CPI預期走高，央行可能加息。漫畫 道偉

    陳隨有

　　

國家發改委最新發布的一份報告顯示，今年5月份，全國36個大中城市的46種重要商品和服務項目中，豬肉、雞蛋、花生油等22種價格上漲，與4月份相比，豬肉價格環比上漲10.5％，雞蛋價格環比上漲5.6％，花生油價格環比上漲5.9％。由于替代效應，其他肉類和部分水產品價格也出現了上漲苗頭。分析人士認為，豬肉、雞蛋價格上漲，給5月的CPI（居民消費價格指數）走勢帶來了不確定性，CPI面臨再度突破警戒線的危險。

　　與此同時，人們對未來可能加息的猜測也變得強烈起來。資本市場率先作出了反應，認沽權證連續幾個交易日的暴漲，顯示出不少投資者作出了加息政策可能出臺的推斷。由于市場信心尚未完全從此前印花稅上調引發的暴跌中恢復過來，投資者很容易把加息視為一大利空信號。

　　但是，CPI即使走高加息也未必是上策。我國的CPI權重設定存在著可能導致指數失真的缺陷。從今年1月起，國家統計局在統計CPI數據時開始啟用新的權數，在新權數中，食品類權重雖然有所下調，但食品權重仍然占到1/3的比例，倘若食品價格上漲3個百分點，受其影響CPI就將上漲1個百分點。而今年尤其5月份以來，豬肉、雞蛋、花生油價格大幅上漲，無疑將推動CPI的上漲。也就是說，食品價格波動將直接影響到CPI的波動。

　　CPI通常被作為觀察通貨膨脹水平的重要指標，如果消費者物價指數升幅過大，表明通脹過渡，央行就有可能采取緊縮的貨幣政策。但是，我國是一個投資和出口拉動型的國家，消費在推動經濟發展中處于末位， 以CPI來衡量通脹程度存在著以偏概全的弊端。為了彌補這一缺陷，有人曾經提出用廣義價格指標“GDP平減指數”來度量通脹。

　　由于食品和

能源價格會受到一些異常因素的影響而產生大幅波動，并模糊消費價格的真實變動趨勢，一般將剔除了食品和能源消費價格之后的居民消費價格指數作為“核心消費價格指數”，核心CPI比CPI更能反映居民消費價格指數變動的真實情況，被認為是衡量通貨膨脹的最佳指標。而在目前，除了食品和房屋租金，其他類權重的價格變化并不明顯，也就是說，雖然CPI可能突破警戒線，而核心CPI則可能仍然在正常值范圍內。

　　因此，完全依據CPI來決定加息與否并不恰當。事實上，加息未必能夠抑制CPI的過快增長。如上所述，我們已經認識到，由于食品權重依然占到1/3的比例，而其他類權重（除了房屋租金）的價格變化又不明顯，那么，CPI的漲幅在某種程度上就可作為食品價格上漲的反映。而對于食品價格上漲，加息是無濟于事的，因為食品類商品對加息這一金融工具根本就不敏感。

　　應該認識到，食品類價格大幅上漲，主要是源于市場供應量的不足，當人們認識到這一點，就會自動加大供應量，這是市場自身的調節作用就可以決定的事情。要加大市場供應量必然需要一個周期，這個周期并不會因為加息或減息而縮短（比如，即使加息，需要一年長成的豬也不會半年就長大）。實際上，越是在這種時候，越應該向農戶或規模性農場、養殖場提供優惠貸款，以激活農產品投資，而不是采取將導致其投資成本增加的加息措施。至于房價上漲引發的房屋租金上漲，更應該通過打擊房市中嚴重的投機行為來遏制，倘若加息引起房地產投資的減少，反倒容易造成房價上漲。

　　由于印花稅提高所引發的股市大跌仍令許多投資者心有余悸，市場交易量的大幅萎縮就是這一脆弱心態的反映，市場信心的恢復仍需時日，在這種情況下出臺加息政策，盡管加息并非針對股市也可能給投資者脆弱的信心雪上加霜。

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