北京報道　本報記者　孫雷　方會磊

　　全國人大常委會6月29日下午經表決決定，批準發行15500億元特別國債購買外匯，并批準2007年末國債余額限額調整為53365.53億元。

　　此前的27日上午，十屆全國人大常委會第二十八次會議已就“國務院關于提請審議財政部發行特別國債購買外匯及調整2007年末國債余額限額的議案”進行了審議。

　　該議案顯示，財政部擬發行特別國債15500億元人民幣，購買約2000億美元外匯，作為組建國家外匯投資公司的資本金來源。由于特別國債納入國債余額管理，為此需相應調整2007年末國債余額限額，限額由2007年初預算的37865.53億元人民幣增加到53365.53億元人民幣。

　　目前，國債余額包括中央政府歷年預算赤字和盈余相互沖抵后的赤字累積額、向國際金融組織和外國政府借款統借統還部分(含統借自還轉統借統還部分)，以及經立法機關批準發行的特別國債累計額，是中央政府以后年度必須償還的國債價值總額，能夠客觀反映國債負擔情況。

　　此次特別國債的發行方式——直接向央行發放，還是向銀行間市場成員或公眾公開發行——尚未透露，對此，業內人士各有見解。

　　“向公眾公開發行的可能性基本沒有。”高盛中國首席經濟學家梁紅說，“如果這些特別國債僅向商業銀行發售，那么商業銀行的信貸擴張能力將受到限制。對于貨幣供應而言，這將帶來像發行央行票據一樣的影響。另一方面，特別國債如果向非銀行金融機構和公眾發售，則將產生新的貨幣供應，而且無法限制銀行的放貸能力。特別是，后一種做法面臨的一個潛在問題是，隨著M2(廣義貨幣)和M3(M2＋其他貨幣性短期流動資產)之間差別的擴大，它將導致貨幣供應的傳統定義出現扭曲。”

　　而國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌則認為，要結合央行票據的發行情況、下一步對沖的難度、央行票據的持有結構、流動性管理等一些情況綜合考慮，總體上，“應該向市場而不是央行發行”。

　　“特別國債的操作原則上應該是在市場上收集人民幣，然后去央行購買外匯，然后再進一步操作。至于對普通商業銀行金融機構發行還是在市場上發行，本質上差異不大。”夏斌說，“不管怎樣，要有助于央行的宏觀調控，有助于央行的流動性管理。”

　　對于特別國債的發行期限，梁紅認為政府可能傾向于發行長期特別國債為國家外匯投資公司籌措資金，“原因一是國家外匯投資公司進行的是長期投資；二是鑒于目前10年期國債的收益率處于較低水平，低于4.5%，現在發行長期債券成本相對較低”。

　　她還指出，發行特別國債帶來的很大一部分對沖成本，將從央行的資產負債表直接轉移到財政部的資產負債表上，“由于央行同時持有外匯資產和國內債券，如果人民幣兌主要儲備貨幣的升值步伐超過人民幣與主要儲備貨幣之間的利率差異，那么央行的賬面將出現虧損。在將來，特別國債的發行將直接承擔起大部分的對沖成本。”　

　　梁紅說，發行特別國債的成本可能略低于央行票據。“擬議中的發債安排表明，鑒于有國家的明確支持和享受免稅待遇，財政部發行的特別國債將獲得略低于央行票據的利率。”

　　發行特別國債，可能會對政府上調利率和

匯率造成怎樣的影響？在梁紅看來，假設其他條件不變的話，特別國債的發行可能使得財政部在未來傾向于反對上調人民幣的利率和匯率。

　　“原因一目了然：假設財政部將特別國債的票面利率定為5%，人民幣兌美元的年升值幅度也為5%，這意味著財政部需要在美元投資方面獲得至少10%的年回報率才能實現盈虧平衡。利率和匯率的大幅向上調整，可能給財政部帶來顯著的財政損失。”梁紅說。

　　而就發行15500億元特別國債購買外匯可能會對資本市場造成的影響，夏斌表示，“對股市問題不要恐慌。”

　　“目前，我們已經面對

外匯儲備不斷增多、流動性過剩的情況，央行也一直在進行對沖操作。在這個過程中，如果從市場上通過發債來收回一些流動性，這兩個動作間會互相協調、互相呼應。”夏斌說，“因此，市場不要簡單擔心發15500億國債收掉了多少流動性，會帶來股市大跌，這是太簡單化的邏輯。”