本報記者 徐可強

　　7月10日是三一重工股份有限公司(600031.SH)企業債發行的最后一天。該筆5億元十年期的債券票面利率為5.2%，與6月中旬同類債券4.5%左右的票面利率相比，在短短20個交易日內飆升15%。

　　這并非是三一重工的個案。

　　同日，央行發布的5月份金融市場運行情況顯示，由于近期中長期債券發行密集，中長期債券收益率上升更為明顯，收益率曲線進一步陡峭化。

　　上海一家保險公司固定收益部人士預計，未來一段時間企業債的利率還會繼續上升。除現有長債密集發行的因素外，他分析，高企的物價指數和隨后可能到來的緊縮政策，加上特別國債進入市場后加大長期債券供給量，更可能導致市場冷遇長期債券。

　　而要保證債券成功發行，企業將不得不一再提升發行利率。

　　發行利率飆升

　　企業債券發行利率的快速爬升，于6月中旬開始。

　　6月14日，航天科技集團公司開始發行15億元十年期企業債券，票面利率為4.5%；3天后，青島國信實業有限公司同期限企業債發行利率漲至4.72%。6月26日，三峽債再度攀升26個BP(Basis Point，基點) 到4.98%；7月4日，北京市首都公路發展有限責任公司的企業債票面利率突破5%，達到5.12%，而7月5日開始發行的三一重工和重慶市

　　由于企業債在二級市場上的交易量極小，主要的買家——保險公司——集中在一級市場上，因此保險公司的態度很大程度上影響了企業債收益率的走勢。

　　即使企業債的票面利率幾度上漲，但買家似乎仍熱情不高。“如果兩個月以后可以買到更便宜的債券，為什么現在要買？現在買進(企業債)，以后就貶值了。”某保險公司人士表示。

　　而且，企業債的利率似乎還需要繼續攀升。以三一重工5.2%的票面利率為例，比

　　企業債遭到冷遇，其實更多的是源于資本市場上長期債券整體的價格下滑走勢。銀行間市場中，十年期長期國債拋盤很多，成交收益率已經跌破面值。福州

　　特別國債那只“靴子”

　　市場對于長期債券之所以如此疏遠，市場流動性是原因之一。央行數據顯示，5月份中長期債券發行量較大，長期債券發行比重較上月明顯上升，其中1年以上到10年債券占比達63.1%，10年以上債券占比21.2%。

　　但這并非主要原因。機構普遍存有的強烈緊縮預期的利空影響遠大于此——特別是來自規模巨大的特別國債可能對長期債券帶來的壓力。

　　今年3-5月CPI連續超越3%，5月份更是達到3.4%。為抑制通脹，央行在3月18日和5月19日兩次加息。據有關機構測算，6月份居民消費價格指數(CPI)可能繼續超越3%這一“警戒線”，其中申銀萬國預測CPI漲幅將達到4.1%。加息預期重新抬頭。

　　即使利息稅減免政策出臺，實際利率最多可上升61個BP，但是由于目前糧食價格上漲帶來的物價波動很難平抑，后續月份的物價指數仍然可能保持在高位。央行實行包括加息、信貸規模控制等緊縮的貨幣政策的概率仍然非常大，這些都將推動債券等固定收益產品的收益率上升，因此在關鍵時點上，多數機構更愿意選擇觀望，或者投資于期限在一年以內的短期債券上。

　　此外，盡管普遍的觀點認為，財政部發行的特別國債最終是由央行買單，對于市場流動性的作用更多偏向于中性，但是目前已經確認的消息顯示，1.55萬億特別國債期限都是10年以上，而且全國人大已經批準今年國債余額增加1.55萬億的規模。也就是說，央行可能在下半年就開始大規模增加持有長期債券。這將大大增加長期債券的市場供給。

　　“如果央行減少發行短期票據，賣出手中持有的特別國債來回籠貨幣，那么長期國債的價格勢必要下降，收益率將進一步上揚。特別國債對于長期債券的影響非常大。”保險公司人士表示。

　　同樣，某財務公司固定收益部人士表示，現有長期債券的收益率還沒有足夠的吸引力，該人士表示，“如果企業債收益率達到5.5%左右，我們可能考慮買入。”相對于7.2%的銀行長期貸款基準利率，企業債收益率還有一定的上漲空間。