近期宏觀經濟數據及有關政策表明，未來一段時間內，出臺力度更大的政策調控措施的可能有所提高，但因調控而導致硬著陸的風險依然較低

　　從長期來看，鑒于經濟和企業盈利的強勁增長以及人民幣有望進一步升值，中國的投資前景仍然被看好

　　【網絡版專稿/《財經》雜志記者 張環宇】6月15日，星期五，市場傳聞已久的“加息，同時取消利息稅”政策并沒有出臺。

　　此前，市場傳聞此起彼伏。如果不去

人民銀行的主頁查詢，一些傳聞甚至達到亂真的程度。6月14日，央行邀請部分券商研究人員舉行咨詢會議，也被解讀成緊縮的先兆。一位參會者對記者稱，周五雖然沒有政策調整，但未必周六不會調。

　　事實上，對政策緊縮的預期，代表了當前市場的主流心態。

　　6月 13日，國務院常務會議研究了當前經濟工作的突出問題和短期內的政策方向。會議官方報道稱，政府將堅持實施穩健的財政和貨幣政策措施，以阻止投資加速增長并抑制通貨膨脹。尤為引人注目的是，會議提出貨幣政策要“穩中適度從緊”。這是近年來中國在堅持穩健貨幣政策的前提下，首次提出“穩中適度從緊”的貨幣政策取向。

　　高盛亞洲首席經濟學家梁紅認為，此次會議可能標志著在未來 1至2 個月里出臺力度更大的政策調控措施的可能有所提高。

　　梁紅分析，這些政策措施可能包括：第一，通過行政措施更為嚴格地控制供地和貸款，對工業投資項目嚴格執行環保標準，控制新開工項目；第二，上調針對各種高能耗產品的出口稅，開始征收與環保相關的稅項；第三，取消利息稅，以緩解銀行存款的流出；第四，基準利率上調27個基點，并通過上調存款準備金率和發行央行票據加大資金回籠的力度；第五，允許人民幣加快升值步伐。

　　隨后，6月14日，國家統計局公布了5月規模以上工業增加值數據，顯示其增長繼續保持強勁勢頭。雖然2006年5月基數較高，但2007年5月同比增幅仍然達到 18.1%，高于 4月同比增長率17.4%。此前，來自海關總署的進出口數據同樣證實了經濟的強勁增長，5月貿易順差為 225億美元，遠高于4月的168億美元，頗為出乎市場預期。

　　鑒于經濟強勁增長和通貨膨脹壓力增加，業內人士認為，政府進一步出臺緊縮政策的可能性大大增加。

　　不過，6月15日，國家統計局公布的城鎮固定資產投資數據顯示，2007年1月-5月，城鎮固定資產投資32045億元，同比增長25.9%。而2006年1月-5月的數據為25443億，同比增長30.3%。相比去年，固定資產投資同比增長幅度大幅度下降。對此，花旗集團

中國經濟學家沈明高認為，政府的宏觀緊縮政策已經起到了一定作用。

　　沈明高表示，流動性過剩的現狀加快了投資增長，而適度從緊的政策雖然在一定程度上抑制了流動性的泛濫，但并沒有從根本上解決這一問題。他認為，為了解決這一問題，管理層可能會加速債券市場發展以期鎖定一部分流通性，與此同時，增加國內需求和加快

人民幣升值速度以減少貿易順差等方式也將繼續使用。

　　除了實體經濟數據之外，金融機構數據也對認識當前經濟形勢提供了佐證。

　　2007年5月末，金融機構人民幣各項貸款余額為24.63萬億元，同比增長16.52%。數據顯示，1月-5月新增人民幣各項貸款達到2.09萬億元，已超過去年全年新增貸款量的60%。而5月新增貸款規模為2473億元，較去年同期相比多增了379億元，但與4月的多增1058億元相比，金融機構放貸幅度有所減緩。

　　事實上，監管層對于信貸的盤查日益嚴格，一邊審查違規信貸資金入市，一邊逐漸收緊貸款條件。5月下旬，部分商業銀行緊急下發文件，要求全面嚴查信貸資金入市的情況。同時，自5月末起，開始嚴格自查，有關檢查結果將于6月中旬上報。可以預見，緊縮的貸款政策在流動性問題未得到妥善解決前，仍然會作為監管層主要的既定策略被執行。

　　最近，價格數據也牽動人心。6月12日，國家統計局公布最新月度消費價格數據。5月，居民消費價格總水平同比上漲3.4%，其中，城市上漲3.1%，農村上漲3.9%。這一數據并未出乎市場預料——食品價格尤其是肉價的持續上漲，令市場普遍提高了對CPI數據的預期。

　　不過，核心通脹率數據并未有明顯異動，而在此次CPI上漲中起到引領作用的肉價，其周期性波動情況似乎又過于明顯。沈明高認為，基于非食品部門價格指數大幅度上揚而走高的CPI指數，很難作為中國已經進入加息周期的佐證。

　　“即使央行仍然繼續考慮加息，其目的也不是抑制通貨膨脹，而是出于抑制流通性過剩的目的。”沈明高說。

　　由于扣除通貨膨脹率和利息稅，中國的實際存款利率為負，因此，在目前房市、股市火熱的情況下，不可避免發生了資本轉移的現象。今年5月，居民戶存款減少2784億元，同比減少2959億元(去年同期增加174億元)。居民戶貸款增加894億元，同比增加297億元。較之4月，居民戶存款減少的數額在5月再次明顯提升。

　　沈明高表示，在目前情況下，取消利息稅較之加息成本更低，不僅可以確保真實利率為正，同時也相當于節約了一次加息政策調整的機會。另外，他預測，如果利息稅得以取消，央行下次加息的時間應該是在今年三季度，而加息目的仍然是改變經濟中資本成本偏低的現象，抑制信貸和投資過快增長。

　　梁紅也表示，雖然短期內政策調控可能性上升，但是中國經濟因調控而導致硬著陸的風險依然較低。她認為，“從長期來看，鑒于經濟和企業盈利的強勁增長以及人民幣有望進一步升值，中國的投資前景仍然被看好”。-