央行真的需要馬上加息嗎？當前央行的貨幣投放是被動的(此點與以前不同)，在現有的貨幣管理體制下，央行只能被動的消化來自于處于美元和日元貶值輸入的通脹壓力(雖然不完全)。相應此次肉蛋禽價格的上漲主要來自供給的不足，而非是過熱的需求(有貨幣支撐的)拉動，因此，筆者認為CPI上漲不能表明通脹已經到來，而表明供需結構性錯位問題十分嚴重。

　　筆者認為，弱化當前央行加息有五個因素：

　　信貸增長初步控制

　　據央行統計，5月份金融機構人民幣貸款增加2473億，較今年前4月月均新增4500億相比，已有很大的回落，而且目前已有部分中資

商業銀行總行通過提高貸款審批要求、下達存貸比和票據融資上限等要求對信貸規模和投放節奏進行了控制。

　　緩解流動性的渠道增多

　　國家外投入主黑石集團，商務部預計今年我國對外直接投資總額同比增加30%，以及吳曉靈表示將提高歐元在外儲中的比重，種種舉措表明我國外儲的多層次、多渠道運用進程正在加速。

　　股市震蕩的制約增加

　　自5月30日上調

證券交易印花稅率以來，股市一改單邊快漲的態勢，進入到震蕩調整階段，而從決策層態度來看，股市的健康穩定依然為決策層關注，這樣無疑增加了央行加息對于股市影響的不確定性，央行則在《2006中國金融市場發展報告》中稱“保護好市場、控制市場風險”。

　　其他部門調控的力度加大

　　從近期發改委、財政部、商務部、稅務總局、

銀監會等多部門紛紛出臺調控監管措施，表明中央對結構性調控的決心之堅和力度之大。5月份PMI 55.7%，比上月回落2.9%，其中除購進價格指數繼續上升以外，其余各項指數均呈現回落，則表明結構性調控效果正逐漸顯現，在一定程度上減弱了央行的調控壓力。

　　貨幣推動物價上漲影響趨弱

　　從貨幣信貸數據看，M2領先CPI約12個月，而2006年6月份以來M2呈逐漸下降趨勢(由2006年1月的19.2%回落至今年5月的16.74%)，其推動物價上漲的影響趨緩。

　　鑒于上述原因，筆者認為央行不需要馬上加息，但由于出口企業對于我國關稅政策調整的提前消化(搶出口、緩進口)，貿易順差依然很大，央行面臨較大的對沖壓力，所以就目前而言，包括法定存款準備金率、定向央票在內的數量型工具依然具有不可替代的作用；而今后央行貨幣政策取向依然趨緊，調控頻率較上半年的“月份調控”則有望趨緩。(張濤/北京)