肉價格？ 當然能源價格也是通脹壓力的重要價格，經歷了今年初的回調，原油價格再度回到歷史高點，而且趨勢仍未停止。美國墨西哥灣的能源工業今年還沒有受到颶風嚴重的破壞，不過天氣的變化永遠是那么無常。如果我們記著“卡特里娜”颶風掠過該地時能源市場的驚恐狀況，我們就不應該忽略颶風的影響，而8月份和9月份正是颶風的活躍期。 在本次調查中，59.1%的經濟學家認為今年下半年紐約商業交易所(NYMEX)WTI原油即期合約的平均價格將在去年同期的基礎上再度上揚，預計回調的只有13.63%。經濟學家一直在擔憂能源價格上揚對于通脹的第二輪效力，而一旦油價處于高位越久，這種效力越容易出現。 而對于整體大宗商品而言，2007年下半年也將可能是牛市的延續。90%的經濟學家認為路透CRB指數在2007年下半年的平均值將較去年同期上揚或者持平。 美聯儲的選擇并不僅僅是降息 通脹壓力高漲將讓各中央銀行更傾向于采取緊縮性的貨幣政策，歐洲央行正在穩步地提升利率，而日本也結束了長達數年的零利率政策。不過美聯儲無疑還是投資者最為關注的。 在去年6月份美聯儲將基準利率調到了5.25%以后，一直維持在目前的水準不變。投資者對于美聯儲下一步的走向有了很多猜測，而市場的情緒也會隨著每一個重要經濟數據的出臺而改變。今年曾經有很長一段時間投資者已經確信美聯儲將會下調利率，問題只是什么時候，不過現在經濟學家卻并不確定。 30%的經濟學家認為，如果美聯儲決定改變當前的利率，上升將會是他們的選擇，雖然這個比例還是要低于預計調低的經濟學家，不過至少這讓我們知道，利率再度上升存在相當幾率。 美聯儲主席伯南克曾經多次在正式場合表示，通脹壓力仍然是目前美聯儲最為關注的問題。這意味著如果通脹壓力再度加大，可能迫使美聯儲不得不繼續采取升息的措施。 其實伯南克的上臺給了美聯儲更多新的氣象，之前很多學者認為央行只是用短期貨幣政策來解決短期內的問題，而伯南克卻愿意看得更遠。他不斷表示自己希望讓經濟可能更加平穩地度過各個階段，這也是他選擇在美國通脹壓力如此大的時候停止升息的重要原因。伯南克和他的同僚們相信貨幣政策需要一定的時間來影響經濟本身，而一旦這種影響得到了全面的體現，通脹率將會回落，美聯儲沒有理由用過高的利率來對經濟產生負面的影響。 這種想法固然很好，不過一旦通脹的走勢與預期不符，那么美聯儲將會被迫調高利率，到時對于經濟的負面影響可能會更大，所以美國通脹當前的走勢對于整個美聯儲的可信度都至關重要。 流動性過剩的局面將會依舊存在 雖然美聯儲的貨幣政策還存在分歧，不過全球性緊縮的局面仍在繼續，這很大程度上是因為歐洲和日本都在緊縮，日本可能更加關鍵，因為這里一直被視為廉價資金的來源。 不過經濟學家認為全球性流動性過剩的狀況仍將存在。82.6%的經濟學家相信全球資本泛濫的狀況還沒有到結束的時候。 全球流動性對于所有的資產價格都產生著重要的影響，流動性過剩特別是投資性資本的過剩意味著過多的資本正在追尋著相對較少的資產，所帶來的唯一結果就是價格的上揚。在2001年美聯儲將基準利率調低到1%以防止可能出現的衰退，同樣，當時各個國家的利率都在歷史低位，大量的廉價資本開始涌入市場，推高了各種資產類別的價格，不僅僅是加利福尼亞的別墅、倫敦的公寓、新興市場的股市、原油的價格，還包括現代藝術品、古董還有中國云南的普洱茶。 “貨幣政策作用于市場需要一定時間，所以流動性過剩產生或者消亡也需要時間，情況正在慢慢改變，一些行業已經受到影響，不過總體而言，我們并不認為短期內會有過于明顯的變化。”P.White & Co創始人及首席分析師Philip White表示。 正如White所說的，改變已經出現，不過轉變仍然需要時間。59.1%的經濟學家認為支持日元的攜帶交易的宏觀經濟狀況將不會在2007年下半年出現轉變，認為這種狀況會出現的經濟學家比例為40.9%。 日元的攜帶交易一般指投資者在日本市場借入低成本的資金從而投入其他高風險的資產，從2004年7月到今年3月，外國銀行在日本短期債市場的比重從2.7%上升到了42.9%，這很大程度上可以說明日元攜帶交易的規模。 攜帶交易對于日元的影響極大，因為大量的日元被投資者從日本市場借出然后轉換為其他貨幣投資于其他市場，這種交易人為地產生了很大的日元賣盤，從而對日元的匯價造成壓力，而日元貶值本身更是推動了投資者參與攜帶交易的熱情，因為日元的貶值對于他們來說更加降低了融資成本。 不過一旦這種局面出現轉變，大量的資本需要返回日本來支付債務，這對于日元來說將會是另一個方向的影響。影響日元攜帶交易活躍度的原因有很多：日本銀行的基準利率，在這個方面日本央行的利率處于上升通道，不過與其他國家的利差卻在擴大；另一個重要原因就是投資者的風險偏好，所以往往全球證券市場不景氣的時候日元反而會受到支撐，特別是目前這種狀況尤其明顯。 九成經濟學家看跌美元 相對于日元前途的不確定性，經濟學家對于美元的判斷幾乎是一致性的悲觀。超過90%的經濟學家都認為在今年下半年美元仍將下跌，區別只是下跌的幅度。