《財(cái)經(jīng)》記者 胡蛟/文《財(cái)經(jīng)》網(wǎng)絡(luò)版 [2007-07-02]

　　中信證券高占軍認(rèn)為，特種國(guó)債對(duì)市場(chǎng)的影響最終取決于各種因素互相抵消后的“凈效果”，總體上不必過(guò)度擔(dān)憂

　　特別國(guó)債的發(fā)行應(yīng)通過(guò)適當(dāng)安排，選擇或創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境，避免造成資金的突然緊張和利率的大幅波動(dòng)，將其可能帶來(lái)的震動(dòng)減至最低

　　【網(wǎng)絡(luò)版專稿/《財(cái)經(jīng)》雜志記者 胡蛟】6月29日，十屆全國(guó)人大常委會(huì)審議批準(zhǔn)了財(cái)政部發(fā)行15500億元特別國(guó)債購(gòu)買(mǎi)外匯事宜，標(biāo)志著國(guó)家外匯投資公司已進(jìn)入關(guān)鍵的設(shè)立階段。

　　特別國(guó)債將帶來(lái)怎樣的影響？中信證券債券銷(xiāo)售交易部執(zhí)行總經(jīng)理高占軍在最新一期《財(cái)經(jīng)·金融實(shí)務(wù)》中撰文進(jìn)行了分析。他認(rèn)為，如此巨額的資本金不太可能一次注入，而且股東的首次出資額高于注冊(cè)資本的20%即可。所以，財(cái)政部首次向外匯投資公司注資超過(guò)400億美元(3100億元)便可滿足要求。

　　根據(jù)《中國(guó)人民銀行法》，財(cái)政部直接向央行發(fā)行國(guó)債有法律障礙。所以，概率較大的方式是，財(cái)政部通過(guò)發(fā)行國(guó)債，以債權(quán)換取央行在匯金公司的價(jià)值600億美元的股權(quán)，以規(guī)避法律障礙。此舉可以“一舉多得”，即符合公司設(shè)立條件，能提高時(shí)間效率，完成與中央?yún)R金公司的整合，避免在短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)可能造成的影響。

　　高占軍分析，600億美元外余下的1400億美元，將主要通過(guò)公開(kāi)發(fā)行獲得；是否需要當(dāng)年全部募集完畢，則可能取決于特定時(shí)點(diǎn)適宜出售的外匯儲(chǔ)備規(guī)模、可投資的境外資產(chǎn)狀況以及國(guó)債發(fā)行時(shí)國(guó)內(nèi)的債券市場(chǎng)環(huán)境等。

　　特別國(guó)債的發(fā)行是否會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性“失血”并推高長(zhǎng)期債券收益率？高占軍認(rèn)為，過(guò)度擔(dān)憂是不必要的。原因在于，第一，特別國(guó)債并無(wú)“特別”的對(duì)沖功能。從對(duì)沖貨幣投放的角度看，財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債與央行發(fā)行央票和上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率并無(wú)本質(zhì)區(qū)別；而首批資本金的募集若不直接面對(duì)市場(chǎng)發(fā)行，則只改變央行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，對(duì)基礎(chǔ)貨幣毫無(wú)影響。

　　第二，政策之間具有相互替代效應(yīng)，若因特別國(guó)債發(fā)行減少了央票發(fā)行規(guī)模或存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的次數(shù)與幅度，則相互之間會(huì)有一些抵消，凈影響可能很小。

　　第三，特別國(guó)債發(fā)行并非基于存量資金。實(shí)際上，今年上半年，央行對(duì)貨幣投放基本上進(jìn)行了全額對(duì)沖，但也并未涉及存量。

　　高占軍認(rèn)為，特別國(guó)債的發(fā)行應(yīng)通過(guò)適當(dāng)安排，選擇或創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境，避免造成資金的突然緊張和利率的大幅波動(dòng)，將其可能帶來(lái)的震動(dòng)減至最低。

　　為此，可供考慮的手段包括：選擇發(fā)行窗口，可選擇在央票集中到期及外匯占款投放較多時(shí)點(diǎn)發(fā)行；發(fā)行前后，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作創(chuàng)造寬松的資金環(huán)境，穩(wěn)定央票利率；減少存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的幅度；選擇資金寬裕的機(jī)構(gòu)，安排一些定向發(fā)行，減輕對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的壓力。

　　高占軍預(yù)測(cè)，特種國(guó)債對(duì)市場(chǎng)的影響將經(jīng)歷一個(gè)逐漸釋放的過(guò)程，最終結(jié)果將取決于各種因素互相抵消后的“凈效果”。他表示，總體而言，“似乎沒(méi)有必要過(guò)于擔(dān)心。”-