央行數據顯示，5月份貨幣供應和信貸增速均有所下降 張大偉 制圖

     CPI同比上漲3.4%，創過去27個月以來新高

　　  M2和M1增速分別為16.74%和19.28%，同比雙雙下降，金融機構人民幣貸款增加2473億元，增速減緩

　　  企業商品價格較上月上漲1.0%，較上年同期上漲5.1%

　　受到市場各方密切關注的5月份一些敏感數據昨天出爐。國家統計局昨天公布，我國5月份居民消費價格總水平（CPI）同比上漲3.4%，創下過去27個月以來的新高。央行昨天也公布了5月份金融運行數據，結果顯示，截至5月末，廣義貨幣供應量（M2）和狹義貨幣供應量（M1）同比增速雙雙下降，分別為16.74%和19.28%。另外，5月份金融機構人民幣貸款增加2473億元，呈現減速之勢。

　　針對上述數據，分析人士對央行會否在近期加息的問題產生了分歧。

　　本報記者 但有為 薛黎 何鵬

　　CPI數據讓市場擔心加息

　　昨日公布的CPI數據讓市場再度對加息產生了擔心。受此影響，昨日上證綜指在10點左右出現快速跳水，雖然股指最終收紅，但市場對加息的擔心已暴露無遺。央行行長周小川近日曾表示，央行加息與否有待觀察5月份CPI數據。

　　國家發改委價格司副司長周望軍昨日在接受中國政府網專訪時表示，5月份CPI中食品類價格上漲了8.3%，但是CPI指數上漲3.4%，并不是太高。他還說，加息主要是根據居民消費價格走勢，同時還要考慮很多其他因素。以前物價很低的時候，如去年CPI只有1.5%，央行也加過息。“近期加不加息和物價上漲有聯系，但不是必然聯系。”

　　對于3.4%的增幅，申銀萬國宏觀分析師李慧勇指出，CPI漲幅居高不下，通貨膨脹壓力顯現，央行一個月內加息的可能性正在增大。

　　匯豐銀行大中華區首席經濟學家屈宏斌也表示，5月份CPI增速超過現在1年期3.06%的基準存款利率，這增加了在未來兩個月內上調存款利率27個基點的迫切性。

　　新增貸款環比大幅下降

　　但昨日稍晚公布的金融運行數據似乎在一定程度上降低了加息的可能性。央行數據顯示，截至5月末，廣義貨幣供應量（M2）和狹義貨幣供應量（M1）同比增速雙雙下降，分別為16.74%和19.28%。分析人士認為，這可能意味著流動性過剩的情況有所緩解。另外，市場較為關注的新增貸款數據環比大幅下降。

　　央行數據顯示，5月末金融機構人民幣各項貸款余額24.63萬億元，同比增長16.52%，增幅比上年末高1.45個百分點，比上月增加0.01個百分點。今年5月份，金融機構人民幣貸款增加2473億元。

　　雖然同比多增379億元，但與前四個月平均每月4000多億的貸款增加額相比，5月份人民幣新增貸款已經呈現出減速之勢。

　　國泰君安宏觀經濟分析師林朝暉指出，5月份信貸多增的幅度比較溫和，這說明連續提高準備金率的累積效應正在形成。

　　分部門來看，居民戶貸款增加894億元，同比多增297億元，其中，短期貸款增加391億元；中長期貸款增加503億元；非金融性公司及其他部門貸款增加1578億元，同比多增81億元，其中，短期貸款增加579億元；中長期貸款增加1198億元；票據融資減少172億元。

　　不排除出臺緊縮措施

　　有分析人士認為，考慮到新增貸款環比大幅下降，加之上一次加息是在5月18日，加息效果仍有待觀察，央行在本月之內可能不會加息，但不排除出臺其他緊縮性措施的可能性。

　　天相投資首席金融分析師石磊則表示，從目前貸款的增速與GDP的增速的比值來看，并不很高，貸款的增長不值得特別擔憂。而且，貸款增長有銀行方面的因素，但也有企業方面盈利趨好，貸款需求旺盛的原因。從目前上市公司資產負債率的統計來看，尚在合理的范圍之內。

　　但中信證券分析師陳濟軍認為，5月份新增貸款數額同比還是多增的，說明經濟熱度還是不低。如果固定投資增幅比較高的話，再加上CPI的數據較高，近期加息的可能性還是比較大的。

