⊙本報記者 豐和

　　昨天，央行在公開市場操作重新啟用了182天正回購，正回購量為200億元，利率水平為3%。

　　穩定利率水平

　　這是時隔近兩年后，央行在公開市場再一次重新啟用半年正回購。此前，央行最后一次操作的時間是在2005年9月底。

　　與當天銀行間回購市場的利率水平相比，昨天央行半年正回購的利率水平與1個月回購的加權平均利率水平相當。

　　顯然，半年正回購的重啟很大程度上在于穩定貨幣市場利率體系。在基于物價上漲的升息預期下，銀行間債券市場的利率水平已經在提前反映了未來利率的升幅。其中，作為貨幣市場風向標的一年央票的二級市場成交利率水平在3.15%至3.2%，超過了一級市場收益率。利率水平的上漲不僅導致債券價格節節下跌，而且干擾了公開市場操作，央行票據發行量只能穩定在低位以保持貨幣市場利率體系穩定。其中，三年央票連續五周維持10億元的象征性發行。同時，進入7月以來，公開市場在三周內凈回籠資金量僅為120億元。

　　與央行票據不同的是，回購利率水平受資金供給影響較大，在目前市場流動性寬松狀態下，正回購的重啟顯然比采用固定利率、數量發行央行票據更有助于引導貨幣市場利率水平下行，并且還可以增加資金的回籠量。昨天，銀行間市場上期限接近一年的央票成交收益率降至3.11%至3.12%之間。

　　會否持續？

　　值得注的意是，長期正回購需要央行儲備大量的債券。目前，央行的庫存債券大約為2800億元左右。而在2005年9月底，半年正回購之所以暫停，主要原因在于當時正回購余額已經達到了2300億元，接近央行庫存債券上限，因而采用發行6個月央行票據來代替半年正回購。

　　顯然與兩年前不同的是，今年特別國債的發行可以為央行進行正回購提供大量“籌碼”。那么，長期正回購會否滾動操作，并且成為下半年公開市場主力回籠工具也成為了目前市場關注的焦點。業內人士認為，由于回購比發行央行票據更有助于鎖定資金，如果這一操作成為常態，則需要重新評估下半年的流動性狀況。

　　記者從市場中了解到，此次182天正回購是由公開市場一級交易商主動申報需求，由于這部分資金的解凍時間在明年春節前，因此一級交易商的操作相對較為謹慎。因此，如果今后半年正回購的操作常規化，那么隨著時間的推移，其操作量可能會逐步加碼。