匯金：眾望所歸“淡馬錫”

　　本刊記者：劉亮

　　今年年初，第三次全國金融工作會議之前，中國人民銀行行長周小川曾經明確表示，將對匯金公司進行重組改造，按照“國家投資控股公司”的市場化運作模式完善體制，確保對重點金融機構的絕對控制力。

　　與此相對應的是，中國人民銀行副行長吳曉靈在去年的一次講話中也曾經表示，“將借鑒新加坡淡馬錫公司的經驗落實出資人責任，把匯金公司辦成金融控股公司，對所投資的金融機構行使大股東權利�！�

　　吳曉靈認為，匯金公司與淡馬錫的運作背景十分相似，可以借鑒淡馬錫的成功經驗。“匯金公司可以作為國有商業銀行的控股股東，代表國家行使出資人的職能，積極主動地制定公司發展規劃。在制度設計上，明確界定權利和責任，加強權利和責任的對稱關系，以保證公司治理機制有效運作和實現股東長遠價值增值�！�

　　這可以看成是央行系統對匯金轉型定位的一種呼聲�，F在看來，這種呼聲多少有一些一相情愿。因為，財政部系統并沒有對這種呼聲作出回應。

　　定位分歧

　　雖然中國農業銀行的股改任務復雜，但匯金公司創立之初的使命——對四大國有商業銀行的注資任務——已經接近完成。完成對農行的注資之后，匯金公司必須面對重新定位的問題。關于這一點，留給匯金公司的時間已經不多了。

　　對匯金公司的未來發展，可以說有兩種方向，一種是學習新加坡淡馬錫模式；另一種則可能是成為金融國資委，或者類似的“準政府機構”。

　　北京師范大學金融研究中心主任鐘偉在發給記者的電子郵件中表示：“我在兩年前曾經在一次內部研討會上提出，匯金應該向類似淡馬錫那樣的公司轉型，尤其是新加坡‘與政府有聯系的企業’(GLC)的經驗值得學習，當時謝平先生認為匯金公司是有政府背景的企業(Government Body)， 此后我很少討論匯金�！�

　　事實上，鐘偉是匯金向“淡馬錫”轉型的積極支持者。鐘偉教授曾經表示，未來的匯金公司，應該定位為管理部分外匯儲備、國有商業銀行等在內的國有金融資產的、高度市場化的金融控股公司。

　　新加坡淡馬錫有限公司是根據《新加坡公司法》組建的國家投資公司，淡馬錫擁有多家企業的股份，占新加坡GDP 的12%。30年來，平均每年為股東贏得18%的投資回報率。績效絲毫不遜色于新加坡私有跨國公司。

　　據估計，淡馬錫管理著550億美元的市場資金，每年的經營費用還不到3000萬美元，其中淡馬錫管理GLC證券的代管部僅有53名工作人員。無論從哪個角度來說，淡馬錫可以說是“近股東”的典范。

　　對于中央匯金的前景，鐘偉甚至認為，匯金的定位應可較之淡馬錫更為市場化，其內外部治理結構也可以更富有彈性。

　　作為建議之一，將匯金公司直接改組為金融國資委同樣也獲得了一些人的支持。這些人認為，匯金公司在承擔國有出資人職能的同時，也應該管理國有金融資產。

　　當然，也有觀點認為，匯金公司持有的外匯實際上是政府(央行)的負債，匯金公司的股東實質上是財政部。作為一家成立時間不長且只是國有金融機構的控股公司，與其勉為其難，讓其擔當中國的淡馬錫，還不如在明確將國務院國資委打造成中國淡馬錫的同時，將其納入國務院國資委統一的管理范圍來得更為合適。

　　試圖爭當“金融國資委”的還包括財政部金融司。以往，國有金融資本的出資人代表，是由財政部金融司為主導，現在則是以“央行負債”為資本金的匯金公司為主導。而且“金融國資委”還涉及“管人管事管資產”的權力整合，建立這樣的機構顯然需要多個部門的協調，財政部金融司作為國家機關，顯然有更多的便利條件。

　　有消息說，匯金大量持有國有金融機構的資產，等于是架空了財政部。因此，匯金再向工商銀行注資150億美元時遭到了來自財政部的阻力。最終，作為平衡，匯金和財政部才各自擁有工商銀行一半的資產。從這一事件可以看出，對于匯金的擴權，財政部還是有想法的。

　　事實上，匯金的“國家投資控股公司”模式，或者說是轉型為淡馬錫模式，得到了更廣泛的支持，因為匯金目前的注資方式，更類似于淡馬錫，并且取得了階段性的成功。而財政部則在這場爭奪中處于劣勢地位。

　　應對外儲激增

　　中國目前大量的外匯儲備被形容為“抓住了老虎尾巴”，大量的外匯儲備是美元形式存在的，而美元正在不斷的貶值。如何保證外匯儲備的保值增值，正在成為一個讓人頭痛的問題。

　　在這種情況下，越來越多的金融界人士對巨額外匯儲備的態度由喜變憂，并就如何改革外匯儲備現有管理模式提出了不少建議。其中最具代表性的是，央行只保留一部分用于匯率管理功能的外匯儲備，經過測算，這部分外匯儲備大約需要7000億或8000億美元，其余部分則用于投資。

