□本報記者 王棟琳 北京報道

　　千億定向央票發出，昨日債券和貨幣市場反應不大。國海證券固定收益分析師楊永光認為，經過前一段時間公開市場回籠力度減弱，目前市場上流動性再度匯集。由于普通央票難以達到央行回籠貨幣量的目標，定向央票成為普通央票的“替補”。

　　流動性再次“變寬”

　　昨日貨幣市場利率并沒有走高，相反，短期品種利率開始下降。Shibor利率7天品種下降30.98個基點至2.8813%。一個月以上品種利率略有走高。分析人士認為，可能是由于上周“四股齊發”告一段落，資金暫時緊張局面得到緩解。

　　交易所和銀行間市場上短期國債、金融債收益率變動也不大。總體來看，定向央票沒有引發進一步的緊縮擔憂，而1010億元的發行規模也沒有給市場流動性帶來太大影響。

　　從3年期國債發行的結果來看，也可以證明流動性的寬松狀況。上周五定向央票與3年期國債同一天發出，但3年期國債中標利率3.53%，仍低于市場預期。

　　今年以來央行使出了加息、上調存款

　　然而，就在近幾周，央行回籠力度不得不降低。一方面是新股集中發行，央行希望避免市場利率大幅波動；另一方面，目前央行的貨幣回籠受到挑戰。也就是說，央行公開市場操作“收不上錢”。

　　從5月14日開始，央行曾連續五周凈投放資金，其余時間也僅是小幅回籠。與1-4月的回籠力度相比，近兩個多月央行回籠貨幣量大幅減少。機構因此感到“手頭又漸漸松了”。這也是新增貸款再次增多的原因之一。

　　“借道”定向央票

　　實際上，央行并不是不想回籠貨幣，在目前收益率上升的背景下，央行原有的公開市場操作面臨“瓶頸”。

　　原因是，在特別國債、加息、調整利息稅等預期影響下，近期二級市場收益率抬升較快。而1年期央票發行利率卻連續八周保持3.09%，3年期央票發行利率則剛開始抬升，上周為3.62%。央行顯然不希望利率上升過快。由于收益率仍偏低，銀行購買央票積極性不高。另外由于緊縮預期作用，機構寧愿多持有流動性以備“不測”。

　　面對這樣的局面，央行不可能放任流動性增長。既然公開市場招標“收不上錢來”，央行就使出定向央票，“強制”購買。

　　而且這也是此次定向央票“全面撒網”的原因。就像公開市場普通央票要達到的效果那樣，定向央票發行面向整個市場的大小機構，國有銀行、股份制銀行、城市商行統統有份。有分析師表示，“第一次有這么多中小機構也成為定向央票的目標”。正是由于定向央票“無奈”扮演普通央票的角色，因此出現定向央票“不定向”的現象。

　　當然，部分銀行貸款增長較快，央行也借定向央票發行對這些銀行進行“懲罰”。

　　不過，由于前期市場積累的流動性壓力較大，一千多億元的定向央票不能從根本上解決問題。因而昨日市場上反應并不大。如果公開市場仍然不能達到貨幣回籠的目標，不排除未來進一步上調存款準備金率的可能。