　　央行數據顯示，今年1至5月人民幣各項貸款增加2.09萬億元，同比多增3115億元，而去年全年人民幣貸款增加3.18萬億元。

　　高盛集團發布的最新研究報告認為，盡管5月份信貸增速放緩，但是由于各家銀行仍具備加快貸款增長速度的意圖和能力，因此5月份貨幣和信貸增速放緩的現象可能不會持久。

　　■數據解讀

　　CPI漲幅連續三月超3％警戒線

　　本報記者 薛黎

　　國家統計局昨天發布的數據顯示，5月份我國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲3.4%，這已經是CPI連續第三個月超過3%的全年調控目標。3月、4月CPI分別上漲了3.3%、3.0%。1至5月份累計，居民消費價格總水平同比上漲2.9%。

　　數據顯示，5月份食品價格上漲顯著，漲幅8.3%，比4月份高出1.2個百分點，而非食品價格則上漲1.0%，與上月持平。

　　申萬證券研究所高級宏觀分析師李慧勇對本報記者表示，從過去的經驗來看，5月份由于新鮮水果、蔬菜的集中上市，以及相關商品價格的下跌會帶動CPI漲幅回落，今年5月份CPI漲幅不降反升主要跟肉禽及制品價格大幅上漲有關。

　　李慧勇認為，豬肉漲價將繼續充當推動CPI上漲的主要力量，預計今年CPI漲幅將達3.3％。

　　國家信息中心經濟預測部高級經濟師祁京梅也表示，預計全年CPI增長幅度為3.3%至3.5%。

　　盡管CPI漲幅連續三個月超出3%的警戒線，祁京梅對記者表示，我國還沒有達到通貨膨脹的危險境地，CPI的漲幅還是與目前的經濟快速增長相匹配的。

　　祁京梅認為，物價水平和經濟增長是互為促動的，也是經濟增長的反應，較快的經濟增長可以承受和消化較高的物價上漲，如果經濟增長很快，物價持續低迷則是不正常的。

　　“目前我國經濟增長高達11.1%，CPI漲幅在可以容忍的范圍內，不是說超過3%就不能接受，宏觀調控目標不是機械的、一成不變的。”

　　祁京梅指出，目前加息不是最好的政策選擇。從目前經濟發展來看，提高存貸款利率對控制信貸、改變流動性過剩的作用不大。提高存款利率一定程度上可改善儲蓄存款負利率的狀況，有利于增加居民儲蓄收入。“如果為此目的，加息不如取消利息稅。”祁京梅表示。

　　M1與M2增速雙降 調控效果顯現

　　□本報記者 謝曉冬

　　央行昨日發布的5月份金融運行數據顯示，M1和M2增速實現雙降，但兩者之間依然存在“倒剪刀差”，說明儲蓄活期化和向股市分流的情況仍在繼續。

　　數據顯示，5月末， 廣義貨幣（M2）余額為36.97萬億元，同比增長16.74%，比上月末減緩0.39個百分點；狹義貨幣（M1）余額為13.03萬億元，同比增長19.28%，比上月末低0.73個百分點。

　　天相投資首席金融分析師石磊向記者指出，這主要是由于貸款增長尤其是短期貸款和票據融資受到控制所致。另外，去年同期M1和M2的基數較大也是一個因素。

　　中國社科院金融研究所殷劍峰認為，這反映了前期央行上調存款準備金率以及窗口指導等調控政策已發揮作用。另外，M1和M2之間的“倒剪刀差”也說明儲蓄向股市搬家的情形仍在繼續。此外，消費的增長也是一個重要因素。不過，這并不代表流動性過剩局面有所緩解。“流動性過剩，或者說銀行的可貸資金過剩的根源在于國民的儲蓄率過高。”殷劍峰說，在中國國際收支持續雙順差尤其是外貿順差持續高位運行的情況下，流動性過剩局面不會發生改變。

　　海關總署日前發布的數據顯示，今年5月份，我國外貿順差擴大至224.5億美元，較上年同期激增73%。1至5月，外貿順差已累計達857.2億元。

　　居民儲蓄持續搬家 存款下降規模創新高

　　□本報記者 袁媛

　　央行昨日公布的數據顯示，5月份居民儲蓄存款增長下降的速度加快，儲蓄存款余額下降規模創歷史新高。當月居民戶存款減少2784億元，同比多減2959億元，而去年同期則為增加174億元。

　　與此同時，狹義貨幣供應量（M1）余額為13.03萬億元，同比增長19.28%，分析人士指出，這表明存款活期化現象仍然顯著。

　　中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇表示，從存款快速下降來看，居民投資股市的熱情還是很高，這與股市的財富效應不無關系，表明今年以來的儲蓄搬家仍在繼續。他同時指出，伴隨6月股市出現大調整，6月份存款大幅減少的局面有可能得到一定扭轉。