　　在投資內容上，除了現有的股權投資之外，一些專家還提出可以購買儲備石油能源黃金等戰略性物資，或者用于社�；�金、教育衛生事業等等。

　　也有消息稱，國家可能于近期明確外匯儲備的管理框架問題，成立專門機構，來經營管理部分外匯儲備，新機構可能獨立于各部委之外，由國務院直接管理。新機構傾向于叫“政府投資公司”，采用類似于新加坡政府投資公司的模式進行管理和投資。

　　由于匯金公司是動用外匯儲備為金融機構注資，與外匯儲備投資有天生的淵源。中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇建議，當前最好的辦法就是對匯金公司進行改組改造，使其真正轉變為一家市場化經營的國有投資公司。由匯金公司來進行外匯儲備的管理和投資。

　　為實現這一目標，郭田勇認為以下幾個方面尤為重要：一是要解決好匯金公司的外匯資金來源問題。由于國家外匯儲備對應著央行的人民幣投放，因此未來央行不能將外匯直接劃給匯金公司。可考慮在做實匯金公司的基礎上，賦予其發行企業債的職能，以發債所籌資金從央行收購外匯，然后用于投資。

　　二是對于匯金公司的股權投資部分，要加強其派出董事的專業化、職業化程度。為此，應逐步將現有的由各相關政府機關選派董事的制度，改革為通過市場化的公開招聘與考核來進行選拔，以增強其履行職能的能力，通過形成有效的公司治理來獲取回報。

　　三是要擴大匯金公司的經營范圍，除了原有的股權投資之外，可增加戰略物資投資等部門，并充實專業化的投資人才。需要指出的是，盡管該部分投資的政策性色彩較濃，但由于其具有長期存儲、緊急時出手的特點，因此一般不會發生虧損。

　　另外，郭田勇還強調，外匯儲備的投資應該以商業化、市場化為主導，因此中央政府未來也應該加強對匯金公司經營業績的考核，同時，匯金公司發行的企業債券也有還本付息的壓力，因此匯金公司不能將外匯進行任何形式的無償劃撥，或投資于本應由財政負擔的教育衛生等公益項目。

　　也有金融業人士分析，以前在外匯儲備的管理上，安全性和流動性要求是第一位的，采取新的投資管理方法之后，可能收益率問題也會同等重要。此外，匯金如果按照“國有投資公司”這種思路進行改造之后，其投資領域應該可以不限于金融領域，將來還可以配合國家的重要產業政策，賦予其利用金融資本進行產業整合和產業調整的任務。

　　建議立法

　　通過觀察就可以發現，在實際操作的過程中，匯金已經獲得越來越多的國家級任務。但匯金定位不明確，所做的工作、獲得的成功，缺乏制度保障的問題，仍然不容回避。

　　中國社科院金融研究所易憲容支持匯金存在的合理性，他認為，目前在國際上，很多國家都因為有過多的外匯盈余，而紛紛成立主權財富基金，以追求更高的風險收益，這值得中國借鑒。匯金公司的存在，為中國進行外匯儲備的合理管理與運作創造了條件。

　　但易憲容評價匯金公司的時候認為，目前的匯金公司只是經過了行政授權，而沒有立法授權，因此，也就不能夠對其公司職能進行清楚界定，更不能夠厘清國家與匯金公司之間的委托代理關系。同時，由于匯金定位的法律地位缺失，也使得匯金不能夠厘清與央行之間的關系。

　　易憲容建議，對于匯金公司，國家應該專門設立《匯金公司法》，來確定它的基本職能、目標模式、組織架構、運作方式、考核條件及監管制度等等。

　　如果在法律制度上不對匯金公司有明確界定，那么今后匯金公司所面對的困難與問題肯定會越來越多。缺乏相關的法律，各政府職能部門為了爭奪利益，會制定各部門之間不相協調的規定。這樣，匯金公司的運作就會越來越困難。

　　另外，缺乏相關的法律，國人也難以放心，將如此巨大的金融資產，交給匯金公司去進行經營和管理。

　　易憲容還介紹，“不與民爭利”是“類淡馬錫”公司在經營過程中的基本原則。但“不與民爭利”是匯金公司成立以來最受到質疑的地方。因為，就目前央行對匯金的政策來看，表面上是市場化運作，但實際上國有商業銀行改革的業績完全是政府政策的結果。無論是國有商業銀行業近年來業績的快速增長，還是三大國有銀行順利上市，如果不是政府主導與力推，要達到這一點是不可能的。

　　北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐也認為，匯金轉型為一個國家級的金融控股公司要更務實也更靈活一些。但目前我們國家還缺乏《金融控股法》這樣的法律，無法讓匯金依法開展經營活動。

　　曹鳳岐認為，一旦匯金的定位確定之后，出臺相關的條理、法規都不是問題，但匯金公司的定位問題，顯然要等到本輪金融改革成型之后才能明確了。

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