如果以該只債券做利率互換，其中存在相當(dāng)大的套利空間

　　郭茹

　　首只以Shibor為基準(zhǔn)的5年期國(guó)開(kāi)行浮動(dòng)利率金融債昨天終于塵埃落定，48個(gè)基點(diǎn)的中標(biāo)點(diǎn)差并沒(méi)有超出市場(chǎng)預(yù)期之外，關(guān)于點(diǎn)差的沸沸揚(yáng)揚(yáng)的爭(zhēng)論也得以逐漸平息。

　　中標(biāo)點(diǎn)差48基點(diǎn)

　　該期國(guó)開(kāi)行Shibor浮息債招標(biāo)日的利率基準(zhǔn)為6月18日3個(gè)Shibor的10日均值，3.05%，最終的中標(biāo)點(diǎn)差為48個(gè)基點(diǎn)，與預(yù)期基本一致，最終票面利率為3.53%，發(fā)行規(guī)模100億元。

　　對(duì)于這一中標(biāo)結(jié)果，市場(chǎng)人士均表示與預(yù)期基本一致。雖然此前市場(chǎng)對(duì)于該期浮息債的點(diǎn)差分歧較大，從30~80基點(diǎn)不等，但多數(shù)機(jī)構(gòu)的預(yù)期還是落在了40~50基點(diǎn)的區(qū)間之內(nèi)。

　　中債收益率曲線顯示，目前二級(jí)市場(chǎng)上，以1年定期

　　蘊(yùn)藏套利空間

　　中國(guó)銀行債券分析師董德志表示，由于這是第一只以Shibor為基準(zhǔn)的浮息債，市場(chǎng)對(duì)于其流動(dòng)性有些擔(dān)憂，因而在點(diǎn)差上有所補(bǔ)償。此外，如果考慮以該只債券做利率互換，其中的套利空間也非常可觀。

　　由于目前利率互換的套利空間巨大，市場(chǎng)上通過(guò)浮息債進(jìn)行利率互換的套利行為非常活躍，其中以基于FR007(7天回購(gòu)利率)浮息債的套利居多。

　　通常的做法是，通過(guò)7天回購(gòu)融入資金，買(mǎi)入以FR007為基準(zhǔn)的浮息債，然后進(jìn)行相應(yīng)期限的利率互換，付出浮動(dòng)利率，收取固定利率。套利者將獲得的利差等于固定利率＋浮息債的點(diǎn)差-7天回購(gòu)利率，這幾乎是完全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利。

　　假如將通過(guò)回購(gòu)融資的行為換做以3月Shibor拆入資金，就可以進(jìn)行基于3月Shibor的利率互換。目前，基于3月Shibor的5年期利率互換買(mǎi)報(bào)價(jià)為4.69%左右，這意味著如果以該期浮息債做利率互換進(jìn)行套利，其收益率將達(dá)到5%以上，扣除3.05%的資金成本，獲得的利差至少達(dá)到1.9%！

　　“大多數(shù)參與競(jìng)標(biāo)的機(jī)構(gòu)可能都是主要看重了利率互換所帶來(lái)的巨大套利空間。”一股份制銀行交易員說(shuō)。昨天該只債獲得了207.7億元的有效認(rèn)購(gòu)量，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)到2.07倍，顯示受到市場(chǎng)追捧。

　　套利機(jī)制或不暢

　　但上述交易員也指出，由于目前通過(guò)Shibor來(lái)融資還較為困難，這也將限制機(jī)構(gòu)的套利行為。

　　一方面，Shibor的報(bào)價(jià)行只有報(bào)價(jià)義務(wù)，而不承擔(dān)成交的義務(wù)，這使Shibor沒(méi)有真實(shí)成交的支持，另一方面，機(jī)構(gòu)通過(guò)拆借來(lái)融資的比例較少，而期限在3月以上的資金拆借也很少發(fā)生，這使得以3月Shibor浮息債來(lái)配合利率互換進(jìn)行套利的機(jī)制并不順暢。

　　此外，分析人士還指出，由于受央票發(fā)行利率持續(xù)穩(wěn)定的影響，3月期Shibor的調(diào)整滯后于二級(jí)市場(chǎng)利率的調(diào)整，該浮息債規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的功能也較為有限。在目前加息預(yù)期強(qiáng)烈的市場(chǎng)上，這會(huì)削弱該只浮息債的吸引力。