　　“儲蓄分流有兩個原因，一是存款收益太低，資金繼續分流到股市基金等其他收益高的領域；二是與5月長假消費有關。”申銀萬國宏觀分析師李慧勇認為，央行的政策會考慮到穩定儲蓄的因素，直接取消利息稅也有可能。

　　“真正值得擔憂的是存款。”天相投資首席金融分析師石磊說。5月份，存款增長減速的態勢進一步延續。其中，人民幣各項存款增加1581億元，同比少增2662億元。其中，居民戶存款減少2784億元，同比多減2959億元。今年1至5月，人民幣各項存款同比少增3333億元。

　　“儲蓄搬家并沒有錯，但不能太快了。”石磊說，國家可以在這種情況下考慮免征利息稅。

　　企業商品價格同比上漲5.1%

　　□本報記者 謝曉冬

　　央行昨日發布的企業商品價格數據顯示，5月份，企業商品價格較上月上漲1.0%，較上年同期上漲5.1%。這是該指標的環比和同比數據繼今年4月份恢復攀升以來，繼續實現較大幅度的增長。結合剛剛發布的PPI和CPI數據，專家表示，短期內通脹壓力正在增加。

　　天相投資首席金融分析師石磊向記者分析指出，畜產品價格和加工食品類價格上漲是促成企業商品價格自4月份以來一路攀升的主要動力。其中，尤其值得注意的是肉類加工品價格的過快增長。

　　數據顯示，4月份，加工食品價格較上月上升0.9%，較上年同期上升7.4%。其中，肉類加工產品價格較上月上升3.1%，較上年同期上升31.8%；而到上個月，加工食品價格環比已增至1.3%，同比則上升至8.8%。

　　石磊指出，CPI和PPI等相互參考，說明宏觀經濟有過快向過熱轉化的可能性，物價水平短期內的上升壓力正在增加。伴隨著本周一系列宏觀數據的發布，下一周可能處于調控政策出臺的敏感期。

　　分析師觀點

　　加息不會改變

　　牛市基礎

　　□特約撰稿 長江證券 宋中慶

　　國家統計局最新公布的數據顯示，5月份全國居民消費價格上漲3.4%。該數據的出臺給市場一個強烈的加息預期，加息與否的確影響著廣大投資者的投資決策。

　　如果近期宣布加息，可能會引發市場短期出現震蕩。周二早盤，大盤指數一度出現短暫快速的下跌，其實就是對CPI數據的反映，也是未來加息時兩市走勢的一個預演。在經歷5月底的大跌以后，繼續收緊貨幣政策對普通投資者而言，又將造成較大心理波動，若這次加息符合27個基點的預期，則市場的震蕩會相對較小，若加息幅度超出這個預期或者繼續實行提高存款利率大于提高貸款利率的方式，那么銀行板塊的波動可能引發大盤指數大幅震蕩。

　　如果近期不出臺加息的政策，則市場很可能在新入市資金的推動下，特別是基金重倉股的大漲將促使指數創出新高，因為周二深成指已經創出了新高，市場信心恢復之快超出了多數人士的預料。

　　格林斯潘曾有一句名言“加息是可以使股市上漲的”，其背后的含義是，在一輪經濟擴張中，為防止經濟過熱而采取的加息措施并不會阻擋公司業績的連續增長，而業績正是股價上漲的基本動力。

　　至今為止，我國證券市場牛市的基礎并沒有發生大的改變。第一，本輪牛市啟動于股改，證券市場的根本制度發生改變給這個市場注入活力，帶來了廣闊的發展空間，相關政策始終以維護市場發展為主軸；第二，我國宏觀經濟走勢良好，在未來5年甚至更長時間內，只要沒有外力的強力沖擊，

中國經濟依舊會保持高速穩定的發展態勢；第三，上市公司的業績自2005年以來進入快速增長期，2006年上市公司凈利潤增長45%；現在又到了中報公布時間，據Wind統計，截至6月10日，兩市共有447家公司發布了2007中期業績預報公告，而報喜公司占大半比例；第四，資金的充裕有目共睹，兩市連續出現巨額成交，新基金的發行也得到了投資者的廣泛認可。

　　加息是宏觀調控的一個重要手段，并非針對股市。加息對于新入市的投資者容易引起心理的震蕩，但成熟的投資者更應該關注上市公司的業績及其成長性。