很多原因讓經濟學家相信這種趨勢的存在，包括龐大的雙赤字，過低的儲蓄率，以及利差優勢的縮小等等。悲觀者認為美國目前擁有龐大的貿易逆差，而僅僅靠龐大金融市場的吸引力來彌補，居民過度地透支未來的收入來消費，這種經濟模式無異于飲鴆止渴。一旦這種循環遭到破壞，美元將會被遺棄。 其實即使從技術面來分析，美元也處在“生死存亡”的關口，美元指數正處于歷史的低點附近，如果在這個位置得不到有效的支撐，那么以技術分析而言，下跌將會處在無限的空間。 其實對于匯率的影響因素一直以來沒有定論，可能是貿易狀況，利率差異或者是購買力平價理論(PPP)，從貿易狀況上來講，美元無疑是一無是處；如果說是利差，美元還算可以，雖然不及高息的新西蘭元、澳元和英鎊，不過還是高于歐元、日元；但如果我們按照購買力平價理論，那么美元仍然是可以看好的品種，很多人都知道在英國很多商品的標價都和美國相同，只是不同的貨幣符號，而在外匯市場上，英鎊是以2美元的價格在交易。 這些理論本身也存在分歧。利差理論認為利率高的貨幣具有優勢，高通脹往往是高利率的原因，而本身高通脹正是因為相對于商品，該貨幣正在更快地貶值。 發達國家和亞洲股市被看好 如果全球平均GDP增長率是一個中軸線，那么發達國家位于中軸線的下方，發展中國家則是在上方。發展中國家的另一個解釋就是發展潛力更大的國家，在這里經濟以更快的速度增長，企業利潤的增長速度也更快，落后往往代表著機遇，特別是對于商人來說，這也可以解釋在這些國家上市公司可以擁有更高的PE(市盈率)。 同樣發展中國家的市場也存在一些問題，在這里流動性往往不是很高，風險也往往會更大。所以投資者風險偏好的轉變對于這些市場來說影響會更加明顯。 參與本次調查的經濟學家中有49.2%認為發達國家的證券市場將在今年下半年表現更高，其中包括美國、歐洲以及日本，不過從單項來說，亞洲市場(除日本)將是最好的選擇，這個市場得到了40.9%經濟學家的青睞。龐大的人口，繁榮的經濟，相對較為完善的金融市場都讓投資者相信，這里將會產生更多的機會。 記者述評 美麗圖畫的陰暗背景 從很多層面上來講，當前的宏觀經濟形勢都是一幅美麗的圖畫。良好的經濟增長數據，越來越多的人擁有自己的工作，人們也開始關心自己的活動對于自然環境的影響……證券市場的表現證明金融市場已經從高科技股泡沫破滅的困境中走了出來，對沖基金經理和私人股權的老板們舉杯慶祝自己的成功。 但歷史的教訓往往在告訴著我們這樣一個道理：危機往往是在慶祝的焰火中閃現。市場上還有很多很多不和諧的音符：資產的價格出現飛漲，房屋開始不為居民所能負擔而大量成為投機工具；投資者大量買入上市公司的股票而完全不顧公司的價值以及所能創造的利潤；市場的大幅震蕩開始頻繁出現以及各種危機開始在某些領域爆發…… 我們最大的威脅是我們相信好日子會一直存在，所有美好的事情都會重復，而當危險信號出現的時候我們卻認為“我們與過去處在不同的環境”。就如一位原油分析師所說的：“當油價創出新高的時候人們自然地認為更高的價格將會出現，這無可厚非，不過這個時候我們更應該注意保護我們的投資。” 經濟周期必將存在，不管是不是有央行的調控，我們需要保證的是自己可以度過所有的起起落落。 附：CBN經濟學家調研課題組國際部分專家名單 Arne lindman： 荷銀投資管理亞太區行政總裁 Divyang Shah： 澳大利亞聯邦銀行駐倫敦首席外匯策略師 Felix Stephen： Advance Asset Management戰略分析師 Gerald Kaminsky： Neuberger Berman資深組合投資經理 Greg Gibbs： 荷蘭銀行駐悉尼首席外匯策略師 Joshua Shapiro： Maria Fiorini Ramirez美國首席經濟學家 Jun Zhou： Barr Rosenberg 研究中心 高級助理 Lance Pan： 資本顧問集團(Capital Advisors Group)投資策略研究部主管 木內登英： 日本野村證券首席經濟學家 Martin Bloom： M.S.L LP基金合伙人 Michael Hume： 雷曼兄弟歐洲首席經濟學家 Michael Mussa： Peterson Insitute資深研究員 Mike Wittner： 東方匯理銀行駐倫敦能源研究部主管 Niel From： 德累斯敦銀行外匯策略師 Paul Sheard： 雷曼兄弟全球首席經濟學家 Philip White： P. White & Co創始人及首席分析師 Roy H.Ku： GLS資本管理公司合伙人 Sjamsul Arifin： 印度尼西亞銀行國際司司長 Stuart Culverhouse： EXOTIX 首席經濟學家 T.D.Steven： GSR投資咨詢公司高級戰略分析師 Tony Morriss： 澳紐銀行外匯策略師 Xin Chen： Euroland LP合伙人 相關報道：
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