上周五，在國家統計局公布上半年宏觀經濟運行數據后，人民銀行和國務院非常果斷地出臺了上調利率和減少利息稅的政策，這彰顯了中央政府對遏制當前通貨膨脹和防止經濟過熱的決心。為防止利率上調對經濟剎車作用過大，央行在本輪緊縮型貨幣政策周期中，采取了小幅調整和多次調整的做法。

　　即使撇開近三年來包括利率上調在內貨幣政策的宏觀調控效果不大不談，我國在實施人民幣利率調整的貨幣政策中，不應簡單模仿美聯儲的微調模式，這是因為我國宏觀經濟的利率微調傳導機制并不顯著存在。

　　簡單說，利率微調對宏觀經濟要產生有效的傳導作用，必須建立在相對完善和透明的市場化體制基礎上。但與美國的市場體制比較起來，我國目前還未形成一種成熟穩定的市場體制，轉型經濟的體制過渡特征還相當明顯，尤其在微觀上，居民個人與企業的投資消費決策受較多的非市場性因素干擾和影響，而純市場性因素如價格、供求、成本、利率、預期等，占決策影響因素的權重還不大，具體到利率上，就出現無論居民還是企業對利率微小變化不甚敏感，致使利率微調對宏觀經濟的政策傳導機制受阻。

　　以房地產市場為例，在美國，新屋開工、新屋銷售、房屋買賣、房屋空置率、按揭貸款發放及違約率等，構成住房市場運行好壞最重要的幾個指標，而住房市場的冷熱也是國民經濟的晴雨表，因為房屋交易旺盛，很多人能夠貸款負債購房，表明人們收入穩定和增長，對收入和經濟前途預期樂觀。在人們的購房決策中，利率的高低變化影響是至為關鍵的。就宏觀總體來看，市場機制和相關立法在美國各行各業中已十分成熟，企業和個人對利率的微小變化的經濟行為影響和未來預期是趨同的。由于美國市場機制已浸透和深入所有經濟元素中，所以利率哪怕變化一點點，企業和個人作為經濟行為主體對利率變化帶來的經濟走向預期是同向的，這就形成了利率微調的宏觀經濟傳導機制。

　　而我國的房地產市場，脫胎于房改轉型，規則不斷變動，缺少長遠制度規劃和連續性的整體協調，使得無論居民個人、企業甚至政府自身，對房地產的“市場運作”都無法產生合理預期。加之面向低收入群體的住房保障體系建設嚴重滯后，在實踐中匆忙將市場管理和住房保障兩個平行的政府職責混合于調控這劑藥方中，目標交疊，政出多門，不少新規大都出于修補性質，散亂分散，難以形成有效合力。從這個意義上講，在眾多的非純市場因素干擾下，利率的間歇性微調，有限的27個基點調幅，是不足以影響

開發商和個人的房地產投資消費行為的。

　　因此，我國央行在因應貨幣政策需要而調整人民幣存貸款利率時，要考慮我國的市場機制元素塑造還不成熟這一重要因素，尤其在利率總體水平偏低和實際負利率的當前，應適當增加

利率調整幅度，比如調幅要達到1-2個百分點，以使利率傳導機制從其他因素的干擾中凸顯出來，扭轉當前社會投資過熱慣性，使市場對政策效果預期明確，不再因過于微弱而消解；如果繼續簡單地模仿

美聯儲那種應用于成熟市場經濟體的利率微調模式，恐怕反而使得利率調整這一調控措施失去貨幣政策工具應有的最佳作用。叢誠